德方纳米(300769) 投资要点 Q1毛利率转正，业绩符合预期。公司24年营收76亿元，同比-55%，归母净利润-13.4亿元，同比减亏，毛利率-4.6%，同比-5pct；其中24Q4营收11亿元，同环比-59％/-51％，归母净利润-5.2亿元，同环比-19%/+69％，毛利率-14%，同环比-4/-9pct。25Q1营收20亿元，同环比+6％/+85％，归母净利润-1.7亿元，同环比减亏，毛利率0.3%，同环比+0.3/+14pct。 24年出货量微增，25Q1恢复高增。公司24年出货量22.6万吨，同比+6%，我们预计权益销量18-19万吨。其中24Q4公司出货为5.8万吨，同环比+5%/-7%。我们预计25Q1销量为6-6.5万吨，同环比增38%/8%，我们预计全年出货量有望达到28-30万吨，同比增近30%。目前公司产能45万吨，其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂。结构上看，我们预计24年公司锰铁锂出货量2000吨，且我们预计25年销量0.5-1万吨，总体锰铁锂产能利用率偏低；而铁锂产能基本满产，且60-70%为储能，动力基本为压实密度2.55以上产品。 24Q4大幅计提减值，25Q1毛利率转正，25H2有望单季扭亏。24年铁锂均价3.7万元/吨，同比-59%，毛利率-4.6%，单吨亏损0.6万元/吨，其中24Q4计价方式变更，均价下降至2.1万元/吨，毛利率-14%，叠加计提3.7亿元减值，单吨亏损1.1万元/吨。25Q1均价恢复至3.6万元/吨，毛利率转正至0.3%，单吨亏损0.37万元/吨，明显减亏。25H2随着高端产品价格改善、结构优化，有望明显减亏，做到单季扭亏。此外补锂剂，24年出货量200吨，25年有望提升至0.1万吨，开始贡献利润。 Q1费用管控加强，存货减少。公司24年期间费用7.8亿元，同比-39.3%，费用率10.2%，同比+2.7pct；24年经营性净现金流1.4亿元，同比-97.6%，其中Q4经营性现金流3.8亿元，同环比-89%/+107%；24年资本开支4.6亿元，同比-71.4%，其中Q4资本开支0亿元；24Q4末存货9.8亿元，较年初+16%。公司25年Q1期间费用1.7亿元，同环比-31.7%/-15.7%，费用率8.3%，同环比-4.6/-10pct；经营性现金流-9.2亿元；25年Q1资本开支1.3亿元；25年Q1末存货8.3亿元，较年初-16%。 投资建议：考虑铁锂加工费降至低位，我们下修公司25-26年归母净利预期至-1.5/2.7亿元（原预期0.6/4.8亿元），考虑26-27年铁锂行业供需好转，我们预计单位盈利将逐步恢复至合理水平，我们新增27年归母净利预期6.1亿元，同比+89%/+286%/+127%，对应26-27年PE为28x/12x，下调至“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动。

德方纳米(300769) 投资要点 Q3业绩符合预期。24Q3收入22亿元，同环比-60%/-11%，归母净利润-3亿元，同环比-741%/+8%，毛利率-5%，环-1.6pct。Q1-3收入65亿元，同比-54%，归母净利润-8亿元，同比+18%。 Q3铁锂产线满产、锰铁锂产线静待放量。我们预计公司Q1-3出货16.8万吨，其中Q3出货6.2万吨，环比微增，对应权益出货5万吨+。公司当前26.5万吨铁锂产能满产，锰铁锂转固4万吨产线，产能爬坡中，Q4整体需求我们预计稳中有升，24全年总体出货我们预计达23万吨，同增7%。公司加大新产品规划，DY12产品我们预计压实密度达2.6g/cm3左右，已开始逐步放量，后续高压实密度产品销量占比预计进一步提升。 Q3受碳酸锂影响仍有亏损、当前加工费已触底。Q3单价我们预计4万元/吨，环比下滑12%，单吨毛利-0.18万元，较Q2亏损扩大28%，单吨净利-0.64万元，锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25年行业产能出清，叠加高端产品占比提升，龙头单位净利有望扭亏，且补锂剂当前5000吨产能投产爬坡中，后续有望增厚利润。 Q3费用控制良好、在手现金充裕。24Q1-3期间费用5.8亿元，同比-42%，单吨费用0.35万元/吨，其中Q3期间费用1.5亿元，环比-21%，单吨费用0.24万元/吨。Q3末存货10亿元，较Q2末环增14%。Q3经营净现金流1.8亿元，资本开支0.48亿元，后续新增产能扩产放缓；Q3末在建工程27亿，较Q2末略降，Q3末账面现金为27亿元。 投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至-9/0.6/4.8亿元（原预期-7/2/6亿元），同比+44%/106%/729%，2025-2026年对应PE为190/23倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

德方纳米(300769) 事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入43.41亿元，同比-51.18%；归母净利润为-5.16亿元，同比+50.59%；扣非后净利润为-5.35亿元，同比+50.20%。 上半年业绩承压。量的方面，2024H1公司磷酸盐系正极材料产量11.55万吨，同比增长31.23%，销量10.58万吨，同比增长13.28%，取得了稳健增长。公司在佛山市、曲靖市、宜宾市等地均拥有生产基地，生产规模和供货能力处于行业前列。利的方面，2024H1公司仍处于亏损状态，但是同比实现大幅收窄，亏损主要原因在于1）原材料价格波动：上半年碳酸锂价格仍处于下行通道；2）竞争激烈：行业供需错配下，同业竞争阶段性加剧，公司产品售价同比下降，产品毛利降低。展望未来，新能源汽车仍维持高景气，公司产品的持续迭代和内部精细化降本有望形成共振，业绩有望进一步回暖。 锰铁锂构筑长期竞争力。作为新一代锂电池正极材料，磷酸锰铁锂具有更高的电压平台、更高的能量密度、更好的低温性能。2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸铁锰锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。为此公司积极布局，力争夺得下一个战略制高点。截至2024年6月底，公司的磷酸锰铁锂产品已通过下游客户验证，已率先上车，产品性能和产能规模行业领先，具备大规模供货能力。 补锂剂打造第二曲线。公司通过“润炼”技术进行纳米液相合成，获得高纯均一的补锂剂材料，具有更高的补锂容量、更低的无效可逆容量，最终实现高补锂效率。通过在电池体系中同时补充活性锂和改造SEI膜，实现除单一补锂功能以外的多功能性，包括大幅提升电池的循环性能、日历寿命和能量密度，同时可以改善低温性能以及快充性能，提升电芯能效，降低电池自放电，提升体系安全性等多重功效。截至2024年6月底，公司的补锂剂产品已通过核心客户的验证，产品性能和产业化进度处于行业领先水平。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.2、120.9和138.8亿元，同比变化-41.0%、+20.7%和+14.8%；实现归母净利润-6.8、2.5、4.7亿元，同比变化+58.7%、+136.9%和+86.3%。当前股价对应2025-2026年市盈率分别为27、15倍，考虑公司新技术加持提升盈利水平，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动带来的存货减值风险，新技术发展不及预期等。

德方纳米(300769) 投资要点 Q2业绩符合预期，盈利水平环比提升。公司24H1营收43亿、同-51%；归母净利润-5.2亿、扣非净利润-5.4亿，亏损同比缩窄；毛利率-2%，同增0.5pct；净利率-13%，同增0.8pct。其中Q2收入24亿，同环增-38%/+29%；归母净利-3.3亿，同环增-1%/-79%；Q2毛利率-4%，环减4pct，业绩略低于市场预期。 Q2出货环增35%，产能利用率恢复至90%左右。公司上半年出货10.58万吨，同增13%，权益出货8.5万吨，其中我们预计Q2出货6.1万吨，同环增+20%/+35%，对应权益出货约5万吨。公司达产产能30.6万吨，包含26.5万吨铁锂产能，另有曲靖德方11万吨+宜宾8万吨锰铁锂产能，现已部分投产，余15万吨产能调试中，公司上半年产能利用率75%，5月起下游需求逐步起量，产能利用率恢复至90%，当前铁锂产能已满产，总体产能利用率维持85-90%，锰铁锂产能上半年出货达千吨级规模，我们预计下半年随着车型放量有望进一步增长，全年总体出货我们预计达25万吨，同增15%+。公司加大新产品规划，面向动力领域的新产品具有高全电容量、高压实密度、高动力学性能等特点，针对快充和高容量需求，6月开始起量，单月达到千吨级规模，面向储能领域的新产品可实现万次以上循环寿命，后续也有望放量增长，提高公司市占率。 Q2单位亏损环比扩大，当前加工费已触底。上半年铁锂售价我们测算4.54万元（含税），单位毛利-0.07万元/吨，其中Q2单价我们预计4.5万元，环比下滑5%+，单吨净利-0.69万元/吨，单位亏损环比扩大，系锂价波动持续影响公司单位盈利。我们判断当前铁锂加工费已触底，碳酸锂价格稳定后公司单位盈利有望逐步恢复，25年行业产能出清，龙头单位净利有望扭亏为盈，且补锂剂24年起量，我们预计下半年可看到装机，有望增厚利润。 Q2费用控制良好、在手现金充裕。24H1期间费用4.3亿元，同比-30%，其中Q2期间费用1.8亿元，同环比-31%/-23%，费用率7.7%，环降5pct。Q2末存货10亿元，较Q1末降6%。Q2经营净现金流3亿元，环比转正；资本开支2.1亿元，环比微降；固定资产52亿元，在建工程30亿元，较Q1末微增，账面现金为24亿元，较Q1末维持。 投资建议：考虑下半年行业加工费小幅下降，我们下调公司2024-2026年归母净利预期至-7/2/6亿元（原预期2/5/9亿元），同比+57%/+129%/+177%，2025-2026年对应PE为32/12倍，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

德方纳米(300769) 投资要点 Q1业绩略低于预期：24Q1营收19亿元，同环比-62％/-29%；归母净利润-1.85亿，同环比+74%/+71％，扣非归母净利润-1.92亿元，同环比+74%/70%。Q1毛利率为0.03%，同环比增0.02/10.5pct；归母净利率-9.8%，同环比+4.8/14pct；扣非归母净利率-10%，同环比+4.7/13.8pct，略低于预期。 Q1出货环降18%、我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q1出货4.5万吨，同增13%，环降18%，权益出货约4万吨，我们预计Q2出货约6万吨，环增约30%。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 Q1单位亏损环比缩窄、加工费触底有望逐步扭亏。Q1铁锂售价4.75万元/吨，环降13%，单吨毛利0，单吨净利-0.48万元/吨，单位亏损环比缩窄，系Q1锂价波动减弱对盈利影响减小，但年初铁锂加工费下滑、开工率降低抬高成本造成亏损。我们判断Q1加工费已触底，公司有一定成本优势，24年有望扭亏。25年行业产能出清，龙头单位净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。 Q1费用率环比提升、资本开支同比显著下降。24Q1期间费用2.4亿元，同环比-27%/-13%，费用率13%，同环比+6.1/2.3pct。Q1存货11亿元，较年初增31%；应收账款17亿元，较年初-26%；合同负债0.8亿元，较年初-2%。Q1经营现金流净额-7.2亿元，同增8.4%；投资现金流净额7.6亿元，同增203%；资本开支2.1亿元，同比降71%；货币资金为24亿元，较年初降17.2%。 盈利预测与投资评级：考虑铁锂加工费下滑，我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.8/5/9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为50/18/10x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

德方纳米(300769) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收169.73亿元，同比下降24.76%；实现归母净利润-16.36亿元，同比下降168.74%；实现扣非归母净利润-16.71亿元，同比下降172.06%；实现整体毛利率0.19%，较2022年下降了19.86Pct。2024Q1，公司实现营收18.92亿元，同比下降61.74%；实现归母净利润-1.85亿元，同比增加74.25%；实现扣非归母净利润-1.92亿元，同比增加73.91%；实现整体毛利率0.03%，较2023Q1提升了0.02Pct。 事件点评： 2023年公司出货稳步增长，原材料价格大幅波动导致公司业绩承压。2023年，公司磷酸盐系正极材料实现销售21.39万吨，同比增长24.15%；单吨价格为7.91万元，较2022年同比下降39.55%；单吨净利为-0.78万元，较2022年下降了2.13万元；单吨毛利为0.02万元，较2022年下降了2.60万元。公司业绩出现大幅下滑主要系在下游需求增速放缓、行业竞争加剧的背景下，受原材料锂源价格大幅下跌影响，公司产品售价下降，产能利用率下降，原材料库存产生较大减值损失。 2024Q1产品单位亏损收窄，预计全年有望扭亏。2024Q1公司磷酸盐系正极材料实现销售4.5万吨，同比增长14%；单吨价格约为4.20万元/吨，较2023年均价下降了3.71万元；单吨净利为-0.43万元，单吨毛利为0.03万元，单位亏损收窄。2024Q1仍存在亏损主要系一季度春节假期导致产能利用率下降以及年初加工费下调导致产品成本上升、售价下滑。二季度开始，我们预计加工费有望企稳，叠加公司产能利用率逐步回升，公司2024年业绩有望扭亏。 公司磷酸盐系正极材料产能达49.5万吨/年，补锂剂已建成5000吨/年产能。2023年，公司建成纳米磷酸铁锂产能26.5万吨/年，曲靖德方年产11万吨磷酸锰铁锂项目部分产能已释放，宜宾德方时代年产8万吨磷酸盐系正极材料项目预计今年投产。公司前瞻布局磷酸锰铁锂打造先发优势，且在其需求尚未大规模放量的背景下，公司可切换部分产线用于生产磷酸铁锂，由此有助于稳固公司经营业绩。此外，公司的补锂剂产品是全球首个实现量产的正极补锂材料，先发优势和性能领先优势突出，目前已建成5000吨/年的补锂剂产能，产业化进度处于行业领先水平，有望成为公司新业绩增长点。 公司经营性现金流大幅改善，资本开支明显下降。2023年，公司经营性现金流净额由负转正，达59.93亿元，同比增长高达197.68%；2024Q1经营性现金流净额为-7.18亿元，较2023Q1同比增长8.38%。公司现金流改善主要系应收银行承兑汇票到期托收及贴现增加，叠加原材料采购金额规模下降综合影响所致。未来随着公司经营业绩的改善，预计公司现金流将会持续改善。此外，公司2023年及2024Q1资本开支分别为16.27/2.11亿元，分别同比减少36.35%/71.19%。 投资建议： 我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.81/5.67/9.65亿元（2024-2025年前次预测值为19.13/25.05亿元），EPS分别为0.65/2.03/3.45元，当前股价对应PE分别为56.30/18.03/10.59倍。考虑到公司为铁锂行业头部企业，短期业绩承压，长期仍具备竞争优势，因此维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

德方纳米(300769) 投资要点 Q1业绩略低于预期：24Q1营收19亿元，同环比-62％/-29%；归母净利润-1.85亿，同环比+74%/+71％，扣非归母净利润-1.92亿元，同环比+74%/70%。Q1毛利率为0.03%，同环比增0.02/10.5pct；归母净利率-9.8%，同环比+4.8/14pct；扣非归母净利率-10%，同环比+4.7/13.8pct，略低于预期。 Q1出货环降18%、我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q1出货4.5万吨，同增13%，环降18%，权益出货约4万吨，我们预计Q2出货约6万吨，环增约30%。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 Q1单位亏损环比缩窄、加工费触底有望逐步扭亏。Q1铁锂售价4.75万元/吨，环降13%，单吨毛利0，单吨净利-0.48万元/吨，单位亏损环比缩窄，系Q1锂价波动减弱对盈利影响减小，但年初铁锂加工费下滑、开工率降低抬高成本造成亏损。我们判断Q1加工费已触底，公司有一定成本优势，24年有望扭亏。25年行业产能出清，龙头单位净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。 Q1费用率环比提升、资本开支同比显著下降。24Q1期间费用2.4亿元，同环比-27%/-13%，费用率13%，同环比+6.1/2.3pct。Q1存货11亿元，较年初增31%；应收账款17亿元，较年初-26%；合同负债0.8亿元，较年初-2%。Q1经营现金流净额-7.2亿元，同增8.4%；投资现金流净额7.6亿元，同增203%；资本开支2.1亿元，同比降71%；货币资金为24亿元，较年初降17.2%。 盈利预测与投资评级：考虑铁锂加工费下滑，我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.8/5/9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为50/18/10x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

德方纳米(300769) 投资要点 Q4位于业绩预告下限，基本符合市场预期。23年实现营收170亿元，同比-25%，归母净利-16亿元，同比-169%，扣非归母净利润-17亿元，同比-172%，毛利率为0.2%，同比-20pct，净利率-12%，同比-22pct；其中Q4营收27亿元，同环比-67%/-51%；归母净利-6.4亿元，同环比-216%/-1441%，扣非归母净利-6.4亿，同环比-218%/-1598%，毛利率-10.5%，同环比-27/-20pct，净利率-24%，同环比-21/-25pct，实际业绩位于预告下限，基本符合市场预期。 Q4出货环比下降20%，我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q4出货5.5万吨，同增5%，环比下滑20%，权益出货约5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21.39万吨，同增24%，对应权益出货19.3万吨，产能利用率70%，锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 Q4单位盈利转负，加工费触底叠加原材料影响减弱，盈利有望逐步改善。23年铁锂售价8.9万元/吨，同降40%，单吨毛利0.02万元，较22年下降2.6万元，单吨净利-0.78万元。Q4铁锂均价5.5万元/吨，环降38%，单吨毛利-0.5万元，单吨净利转亏至-1.3万元，锂价由18万跌至10万/吨造成资产减值损失，若加回减值2亿元，吨净利-0.88万元，盈利转负系定价时滞造成亏损，且Q4开工率降至约70%提升成本，及部分客户Q4加工费下降。我们判断24Q1加工费已触底，且锂价波动较小，减值损失及定价时滞影响明显减小，我们预计Q1单位亏损缩窄。考虑公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，我们预计24年扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头吨净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。 全年资产减值损失计提约10亿元，经营现金流同比大增。23年公司期间费用12.8亿元，同-0.5%，费用率7.6%，同+1.8pct，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比-26%/-28%，费用率10.6%，同环比+5.9/3.3pct，全年计提资产减值损失10亿元，Q4计提资产减值损失2.3亿元，同-0.5%，环+529%。23年底存货8.5亿元，较Q3末降低47%；23年经营净现金流60亿元，同增198%，投资净现金流-33亿元，同增7%，资本开支16亿元，同降36%，账面现金29亿，较年初降低18%。 盈利预测与投资评级：考虑公司处于周期底部，下调24-25年归母净利润预测至1.8/5亿元（原预测值为3.6/6.2亿元），新增26年为9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为49/17/9x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

德方纳米(300769) 投资要点 Q4业绩低于市场预期：2023年归母净利润-14~-16.5亿元，同比下降159%-169%；扣非净利润-14.3~-16.8亿元，同比下降162%~172%。其中Q4归母净利润-4~-6.5亿元，同比减少172-218%，环减933%~1454%，中值-5.25亿元；扣非净利润-4~-6.5亿元，同减174%-220%，环比减少1030%~1612%，低于市场预期。 Q4出货环减20%、全年预计出货同增25%+。预计公司Q4出货5-5.5万吨，同比持平，环比下滑20%+，权益出货约4.5-5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21-21.5万吨，同增约25%，对应权益出货19-20万吨，其中锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增30%+至近28万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。 Q4单位盈利转负、24年行业竞争依然激烈、但原材料波动影响减弱。Q4碳酸锂价格自18万/吨跌至10万/吨，一方面造成资产减值损失，另一方面定价时滞造成亏损，且Q4公司产能利用率下降至70%左右，成本抬升，同时部分客户Q4加工费进一步下降，因此造成Q4亏损。展望24年，由于铁锂正极产能过剩加剧，加工费仍有小幅下降空间，行业加速洗牌，但原材料价格波动较小，减值损失及定价时滞带来的亏损将明显减小。公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，预计将扭亏。25-26年行业洗牌结束，龙头有望恢复至合理的单吨利润水平0.3万/吨，且公司补锂剂有望增厚利润，将从24年起量。 投资建议：下调23-25年归母净利至-15.3/3.6/6.2亿元（原预测-7.8/11.7/18.7亿元），同比-164%/124%/71%，24-25年对应PE为31x/18x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

德方纳米(300769) 投资要点 Q3业绩符合预期，盈利由负转正。公司Q1-3实现营收143.1亿元，同比下降0.76%；归母净利润-10亿元，同比下降155%；扣非净利润-10.3亿，同比下降158%。其中Q3营收54.1亿，同环比-21%/+10%；归母净利0.48亿元，同环比-91%/+7%；扣非净利0.43亿，同环比-92%/+4%；Q3毛利率9.8%，同环比-6.3/+15.4pct；归母净利率0.88%，同环比-7.1/+9.2pct；扣非净利率0.79%，同环比-6.8/+9.4pct。 Q3出货环增约38%，全年预计出货同增30%+。公司Q1-3出货约16万吨，其中Q3出货6.8-7万吨，同环比均增长约38%，权益出货约6.4万吨。公司现有铁锂产能26.5万吨，目前单月排产2.1-2.2万吨，接近满产，Q4出货预计环比持平，23年出货量有望达23-24万吨，同增30%+，对应权益出货20万吨左右，叠加锰铁锂千吨级出货，预计权益总出货20万吨+。24年考虑锰铁锂逐步贡献增量，全年销量预计维持40%增长至34万吨，其中锰铁锂贡献5万吨。 Q3单位盈利由负转正，碳酸锂减值仍有影响。Q3铁锂均价8.9万元/吨（含税），环比基本持平，单吨毛利0.8万/吨，恢复至1H21水平，单吨利润0.07万/吨，由负转正，其中锂价下跌仍带来0.35亿资产减值影响，若加回单吨利润0.15万左右。H2加工费整体维持稳定叠加锂降价影响减弱，预计Q4单位盈利环比持续改善。展望24年，锂价影响减弱，预计公司单位盈利0.3万元/吨，25年考虑铁锂产能出清后供需边际改善，单位盈利可提升至0.3-0.4万。 Q3期间费用提升明显，存货减少，经营现金流环比高增。23Q3期间费用3.9亿元，环比增长45%，期间费用率7.2%，同环比+1.9/0.4pct，其中研发费用率环比增长1.7pct至4.1%。Q3末存货16.5亿，较Q2末减少27.31%；Q3计提减值损失约0.55亿元。Q3经营性现金流净额23.75亿，环增146.6%。 投资建议：考虑库存减值影响单位盈利，我们下调2023-2025年归母净利预测至-7.8/11.7/18.7亿元（原预测值为0.19/18/25亿元），同比-133%/+250%/+60%，24-25年对应PE为19/12x，考虑公司锰铁锂进展行业领先具备竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。