国林科技(300786) 事件 国林科技10月30日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入3.45亿元(同比+31.35%)，归母净利润-3533万元(同比-671.86%)，扣非归母净利润-3916万元(同比-640.72%)。其中2024年Q3单季实现营业收入1.35亿元(同比+6.24%)，归母净利润–1064.83万元(同比-655.79%)，扣非归母净利润-1102.42万元(同比-772.27%)。 投资要点 绿色化工与半导体双引擎，驱动公司成长 在国家加快产业结构调整和推进资源节约型、环境友好型社会建设的背景下，公司凭借其产品优势，积极响应国家政策，展现出良好的发展机遇。“臭氧氧化顺酐法”制高品质晶体乙醛酸实现对传统生产工艺的迭代升级；半导体各类产品可对标进口设备并部分优于进口设备，目前公司各系列产品已交付多家客户进行验证且部分产品已配套至终端客户运行使用中。公司将围绕自身优势，立足主业，未来将形成“多点开花”的综合性发展格局。 乙醛酸产能利用率有望提速，业务未来前景光明 2024年H1系公司高品质乙醛酸前期生产阶段，乙醛酸及其副产品试生产阶段产能负荷低，单位成本较高导致存货成本较高，业务投入较大导致相关成本、费用增长较快；目前公司乙醛酸项目产能利用率维持在50%左右，未来随着乙醛酸销售情况的好转，产能将进一步提升，公司长期增长潜力可期。 三费管理有效，存货跌价计提影响当期利润 2024年单三季度，公司实现销售/管理/财务/研发费用率7.58%/9.79%/1.22%/4.36%，分别同比-0.71/3.62/+0.7/-1.13pct，综合来看，费用管控有效；但报告期内公司资产减值损失约2500万，主要系对部分库存商品进行计提存货跌价准备，从而致使当期业绩受阶段性影响，有望帮助企业更好进行成本管控和风险管理。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为5.78、7.58、9.71亿元，EPS分别为-0.07、0.28、0.50元，当前股价对应PE分别为-244.3、59.6、33.7倍。考虑到新疆乙醛酸项目产能负荷率以及乙醛酸行业需求不稳定等风险，公司计提了部分存货跌价准备，因此略微下调公司预期；但公司传统臭氧业务稳健发展，且后续将根据市场情况上调乙醛酸产品售价，按照生产经营计划及市场供需情况合理安排乙醛酸产品的销售结构和节奏，未来乙醛酸业务有望实现扭亏，同时半导体专用臭氧清洗设备验证工作正在有序进行，看好公司未来长期发展；因此维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；乙醛酸项目进展不及预期风险等

国林科技(300786) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少155.76%，低于我们预期。 单季度收入同环比增长，归母净利润实现扭亏。2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元，同比增长32.61%；归母净利润-0.05亿元，同比减少137.85%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比减少155.76%。2023年第三季度实现营业收入1.27亿元，同比/环比增长77.06%/81.90%，实现归母净利润0.02亿元，实现扣非归母净利润0.02亿元，单季度业绩实现扭亏。2023年前三季度公司销售毛利率28.67%，同比下降7.87pct。公司现处于运营项目爬坡与新产品研发验证阶段，折旧、期间费用等偏高影响利润释放。单季度利润已实现扭亏，期待进一步回升释放。 乙醛酸项目预计23年四季度正式生产，产能爬坡进行时。公司于新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸采用臭氧氧化顺酐工艺，相较传统工艺产品不含杂质乙二醛，品质高竞争力强。项目于2022年6月试生产，在2023年上半年已实现收入。2023年9月20日，公司于互动易回复，乙醛酸项目预计将于2023年第四季度从试生产转入正式生产。根据2023年10月10日互动易回复，新疆项目造粒结晶设备已联调完毕，目前已投料运行。乙醛酸项目产能爬坡进行时，利润释放可期。 半导体臭氧单元国产化率约10%，即将实现突破。臭氧广泛用于电子工业中，典型应用包括化学气相沉积（CVD）、原子层薄膜沉积（ALD）、晶圆清洗、污染物及光刻胶去除、表面处理和氧化物生长等工艺制程。2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025年国产化率达48%，我们预计2025年中国大陆半导体用臭氧发生器（清洗+薄膜沉积）国产替代空间3.9亿美元（27.6亿元人民币，假设美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。根据2023年9月18日互动易回复，子公司国林半导体专用臭氧清洗设备已送样客户包括部分头部企业、面板厂及科研院所，已具备量产的基本条件，期待产品验证完成实现国产突破。 盈利预测与投资评级：新业务拓展阶段公司业绩受到影响，随乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展新下游，公司发展有望加速。我们下调2023-2025年归母净利润从1.1/1.7/2.7亿元至0.05/0.87/1.59亿元，对应2024-2025年PE43/23x，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧。

国林科技(300786) 事件 国林科技发布2023年第三季度报告：2023年前三季度公司实现营收2.63亿元（同比+32.61%），归母净利润亏损约458万元（同比-137.85%）。 投资要点 新业务拓展投入较大，致公司业绩短期承压 乙醛酸项目自2023年9月调试结束后产能仍在爬坡中，而新疆工程投入费用较多，乙醛酸利润尚未能完全覆盖成本；半导体、家用健康等新业务也在拓展阶段，目前子公司仍处于亏损状态，致使公司利润短期受到一定影响。 单三季度实现环比扭亏，新业务有望助力公司加速业绩改善 单Q3公司实现营业收入1.27亿元，环比增长81.43%；实现归母净利润192万元，环比扭亏。公司突破“臭氧化顺酐法”制取高品质晶体乙醛酸技术壁垒，掌握半导体级专用臭氧设备核心技术，目前部分家用健康产品正处于市场推广阶段，新疆项目产能有序释放，半导体系列产品已交付多家客户进行产品验证。预计随乙醛酸项目产能爬坡及订单逐步落地，半导体臭氧设备验证完成，公司业绩将迎来逐季改善。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为5.24、8.54、10.93亿元，EPS分别为0.14、0.50、0.84元，当前股价对应PE分别为127、37、22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 乙醛酸下游需求不及预期；新疆项目产能爬坡不及预期等。

国林科技(300786) 投 资 要 点 国内臭氧发生器龙头公司， 助力半导体产业链国产化。 臭氧发生器在半导体领域有两大应用， 其中臭氧水发生装置主要用于半导体前道工艺环节的湿法清洗， 臭氧气体发生装置可用于CVD和ALD等薄膜沉积环节及部分干法清洗环节。 当前我国半导体臭氧设备市场主要被美国MKS等外企垄断， 由于半导体产业转移及产业安全等要求， 未来高端设备不论是整机自研、 零部件配套等领域实现国产自主可控乃是大势所趋。 公司已实现半导体臭氧设备核心技术突破， 生产的臭氧水机产生的臭氧水浓度可达80-150PPm， 臭氧气体发生器产生的臭氧气体浓度可达200-300mg/L， 均已取得相关专利， 产品性能可对标海外龙头。 目前产品正在客户端验证， 验证结束后可立即投产量产， 将有望加速半导体产业链的国产替代。 高品质乙醛酸供需矛盾突出， 公司臭氧制酸生产工艺成熟， 具备量产条件。 目前国内高品质乙醛酸产品基本依赖进口， 国林科技专有乙醛酸制备方法“ 臭氧氧化顺酐法” ， 产品品质高、可产生副产品甲酸钾且转化效率基本达到100%。 盈利预测： 水务处理、 废水治理、 烟气脱硝领域等下游需求轮动， 保障公司在传统领域的稳定发展； 新兴领域拓展顺利，公司半导体臭氧清洗设备突破关键核心技术， 有望实现设备国产替代， 新疆高品质乙醛酸项目产能有序爬坡中，将带来显著业绩增长。 预计2023-2025年的归母净利润分别为0.26、 0.91、 1.55亿元， EPS分别为0.14、 0.50、0.84元， 当前股价对应PE分别为126、 37、 22倍。 首次覆盖， 给与“ 买入” 评级 风 险 提 示 1、 设备验证周期过长； 2、 中低端臭氧发生器竞争激烈； 3、 乙醛酸项目爬坡不及预期

国林科技(300786) 投资要点 事件：公司发布2022年年报与2023年一季报，2022年实现营收2.93亿元，同减40.95%；归母净利润0.18亿元，同减76.31%。扣非归母净利润0.17亿元，同减77.09%，低于我们预期。2023年一季度实现营收0.66亿元，同增4.62%；归母净利润0.01亿元，同减64.48%。扣非归母净利润0.01亿元，同减66.90%。 乙醛酸爬坡进行时，半导体臭氧贡献新成长。2022年整体经济形势以及新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目试生产带来折旧和期间费用大幅增加，影响公司收入利润。分业务来看，2022年1）臭氧发生器：大型臭氧发生器营收2.08亿元，同减41.50%，毛利率34.64%，同升0.88pct；中型臭氧发生器营收0.14亿元，同减16.15%，小型臭氧发生器营收0.05亿元，同减34.94%。2）制氧机：营收同减88.88%至746.5万元；3）配件及其他:营收同增28.79%至0.49亿元。随经济形势向好，公司传统设备业务逐步恢复。乙醛酸项目爬坡形成销售叠加臭氧系统拓展下游至半导体及生命健康，公司步入新发展阶段。 关注臭氧设备发展新动能。公司引领臭氧设备行业拓展，寻找成长新动能，主要来自设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸与拓展新下游——横向拓展半导体、生命健康等领域。从产品来看，随着新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目建成投产，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。从新下游来看，公司半导体专用电子级高纯臭氧水机和臭氧气体设备产品系列化推出，产品验证及市场导入进程加快，设备技术壁垒提高，打造新的利润增长点。 半导体臭氧单元国产化率约10%，即将实现突破。2021年半导体清洗用臭氧设备国产化率10%左右，假设核心零部件国产化率快速提升，至2025年国产化率达48%，我们预计2025年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间3.9亿美元（27.6亿元人民币，美元兑人民币汇率维持7），较传统臭氧下游市场空间弹性超100%。半导体应用对于臭氧的浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域应用的要求。2022年7月，国林科技样机已进入下游主机厂稳定性测试阶段，即将实现突破，实现产品销售。 盈利预测与投资评级：公司乙醛酸项目加速爬坡，半导体、生命健康拓展臭氧设备新下游。我们下调2023-2024年归母净利润从1.5/2.2亿元至1.0/1.7亿元，预测2025年归母净利润2.7亿元，对应2023-2025年PE33/20/12x，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，国产化率提升不及预期，竞争加剧

国林科技(300786) 事件:国林科技发布22年报和23年一季报，公司22年实现营收2.93亿元，同比下降41.0%；实现归母净利润1801万元，同比下降76.3%。23Q1实现营收6612万元，同比增长4.6%；实现归母净利润150万元，同比下降64.5%。22年公司加权平均ROE为1.45%，同比减少6.32pct。此外，公司公告了2022年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。 多重因素导致公司业绩阶段性承压。2022年全年公司毛利率为37.34%，同比增加1.91pct,净利率为6.06%，同比减少9.27pct；期间费用率为30.36%，同比增加15.43pct；经营性现金流净额为0.58亿元，同比增长402%。截至22年末，公司未执行合同总额约3.61亿元。公司新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于2022年中期进入试生产阶段，固定资产折旧及期间费用大幅增加，叠加疫情压制传统工业污水、市政供水/污水领域的需求，22年公司业绩下滑明显。 乙醛酸产能持续爬坡，有望带动公司业绩改善。公司2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于22年6月初建成开始试生产，预计23年上半年产能爬坡到100%，产品主要为高品质乙醛酸晶体和副产物甲酸钾。公司充分发挥在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势，将高品质乙醛酸晶体实现产业化生产，积极开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场，提高盈利空间和抗风险能力。 半导体清洗设备取得突破，国产替代背景下成长空间广阔。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，产品臭氧出气浓度可达200-300mg/L，臭氧水浓度可达80-150ppm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。首台套订单设备已于22年下半年交付客户，目前处于产品验证阶段，预计今年有望实现商业化销售突破。在美国对我国半导体产业制裁持续升级背景下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显，半导体设备的国产替代空间和前景广阔。 开发家用、医疗等应用场景，打造新的增长点。公司近年来围绕电解水式臭氧产生机理、应用场景、规模化生产工艺及材料等进行技术研究，目前已完成家用水处理终端系统、富氢水机、富氧原子机等系列产品的开发，目前样机陆续下线，待完成可靠性检测及客户试用体验后将针对家用场景及特殊用途场景进行规模化、定制化生产及销售，未来公司将以此为依托，研制臭氧治疗仪等医疗器械产品，不断发展臭氧科技产业，为企业打造新的利润增长点。 投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为1.66/2.44/3.12亿元，对应EPS分别为0.90/1.32/1.70元/股，对应PE分别为19x/13x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：乙醛酸业务产能爬坡进度不及预期风险；半导体清洗设备需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

国林科技(300786) 关键词：#进口替代 臭氧设备行业龙头。专精特新“小巨人”企业，臭氧发生器领军企业。2016-2021年收入/归母净利润CAGR达24%/18%。臭氧传统下游市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理等2021-2025年CAGR13%，贡献稳健成长，新动能来自1）设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸；2）拓展新下游——横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。 高品质乙醛酸填补国产空白，设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药（青霉素等）、化妆品（尿囊素等）、香料（香兰素等）、农药等化学品的重要中间体，2020-2028年全球市场CAGR3.9%。折合成晶体计，2020年全球需求约16-17万吨，中国需求8-10万吨。中国产能约7.6万吨，全部采用“乙二醛氧化法”生产乙醛酸溶液。随公司新疆2.5万吨高品质乙醛酸项目投运，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。国林“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势：1）产品高品质转化效率高：工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体，杂质污染少，可规模生产；2）原材料供应充足价格稳定：原材料成本占比超60%，顺酐为主要原材料，新疆当地供应充足价格稳定；3）优惠电价降低用能成本：燃料及动力成本占比约22%，项目享受优惠电价0.3338元/度，用能成本优势突出；4）设备协同：可充分发挥大型臭氧设备与VPSA现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。 半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移&产业安全要求，半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序，作为绿色强氧化剂，臭氧清洗效率高&过程环保&适用大尺寸晶圆制造，湿法干法均可应用，参与清洗比例提升。2021年国产化率仅10%，我们预计2030年国产化率95%基本实现国产化，则2025年/2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1.6/3.7亿美元（11.2/25.6亿元人民币，美元兑人民币汇率7）,CAGR达37%。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求。公司设备通过1）放电结构&混合单元优化大幅提高臭氧浓度2）陶瓷材质发生装置确保清洁度3）领先电源及检测技术实现高精度调节，实现国产替代性能基础。2022年7月，公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期，2025年/2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2.3/5.2倍。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.21/1.50/2.23亿元，同比变动-72%/611%/48%，当前市值对应PE138/19/13x（2022/12/19），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乙醛酸项目爬坡节奏不及预期，设备验证周期过长，中低端臭氧发生器设备竞争加剧。

国林科技(300786) 投资要点 臭氧设备行业龙头。专精特新“小巨人”企业，臭氧发生器领军企业。2016-2021年收入/归母净利润CAGR达24%/18%。臭氧传统下游市政给水、市政污水、工业废水、烟气治理等2021-2025年CAGR13%，贡献稳健成长，新动能来自1）设备切入产品——设备龙头纵深高品质乙醛酸；2）拓展新下游——横向拓展半导体清洗应用国产替代空间广阔。 高品质乙醛酸填补国产空白，设备工艺领先优势突出。乙醛酸为医药（青霉素等）、化妆品（尿囊素等）、香料（香兰素等）、农药等化学品的重要中间体，2020-2028年全球市场CAGR3.9%。折合成晶体计，2020年全球需求约16-17万吨，中国需求8-10万吨。中国产能约7.6万吨，全部采用“乙二醛氧化法”生产乙醛酸溶液。随公司新疆2.5万吨高品质乙醛酸项目投运，公司成为国内唯一掌握高品质乙醛酸成规模制备企业。国林“臭氧氧化顺酐法”制备乙醛酸存在四大优势：1）产品高品质转化效率高：工艺路线优势使项目可制备高品质高纯度乙醛酸晶体，杂质污染少，可规模生产；2）原材料供应充足价格稳定：原材料成本占比超60%，顺酐为主要原材料，新疆当地供应充足价格稳定；3）优惠电价降低用能成本：燃料及动力成本占比约22%，项目享受优惠电价0.3338元/度，用能成本优势突出；4）设备协同：可充分发挥大型臭氧设备与VPSA现场制氧技术优势。乙醛酸项目投运支撑稳健成长。 半导体产业链国产替代趋势明确，清洗用臭氧设备打开新空间。半导体产业转移&产业安全要求，半导体国产替代加速。臭氧发生器主要用于半导体清洗工序，作为绿色强氧化剂，臭氧清洗效率高&过程环保&适用大尺寸晶圆制造，湿法干法均可应用，参与清洗比例提升。2021年国产化率仅10%，我们预计2030年国产化率95%基本实现国产化，则2025年/2030年中国大陆半导体用臭氧发生器国产替代空间1.6/3.7亿美元（11.2/25.6亿元人民币，美元兑人民币汇率7）,CAGR达37%。半导体用臭氧发生器对浓度、清洁度、自动化程度、稳定性都提出了远高于传统领域的技术要求。公司设备通过1）放电结构&混合单元优化大幅提高臭氧浓度2）陶瓷材质发生装置确保清洁度3）领先电源及检测技术实现高精度调节，实现国产替代性能基础。2022年7月，公司样机进入清洗设备厂商稳定性测试，交付放量可期，2025年/2030年国产替代空间约为2021年公司设备销售收入的2.3/5.2倍。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.21/1.50/2.23亿元，同比变动-72%/611%/48%，当前市值对应PE138/19/13x（2022/12/19），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乙醛酸项目爬坡节奏不及预期，设备验证周期过长，中低端臭氧发生器设备竞争加剧

国林科技(300786) 核心观点： 事件：国林科技发布2022年三季报，前三季度实现营收1.98亿元，同比下降46.77%；实现归母净利润1209万元（扣非后948万元），同比下降80.78%（扣非同比下降84.67%）。 疫情持续影响业绩，回款改善带动现金流显著好转。Q3单季度实现营业收入7171万元，同比下降52.91%；实现归母净利润375万元，同比下降86.63%，受疫情影响，2022前三季度公司产品销量减少，营收、净利润均同比下滑。截至三季度末，公司毛利率为36.54%，同比增加0.72pct；净利率为6.04%，同比下降10.85pct。公司期间费用率为30.75%，同比增加17.00pct，主要是由于新疆公司投产导致管理费用增加，持续的研发投入也拉高了整体费用率；上半年公司经营活动现金流净额为2830万元，同比大幅增长，公司努力提高销售回款，保障公司稳定经营。 新疆项目产能爬坡进展缓慢，静待疫情好转乙醛酸业务发力。公司前期募投项目2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于今年6月试运行，但自八月份起新疆因疫情开始封控管理，防疫政策比较严格，厂区员工有限，试生产阶段产能爬坡进度缓慢。公司利用这段时间对整体设备进行了优化升级，待疫情结束，解除封控进行统调后，产能爬坡会有较大的进展。公司业务由臭氧系统设备供应向臭氧技术应用领域进行延伸，有助于完善公司产业链，扩大公司业务规模，提升公司盈利能力，增强公司核心竞争力，推动公司未来业绩增长，促进公司长期可持续发展。 半导体清洗领域拓展顺利，即将打开新的成长空间。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术取得突破，目前该类产品样机组装和测试顺利进行，符合既定预期，降低成本的材料研究和技术迭代也在同步进行。今年上半年公司成功签订臭氧清洗首台套订单，半导体行业导入及产品验证门槛较高，公司将致力于做好产品的基础上，尽快完成产品导入和市场验证过程。国林半导体公司新场地装修建设已经结束，后期将根据客户验证情况排产及销售。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.91/1.90/2.41亿元，对应EPS分别为0.49/1.03/1.31元/股，对应PE分别为27x/13x/10x。公司新疆乙醛酸项目受疫情影响投产进度不及预期，疫情结束后公司产能爬坡会有较大进展。此外，公司在半导体清洗领域也成功突破，后期将根据客户验证情况排产及销售。看好公司未来高品质乙醛酸业务和半导体清晰设备的成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：乙醛酸项目产能释放不及预期的风险，臭氧设备销售及在高端领域拓展不及预期的风险。

国林科技(300786) 事件： 公司发布2021年年报，全年实现营业收入4.96亿元，同比增长23.41%；实现归母净利润0.76亿元（扣非0.74亿元），同比下降4.95%（扣非-4.38%）。现金分红预案为：每10股派发现金1.50元（含税）、转增8股。公司同时发布2022年限制性股票激励计划，激励对象共62人，包括了中、高管理层及核心技术（业务）骨干。拟授予限制性股票223万股，占公司总股本2.18%；授予价格15.87元/股，业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022~2024年净利润增长率分别不低于50%、100%、200%。 原材料价格上涨、疫情等因素导致盈利能力下降 报告期公司ROE(加权)7.77%，下降2.24个百分点;销售毛利率、净利率分别下降4.90、4.60个百分点至35.43%、15.33%；销售期间费用率14.93%，增加0.34个百分点。公司2021年盈利能力下降主因为原材料价格上涨导致成本提升，疫情带来项目执行延缓等。根据公司公告，公司莱西生产基地按照当地防疫政策，自2022年3月5日起进行厂区封控，预计将对公司2022Q1业绩产生一定不利影响。报告期，公司资产负债率19.27%，维持在较低位置；流动比率、速动比率分别为2.95、2.15，公司2021年财务费用有243万元的正收益，财务稳健，债务风险较低。报告期公司经现净额-0.19亿元，同比大幅减少127.39%，主要原因为新疆晶体乙醛酸项目设备采购等原材料采购增加所致；报告期公司收现比96.19%，保持在较高水平。 股权激励计划激励充分；高业绩考核指标彰显发展信心。 本次股权激励计划合计62人，占公司2021年总人数9.14%，覆盖面广；涵盖了公司中、高层管理人员以及核心技术及业务骨干，有助于发挥管理层及核心员工的工作积极性；较高的业绩考核指标表明公司对自身产品技术及市场开拓的信心，作为国内臭氧设备龙头，在拓展应用领域、进口替代等因素推动下，公司业绩实现高增长确定性强。 国内臭氧设备领军企业，发力半导体等高端应用领域 公司是国内臭氧设备领军企业，公司在相同规格产品的技术参数和性能指标上已经达到国外竞争对手的同等水平，技术优势明显，2021年入选工信部专精特新小巨人企业名单。公司在国内率先开发自来水行业用臭氧发生器应用系统，并陆续推出包装饮用水及直饮水、市政污水、印染和化工废水、工业氧化、烟气脱硝、工业覆膜、泳池、食品加工空间消毒、畜牧养殖、粮仓消毒、冷库冷链臭氧发生器应用系统等。公司现阶段正在进行纸浆漂白臭氧发生器应用系统、半导体集成电路用高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水系统、电解臭氧发生器、医疗治疗仪、臭氧家用水处理终端系统等的研发与应用。公司半导体清洗设备项目正在进行样机测试，今年有望在面板清洗等泛半导体领域实现销售。在高端应用领域实现不断突破及进口替代在提升公司业绩的同时，也将提升公司的市场影响力，推动公司估值水平的提升。 高品质乙醛酸打开新的成长空间。 公司充分利用既有的臭氧产业优势，经过近十年的乙醛酸生产工艺研究与改良，目前已掌握臭氧氧化顺酐法制取晶体乙醛酸的全部核心技术，并拥有制取高品质晶体乙醛酸的专有技术。臭氧氧化顺酐法较目前主流的乙二醛硝酸氧化法相比，具有纯度高、不含乙二醛的突出优势，能够应用于医药、化妆品、香料等高端应用领域。公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势突出，不断开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场。高品质乙醛酸有望成为公司新的业绩增长极：公司新疆2.5万吨高品质晶体乙醛酸项目有望于今年年中投产，该项目具有低成本、高品质的优势，有望成为公司今明两年重要的业绩增长点。 估值分析与评级说明 预计公司2022~2024年净利分别为1.44亿元、2.83亿元、4.06亿元，对应PE分别为22倍、11倍、7.7倍。公司高品质乙醛酸项目投产推动业绩确定性增长、臭氧设备有望在半导体清洗领域取得突破，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 乙醛酸项目产能释放不及预期的风险，臭氧设备销售及在高端领域拓展不及预期的风险。