宇瞳光学(300790) 业绩简评 2024年4月15日公司披露2024年一季度预告、2023年快报，预计2024年Q1归母净利达0.35~0.45亿元，同增243%~340%；Q1扣非归母净利达0.3~0.4亿元，同增284%~408%，超预期。 2023年公司营收达21.5亿元、归母净利达0.3亿元；其中2023年Q4收入达6.5亿元、同增34%，收入拐点已现。 经营分析 公司Q1业绩高增主要系公司巩固加强传统安防业务，积极发展车载、微单、微影等新兴业务，车载镜头、汽车光学零部件业务快速放量。2023年H1公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为6.3、1.1、0.9、0.4亿元，占总收入的67%、12%、10%、4%、2%，车载、机器视觉业务快速放量。 公司是全球安防镜头龙头，2022年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达52%、26%。 公司车载产品包括车载镜头、HUD光学部件、车载激光雷达光学元件。公司玻璃非球面镜片产能处于行业靠前位置，玻璃非球面镜片销售增速较快，对外销售的模造玻璃镜片，客户主要用于组装ADAS镜头并最终供应至T客户，是2023年新的增量业务。智能驾驶光学传感作为自动驾驶之眼，具备高成长、高壁垒特点，自动驾驶处在向前快速迭代的过程中，在智能驾驶浪潮下，车载摄像头、激光雷达、HUD、智能大灯行业蓬勃发展。公司作为安防镜头龙头，规模优势、成本优势突出，顺利导入比亚迪、吉利、T等车企，车载光学打造公司第二成长曲线。 2023年10月公司收购奥尼光电100%股权，标的公司主要产品主要应用于智能交通、机器视觉、数码相机、医疗器械、电影摄影、无人机航拍等光学相关领域，以微单（数码相机）、微影（电影摄影）镜头为主，产品盈利能力较强（2022年净利为0.1亿元，净利率达30%）。收购完成有助于丰富公司产品、提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级 考虑车载等新兴业务利润率超预期，我们上调公司2024、2025年净利至2、3亿元（原为1.5、2.2亿元）。公司股票现价对应PE估值为23、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、车载市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

宇瞳光学(300790) 2023H1业绩符合预期，车载光学市场开拓进展顺利，维持“买入”评级 公司2023年H1实现营业收入9.32亿元，YoY+1.18%；实现归母净利润0.27亿元，YoY-67.36%。；扣非归母净利润0.17亿元，YoY-78.56%；毛利率19.45%，YoY-5.75pcts。其中2023Q2实现营收5.21亿元，YoY+6.26%；实现归母净利润0.17亿元，YoY-57.84%；扣非净利润0.09亿元，YoY-75.04%；毛利率19.05%，YoY-4.59pcts。考虑安防与智能家居需求弱复苏，我们下调2023/2024年业绩预测，并增加2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为0.97（-1.29）/1.45（-2.37）/2.17亿元，对应EPS为0.29（-0.38）/0.43（-0.70）/0.64元，当前股价对应PE为48.8/32.5/21.7倍，我们看好公司安防类摄像头高端化趋势以及车载光学产品成长潜力，维持“买入”评级。 车载镜头持续放量，安防与智能家居镜头业务短期承压 2023H1公司安防类镜头、智能家居镜头、车载镜头、应用光学、与机器视觉产品分别实现营业收入6.28/1.13/0.89/0.17/0.16亿元，对应同比为-11.12%/-29.99%/8455.44%/686.33%/22.89%；毛利率20.16%/12.16%/26.23%/23.74%/37.50%，对应同比为-7.06/-4.23/-0.83/-17.74/-2.59pcts。公司安防和智能家居类镜头收入的下滑系2023H1市场需求减少；公司在车载镜头和汽车光学配件方面的收入呈现增长态势，主要受益于公司积极开拓汽车光学市场，产品销售量持续增加，其中公司新拓展业务汽车光学配件实现营收0.38亿元，毛利率为7.64%。 安防摄像头向高端化拓展，HUD业务持续放量，有望推动远期业绩增长 安防类业务：公司为全球领先的安防监控镜头制造商，截止2022年市场占有率达到47.5%。另外公司积极推进高附加值产品布局，一体机（大倍率变焦）产品的出货量实现增长。汽车光学业务：公司的车载光学领域发展顺利。公司收购玖洲光学进军车载环视监控镜头领域，并积极拓展ADAS镜头产品线。此外，公司HUD和激光雷达在市场上的渗透率持续提升，为公司未来的发展奠定基础。 风险提示：新品研发不及预期、安防及智能家居需求下滑、车载光学竞争加剧。

宇瞳光学(300790) 业绩简评 2023年8月28日公司披露半年报，H1营收9亿元，同增1%；归母净利0.27亿元，同减67%。其中，Q2营收5亿元，同增6%、环增27%；归母净利0.17亿元，同减58%、环增70%。H1子公司江西宇瞳教育科技发展有限公司亏损940万元。 经营分析 分产品来看，H1公司安防、智能家居、车载镜头、汽车光学配件、机器视觉收入为6.3、1.1、0.9、0.4亿元，占总收入的67%、12%、10%、4%、2%，其中安防、智能家居收入下滑11%、30%，车载、机器视觉业务快速增长。受下游压价影响，安防、智能家居毛利率下降7pct、4pct至20%、12%，汽车光学配件处于爬坡阶段，毛利率仅8%。Q2综合毛利率持续降至19%。 2022年公司安防监控镜头市占率达48%，其中定焦镜头、变焦镜头市占率达52%、26%，是安防行业的绝对龙头。 我们预计2025年车载镜头市场规模超200亿元，激光雷达、HUD光学部件超20亿元，远超安防镜头市场规模（100亿）。公司目前已有后装产品出货，公司兼具玻璃镜片、塑料镜片制作工艺，且和海康、华为、大华安防部门合作多年，顺利导入比亚迪、吉利等车企，预计车载业务快速放量，打造公司第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑下游压价超预期，下调公司2023、2024年归母净利至0.8、1.5亿元（原为2、3亿元），预计2025年归母净利为2.2亿元。公司股票现价对应PE估值为55、29、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

宇瞳光学(300790) 【事项】 公司披露2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润1.2-1.6亿元，同比下降34.06%-50.55%，实现扣非净利润1.05-1.45亿元，同比下降38.17%-55.22%。对应2022Q4单季度实现归母净利润2502-6502万元，同比增长46.49%-280.68%，环比增长100.80%-421.83%。单季度扣非净利润1982-5982万元，同比增长25.44%-278.61%。环比增长168.13%-709.25%。 【评论】 深耕光学领域，打造行业领先竞争力。公司专业从事光学镜头等产品的研发、设计及制造，公司基于优势产品安防监控镜头，致力于发展一体机、机器视觉镜头以及车载镜头等，下游主要应用于安防监控、智能家居、机器视觉、车载摄像头等高精密光学系统。公司与海康威视、宇视科技、HANWHATECHWIN等国内外知名企业建立了良好稳定的合作关系。 全面布局智能驾驶感知系统，助力汽车智能化发展。在智能驾驶领域，公司已拥有车载镜头、车载激光雷达、HUD等全面产品线布局。车载镜头方面，公司2022年主要以环视及舱内监控镜头为主，预计2022年销售规模超额完成既定目标，2023年将新增ADAS镜头、盲区检测以及后视镜镜头的量产供应。激光雷达业务，公司以光学组件、部分模组总成为主的合作模式，已在2022Q4实现小批量供货，与国内激光雷达主流厂商接洽频繁。HUD产品方面，公司主要以自由曲面为主的相关光学配件产品以及部分深加工组装。 领先的产品研发及制造优势，斩获多项车载领域定点项目。公司车载镜头已涵盖国内主流Tier-1及部分海外头部客户，激光雷达光学组件、HUD光学组件已与国内头部客户进行合作，并获得了多个车厂项目定点，预计2023年将实现大批量量产。公司在智能驾驶领域的全面布局，将打开全新成长空间。 【投资建议】 公司深耕光学领域，在巩固安防镜头领域领先地位的同时，加速布局拓展智能驾驶等新兴赛道，已打造车载镜头、车载激光雷达、AR-HUD等智能车载产品线。汽车智能化方兴未艾，公司将助力行业发展，打开全新成长空间。预计公司2022-2024年营收分别为20.77、26.36、32.54亿元，归母净利润分别为1.42、2.30、3.09亿元，EPS分别为0.42、0.68、0.91元/股，对应当前PE分别为41、25、19倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求低于预期 新产品、新客户拓展进度不及预期 市场竞争加剧

宇瞳光学(300790) 全球安防镜头龙头，加码研发强化企业护城河。公司是全球最大的安防镜头生产商，产品线布局齐全，广泛应用于安防、机器视觉和车载等领域。近年来，受益于下游安防高景气，产品品类拓展与产品结构持续优化，公司业绩实现高速增长，2017-2021年营收CAGR为27.92%，归母净利润CAG高达36.79%。公司始终坚持自主创新，通过加码研发投入构筑企业护城河，近年研发费用、研发费用率稳步提升。一方面，公司通过规模效应提高生产效率，使用大量自动化生产设备来进行大规模批量化生产；另一方面，以研发驱动企业成长，不断研发出高附加值镜头产品，产品向高端化迈进，驱动人均创收不断提高。 传统安防有望触底反弹，民用安防渗透空间广阔。传统安防方面，受疫情影响，2022年国内安防行业普遍承压，随着需求端逐步复苏，叠加大客户库存压力减小，行业景气度将有所回暖，公司传统安防业务有望触底反弹；民用安防方面，家居安防作为民用安防的重要落地场景正处于快速渗透初期，有效拉动安防摄像头需求。与传统安防镜头相比，消费类安防产品对价格更为敏感，因此对厂商成本控制能力提出较高要求。公司具有大批量生产定焦镜头、小倍率变焦镜头的能力，具备成本与产能双重优势，因此消费类产品实现快速增长，营收占比不断提升。长期来看，公司民用安防镜头将持续受益于下游智能家居的普及，有望在快速渗透的民用安防市场中获得较高份额。 积极布局车载光学业务，车载摄像头、激光雷达与HUD打造第二成长曲线。车载摄像头是汽车之眼，汽车电动化、智能化驱动摄像头/激光雷达/HUD量价齐升，市场规模有望实现快速增长。公司积极布局车载光学，致力于打造第二成长曲线，产品涵盖车载镜头、AR-HUD和车载激光雷达等，现已切入比亚迪、特斯拉等国内外头部企业供应链，有望于2023年实现大规模放量，贡献新的业绩增长点。 投资建议：预计公司2022-2023年每股收益分别为0.44元和0.71元，对应估值分别为39倍和24倍。公司是全球安防镜头龙头，传统安防业务基本盘稳固，并积极布局消费类安防与车载光学业务，开拓第二成长曲线。随着疫情影响得到控制，公司安防业务有望触底反弹，汽车业务推进顺利，有望贡献新的业绩增长点，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：复苏不及预期的风险，汽车客户导入不及预期的风险。

宇瞳光学(300790) 投资逻辑 安防镜头：长周期稳健增长，2023 年景气度有望回暖。1）长周期来看，受益于存量更新+企业端+消费端，安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR，2021 年全球安防监控镜头销量达 4.35 亿件，同比增长 16%，至2025 年出货量将达到 5.5 亿颗，2021-2025 年 CAGR 为 6%。2021 年全球安防监控镜头市场规模为 88 亿元，预计 2025 年达到 122 亿元，2021- 2025年 CAGR 为 8.6%。2）短周期视角来看，2022 年行业景气度受累于下游大客户去库存，2023 年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看，海康威视、大华股份 Q3 存货与营业成本的比值达 147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行业绝对龙头，市占率达 43%，降本能力、规模优势突出。2022 年前三季度公司营收同减 14%，主要系安防行业景气度不佳，伴随下游去库周期逐步进入尾声，预计 2023 年安防镜头营收同增 10%。 车载光学：2025 年市场超 200 亿元，公司加速导入放量可期。1）11 月 L2级辅助驾驶前装搭载率为 36%，智能驾驶加速渗透。我们预计 2023 年全球车载镜头市场达 112 亿元，同增 26%，2025 年达 188 亿元，2022~2025 年CAGR 达 28%。从竞争格局来看，2021 年舜宇光学出货量位居第一，市场占有率超 35%，日本麦克赛尔、日本电产三协、韩国世高光、美国 Sunex位居二至五位。2) 得益于 L3 渗透率提升，我们预计 2025 年全球车载激光雷达 121 亿元、三年 CAGR 达 100%，对应光学零部件市场超 20 亿元。3）公司积极布局车载镜头，车载镜头前装产品已实现批量出货，目前以环视产品为主；与此同时，公司在车载激光雷达光学配件、HUD 光学自由曲面等产品已完成客户定点，预计 2022 年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022 年 7 月，公司成功收购玖州光学20%股份，玖洲光学主要从事车载光学镜头，客户涵盖比亚迪、吉利等，2021 年营收 2.1 亿元，净利润 0.26 亿元，并表玖洲助力公司车载业务加速放量。预计公司 2023、2024 年车载业务收入达 6、9 亿元。 盈利估值与估值：预计公司 2022~2024 年业绩为 1.2 、2、3 亿元，同比-50%、68%、48%。给予公司买入评级，目标价 18 元（30*2023EPS）。 风险：传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

宇瞳光学(300790) 下游需求整体偏弱，业绩受到短期挫伤 2022年10月27日，公司发布三季报，受制于安防需求整体偏弱，2022Q3公司营业收入为4.38亿元、同比下降24.34%、环比下降10.61%，归母净利润为0.12亿元、同比下降85.82%、环比下降68.59%。考虑到下游需求整体偏弱，叠加股权支付费用的影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为1.08/2.26/3.82亿元（2022-2024年原值分别为2.23/3.18/4.39亿元），EPS为0.32/0.67/1.13元，当前股价对应PE为50.1/24.0/14.2倍。考虑到公司在车载镜头方面的持续发力，维持“买入”评级。 发行可转债，募集资金强化竞争优势 2022年10月27日，公司发布可转债预案，拟募集不超过6亿元用于精密光学镜头生产建设项目和补充流动资金。对于精密光学镜头生产建设项目，该项目既针对机器视觉镜头、小变倍镜头等现有产品，又针对ADAS镜头、HUD光学配件、激光雷达镜头等新产品。在该项目100%达产后，该项目每年可生产各类光学镜头及光学配件5140万件，其中，ADAS镜头800万件/年，HUD光学配件150万件/年，激光雷达镜头300万件/年，智能家居镜头2400万件/年。 玖洲光学实现并表，车载业务快速扩张 公司于2022年7月取得东莞市宇瞳玖洲光学的控制权，自2022年7月31日开始，玖洲光学纳入公司合并报表范围。玖洲光学成立于2015年，曾是光通电集团的子公司，其产品包括广角镜头、百万高清镜头、长焦镜头等，可应用于后视倒车轨迹、环视360全景、行车记录仪、智能电子猫眼、扫地机器人等领域。我们认为公司对玖洲光学的成功收购将显著加快公司在车镜镜头领域的扩张速度。 风险提示：下游需求存在持续低迷的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。

宇瞳光学(300790) 静待安防需求复苏。22H1公司实现营收9.21亿元，-7.4%YoY/-13.7%HoH；毛利率25.2%，-1.2pptYoY/-1.4pptHoH；归母净利润0.83亿元（其中扣非归母利润为0.78亿元），-40.1%YoY/-21.3%HoH。分季度观察，22Q2公司实现营收4.90亿元，-11.3%YoY/+13.9%QoQ；毛利率23.6%，-3.9pptYoY/-3.4pptQoQ；归母净利润0.40亿元（其中扣非归母利润为0.38亿元），-50.6%YoY/-7.5%QoQ。分应用领域，传统安防类占22H1主营收入79%，消费类占比20%，机器视觉和车载合计占比1%。分产品像素规格，4MP及以上高端产品营收占比提升至50%，带动公司整体ASP维持稳健。 车载光学推进顺利，23年释放业绩弹性。公司车载前装业务进展顺利，产品规划全方位覆盖环视、前视、后视、侧视、内视，后续将向激光雷达镜头、抬头显示、智能车灯方向延伸。目前已完成开发的产品有27款，其中有17款已经送样，现有3款产品达到量产条件。公司已获得超30个车载定点项目，环视产品已导入车企客户开始小批量供货，预计今年Q3开启量产。产能方面，公司一期车载镜头规划产能达250万颗/月，视市场情况可扩增至500万颗。若下游大客户导入顺利，我们乐观估计，公司车载业务将于23年开始逐步放量，贡献上亿元增量收入，24年进入高速增长期实现同比数倍成长。 维持“优于大市”评级，目标价25元/股。公司作为国内领先的安防镜头企业，存在较强的规模化优势和成本控制能力，并针对车载光学、机器视觉等新兴领域加大研发投入，有望在巩固传统业务竞争优势的同时打开新的增长极。22H1受疫情影响，公司传统安防镜头出货量下滑明显，但我们认为安防需求的疲弱影响或已被市场所消化，后续关注新业务带来的业绩弹性。我们相应调整了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.17/3.02/3.89亿元（变动-15%/+1%/+7%）。参考行业以及公司历史估值水平，我们给予28倍2023PE（前次25倍），对应目标价为25元/股（目标价变动25%，主因公司于5月19日实施资本公积金转增股本，每10股转增5股带来股本数上升，我们对此作出相应调整），维持“优于大市”评级。 风险提示:1）传统安防业务竞争加剧导致收入增速下滑；2）毛利率下降的风险；3）车载镜头研发及客户导入不及预期。

宇瞳光学(300790) 下游需求整体偏弱，业绩受到短期挫伤 2022 年 8 月 25 日，公司发布半年报， 受制于安防需求整体偏弱， 叠加疫情影响下游客户的开工率， 2022Q2 公司营业收入为 4.90 亿元、同比下降 11.31%、环比增长 13.91%，扣非归母净利润为 0.38 亿元、同比下降 51.33%、环比下降 6.95%。考虑到下游需求整体偏弱， 叠加股权支付费用的影响， 我们下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.23/3.18/4.39 亿元（ 2022-2024 年原值分别为2.66/4.12/6.11 亿元）， EPS 为 0.66/0.94/1.30 元，当前股价对应 PE 为 29.1/20.4/14.8倍。考虑到公司估值水平相对较低，维持“买入”评级。 变焦镜头业绩韧性强于定焦镜头， 海外营收仍保持高速增长 分产品来看， 2022H1 定焦镜头业务营业收入增速同比下降 10.35%，变焦镜头业务营业收入增速同比下降 0.25%，即市占率较高的定焦镜头受市场需求变动影响较大，而市占率较低的变焦镜头因公司产品丰富度提升而具有一定韧性。分地区来看， 2022H1 境外营业收入同比增速高达 45.67%，而境内营业收入同比下降10.89%，即境内需求低迷是公司业绩受挫的核心原因。 从毛利率来看，变焦镜头毛利率同比下降幅度更大，境内毛利率同比下降幅度更大，这也体现出境内需求整体偏弱、终端消费力有所不足。 对外投资提升技术实力，布局车载打开市场空间 2022 年 4 月 25 日公司发出公告称，拟对中科皓烨新材料投资 1000 万元； 中科皓烨的新型高硬度高折射率透明陶瓷材料较传统光学玻璃具有更好的硬度、透过率、折射率，公司对其投资有助于强化自身的工艺能力。在车载镜头方面， 2022H1车载镜头处于送样检测阶段，预计 2022Q4 小批量出货，预计 2023 年开始持续放量，通过 3-5 年追赶公司预将成为车载镜头重要供应商。 风险提示： 上游产能存在持续趋紧的风险；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。

宇瞳光学(300790) 2Q安防去库存持续，静待需求拐点。公司将于8月26日披露2022年中报业绩，我们预计市场将重点关注公司对下半年安防行业的展望和车载光学业务的最新进展。受下游需求持续去库存影响，我们预计公司2Q镜头出货量或同比下滑15-20%，营收同比下滑约10-15%。分应用领域，传统安防营收下降幅度较大（~-15%yoy），消费类营收或微增（+5-10%yoy），机器视觉和车载光学产品体量较小，合计占营收不足2%。分产品像素规格，4MP及以上高端产品营收占比有望持续提升至50%，带动公司整体ASP向上，毛利率水平维持稳健。 车载光学进展优于预期，有望于23年释放估值弹性。公司积极布局车载前装业务并于今年3月通过IATF16949认证，研发工作顺利推进，目前已完成开发的产品有27款，其中有17款已经送样，现有3款产品达到量产条件。公司现阶段车载产品以通用性较强的环视镜头为主，已导入车企客户开始小批量供货，预计今年10月开启量产。若下游大客户导入顺利，我们乐观估计，公司车载业务或于23年开始逐步放量，贡献上亿元增量收入，24年进入高速增长期实现同比数倍成长。 维持“优于大市”评级，目标价33.4元/股。公司作为率先导入玻塑混合技术的安防镜头龙头企业，存在较强的规模化优势和成本控制能力。22H1受疫情影响，公司传统安防业务收入下滑，但受益于高端产品占比提升，毛利率水平维持稳健。目前公司已成功导入玻璃模造技术并积极扩大模造产能，车载前装镜头开发顺利推进，首批360环视产品将于10月份开启量产，整体进度较之前预期的稍有提前，有望在23年释放增量收入。然考虑到下半年安防需求的不确定性，我们相应下修了盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.56（下调15%）/3.00（下调18%）/3.64（下调16%）亿元。参考行业以及公司历史估值水平，我们给予25倍PE（2023年，前次32倍），对应未来一年的目标价为33.4元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示:1）传统安防业务竞争加剧导致收入增速下滑；2）毛利率下降的风险；3）车载镜头研发及客户导入不及预期。