佳禾智能(300793) 【事项】 公司披露2022年业绩预告，预计2022年业绩高速增长。公司预计2022年实现归母净利润1.7-1.8亿元，同比增长223.79%-242.83%。预计2022年实现扣非净利润1.6-1.7亿元，同比增长2625.54%-2795.89%。对应公司2022年四季度单季度实现归母净利润0.15-0.25亿元，单季度实现扣非净利润0.14-0.24亿元。 【评论】 全球领先的智能电声解决方案供应商，智能产品全面布局。公司与Harman、Skullcandy等全球头部客户建立长期稳定的战略合作关系，为客户提供ODM、OEM等多样化产品解决方案。在现有产品之外，公司紧抓消费电子行业发展机遇，新增骨传导耳机、智能手表、AR智能眼镜等新产品，全面布局智能硬件，产品矩阵多元化发展。骨传导耳机能够有效解决长时间佩戴耳朵胀痛，耳机漏音等问题，是智能耳机未来重点发展方向之一。智能手表方面，公司已于多家终端品牌建立合作关系，订单将逐步落地。 三位一体生产基地布局，规模效应体现。公司持续加强精细化管理，显著提升柔性智能生产制造能力，与此同时，大力发展“东莞-越南-江西”三位一体生产基地布局。2022年前三季度公司毛利率同比提升5.75pct达到15.86%，Q3单季度毛利率同比提升4.41pct达到16.35%，毛利率保持持续提升，规模效应全面体现。 布局产业链上下游，协同优势铸造长期动能。在骨传导耳机领域，公司对外投资了振子马达等核心器件方案研发商苏州索迩电子技术有限公司。智能眼镜方面，公司投资瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司，并与其合作开发AR眼镜等设备，当前产品主要应用于工业AR领域，未来有望逐步延伸消费电子领域。此外，公司或全资子公司还投资参股了中创广通科技有限公司、江西赣锋锂电科技股份有限公司、重庆物奇微电子有限公司，通过对产业链上下游的深入布局，进一步拓展了公司发展相关的产业资源，充分发挥上下游各方优势，实现资源整合，打造协同优势，为公司长期发展铸造动能。 【投资建议】 公司为国内领先的电声产品解决方案供应商，已于全球顶尖品牌建立并保持长期战略合作关系。在持续提升电声产品研发及制造优势的同时，公司积极拓宽产品矩阵，发展骨传导耳机、智能手表、VR/AR智能眼镜等新产品，并已通过深入布局上下游快速打造战略资源整合优势。公司2022年业绩预告超出我们此前预期，我们上调公司2022-2024年预期，预计公司2022-2024年营收分别为22.85/33.45/43.29亿元，归母净利润分别为1.75/3.03/3.99/亿元，EPS分别为0.52/0.90/1.18/元/股，对应当前PE分别为31/18/14/倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 新产品推广进度不及预期 扩产进度不及预期 汇率的剧烈波动

佳禾智能(300793) 智能穿戴设备渗透率持续提升，骨传导、AR、手表市场空间广阔 骨传导耳机是目前蓝牙耳机市场上一个分类，目前主要聚焦于运动耳机市场。据QYR数据，全球骨传导耳机市场从2014年的31.94百万美元增长到了2018年的160.34百万美元。并预测到达2025年，这一数字将达到939.06百万美元，2019年到2025年复合年增长率预测将达到27.19%。骨传导耳机市场未来发展依旧将呈现快速的增长趋势。智能可穿戴设备方面，受益于物联网、智能生活等领域的创新发展，Gartner数据显示，2020年全球用户在智能手表等腕带式智能穿戴设备上的支出达到267.45亿美元，同比增长13.32%；预计到2022年该类设备销售金额可达358.14亿美元，年复合增长率达33.91%；据FortuneBusinessInsights数据披露，2019年智能眼镜市场空间已达46.51亿美元，2027年市场空间可达157.88亿美元，年复合增长率达17.2%。 “东莞-越南-江西”三位一体提升交付能力，深化与大客户合作 公司是国内领先的电声产品制造商，在现有耳机和音箱产品的基础上，公司紧抓消费电子行业发展机遇，紧密追踪客户需求，推出骨传导耳机、智能手表、智能眼镜等产品，拓宽产品矩阵。2022H1公司耳机产品占主营收入77.13%，音箱产品占主营收入17.88%；智能穿戴产品占主营收入4.23%，占比逐步增加。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，目前主要销往境外市场。在智能手表方面，公司已与多家终端品牌建立合作关系，订单将逐步落地。在智能眼镜方面，公司投资瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司，并与其合作开发AR设备等产品，拟应用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域，具有良好的发展前景。 为提高规模化生产能力的同时实现降本增效，公司在东莞、江西、越南均设有生产基地，并引入ERP、MES、WMS、PLM等信息化系统，显著提升了柔性智能生产制造能力及客户响应能力。公司已与全球最顶尖的电声品牌商、智能终端商、通信运营商和互联网巨头保持着紧密、稳定、长期的战略合作关系，客户群体包括Harman、Skullcandy等国际知名品牌、以及安克、荣耀和传音控股等国内知名厂商。公司坚定执行“大客户、大订单”的策略，通过不断加大研发投入，加深与客户的合作深度，未来有望随客户产品创新与规模扩大，实现共同成长。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为23.01、32.89、41.06亿元，EPS分别为0.42、0.76、1.00元，当前股价对应PE分别为40、22、17倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险，毛利率波动或下滑风险，客户集中风险，汇率波动风险。

佳禾智能(300793) “三位一体”的基地布局，成本优势显著。公司是国内领先的电声和可穿戴产品研发、制造厂商，公司目前采用ODM、OEM直销与自有品牌销售相结合的销售模式。业务上积极推动“大客户、大订单”战略，在生产商积极推动柔性化、智能化生产，降本增效，公司通过“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，利用三地的综合成本优势，降低，生产运营成本，提高盈利能力。前三季度公司实现营收17.9亿元，同比-14.6%，归母净利润1.54亿元，同比+91%。前三季度毛利率15.86%，同比去年提高5.7个百分点，前三季度净利率8.65%，同比去年提高4.8个百分点。公司降本增效成果显著。 骨传导耳机等新品迎来爆发，公司卡位优势明显。公司2022年上半年的营收结构中耳机产品占主营收入的77.13%，音箱产品占主营收入的17.88%。智能穿戴产品占主营收入4.23%，相比21年智能穿戴产品1.24%的营收占比大幅增长。在骨传导耳机方面，公司对外投资了核心器件振子马达等的方案研发商苏州索迩电子技术有限公司，卡位优势显著。根据Canalys的数据，21年全球骨传导耳机出货量883万部，同比增长97%，是正在爆发的消费电子新品种，预计22年出货量超过1000w部，公司卡位优势明显与下游诸多客户合作推出的产品出货放量在即，对比TWS耳机市场，我们认为骨传导耳机当前渗透率依然较低，未来有较大的增长空间。 手表、AR眼镜等新品订单落地，把握低成本+多品类+垂直整合优势。在智能手表方面，公司已经与多家终端品牌建立合作关系，订单持续落地，公司投资瑞欧威尔智能科技有限公司，与其合作开发AR设备产品，主要用于Honeywell、西门子、宝马、中国石油、宝钢股份、伊利等工业级客户，未来将逐步延伸至消费领域。公司充分把握低成本+多品类+垂直整合的优势，实现业务的横向和纵向拓展，为业绩的持续增长打下坚实基础。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润1.65/2.98/3.82亿元，EPS为0.49/0.88/1.13元，对应2022-2024年PE分别为34.6X/19.2X/15.0X。首次覆盖，“推荐”评级。 风险提示下游消费电子需求不及预期，竞争格局恶化，新产品放量不及预期。

佳禾智能(300793) 【投资要点】 2022 前三季度业绩实现大幅增长，盈利能力持续提升。 根据公司披露2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收 17.91 亿元，同比下降 14.61%，实现归母净利润 1.55 亿元，同比增长 91.01%，实现扣非净利润 1.46 亿元，同比增长 208.69%。对应公司 2022 年第三季度实现营收 7.00 亿元，同比下降 14.84%，环比增长 9.71%，实现单季度归母净利润 8088 万元，同比增长 85.41%，环比增长 48.40%，实现单季度扣非净利润 8285 万元，同比增长 116.06%，环比增长 57.78%。公司主营智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发、生产和销售，与全球顶尖的品牌商保持紧密、稳定、长期的战略合作关系。 智能制造优势显现，盈利能力持续提升。 2022 年前三季度公司实现毛利率 15.86% ，同比提升 5.75pct ，实现净利率 8.65% ，同比提升4.79pct。三季度单季度公司毛利率 16.35%，同比提升 4.41pct，实现净利率 11.55%，同比提升 6.25pct。目前公司已形成有管理科学、技术先进、较大规模、可柔性运作的生产体系，已打造“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局，并充分利用三地综合成本优势，降低运营成本，提高盈利能力，可以更快速响应客户需求。智能制造方面，公司已引入 ERP、MES、WMS、PLM 等信息化系统并在报告期内不断改良升级，显著提升了柔性智能生产制造能力，制造优势凸显。 深耕智能电声领域，积极拓宽产品矩阵。公司是国内领先的电声产品制造商，与 Harman、Skullcandy 等全球头部客户建立长期稳定的战略合作关系，为客户提供 ODM、OEM 等多样化产品解决方案。在现有产品之外，公司紧抓消费电子行业发展机遇，新增骨传导耳机、智能手表、智能眼镜等新产品，产品矩阵进一步丰富。随着 5G、物联网技术的持续推进，智能穿戴设备有望持续普及，根据 Gartner 数据， 2020年全球智能手表市场规模同比增长 13.32%达到 267.45 亿美元，预计2022 年 将 达 到 358.14 亿 美 元 ， CAGR 达到 33.91% 。 根据FortuneBusinessInsights 数据， 2019 年智能眼镜市场空间已达 46.51亿美元，2027 年市场空间可达 157.88 亿美元，CAGR 达到 17.2%。骨传导耳机对比入耳式耳机，能够有效解决佩戴耳朵胀痛，耳机漏音等问题，是智能耳机未来发展方向之一。随着骨传导技术的成熟，预计骨传导耳机市场将保持高速增长，根据 QY research 预计， 2022-2028年全球骨传导耳机将保持 23.5%的增速，至 2028 年市场规模有望达到30 亿美元。 深入布局产业链上下游，打造整合优势，促进业务长期发展。在骨传导耳机领域，公司对外投资了其核心器件振子马达等方案研发商苏州索迩电子技术有限公司。智能眼镜方面，公司投资瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司，并与其合作开发 AR 设备等产品，拟应用于 Honeywell、西门子、宝钢股份等工业级客户，未来有望逐步延伸消费领域。此外，公司或全资子公司还投资参股了中创广通科技有限公司、江西赣锋锂电科技股份有限公司、重庆物奇微电子有限公司，通过对产业链上下游的深入布局，进一步拓展了公司发展相关的产业资源，充分发挥上下游各方优势，实现资源整合，促进公司多元化产品业务的长远发展。 募投扩产把握新技术、新产品发展机遇。根据公司披露，公司拟通过向不特定对象发行可转债募集资金不超过 10.04 亿元，用于年产 500 万台骨传导耳机项目、年产 900 万台智能手表项目、年产 450 万台智能眼镜项目以及补充流动资金。骨传导耳机项目，公司预计建设期 2 年，第 2 年开始投产，达产期 5 年，预计可实现年销售收入 6.75 亿元。智能手表项目，公司预计项目建设期 2 年，达产年为第 5 年，预计将实现年销售收入 9.63亿元。智能眼镜项目，预计项目总投资 2.76 亿元，拟使用募集资金 2.50亿元，预计建设期 2 年，达产年为第 5 年，预计完全达产后实现年销售收入 7.43 亿元。 【投资建议】 公司为国内领先的电声产品解决方案供应商，已于全球顶尖品牌建立并保持长期战略合作关系。在持续提升电声产品研发及制造优势的同时，公司积极拓宽产品矩阵，发展骨传导耳机、智能手表、VR/AR 智能眼镜等新产品，并已通过深入布局上下游快速打造战略资源整合优势。预计公司2022-2024 年营收分别为 22.80/32.40/42.25/亿元，归母净利润分别为1.65/2.93/3.62/亿元，EPS 分别为 0.49/0.86/1.07/元/股，对应当前 PE分别为 34/19/16/倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 新产品推广进度不及预期 扩产进度不及预期 汇率的剧烈波动

佳禾智能(300793) 事件： 公司公布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入10.91亿元，同比下降14.46%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长97.54%，实现扣非后净利润0.64亿元，同比增长599.65%。 点评： 公司上半年业绩符合预期，净利润位于预告区间上限。公司此前预计2022年上半年归母净利润为6,000万元至7,500万元，同比增长60%至100%，实际净利润为7397.13万元，同比增长97.54%，净利润位于预告区间上限。分季度来看，公司22Q2实现营收6.38亿元，同比下降14.71%，环比增长41.18%，22Q2归母净利润/扣非后归母净利润分别为5,449.92/5,250.96万元，同比增长3.20%/82.95%，22Q2单季度销售毛利率/净利率分别为18.08%/8.54%，同比分别提升8.36/1.48个百分点，环比分别提升6.12/4.23个百分点，第二季度扣非后净利润大幅增长，盈利能力有所提升。 产品结构优化带动毛利提升，上半年盈利实现同比增长。报告期内，公司主营业务为智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发、生产和销售，其中电声产品包括TWS耳机、骨传导耳机和智能音箱等；智能穿戴产品包括智能手表、智能眼镜等，其中智能眼镜包括音频眼镜、骨传导眼镜和AR眼镜等。从营收占比看，2022年上半年公司耳机产品收入占比为77.13%，音箱产品占比17.88%，智能穿戴产品占比4.23%，智能穿戴产品占比有所提升，骨传导、AR眼镜等高毛利产品逐步放量，产品结构有所优化；公司采用“东莞—越南—江西”三位一体的基地布局，积极推动柔性化、智能化生产战略，报告期内江西生产基地开始进入量产阶段，采购与摊销的单位成本下降，叠加报告期内人民币贬值带来的汇兑净收益，带动公司报告期内归母净利润实现同比大幅增长。 与下游客户合作紧密，关注骨传导耳机、AR眼镜等新品放量。公司主营业务明确，自成立以来围绕智能声学与可穿戴产品不断拓宽业务布局，与全球知名电声/智能穿戴品牌商、智能终端品牌商和互联网品牌商保持紧密、稳定、长期的战略合作关系。报告期内，公司围绕现有电声产品的主营业务，不断拓宽消费电子的产品种类，骨传导耳机、智能手表和AR眼镜等新产品相继出货，提升了核心竞争力。骨传导耳机方面，公司在骨传导领域拥有多项专利，为品牌客户墨觉开发生产的骨传导耳机在各大电商品台均已实现销售；AR眼镜方面，公司与瑞欧威尔公司合作开发的AR眼镜已在22Q2实现出货，主要应用于汽车制造、巡检巡查和远程维修等工业领域；智能手表方面，公司制造的智能手表在21Q4实现量产，有血压测量功能的智能手表在22Q2实现量产，并已通过FDA的通用控制规定，可在美国市场销售。随着骨传导耳机、智能手表和智能眼镜等新品逐步放量，有望开拓第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。公司是国内安卓阵营TWSODM龙头企业，与下游客户合作紧密，并围绕智能声学&可穿戴领域拓宽消费电子品类，积极布局骨传导、智能手机和AR眼镜等新品，有望开拓第二成长曲线。预计公司2022-2023年EPS分别为0.51元和0.86元，对应PE分别为37倍和21倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等。