指南针(300803) 报告要点： 综合性大型金融信息服务企业，收购麦高证券打开全新成长空间公司于1997年创建品牌，2001年正式成立公司，主要业务是以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务，并积极拓展广告服务等业务。2019-2023年，营业总收入的CAGR为15.61%。2022年，公司通过参与麦高证券破产重整投资的方式来实现收购，公司战略版图进一步完善，成长空间逐步打开。2023年，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，净利润实现扭亏为盈。 金融信息服务行业快速发展，市场规模持续扩大，竞争格局较为分散随着我国证券市场规模、品种不断增加，金融信息服务行业快速发展，并呈现出规模扩大化、技术专业化等趋势。根据《2023上海金融信息行业发展报告》，2021年中国金融信息服务市场规模为420亿元，同比增长10.50%；2022年为440亿元，同比增长4.76%。目前，国内金融信息服务行业的市场参与者主要包括同花顺、东方财富、大智慧、指南针、财富趋势等上市公司以及益盟股份、麟龙股份等全国股转系统挂牌公司，行业格局较为分散。 持续研发投入打造竞争优势，品牌优势驱动公司持续成长 1)公司多年来始终重视对研发的投入与综合技术能力的培养，凭借强大的证券研究技术和产品研发能力，开发出了种类丰富、功能强大的产品体系。2)受益于良好的品牌形象，公司培育了具有一定规模和品牌忠诚度的用户群体。这些用户群体开展证券经纪业务的效率较高，将给麦高证券经纪业务提供较大的挖掘潜力。3)管理经营团队具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，能够带领公司在快速变化的行业环境中准确判断发展方向。4)公司已制定麦高证券“五年三步走”发展规划，2022-2026年的第三阶段目标是：强长项、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。 盈利预测与投资建议 通过收购麦高证券，公司已经成功进入互联网证券领域，全新成长空间已经逐步打开。预测公司2024-2026年的营业收入为14.38、18.57、22.79亿元，归母净利润为2.14、3.99、5.79亿元，EPS为0.52、0.98、1.42元/股，对应PE为89.83、48.22、33.25倍。考虑到行业的发展空间和公司业务的持续成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 市场波动引致经营业绩变动的风险；市场竞争加剧风险；技术及产品创新滞后的风险；互联网系统及数据安全风险；整合麦高证券后商誉减值风险等。

指南针(300803) 投资要点 事件：指南针发布2023年年报，全年总营收11.13亿元，同比-11.33%；归母净利润0.73亿，同比减少78.54%。其中互联网金融服务业务全年营收9.9亿元，同比下降19.78%；证券服务业务收入1.26亿元，同比上升403.14%。 2023年公司财务费用增加以及股权激励费用对利润产生了一定影响。2022年公司参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构，进而导致2023年利息及理财收入同比大幅减少，公司的财务费用亦由负转正，对公司当期利润产生了一定影响。此外，公司在实施2021年限制性股票与股票期权激励计划和2022年股票期权激励计划的基础上，继续推出2023年股票期权激励计划，2023年相关股份支付费用同比增加较多，对公司2023年利润亦产生了一定影响。 2023年证券业务展业良好，实现扭亏为盈。麦高证券经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模均有显著增长。2023年手续费及佣金净收入9,170.21万元，同比增长161.32%；利息净收入3,423.36万元，同比增长103.42%；自营业务投资收益6,951.83万元，同比增长450.13%；净利润593.38万元，实现收购后首年经营性盈利。截至2023年末代理买卖证券款24.10亿元，较2022年末增长106.98%。从环比来看，Q4手续费及佣金净收入约3188万，相对于Q3有26%的环比提升；代理买卖证券款相对于截止Q3末的23.71亿提升了约3900万。 金融信息服务业务收入同比下降19.56%，主要受到资本市场景气度变化的影响。 公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）。2023年二级市场交易额相比2022年减少了117131亿元，同比下降5%；2022年交易额相比2021年下降13%。因此2022年证券市场景气度整体不及2021年，且2022年四季度因客观原因导致经营上的较大困难和收入减少，特别是高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，因此给2023年的经营带来了一定的负面影响；同时2023年证券市场交易低迷，进而导致开展中高端产品销售一定程度上的相对减少。但在证券市场景气度不足的情况下，公司广告宣传及网络推广费继续保持增长，新增用户规模保持稳定，为业务长期稳定发展奠定基础。 盈利预测与估值：当前公司的定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。我们认为公司定增完成后，麦高证券有望加速发展，业绩弹性有望打开。预计公司2024-2026年收入为14.9/19.2/24.5亿元，归母净利润为2.8/5.3/8.3亿元，EPS为0.69/1.3/2.03元/股。当前股价对应PE65/35/22x。维持“买入”评级。 风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

指南针(300803) 核心观点 公司主营业务业绩下滑，因收入与资本市场景气度高度关联。2023年公司实现营业总收入11.13亿元，同比下降11%；实现归母净利润0.73亿元，扣除非经常性损益后净利润为0.65亿元，均同比下滑约八成；ROE为4.08%，同比下降18.61pct。业绩下滑一是资本市场景气度下降，交易低迷导致金融信息服务业务受到冲击，二是参与子公司重整投资及增资导致费用高增。 传统金融信息服务业绩下滑，持续推进产品研发。2023年公司金融信息服务业务实现收入9.49亿元，同比下降20%；毛利率为85%，同比下滑3.65pct，营收贡献率超过85%。一方面市场活跃度低迷对公司营业收入造成一定冲击，另一方面由于高端产品营销所需的中端产品客户积累减少所致。2023年年公司持续加大研发投入，加速迭代产品升级，投入研发费用达1.46亿元，同比增长16.59%。2024年，随着公司产品持续升级迭代、深度挖掘金融信息服务与证券业务的协同性，金融信息业绩有望修复。 导流初见效，麦高证券逐步恢复，关注定增进展。自2022年公司收购麦高证券后，证券业务逐步修复。（1）2023年麦高证券实现营业收入2.06亿元，同比增长245%；归母净为491万元，亏损金额大幅收窄。（2）2023年11月，公司提出股票期权激励计划，有利于提升核心员工积极性，当前价格低于股权激励价格49.2元。（3）拓展资管板块，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东，实现金融信息、证券与基金业务协同发展战略。（4）公司预计定增资金（不超过30亿元）全部投入麦高证券充实资本金，加大整合麦高证券，推动券商子公司数字化实践。 投资建议：基于资本市场波动，以及参与子公司重整投资及增资导致费用高增，我们下调公司2024年与2025年的营收预测至11.48亿元和12.97亿元，对应归母净利润分别进行下调38%与37%，预计2024-2026年归母净利润为1.49亿元、1.95亿元、2.36亿元，增速分别为106%、30%、22%，当前股价对应的PE为165.1/126.6/104.2x，PB为12.3/9.0/7.0x。展望2024年，随着市场活跃度改善，公司持续完成席位、私募等优势功能的改造升级，在金融科技赋能下，引流成效将逐步显现，实现券商“传统业务+数字科技”新模式的深度融合，互联网证券业务发展可期，维持对公司“买入”评级。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；公司业务受证券市场景气度影响的风险；麦高证券整合效果不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

指南针(300803) 业绩简评 2024年1月26日，公司发布2023年报。公司2023年全年实现营收11.13亿元，同比下滑11.3%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比下滑-80.4%。公司2023年单Q4实现营收4.29亿元，同比增长178.6%；实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长395.3%。 经营分析 分业务而言：1）金融信息服务2023年营收达9.5亿元，同比下滑19.6%，主要由于2023年A股日均成交额同比下滑5.2%，且2022年受外部环境影响、公司中高端客户积累减少所致；但由于2023年Q4公司中高端产品销售较为理想，因而金融信息服务2023年下半年营收同比增长69.6%。预计2023年对中高端客户的积累也有望为2024年经营蓄力。2）麦高证券2023年实现净利润扭亏为盈。其中手续费及佣金净收入为0.92亿元，同比增长161.3%；利息净收入为0.34亿元，同比增长103.4%；自营投资收益为0.70亿元，同比增长450.1%。2023年末麦高证券客户存款达20.8亿元，同比增长108%、；代理买卖证券款为24.1亿元，同比增长108%，整体客户入金及证券交易业务增长较为积极。 费用方面：1）销售费用2023年为5.5亿元，同比持平。其中2023年Q4销售费用同比增长70.8%，预计主要系季度经营业绩较好，薪酬增长所致。2）管理费用2023年为2.8亿元，同比增长51.4%，主要系合并麦高证券的业务及管理费，以及股份支付增加所致。3）研发费用2023年为1.5亿元，同比增长16.6%，主要系扩充研发人员，以及薪酬提升所致。 展望2024年，预计公司将正式开启金融信息服务+证券&基金一体两翼的发展模式。目前公司向特定对象发行股票的申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进，预计对麦高证券的资本金补充有望巩固公司包括经纪业务在内的各条线业务发展。 盈利预测表、估值与评级 基于公司2023年报以及对后续麦高证券展业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为15.4/21.1/25.8亿元，同比增长37.9%/37.7%/22.2%；归母净利润分别为3.7/7.7/10.5亿元，同比增长411.5%/108.3%/35.0%，分别对应51.3/24.6/18.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；投资先锋基金核准不通过的风险。

指南针(300803) 事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入同比-11.33%至11.13亿元；归母净利润同比-78.54%至0.73亿元；归母净资产18.73亿元，较年初提升10.23%。 投资要点 资本低景气下，金融信息业务收入承压下滑。2023年，资本市场景气度下降，证券市场交易低迷（A股日均成交额同比2022年-5%至8764亿元），对公司中高端产品销售产生影响，导致金融信息服务收入同比-20%至9.49亿元（占比总营收96%，金融信息服务业务仍为公司业绩支撑点）。公司在证券市场整体景气度不足的背景下，依然坚持扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费保持增长（同比+6%至2.86亿元），确保新增用户规模稳定、业务长期可持续发展。 麦高证券扭亏为盈有望刻画第二成长曲线，收购先锋基金“证券+基金”两翼布局雏形初定。“五年三步”规划首年平稳收关，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，充分发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，导流成效显著（据易观千帆，截至2023/12指南针app月活约150万），麦高证券净利润实现经营性扭亏为盈；2023/11公司以1亿元竞拍取得先锋经济34%股权，我们认为公司券商+基金双牌照加持下第二成长曲线明晰。1）麦高证券23Q4业绩逆风翻盘，经纪业务收入迅速扩张：2023年公司手续费及佣金净收入同比+161%至0.92亿元，其中经纪业务净收入同比+577%至0.88亿元（占比手续费及佣金收入九成以上），迅速扩展带动公司代理买卖证券款同比+44%至24.10亿元。2）2023年固收市场发展稳健，自营业务韧性十足：2023年全年A股权益市场动荡，我们预计公司自营持仓中固收产品配置比例较高，驱动2023年公司投资收益同比+599%至0.88亿元。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们基本维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.41/1.85/2.26亿元（2024-2025年前值为1.27/1.93亿），对应PE分别为135/103/84。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

指南针(300803) 经营分析 2023年12月25日，公司发布参与先锋基金股权司法拍卖的公告，以1.10亿竞得联合创业集团公司持有的先锋基金34.21%股权。本次司法拍卖之前，公司已受让富海企业管理有限公司持有的先锋基金4.99%股权，并于2023年12月11日完成工商变更登记。竞得先锋基金股权后，公司拟成为先锋基金的单一第一大股东。 先锋基金拥有公募基金牌照，至2023年9月30日，先锋基金管理规模为34.3亿元，其中30.1亿元为债券型基金。根据亚联发展公告和wind，2020年末先锋基金管理规模为17.0亿元，其中货币市场型基金规模为12.9亿元；当年营业收入为0.47亿元，净利润为-0.20亿元。先锋基金目前第二大股东为大连亚联投资管理有限公司，持股33.31%；第三大股东为北京鹏康投资有限公司，持股22.51%。 本次交易有助于公司形成以金融信息服务为主体，证券服务与公募基金服务“一体两翼”的业务发展新格局，公司综合财富管理能力持续加强。此外，对于先锋基金而言，通过公司多年在金融信息服务领域积累的数据优势、技术优势和客户资源优势，可以为先锋基金提供更加全面、准确的市场分析支持、投资研究支持和产品销售渠道支持，帮助先锋基金更好地感知市场趋势、满足投资需求，构建公募基金公司与投资者双赢的局面。 本次竞拍资金来源全部为公司自有资金。至2023年9月30日，公司货币资金+交易型金融资产为28.1亿元，我们认为本次参与先锋基金的股权竞拍不会对公司的财务及经营造成不良影响。此外，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进，公司23年Q4及24年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面，10年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 盈利预测 我们维持2023~2025年营业收入预测为11.1/16.3/23.1亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为1.2/3.6/7.5亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应197.6/63.5/30.6倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；本次股权变更事项尚需取得中国证券监督管理委员会核准，存在一定的不确定性。

指南针(300803) 事项： 公司公告：2023年11月14日，公司发布《指南针2023年股票期权激励计划（草案）》，激励计划拟授予的股票期权数量为812.93万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的1.99%，授予股票期权的行权价格为59.20元/份，拟授予激励对象总人数为354人。 国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为1.85亿元、2.42亿元、3.09亿元，增速分别为-45%、31%、28%，当前股价对应的PE为136.5/95.3/77.4x，PB为11.8/11.7/9.0x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级。 评论： 提升核心竞争力，彰显未来发展信心 公司分别于2021年和2022年推出两次股权激励计划。其中，2021年的激励计划在2023年6月已进入第二个行权期，授予数量为256.20万股，约占激励计划草案修订稿公告日公司股本总额的0.63%，行权价低于行权期间股价，激励效果较好；2022年的激励计划尚在实施中，此次股权激励计划有利于进一步完善公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员及核心技术员工的积极性，稳定核心队伍，增强优秀人才的吸引力，减少人才流失。 看好互联网证券业务，期待麦高证券加速发展 根据股权激励考核指标要求来看，公司的考核重点在营收和证券经纪业务：第一个行权期，以2023年为基数，2024年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。第二个行权期，1）以2023年为基数，2025年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。2）以2024年为基数，2025年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。前三季度，受交易量下滑与机构佣金费率下降影响，券商经纪业务收入下滑。麦高证券前三季度业务增长势头较好，经纪业务净收入+利息净收入均逐季环比增长；投资收益达0.4亿元，较年初增长4.8倍；三季度末，代理买卖证券款为23.7亿元，较年初增长103.7%，较二季度增长17%，表明经纪业务客户规模持续增加，但营业利润仍未实现盈利。公司将持续加大整合麦高证券，预计定增资金（不超过30亿元）全部投入麦高证券充实资本金，在金融科技赋能下，把握客户转化机会，在存量近150万付费客户导流上具有想象空间。 投资建议：公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级 基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为1.85亿元、2.42亿元、3.09亿元，增速分别为-45%、31%、28%，当前股价对应的PE为136.5/95.3/77.4x，PB为11.8/11.7/9.0x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好互联网证券业务发展，维持对公司“买入”评级。 风险提示 市场波动风险、业务创新风险、麦高证券整合效果不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

指南针(300803) 经营分析 2023 年 11 月 14 日， 公司发布股票期权激励计划，这是公司上市以来进行的第三次股票期权激励，体现了公司对员工激励的常态化，也利于调动麦高证券新团队的积极性。 本次股票期权激励计划拟授予 812.93 万份股票期权，占公司总股本的 1.99%；覆盖 354 名员工，占 2022 年末员工总数的 15.4%。值得注意的是，本次激励计划的行权价格为 59.20 元/份，较 11 月14 日收盘价溢价 1.5%，彰显了公司对未来公司发展信心的同时，也使得公司与股东利益更加一致。 本次股票期权有两年考核期。第一年考核目标为：以 2023 年为基数， 2024 年营业收入增长不低于 15%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。第二年有两个考核目标：其一以 2023 年为基数，2025 年营收增速不低于 26%，或手续费及净佣金收入增速不低于125%；其二以 2024 年为基数， 2025 年营收增速不低于 12%，或手续费及净佣金收入增速不低于 50%。 前三季度，公司经营受营销节奏调整、 A 股日均成交额同比下滑影响。但公司从 Q4 开始销售高端的全赢决策智能阿尔法版产品，对公司四季度经营有望产生积极促进。 与此同时，麦高证券前三季度各项业务均增长势头均较好。 Q1~3 经纪业务净收入+利息净收入逐季均环比增长； 投资收益达 0.4 亿元，同比增长 4.8 倍；三季度末代理买卖证券款为 23.7 亿元，较二季度末的 20.3 亿元环比回暖，表明用户入金于 Q3 有所回升。 我们认为，随着公司第四季度高端产品的营销推广、麦高证券各项业务的良好推进， 公司 23 年 Q4 及 24 年全年经营表现仍值得期待。叠加外部环境方面， 10 年期美债收益率开始出现向下趋势、国家活跃资本市场的决心未改，我们认为公司的软件及证券业务均有望受益于资本市场的活跃预期。 盈利预测、估值与评级 我们维持 2023~2025 年营业收入预测为 11.1/16.3/23.1 亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%；维持归母净利润为 1.2/3.6/7.5 亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应 204.4/65.7/31.6 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

指南针(300803) 事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》。本次授予812.93万份股票期权，行权价格59.20元/份，计划授予对象354人，计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。 投资要点 公司股权激励意欲激发团队的工作热情、吸引更多专业人才，彰显对公司业务发展的信心：股权激励将手续费及佣金收入，或营业总收入纳入考核目标。第一个行权期：以2023年为基数，2024年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%；第二个行权期：考核目标①以2023年为基数，2025年营业总收入增长率不低于26%，或手续费及佣金净收入增长率不低于125%。考核目标②以2024年为基数，2025年营业总收入增长率不低于12%，或手续费及佣金净收入增长率不低于50%。在达成考核目标的情况下，我们预计公司营业总收入2024/2025年分别不低于14.62/16.44亿元，或手续费及佣金净收入2024/2025年分别不低于1.13/1.69亿元。该股权激励足以彰显公司管理层对于实现经营目标的强大信心。 公司历史股权激励均顺利完成：历史股权公司曾经于2021/2022年发布股权激励计划，分别授予407/850万股，行权价分别为35.39/49.75元/份，计划授予对象人数为372/339人，计划激励公司+含控股子公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员。当前2021及2022年股权激励均在有效期内继续实施，公司现状充分说明，过去的激励计划有效激励员工绩效，吸引优秀人才，促进公司可持续发展，同时考核体系科学合理，对激励对象具有约束作用。 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）；叠加产品销售节奏变化，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段（前期投入较大）；综上，我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年，公司归母净利润分别为0.88/1.27/1.93亿元（前值为1.83/2.58/3.63亿元），对应PE分别为272x、188x、124x，对应PB为13x、13x、12x。基于公司金融信息服务收入承压，我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 风险提示：证券市场系统性风险，证券业务发展不及预期。

指南针(300803) 业绩简评 2023年10月25日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收6.8亿元，同比下滑37.9%；实现扣非后归母净利润-0.5亿元，同比转亏。公司单Q3实现营收1.7亿元，同比下滑10.8%；实现扣非后归母净利润-0.61亿元，同比转亏。 剔除利息净收入、手续费及佣金净收入之后，公司前三季度营收为6.0亿元，同比下滑45.1%；单Q3营收为1.4亿元，同比下滑26.4%，预计Q3金融信息服务营收降幅较上半年收窄。 经营分析 金融信息服务营收主要受2方面影响：1）产品营销节奏方面，2023年前三季度公司仅主要开展了全赢系列私享家版软件产品影响，并未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品，因而对前三季度经营造成营销。公司拟安排今年四季度销售全赢决策智能阿尔法版产品，对公司四季度经营有望产生积极促进。2）外部环境方面：A股Q3日均成交额同比下滑13%，对金融信息服务的营销产生压力。 麦高证券各项业务均增长势头较好。Q1~3经纪业务净收入+利息净收入分别为0.20/0.28/0.36亿元，逐季均环比增长。公司前三季度投资收益达0.4亿元，同比增长4.8倍，主要系麦高证券自营业务收益增长。此外，公司三季度末代理买卖证券款为23.7亿元，较二季度末的20.3亿元环比回暖，表明用户入金于Q3有所回升。 公司前三季度扣非净利有所承压，主要系：1）金融信息服务受到内部产品营销节奏及外部交易环境的影响，营收较上年同期减少约5千万；2）股份支付费用较同期大幅增长；3）麦高证券报告期内营业利润仍未实现盈利。随着第四季度高端产品的营销推广、以及麦高证券各项业务的持续发展，我们认为23年Q4及24年经营表现仍值得期待。 盈利预测、估值与评级 虽然A股Q3日均成交额增速下滑13%，但公司Q3营收下滑幅度缩窄，好于我们此前预期，因此我们将2023~2025年营业收入预测从9.3/16.8/23.4亿元调整至11.1/16.3/23.1亿元，同比增长-9.9%/47.1%/41.5%。参考公司三季报，我们认为公司持续加大各项费用投入，将归母净利润预测从3.4/6.3/8.8亿元调降至1.2/3.6/7.5亿元，同比增长-65.7%/211.3%/107.8%，对应208.5/67.0/32.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。