泰林生物(300813) 事件：2023年4月3日晚间，公司发布2022年年报。 2022年营收同比增长约32%，归母净利润同比增长约25% 2022年全年：公司实现营收约3.74亿元，同比增长32%，实现归母净利润约0.8亿元，同比增长约25%。 2022Q4：公司实现营收约1.4亿元，同比增长约39%，环比增长约59%，实现归母净利润约0.32亿元，同比增长约53%，环比增长约103%。 2022年毛利率、净利率分别下滑约9.29、1.12pct，2023年盈利能力有望修复 2022年公司销售毛利率、净利率分别约53%、21%，分别同比下滑约9.29、1.12pct，毛利率下滑主要系1）产品结构调整；2）2022年上游塑料、钢材等原材料价格上涨所致。净利率下滑幅度远低于毛利率下滑幅度，主要系公司期间费用管控能力大幅增强所致。2022年公司期间费用率约35%，同比下降约4.5pct，其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为11.5%、9%、-2.4%、17%，分别同比下降约2.3、-0.1、0.1、2.2pct。管理费用率提升主要系股权激励计提所致。公司2022年研发费用约0.64亿元，同比增长16%。 2022年隔离系列产品营收同比增长约87%，2023年有望维持高增长 分板块看，2022年公司微生物检测系列、隔离技术系列、灭菌技术系列、有机物分析技术系列产品分别占比总营收约31%、47%、9%、5%，隔离技术系列产品占比大幅提升约13.7pct，微生物检测、灭菌、有机物分析系列占比分别较2021年下滑2.5、6.2、2.3pct。隔离技术系列产品维持高增长态势，2022年营收约1.75亿元，同比增长约87%。截至2022年末合同负债约7200万元，我们预计2023年隔离技术系列有望维持高增。 2022年股权激励目标顺利完成 根据公司2022年4月股权激励草案，公司2022-2024年归母净利润目标分别不低于0.9、1.15、1.4亿元，2021-2024年业绩CAGR约30%。公司预计2022-2025年支付股权激励费用分别约1363、1649、806、231万元，按此测算，2022年公司股权激励目标顺利完成。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.01、1.37、1.76亿元，同比增长26.2%、35.8%、28.9%，2023年4月4日收盘价对应2023-2025年PE为35.3、26、20.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期等

泰林生物(300813) 财务表现：1-9月份营收端增长稳健 2022年1-9月：公司营收2.34亿元，同比增长28.09%；归母净利润0.47亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长2.84%。 2022Q3：公司营收0.88亿元，同比增长23.23%；归母净利润0.16亿元，同比增长8.42%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长2.93%。 成长性分析：动能切换，股权激励彰显增长信心 我们预计单Q3净利润表观增速可能受股份支付影响（根据公司股权激励公告，2022年预计摊销约1230万元）。根据中报披露的产品结构，我们认为2022Q3隔离系列产品延续稳健增长趋势，微生物检测类、无菌隔离器等优势产品仍为公司增长的基本盘。同时，公司生命科学仪器设备&新型生物医药装备布局逐渐完善，积极布局第二成长曲线。截至2022Q3公司合同负债约8216万元，同比增长4.06%，为2022-2023年增长提供支撑。 盈利能力分析：结构调整+原材料涨价导致利润波动 从毛利率看，2022Q3销售毛利率52.44%，同比下降8.45pct，环比下降6.70pct；从费用端看，2022Q3研发费用率18.24%，同比下降1.88pct；销售费用率12.23%，同比下降0.32pct；管理费用率9.15%，同比上升1.97pct；综合来看，2022Q3归母净利率18.13%，同比下降2.48pct。我们认为季度利润端波动可能源于产品结构调整及上游原材料（塑料、钢材等）价格上涨，预计2022Q4开始原材料价格趋于平稳，盈利能力有望逐步改善。 盈利预测与估值 考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动，我们下调对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.2/1.7亿元，同比增长41%/38%/35%，2022年10月26日收盘价对应P/E35/25/19X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放，未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险；研发进展不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

泰林生物(300813) 投资要点 财务表现：利润端增速相较收入端放缓 2022年8月28日公司公告中报，2022H1营收1.46亿元，同比增长31.2%，对应Q2营收0.74亿元，同比增长17.5%；2022H1归母净利润0.31亿元，同比增长13.2%，对应Q2归母净利润0.17亿元，同比降低5.6%。 成长性分析：隔离产品同比增长明显，预计增长驱动持续 拆分业务来看：2022H1微生物检测技术系列营收约0.47亿元，同比增长约5.7%；环境控制产品系列（隔离技术系列）营收约0.56亿元，同比增长约238.4%，以上两板块占收入比为69%。灭菌技术系列产品营收约0.17亿元，同比下降42.2%；有机物分析技术系列产品营收约0.12亿元，同比增长46.3%。我们认为，2022H1收入贡献主要增量来自环境控制产品系列（含隔离器、细胞工作站、蜂巢培养系统等）的销售收入。2022H1合同负债0.87亿元，同比增长约27%，结合公司合同负债趋势和正常交付节奏，我们预计2022-2024年细胞制备/分装工作站收入有望维持较高增速。 盈利能力分析：短期受疫情扰动毛利率下滑，预计下半年结构改善 根据公司中报，2022H1净利率约为21.5%，同比下降约3.4pct；单Q2净利率约为23.4%，同比下降约5.2pct。2022H1毛利率约为57.9%，同比下降约6.3pct。从费用端看，2022H1销售费用率为11.3%，同比下降约0.5pct；研发费用率为19.9%，同比上升约0.4pct；管理费用率为10.0%，同比下降约0.5pct。我们认为，2022H1毛利率下降主要源于大宗商品涨价叠加疫情影响带来的成本提升，费用端同比保持稳定，预计2022H2伴随上游原材料价格回稳，盈利能力有望提升。 战略布局：拟投资建设新项目，强化细胞治疗产业链布局 公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，拟系统开发高端膜分离技术产品等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于5亿元。我们预计该项目有利于强化公司细胞治疗相关装备布局，为公司远期增长提供支撑。 盈利预测与估值 考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动，我们下调对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1/1.5/2.0亿元，同比增长71%/41%/34%，对应P/E27/19/14X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放，未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示 膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险；研发进展不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

泰林生物(300813) 事件：6月16日晚间，公司发布关于拟签订入区协议暨对外投资的公告。 公司拟在富阳投建5亿建生物新材料和精密智造项目，达产后年产值约5亿元 根据公告，公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，项目用地约50亩，拟系统开发高端膜分离技术产品、高端医用生物材料及组件、IVD试剂材料等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于亩均850万元/亩，对应产值5亿元，建设周期为2年。我们认为该项目有利于强化公司生命健康产业深度布局，进一步提升公司竞争力。 2021-2030年我国细胞治疗行业CAGR53%，相关医疗装备国产替代大势所趋 弗罗斯特沙利文预计我国细胞治疗市场空间将由2021年的13亿元增长至2030年的584亿元，9年CAGR约53%。新冠疫情催化下，2022年4月国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》中，共1233家县级医院将根据要求到2025年达到三级医院医疗服务能力水平。基层医疗机构扩张将带动医疗设备采购需求的扩大。医疗器械进口替代呼声下，细胞治疗相关装备国产化势在必行、潜力巨大。 公司积极布局细胞治疗产业链装备耗材，生物经济顶层规划下有望显著受益 公司对细胞治疗工作站等设备研究多年，于2021年发行可转债拟投资3亿建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材等。“十四五”生物经济顶层规划推进下，公司细胞制备相关产品有望显著受益。2021年公司合同负债同比大增105%，中长期看细胞工作站盈利能力将快速增长。 疫情下国家层面推进新冠抗原自测，NC膜市场空间弹性大！ 2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。NC膜为新冠检测试剂盒的核心材料之一，中长期维度看，根据我们之前报告的估算，预计国内市场规模有望达34亿/年。疫情下NC膜全球供求关系紧张，价格增长幅度较大，公司作为新进入者，短期NC膜有望大幅抬升公司业绩。 盈利预测：NC膜+细胞工作站双轮驱动，2022业绩高增长确定性强！ 考虑到新冠疫情可能对公司业务生产交付产生影响，我们下调了对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，同比增长103%/33%/33%，对应P/E17/13/10X。伴随公司NC膜与细胞工作站产品产能逐渐释放，未来业绩有望实现NC膜、细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示 1）NC膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

泰林生物(300813) 事件：4月28日晚间，公司发布2022年第一季度报告。 业绩高增符合预期，2022年Q1扣非归母净利润同比增长50% 2022Q1公司实现总营收约7153万元，同比增长49%；归母净利润约1393万元，同比增长45%，扣非后归母净利润约1368万元，同比增长50%。我们认为2022Q1盈利能力提升主要受益于生物医药行业景气度持续叠加部分疫情因素，公司隔离器技术系列、有机物分析系列、灭菌系列等相关产品需求进一步提升，业绩整体符合预期。 费用管控能力进一步增强，2021Q1同比2020Q1下滑约7.8个百分点 2022Q1公司销售毛利率/销售净利率约57%/19%，分别同比下滑5.5/0.5pct。期间费用率相较于2021Q1从42.88%降低至35.05%，同比下降7.83pct。细分看，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.7%/19.2%/-3.7%，分别同比下降3.8/3.9/0.2/0.02pct，费用管控能力进一步提升。 国家层面推进新冠抗原自测，若后续频次逐渐起量，NC膜市场空间弹性大！ NC膜为新冠检测试剂盒的至关重要的材料之一，根据我们测算，每份试剂盒中NC膜成本价约0.1元，从短期来看，以上海为例，预计2022年NC膜市场新增空间约0.4亿/月（折合年约4.8亿/年）。2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，以中长期维度看，NC膜在新冠自测用市场规模有望达34亿/年。 NC膜+细胞工作站双轮驱动，2022业绩高增长确定性强！ NC膜主要以进口为主，受新冠抗原自测推进，全球NC膜供需紧张，国产替代机遇显现。公司在微孔滤膜领域研发十余年，技术居国际先进水平，于今年3月成功实现NC膜小批量量产，目前公司NC膜受试样客户认可，国产替代有望更进一步。我们认为2022年NC膜将对公司业绩产生较大增幅，从2021年底较高的合同负债/总资产比率看，我们预计公司2022年业绩提升确定性较强，有望形成NC膜+细胞工作站双轮驱动局面。 盈利预测 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.1/2.5亿元，同比增长153%/30%/21%，对应P/E23/18/15X。疫情下NC膜供需紧张，公司新品NC膜逐渐放量有望进一步提振公司业绩，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）NC膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期

泰林生物(300813) 事件： 4 月 18 日晚间，公司发布 2021 年报。 业绩符合预期， 2021 年归母净利润同比增长 31% 公司 2021 年实现营收 2.83 亿元，同比增长 42%；归母净利润 6350 万元，同比增长31%。其中 Q4 单季度营收 1.01 亿元，同比增长 52%，归母净利润 0.21 亿元，同比增长 35%。 2021 年公司销售毛利率 62%，同比下滑 1.0pct， 销售净利率 22%，同比下降1.7pct，净利率下滑主要系 2021 年公司加大研发，研发费用提升导致， 业绩与营收整体符合预期。 隔离系列产品营收同比大增 153%； 合同负债同比大增 105%， 未来业绩有保障 分板块看， 公司 2021 年隔离技术系列营收近 9400 万元， 同比大增 153%， 占比总营收的 33%，同比增长 14.6pct。从销量数据来看，隔离技术系列产品 2021 年销量达 244台，同比增长 165%。我们认为该板块快速增长可能部分来自于细胞工作站等项目交付。 此外公司 2021 年合同负债 9156 万元，同比大增 105%，未来业绩有望持续高增。 假如新冠自测后续放开，则该领域每年将提供 NC 膜市场空间约 30 亿元 NC 膜为新冠检测试剂盒的至关重要的材料之一，根据我们测算，每份试剂盒中 NC 膜成本价约 0.1 元，从短期来看，以上海为例， 我们预计 2022 年 NC 膜市场新增空间约0.4 亿/月（ 折合年约 4.8 亿/年）。 2022 年 3 月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》 正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，以中长期维度看， NC 膜在新冠自测用市场规模有望达 34 亿/年。 十年磨一剑，公司开发新品 NC 膜，业绩高增长有望再提速！ 目前 NC 膜合格供应商主要以进口为主，外资品牌主要有 Whatman（ Schleicher &Schuell）、 Sartorius、 Millipore、 Pall、 Thermo、印度 MDI 等，国产品牌主要以汕头伊能、苏州天韧为主。 受新冠抗原检测提振，全球 NC 膜供需紧张， 将带来国产替代机遇， 公司在微孔滤膜领域潜心研发十余年，技术达到国际先进水平，近期成功实现 NC膜小批量量产，国产替代更进一步。 我们预估公司 2022 年 NC 膜有望使公司业绩再提速， 未来将形成 NC 膜、细胞工作站双轮驱动局面。 盈利预测 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.6/2.1/2.5 亿元，同比增长 153%/30%/21%，对应 P/E 29/22/18X。 考虑到疫情下 NC 膜供需紧张，公司新品 NC 膜逐渐放量有望进一步提振公司业绩， 调整为“买入”评级。 风险提示 1） NC 膜市场竞争恶化，价格剧烈波动； 2） 下游新冠自测市场发展不及预期