泰林生物(300813)公司资料

泰林生物(300813) 事件：2023年4月3日晚间，公司发布2022年年报。 2022年营收同比增长约32%，归母净利润同比增长约25% 2022年全年：公司实现营收约3.74亿元，同比增长32%，实现归母净利润约0.8亿元，同比增长约25%。 2022Q4：公司实现营收约1.4亿元，同比增长约39%，环比增长约59%，实现归母净利润约0.32亿元，同比增长约53%，环比增长约103%。 2022年毛利率、净利率分别下滑约9.29、1.12pct，2023年盈利能力有望修复 2022年公司销售毛利率、净利率分别约53%、21%，分别同比下滑约9.29、1.12pct，毛利率下滑主要系1）产品结构调整；2）2022年上游塑料、钢材等原材料价格上涨所致。净利率下滑幅度远低于毛利率下滑幅度，主要系公司期间费用管控能力大幅增强所致。2022年公司期间费用率约35%，同比下降约4.5pct，其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为11.5%、9%、-2.4%、17%，分别同比下降约2.3、-0.1、0.1、2.2pct。管理费用率提升主要系股权激励计提所致。公司2022年研发费用约0.64亿元，同比增长16%。 2022年隔离系列产品营收同比增长约87%，2023年有望维持高增长 分板块看，2022年公司微生物检测系列、隔离技术系列、灭菌技术系列、有机物分析技术系列产品分别占比总营收约31%、47%、9%、5%，隔离技术系列产品占比大幅提升约13.7pct，微生物检测、灭菌、有机物分析系列占比分别较2021年下滑2.5、6.2、2.3pct。隔离技术系列产品维持高增长态势，2022年营收约1.75亿元，同比增长约87%。截至2022年末合同负债约7200万元，我们预计2023年隔离技术系列有望维持高增。 2022年股权激励目标顺利完成 根据公司2022年4月股权激励草案，公司2022-2024年归母净利润目标分别不低于0.9、1.15、1.4亿元，2021-2024年业绩CAGR约30%。公司预计2022-2025年支付股权激励费用分别约1363、1649、806、231万元，按此测算，2022年公司股权激励目标顺利完成。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.01、1.37、1.76亿元，同比增长26.2%、35.8%、28.9%，2023年4月4日收盘价对应2023-2025年PE为35.3、26、20.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期等

泰林生物(300813) 财务表现：1-9月份营收端增长稳健 2022年1-9月：公司营收2.34亿元，同比增长28.09%；归母净利润0.47亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长2.84%。 2022Q3：公司营收0.88亿元，同比增长23.23%；归母净利润0.16亿元，同比增长8.42%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长2.93%。 成长性分析：动能切换，股权激励彰显增长信心 我们预计单Q3净利润表观增速可能受股份支付影响（根据公司股权激励公告，2022年预计摊销约1230万元）。根据中报披露的产品结构，我们认为2022Q3隔离系列产品延续稳健增长趋势，微生物检测类、无菌隔离器等优势产品仍为公司增长的基本盘。同时，公司生命科学仪器设备&新型生物医药装备布局逐渐完善，积极布局第二成长曲线。截至2022Q3公司合同负债约8216万元，同比增长4.06%，为2022-2023年增长提供支撑。 盈利能力分析：结构调整+原材料涨价导致利润波动 从毛利率看，2022Q3销售毛利率52.44%，同比下降8.45pct，环比下降6.70pct；从费用端看，2022Q3研发费用率18.24%，同比下降1.88pct；销售费用率12.23%，同比下降0.32pct；管理费用率9.15%，同比上升1.97pct；综合来看，2022Q3归母净利率18.13%，同比下降2.48pct。我们认为季度利润端波动可能源于产品结构调整及上游原材料（塑料、钢材等）价格上涨，预计2022Q4开始原材料价格趋于平稳，盈利能力有望逐步改善。 盈利预测与估值 考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动，我们下调对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.2/1.7亿元，同比增长41%/38%/35%，2022年10月26日收盘价对应P/E35/25/19X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放，未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动风险；膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险；研发进展不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

泰林生物(300813) 投资要点 财务表现：利润端增速相较收入端放缓 2022年8月28日公司公告中报，2022H1营收1.46亿元，同比增长31.2%，对应Q2营收0.74亿元，同比增长17.5%；2022H1归母净利润0.31亿元，同比增长13.2%，对应Q2归母净利润0.17亿元，同比降低5.6%。 成长性分析：隔离产品同比增长明显，预计增长驱动持续 拆分业务来看：2022H1微生物检测技术系列营收约0.47亿元，同比增长约5.7%；环境控制产品系列（隔离技术系列）营收约0.56亿元，同比增长约238.4%，以上两板块占收入比为69%。灭菌技术系列产品营收约0.17亿元，同比下降42.2%；有机物分析技术系列产品营收约0.12亿元，同比增长46.3%。我们认为，2022H1收入贡献主要增量来自环境控制产品系列（含隔离器、细胞工作站、蜂巢培养系统等）的销售收入。2022H1合同负债0.87亿元，同比增长约27%，结合公司合同负债趋势和正常交付节奏，我们预计2022-2024年细胞制备/分装工作站收入有望维持较高增速。 盈利能力分析：短期受疫情扰动毛利率下滑，预计下半年结构改善 根据公司中报，2022H1净利率约为21.5%，同比下降约3.4pct；单Q2净利率约为23.4%，同比下降约5.2pct。2022H1毛利率约为57.9%，同比下降约6.3pct。从费用端看，2022H1销售费用率为11.3%，同比下降约0.5pct；研发费用率为19.9%，同比上升约0.4pct；管理费用率为10.0%，同比下降约0.5pct。我们认为，2022H1毛利率下降主要源于大宗商品涨价叠加疫情影响带来的成本提升，费用端同比保持稳定，预计2022H2伴随上游原材料价格回稳，盈利能力有望提升。 战略布局：拟投资建设新项目，强化细胞治疗产业链布局 公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，拟系统开发高端膜分离技术产品等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于5亿元。我们预计该项目有利于强化公司细胞治疗相关装备布局，为公司远期增长提供支撑。 盈利预测与估值 考虑到新冠疫情及上游原材料价格扰动，我们下调对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1/1.5/2.0亿元，同比增长71%/41%/34%，对应P/E27/19/14X。伴随公司膜产品与细胞工作站产能逐渐释放，未来业绩有望实现膜+细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示 膜市场竞争恶化导致价格剧烈波动风险；研发进展不及预期风险；市场开拓不及预期风险。

泰林生物(300813) 事件：6月16日晚间，公司发布关于拟签订入区协议暨对外投资的公告。 公司拟在富阳投建5亿建生物新材料和精密智造项目，达产后年产值约5亿元 根据公告，公司拟在富阳东洲新区投资5亿建设生物新材料和精密智造项目，项目用地约50亩，拟系统开发高端膜分离技术产品、高端医用生物材料及组件、IVD试剂材料等高技术高附加值新材料。项目建成后将年产3000台/套生物新材料和精密智造装备，达产后年产值不低于亩均850万元/亩，对应产值5亿元，建设周期为2年。我们认为该项目有利于强化公司生命健康产业深度布局，进一步提升公司竞争力。 2021-2030年我国细胞治疗行业CAGR53%，相关医疗装备国产替代大势所趋 弗罗斯特沙利文预计我国细胞治疗市场空间将由2021年的13亿元增长至2030年的584亿元，9年CAGR约53%。新冠疫情催化下，2022年4月国家卫健委印发的《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》中，共1233家县级医院将根据要求到2025年达到三级医院医疗服务能力水平。基层医疗机构扩张将带动医疗设备采购需求的扩大。医疗器械进口替代呼声下，细胞治疗相关装备国产化势在必行、潜力巨大。 公司积极布局细胞治疗产业链装备耗材，生物经济顶层规划下有望显著受益 公司对细胞治疗工作站等设备研究多年，于2021年发行可转债拟投资3亿建设细胞治疗产业化装备制造基地，产品主要包括细胞制备工作站、细胞无菌分装工作站及配套耗材等。“十四五”生物经济顶层规划推进下，公司细胞制备相关产品有望显著受益。2021年公司合同负债同比大增105%，中长期看细胞工作站盈利能力将快速增长。 疫情下国家层面推进新冠抗原自测，NC膜市场空间弹性大！ 2022年3月国家卫健委印发《关于印发新冠病毒抗原检测应用方案（试行）的通知》正式提出在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。NC膜为新冠检测试剂盒的核心材料之一，中长期维度看，根据我们之前报告的估算，预计国内市场规模有望达34亿/年。疫情下NC膜全球供求关系紧张，价格增长幅度较大，公司作为新进入者，短期NC膜有望大幅抬升公司业绩。 盈利预测：NC膜+细胞工作站双轮驱动，2022业绩高增长确定性强！ 考虑到新冠疫情可能对公司业务生产交付产生影响，我们下调了对公司2022-2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元，同比增长103%/33%/33%，对应P/E17/13/10X。伴随公司NC膜与细胞工作站产品产能逐渐释放，未来业绩有望实现NC膜、细胞工作站双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示 1）NC膜市场竞争恶化，价格剧烈波动；2）下游新冠自测市场发展不及预期