中富电路(300814) 【投资要点】 产能释放拉动营收增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长23.15%，主要得益于新产能的释放以及产品结构的持续优化；公司实现归母净利润0.46亿元，同比增长6.28%，其中Q2实现归母净利润0.26亿元，同比增长1.79%，环比增长26.50%，扭转了一季度业绩环比下滑的局面，公司业绩克服疫情影响，实现逆势增长。 毛利率下滑，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为16.06%，同比下滑3.74pct，这主要是因为原材料价格波动等原因导致营业成本同比上升28.89%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为7.91%，同比下降1.60pct，其中财务费用为-0.01亿元，同比减少0.06亿元，主要是汇率波动的影响；研发费用达到0.37亿元，同比增长18.62%，公司持续加大铂金板、消费电子快充用平面变压器板、DC/DC电源厚铜板、软硬结合板、埋容埋阻板、内埋电感板等产品的研发投入。 一站式服务叠加新产能释放。目前公司形成了沙井工厂、松岗工厂、鹤山工厂三个生产基地的产业布局，其中沙井工厂以小批量生产和研发样板为主，松岗工厂以中批量生产为主，鹤山工厂以大批量生产为主，公司可以提供从研发到批量的一站式服务。鹤山工厂的新增年产40万平方米线路板改扩建项目预计今年年底可达到预定可使用状态，此项目主要进行高密度、多层、柔性、高频电路板等高附加值产品的生产，高端新产能的逐步释放将进一步提升公司的产品技术优势，预计公司业绩将随高端产能的释放而持续增长。 客户拓展顺利，海外投资寻求成本优势。客户拓展方面，在手机快充领域，公司成功和国内外几家主流的手机终端客户建立了业务往来；在先进材料应用领域，公司的埋容埋阻产品实现了批量生产，已得到客户的认证，并正积极拓展其它主流海内外客户。在进行新客户拓展的同时，公司也进行了海外生产基地的战略布局，拟以不超过7500万美元的资金在泰国设立子公司，泰国具备土地、厂房、人力、税收方面的成本比较优势，本次投资将完善公司的海外布局，更好地为海外客户提供服务，提高公司海外市场占有率，进一步提升公司的核心竞争力。 【投资建议】 公司主要为电子信息制造业相关细分领域的客户提供定制化的PCB产品，包括单面板、双面板和多层板，根据技术、工艺等维度的复杂程度还可以划分为高频高速板、厚铜板、刚挠结合板、柔性板等细分产品，主要应用于通信、工业控制、消费电子、汽车电子及医疗电子等领域。根据公司所处行业前景、下游需求情况和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为16.07/19.84/24.55亿元，预计公司归母净利润分别为1.06/1.28/1.57亿元，EPS分别为0.60/0.73/0.89元，对应PE分别为32/26/22倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。