上能电气(300827) 投资要点 推荐逻辑：1）国内大功率光储逆变龙头企业，发展迈入新阶段，内生动能充沛，23H1实现营收21.7亿元，同比增长416.6%；归母净利润1.4亿元，同比提升488.6%，增速亮眼；2）集中式逆变器起家，公司技术实力突出，技术同源拓展至储能PCS业务，储能PCS毛利率同比维持稳定；3）海外市场未来可期，2023H1公司海外收入2.2亿元，收入占比仅10.2%，费用前置后利润有望逐步释放。 光储业务增长显著，多维布局成果已现。政策逐步加码，储能装机需求呈高速增长态势，受全球能源体系加快向低碳化转型影响，可再生能源规模化运用成为发展基本趋势。2023Q2公司实现收入15.57亿元，同比增长665.6%，环比增长151%；归母净利润1亿元，同环比均增长显著，国内光储业务提速带动业绩高增，同时净利率有所提高，规模效应逐步显现。 集中式逆变器起家，拓展延伸储能变流器业务。公司整合艾默生资源，发力复杂山地、水面等电站项目，典型案例包括黑龙江1.05GW国家光储实证基地大型地面电站、贵州黔西200MW海上光伏电站等，技术实力突出。储能变流器与光伏逆变器在技术路径上有一定相似性，主要差异点在于储能变流器为双向、光伏逆变器为单向装置。从难度上来说，集中集散式逆变器技术壁垒明显高于储能变流器、组串逆变器。公司把握储能发展高增速，上市后三次扩增储能产线，预计23/24年储能产能0.65/5.65GW。 海外业务进展顺利，有望延续全球化扩张态势。2023年公司重点探索和扩展北美、欧洲市场，同时把握全球光储市场快速发展机遇，在欧洲、中东、印度设立销售公司，逐步建立全球化销售服务网络；目前全球拥有八大营销中心，地面光伏电站应用至印度、东南亚、中东、欧洲等地，大型储能项目应用至英国、美国等地，海外拓展进行时。未来或将继续保持细分市场优势份额，包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。2023H1公司海外收入占比远低于同业（阳光德业锦浪海外收入占比四到六成），未来提升潜力充足，费用前置后静待利润逐步释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为55.3、80.2和116.2亿元，归母净利润分别为4.8、7.2、9.9亿元，EPS分别为1.35、2.01、2.76元，对应PE分别为22、15和11x。考虑到公司作为地面电站逆变器龙头，技术同源拓展至储能变流器及系统集成业务，积极开拓海外分布式光伏市场、户储大储版图，未来业绩兑现能力强，综上，考虑到公司成长性，我们给予2024年22倍PE，目标价44.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；原材料成本上涨风险；公司盈利能力下降的风险；募投项目建设及达产进度不及预期风险；汇率波动风险。

上能电气(300827) 营收利润高速增长，盈利能力触底回升 2022年公司实现营业总收入23.39亿元，同比+114.08%；实现归母净利润8156.49万元，同比+38.46%。2023Q1公司实现营业总收入6.20亿元，同比+184.39%；实现归母净利润3651.66万元，同比+126.59%。2023上半年公司业绩延续高增态势，2023H1实现营业总收入21.8亿元，同比+416.58%；实现归母净利润1.35亿元，同比+488.54%。 地面电站需求释放，国内海外共同开拓 2023H1公司光伏逆变器实现收入13.03亿元，同比增长275.55%。我们预计，受益于地面电站和大储需求放量以及新市场的开拓，公司光伏逆变器业务规模有望持续扩大。 海内外大储需求共振，行业步入高景气度 2023H1公司储能双向变流器及系统集成产品实现收入8.18亿元，同比增长2048.15%。公司立足储能PCS产品，横向拓展储能系统集成解决方案和储能电站整体解决方案，应用项目从国内延伸至海外，考虑到政策鼓励+商业模式逐步清晰，海内外储能需求高速增长，公司储能业务进入发展快车道。 投资建议 我们预计2023-2025年公司实现营业总收入分别为59.03/89.00/125.67亿元，同比增长152.4%/50.8%/41.2%；实现归母净利润4.07/6.52/9.24亿元，同比增长398.5%/60.5%/41.6%，相应EPS分别为1.14/1.83/2.59元，以23年7月27日收盘价34.97元/股计算，当前股价对应PE为31/19/13倍，参考国内可比公司阳光电源、固德威、科士达以及锦浪科技，考虑公司在大型地面电站/储能行业中的头部地位、行业增长以及市场开拓带来的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险、海外市场政策的风险、海外渠道拓展不及预期、原材料价格及供应风险、市场需求或出货不及预期风险等。

上能电气(300827) 事件 上能电气发布2023半年度报告：2023H1公司实现营业收入21.77亿元，同比增长416.58%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长488.54%。 投资要点 2023H1业绩超预期，净利率改善 2023H1，公司实现营收21.77亿元，同比增长416.58%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长488.54%，业绩大幅增长主要得益于国内光伏和储能业务快速增长；毛利率为17.36%，同比下降5.82pct，净利率为6.21%，同比增长0.76pct，净利率有明显改善主要是规模效应体现所致；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.79%/1.47%/-1.15%/4.03%，分别同比下降2.01/2.18/1.10/5.70pct。 2022Q2，公司实现营收15.57亿元，同比增长665.56%，环比增长151.04%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长1340.43%，环比增长170.09%；毛利率为16.65%；净利率为6.34%。 光伏逆变器高速增长，受益国内地面电站起量 2023H1，公司光伏逆变器业务实现收入13.03亿元，同比增长275.55%，占总营收的59.83%，毛利率为19.85%，同比下降0.97pct。作为领先的光伏逆变器提供商，公司光伏逆变产品的应用场景覆盖大型地面电站、工商业及户用分布式等，其中地面电站是公司优势业务，稳居国内集中式地面电站招投标前三。随着今年光伏产业链价格走低，被压制的国内地面电站需求有望释放，央国企已于上半年启动大规模招投标，据国际能源网/光伏头条统计，2023H1可确定中标人的50.99GW逆变器定标项目中，公司共中标41个项目（标段），中标容量达3.31GW，其中中标集中式光伏逆变器项目（标段）13个，中标容量达1.41GW，排名第三。 储能成为第二增长极，集成系统开始放量 2023H1，公司储能PCS及系统集成业务实现收入8.18亿元，同比增长2048.15%，占总营收的37.55%，是公司业绩超预期增长的重要支撑；毛利率为11.82%，同比下降16.91pct，主要是由于储能产品结构发生变化，毛利率较低的集成系统业务开始放量。据中关村储能产业技术联盟数据，公司储能PCS出货量连续两年（2021&2022）蝉联国内第一，稳固国内大型储能电站PCS市场地位，同时公司也在推进户用储能和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，力图实现储能业务全场景覆盖。 公司于5月20日披露定增预案，拟募资不超过25.5亿元用于建设年产25GW组串式光伏逆变器、年产10GW储能变流器、10GWh储能系统集成、20万台光储一体机项目及补充流动资金。随后续产能扩张，公司第二曲线逐渐成型，以储能PCS和储能系统为代表的储能板块正成为公司新的增长极。 海外业务推进顺利，有望带动毛利率提高 公司于5月签署沙特700MWArRass光伏项目逆变设备供货协议，该项目是迄今为止作为沙特阿拉伯国家可再生能源计划(NREP)进行招标的最大光伏项目之一。此外,公司已相继取得TüV南德欧洲、北美UL、北美CSA等市场认证，为加快海外市场布局奠定基础。随着公司海外市场开拓加速，欧洲、中东市场订单逐步放量，预计公司毛利率将有所改善。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为60.30、96.33、134.37亿元，EPS分别为1.22、2.04、2.71元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为29.2、17.5、13.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏需求不及预期风险；储能需求不及预期风险；PCS毛利率下降风险；原材料价格上涨风险；海外市场开拓不及预期 风险；增发进展不及预期风险；大盘系统性风险。

上能电气(300827) 事件： 公司业绩超预期，增幅亮眼。 2023 年 7 月 20 日，公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现营收 21.77 亿元，同比+416.58%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比+488.54%；实现扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+594.43%。分季度看， 23 年 Q1 和 Q2 公司分别实现营收 6.20/15.57 亿元，同比+184.39%/+665.56%；实现归母净利 0.36/0.99 亿元，同比+126.59%/+1340.43%。总体来看， 得益于上半年销售规模的增长， 公司业绩超预期。 点评： 光储双线推进，盈利能力维稳。 2023 年上半年公司主要收入来自于光伏逆变器，实现收入 13.02 亿元，同比+275.55%，占比为 59.83%；储能双向变流器及系统集成产品实现收入 8.18亿元，同比+2048.15%，占比为37.55%。盈利能力方面，公司 23 年 H1 净利率为 6.21%，与 22 年同期相比增长 0.76Pcts；费用率方面，23 年 H1 公司期间费用率为 9.14%，与去年同期相比上升 5.24Pcts，其中研发费用率和销售费用率分别为 4.03%/4.79%，与 22 年同期相比增加2.15/3.47Pcts，总体来看费用率仍维持低位。 核心看点： 紧抓光伏逆变器基线，储能快马加鞭。 公司成立于 2012 年，专注于电力电子产品研发、制造与销售，主营业务涵盖光伏逆变器、储能系统、电能质量治理、电站开发等。 光伏逆变器业务： 公司坚持集中式地面电站的核心业务地位， 今年有望受益于国内大型地面电站的起量，同时策略性切入分布式光伏赛道， 创造新业绩增长点， 多赛道发力成效显著。 2023 年上半年公司共中标 41个项目（标段），中标数量排名第三， 多为央国企集中式逆变器集采项目，确定中标容量共 3.31GW，未明确容量潜力可观。 储能业务： 储能双向变流器及储能系统集成产品营收占比快速从 13%上升至 40%左右， 成为公司业绩超预期增长的重要支撑。 公司大型储能业务的产品竞争力较强， 22 年位居中国储能 PCS 提供商国内市场储能 PCS 出货量第一位，公司旨在稳固其龙头地位，同时积极推进户用和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，实现储能业务全场景覆盖。其他业务： 公司在电能质量治理、 电站监控设备及智慧能源管理系统方面， 分别有适应不同场景的产品、设备、平台以供选择。 投资建议： 预计公司 2023-2025 年营业收入为 55/88/131 亿元，归母净利为 4.11/6.61/9.33 亿元，对应现价 PE 为 32X/20X/14X。公司为逆变器领先企业，产能与市场同步扩张，未来有望深度受益于可再生能源的高速发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动的风险， 下游需求不及预期的风险， 公司产能建设不及预期的风险等

上能电气(300827) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收21.77亿，同比+416.6%，实现归母净利润1.35亿，同比+488.7%，毛利率17.36%，YOY-5.8pct；单Q2公司实现营收15.57亿，YOY+665.6%，环比+151.0%，实现归母净利润0.99亿，YOY+1344.0%，环比+169.8%，毛利率16.65%，同比-4.2pct，环比-2.5pct，。 23Q2归母净利润实现环比+170%，主要是因为：1）国内光储高景气，随着硅料及碳酸锂价格回落带动组件及电池包价格下降，23Q2国内光伏新增装机44.8GW，环比+33%，23Q2国内新型储能投运12.3GWh，环比+105%，公司作为国内光储龙头，出货环比高增；2）规模增长迅速叠加汇兑收益带动费用率环比下滑5pct至7.7%。 业绩拆分： （1）光伏逆变器业务：23Q2预计实现收入8亿左右，出货6GW+（其中海外个把GW），环比提升50%+。预计单Q2毛利率20%左右，环比略有提升，我们判断系逆变器以及器件相对偏紧+价格相对坚挺+成本控制加强。 （2）储能变流器及系统集成业务：23Q2预计实现收入7亿+（其中储能PCS1亿+，系统集成6亿不到），环比提升500%+，主要系出货大幅增长，预计PCS出货700MW+，环比接近翻倍；预计系统集成出货400MWh+，接近22全年水平。预计单Q2毛利率11%不到，环比下滑明显，主要是系统集成10%不到的毛利率拉低了整体水平，PCS毛利率稳定在25%左右。 投资建议：（1）出货高增逻辑：23年硅料及碳酸锂价格回落带动组件及电池包价格下降，行业需求提速，特别关注地面电站需求放量，公司出货有望超预期；（2）结构优化逻辑：分布式产品拓展提速，海外市场特别是欧美地区布局加快，业务结构优化有望增厚边际盈利。因此整体看，行业需求与公司结构优化共振，叠加规模效应摊薄费用，有望提高盈利中枢。据此，我们上调公司业绩，预计23-25年实现归母净利润分别为4.7/7.9/12.3亿元，同比增长473%/69%/56%，当前股价对应PE分别为28.9/17.2/11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：光储行业装机不及预期；市场竞争加剧；元器件供应紧张问题缓解不及预期等。

上能电气(300827) 核心观点 2023H1实现归母净利润1.35亿元，同比增长489%。上能电气2023H1实现营业收入21.77亿元，同比增长417%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长489%；对应2023Q2公司实现营业收入15.57亿元，同比增长666%，环比增长151%，2023Q2实现归母净利润0.99亿元，同比增长1340%，环比增长170%，2023Q2公司毛利率16.65%，同比下降4.18pct，环比下降2.50pct，净利率6.21%，同比增长2.84pct，环比增长0.32pct。公司期间费用率显著降低，23Q2期间费用率合计9.14%，同比-10.4pct,环比-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/1.47%/4.03%/-1.15%，其中存在3150万汇兑收益，剔除汇兑收益后费用率约为10.5%。 逆变器出货量稳步增长。公司2023H1光伏逆变器业务实现收入13.03亿元，同比增长276%，占营收比例约60%，毛利率19.85%，同比下降0.97pct。我们估计公司上半年光伏逆变器出货10GW（国内8GW+海外2GW），平均单价约0.13元/W。国内市场方面，公司光伏逆变器中标容量稳居前列，根据国际能源网数据，2023H1公司光伏逆变器中标容量合计达到3.3GW，位列国内第五，其中集中式逆变器中标容量1.4GW，位列国内第三，组串式逆变器中标容量1.6GW，位列国内第六；海外市场方面，目前公司已经完成了欧洲、中东、北美、巴西等主要市场的销售网络建设，并不断拓展新细分市场光储业务。 公司储能业务快速增长，延续国内PCS龙头强势地位。公司2023年H1储能业务实现营业收入8.18亿元，同比增长2048%，占营收比例约37.6%，毛利率11.82%，同比下降16.91pct。储能变流器方面，我们估计2023H1出货量1.0GW，实现约2.2亿元收入，单位价格0.22元/W；储能系统方面，我们估计2023H1出货量0.4GWh，已达到去年全年出货水平，实现约6亿收入，单位价格约1.4-1.5元/Wh，储能业务整体保持快速增长。展望下半年，公司有望继续稳固国内领先的中大功率储能PCS市场地位，同时将在海外储能市场拓展上预期取得规模化业绩突破，特别是北美大储及欧洲户储市场。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司整体受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.05/6.59/9.19亿元，同比增长分别为397%/63%/40%，EPS分别为1.14/1.85/2.58元。对应2023-2025年估值分别为33.4/20.5/14.7倍，继续维持“买入”评级。 风险提示：1.原材料波动的风险、2.行业竞争加剧的风险、3.全球政策波动的风险；

上能电气(300827) 核心观点 公司2022年实现净利润0.82亿元，同比+38%；2023Q1实现净利润0.36亿元，同比+152%，环比+61%。公司2022年实现营业收入23.4亿元，同比+114%；归母净利润0.82亿元，同比+38%；毛利率17.3%，同比-7.3pct。公司2023Q1实现营业收入6.2亿元，同比+184%，环比-51%；归母净利润0.37亿元，同比+127%，环比+1%；毛利率5.89%，同比-1.50pct，环比+3.05pct。 光伏逆变器出货量稳步增长，海外市场和分布式双向拓展。公司2018-2022年光伏逆变器出货量从4.2GW稳步增长至10.0GW。在国内市场，公司在集中式地面电站光伏逆变器的招中标稳居前三，现有地面电站在手订单超过12GW。在海外市场，公司2022年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约23.39%。未来公司重点拓展欧洲、中东、北美、东南亚、巴西等市场的光储业务，目前公司在海外重点拓展区域已完成超过1.4GW的百兆瓦级订单签订。公司已完成3~125kW的全功率段户用及工商业光伏逆变器的产品开发及认证工作，2023年有望实现国内销售额稳步增长，欧洲、东南亚等海外市场实现规模化销售。 公司储能业务快速增长，延续国内PCS龙头强势地位。2022年公司储能业务实现销售收入10.2亿元，同比增长620%，估计储能变流器出货量2.1GW（国内2.0GW+海外0.1GW）、储能系统集成出货量0.4GWh。根据CNESA统计，公司在中国储能PCS提供商2022年度储能PCS国内出货量排名第一，全球出货量排名第三。依托公司与国内大型央企集团及核心系统集成商的合作基础及产品示范应用经验，2023年公司有望稳固国内领先的中大功率储能PCS市场地位，并完成户用储能和工商业储能系统的产品开发及市场导入工作，同时，将在海外储能市场拓展上预期取得规模化业绩突破，特别是北美大储及欧洲户储市场。 风险提示：光储需求不及预期；客户开拓不及预期；新品开发不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑全球光伏和储能市场均进入爆发期，公司有望实现海外出货占比上升，及分布式及户用逆变器、储能变流器等产品规模化销售，我们上调2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为4.1/6.6/9.2亿元（原预测为3.5/5.7/7.5亿元），同比增速397%/63%/40%，EPS分别为1.71/2.77/3.87元，对应当前动态PE为31/19/14倍，维持“买入”评级。

上能电气(300827) 以光伏为基，储能快速发展。公司拥有光伏逆变器、储能双向变流器及储能系统集成、电能质量治理产品和电站监控设备及智慧能源管理系统四大核心业务。从营收结构来看，目前光伏逆变器为公司业务基石，近年来光伏逆变器营收占比虽略有下降，但保持超过80%的占比，储能业务处于快速发展阶段，储能业绩占比不断攀升，22年全年储能收入占比有望达到30%~40%。 光伏：把握市场重视研发，公司市场竞争力强劲。1）光伏行业：国内外政策持续推行，驱动光伏行业高景气，同时行业技术进步推动成本下行，全球光伏装机增长态势超预期，光伏逆变器市场需求高增。2）产销情况：公司目前拥有无锡基地、宁夏基地和印度基地三大逆变器生产基地，2021年实现年产能8.85GW，2023年年产能预计达23.70GW；公司逆变器销量不断攀升，促使产能充分消纳。3）海内外市场：公司全球及国内逆变器市占率均位居前列，海内外销量稳定增长；公司国内客户以大型企业为主，充分发挥资源优势，同时海外不断加速渠道拓展，海外业务贡献逐渐加大。4）产品结构调整：国内分布式迸发，公司分布式逆变器乘势而上，不断推出有竞争力的组串式光伏逆变器及户用光伏逆变器，随着分布式结构优化，公司盈利能力有望提升。5）研发投入：公司持续加大研发投入，扩张研发团队，研发支出高于同行；公司通过技术驱动成本下行，保证逆变器合理的利润水平。 储能：深化布局加速发展，储能赛道公司未来可期。1）储能行业：随着新能源高比例并网，配置新型储能势在必行；当前以电化学储能为主的新型储能渗透率较低，需求高涨，尤其在中国市场，而大储是我国主要储能类型，大储赛道前景广阔。2）产品竞争力：公司拥有系列化的储能PCS和储能系统集成产品，覆盖140-3450kW功率段范围，适用于发电侧、电网侧和用户侧及微电网等，公司业务涵盖储能行业中游和下游，具备产业链优势。3）产销情况：储能产线布局加速，产能快速扩增；深度铆钉优质客户，高订单量带动销量高增。4）市场布局：公司储能发力大储，销售集中国内市场，2022年储能PCS国内市占率第一，当前海外市场布局加速，并逐步进军户储市场。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司归母净利润0.9/3.9/4.8亿元，同比增长49%/339%/26%，当前股价对应PE分别为153/35/28倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、行业竞争加剧、募集资金不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、市场空间与行业规模测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

上能电气(300827) 公司概况：承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头 公司于2012年成立，2014年承接世界500强艾默生光伏业务，目前主营业务包括光伏逆变器、储能、电能质量治理。历经多年发展，公司已成全球市占率领先的光储逆变器生产商，据IHSMarkit口径2021年公司光伏逆变器全球市占率排名第八，据CNESA口径出货量计算2021年公司国内储能逆变器市占率第一。受益于国内、全球市场的光储行业高增长，22Q1-Q3公司营收达10.66亿元，yoy+64.51%。未来看点：光储业务发力全球市场，全球市占率有望进一步突破。 光伏逆变器：产品覆盖全功率段，新品+海外市场快速布局 公司光伏逆变技术处行业领先地位，产品系列齐全，覆盖3kW～6800kW全功率段，应用场景广泛，其中新推出的户用分布式产品线有望打开新应用领域。分市场看，1）国内市场：22年中标容量排名第四；2）海外市场：分布式产品已获欧洲市场准入证书，并成立欧洲分公司，受益海外毛利率水平高于国内，公司盈利能力有望改善。 储能板块：CNESA口径21年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺利 公司储能产品销售主要集中在发电侧，同时服务于电网侧、用户侧、微电网应用场景。产品方面，公司较早推出1500V储能变流器产品，并推出独特的组串式储能变流器，有望有效降本增效。客户方面，2021年98.02%的储能业务来自国内，与中核集团、华能集团等合作关系密切；2022年积极开拓欧洲户储、北美大储市场，获多项认证证书。产能方面，22年发布可转债新增5GW储能变流器和3GWh系统集成产能，并向上一体化新建电池PACK产能。 电能质量治理业务：专注APF、SVG、SPC板块，产品少而精 公司提供全场景的电能质量治理解决方案，包括APF、SVG、SPC等全系列产品；下游渗透多行业，产品获高端优质客户的一致认可，提高市场竞争能力。2022H1营收大幅提升，占比逐渐扩大，未来增长可期。 盈利预测与估值： 我们预计，受益公司储能系统业务放量、光储业务海外出货占比上升，22-24年公司营收、盈利均有望实现较高增速增长。我们预计公司22-24年营收分别达24.6/80.8/120.7亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5亿元。我们选取公司业务均涉及光伏和储能逆变器业务的阳光电源和固德威，及产品涉及储能逆变器、电能质量治理业务且有拓展海外市场的盛弘股份作为可比公司。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值39X，考虑公司未来逐渐释放产能以及海外业务扩张，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，我们给予公司23年41X估值，目标价为82.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、毛利率下降风险、应收款项较大的风险、汇率风险、疫情反复风险及国际贸易摩擦加剧的风险、核心原材料供应风险、文中测算具有一定主观性，仅供参考。

上能电气(300827) 营收快速增长，储能业务占比增加 上能电气深耕电力电子电能变换和控制领域，主要产品包括光伏并网逆变、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器、低压无功补偿器、智能电能质量矫正装置等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。公司产品应用场景广泛，业务遍及亚太、中东、南美、欧洲等市场。 2022前三季度公司实现营业总收入10.66亿元，同比上升64.51%，实现归母净利润0.45亿元，同比上升1.90%；毛利率为16.93%，净利率为4.26%。其中Q3单季度实现营业收入6.45亿元，同比上升156.13%，实现归母净利润0.22亿元，同比上升8.80%；毛利率为12.84%，环比下降7.99pcts，净利率为3.48%，环比上升0.11pcts。毛利率下降主要原因是储能业务增加所致。 光伏集中式电站放量，逆变器业务有望高增 随着光伏产业链价格进入拐点，国内光伏电站开发有望在明年迎来建设高峰，大型风光基地的开发建设是“十四五”国家新能源发展的重中之重，预计国内大型地面电站未来几年装机量会保持持续高速增长。在光伏逆变器领域，由于地面电站投资业主趋向集中，逆变器采购以央国企集采招标为主，头部逆变器企业的规模化效应会凸显，看好公司作为头部企业有望充分受益。 公司储能业务爆发，看好未来盈利能力提升 公司2022Q3储能系统集成业务收入占比超过40%，对应营收超过2.58亿元，考虑到公司上半年整体储能业务营收仅为0.38亿元，公司储能业务环比大幅增长。公司储能产品在业内具有领先技术优势，成本竞争强，未来随着大储盈利性好转，盈利能力有望提升。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为22、46、79亿元，EPS分别为0.48、1.48、2.44元，当前股价对应PE分别为121、39、24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 光伏下游需求不及预期，储能业务进展不及预期，原材料价格大幅上升风险。