上能电气(300827)公司资料

上能电气(300827) 主要观点： 业绩情况：2025年前三季度营收稳健增长，Q3单季利润短期承压公司2025年前三季度实现营收35.65亿元，YoY+16.15%；归母净利润3.11亿元，YoY+2.99%；扣非归母净利3.01亿元，YoY+0.22%。前三季度综合毛利率约为24.17%，同比下降1.15Pct。 公司2025Q3实现营收13.80亿元，同/环比分别+20.74%/+1.96%；归母净利润1.10亿元，同/环比分别-21.88%/-1.96%；扣非归母净利1.07亿元，同/环比分别-25.19%/-1.11%。25Q3毛利率24.20%，整体维持稳定。Q3利润同比下滑，主要受财务费用大幅增长及汇兑损失增加。 汇兑损失等短期因素扰动，公司全球化市场开拓稳步进行 Q3利润同比下滑，主要受销售费用大幅增长及汇兑损失增加。1）销售费用：前三季度达1.77亿元，YoY+58.47%，我们预计主要系公司为拓展全球市场增加销售人员费用所致；2）财务费用：前三季度达0.64亿元，YoY+230.21%，主要系汇兑损失较多所致；3）信用减值损失：前三季度计提0.43亿元，同比增加55.19%，对当期利润造成一定拖累。 光储业务：市场地位领先，充分受益于全球大储市场增长 根据S＆P Global发布的“2024年度全球光伏逆变器出货排行榜”，2024年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，逆变器出货量连续十二年保持全球前十的行业地位。 根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024年）荣登出货量排名前二。公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势。预计明年全球储能市场维持40%-50%高增速。当前中国储能市场从强制配储逐渐转向价值驱动市场，明年中国储能有望新增150-200GWh；欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计欧洲未来三年有50%增速；美国AI发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案。公司作为市场前列厂商，有望充分受益全球大储市场增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47亿元，对应PE24/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

上能电气(300827) 主要观点： 业绩情况：2025年上半年业绩稳健增长，盈利能力持续提升 公司2025年H1实现营收21.84亿元，YoY+13.42%；归母净利润2.01亿元，YoY+24.78%；扣非归母净利1.94亿元，YoY+23.31%。毛利率为24.15%，同比提升1.17Pct。 公司2025Q2实现营收13.54亿元，YoY+11.46%；归母净利润1.13亿元，YoY+2.98%；扣非归母净利1.08亿元，YoY-2%。毛利率为24.07%，同比提升1.43Pct。 海外业务：收入翻倍增长，产品出海效果明显 2025年上半年，公司海外业务实现营收9.77亿元，同比大幅增长105.85%，收入占比从去年同期的24.65%提升至44.73%；国内业务实现营收12.07亿元，同比下降16.81%。海外市场的强劲增长有效对冲了国内市场的波动，成为公司业绩增长的主要驱动力。 光伏逆变器：海外需求旺盛，收入稳健增长 2025H1，光伏逆变器业务实现营收15.77亿元，YoY+14.01%，毛利率为22.05%，同比提升1.79Pct，主要系海外出货占比提升。 储能业务：盈利能力大幅提升，ROE提升逻辑仍在演绎 2025年上半年，储能业务实现营收5.60亿元，YoY+10.43%；毛利率27.81%，同增+8.31Pct。盈利能力显著增强，主要得益于美国等高毛利海外项目的交付确认。公司在国内储能变流器市场连续四年出货量排名前二，行业龙头地位稳固。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47亿元，对应PE17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

上能电气(300827) 24年经营业绩稳中有增、盈利能力边际改善明显 24年合计实现营收47.73亿元，yoy-3.23%，系公司减少国内储能系统集成业务所致；归母净利润4.19亿元，yoy+46.49%；扣非净利润4.12亿元，yoy+49.56%，公司海外光储业务快速增长，带动净利润增长加速。毛利率22.92%，yoy+3.69pcts。净利率8.73%，yoy+2.95pcts。 2025Q1营收8.31亿元，yoy+16.78%；归母净利润0.88亿元，yoy+71.56%；扣非净利润0.86亿元，yoy+82.69%。毛利率24.28%，yoy+0.73pcts。净利率10.52%，yoy+3.41pcts。 24年业务分拆： 1、光伏行业：24年实现收入27.50亿，yoy-4.45%，毛利率22.55%，同比上升5.05pcts。 2、储能行业：24年实现收入19.28亿元，yoy+0.08%，毛利率21.98%，同比上升7.12pcts。 3、分地区看，公司24年实现海外收入11.64亿元，yoy+68.74%，毛利率32.74%。截至24年，公司境外优质客户包括TATA、ACWA Power、AVAADA、Adani、L＆T等。 产品持续推进、未来将实现储能全场景覆盖，海外业务取得新进展 1）产品方面，公司重点推进大储市场开拓，加快推进户用储能和工商业储能系统的产品应用，实现储能业务全场景覆盖。 2）公司已完成欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚、美国等全球主要光储市场的布局，目前公司已在德国、希腊、西班牙等主要国家设立了子公司，加强本地化的营销网络体系，公司储能PCS已有部分出货至北美、欧洲等国家。 盈利预测 公司2024年海外光储业务快速增长，带动业绩加速；我们持续看好1）已有市场跟随光伏、储能行业需求，实现稳定增长；2）海外全球化布局推进，北美、欧洲市场带来增量。 考虑公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至62.4、73.1、84.1（原值为25-26年90.0、109.8亿元），归母净利润预测至6.4、8.4、10.1亿元（原值为25-26年7.8、10.4亿元），对应当前估值16、12、10X PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游光伏/储能装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、应收款项较大的风险、国际贸易保护的摩擦加剧的风险。

上能电气(300827) 主要观点： 业绩情况：2024年盈利能力持续提升，25Q1业绩稳健增长 公司2024年实现营收47.73亿元，YoY-3.23%；归母净利润4.19亿元，YoY+46.49%；扣非归母净利4.12亿元，YoY+49.56%。毛利率为22.92%，同比提升3.69Pct。 公司2024Q4实现营收17.04亿元，YoY+5.06%；归母净利润1.17亿元，YoY+50%；扣非归母净利1.12亿元，YoY+45.45%。毛利率为18.61%，同比下降0.06Pct。24Q4业绩整体符合预期，海外订单逐步释放，带动利润增长。 公司2025Q1实现营收8.31亿元，YoY+16.78%；归母净利润0.88亿元，YoY+71.56%；扣非归母净利0.86亿元，YoY+82.69%。毛利率为24.28%，同比提升0.73Pct。25Q1业绩同比高增，环比承压，主要受一季度国内淡季和海外订单交付结构影响。 光伏逆变器：国内外需求稳健增长，产品结构优化促进盈利提升逆变器业务24年营收27.5亿元，YoY-4.48%，毛利率22.55%，同比提升2.3Pct。2024年公司光伏逆变器出货25.1GW，同比提升7%。毛利率提升主要系公司积极布局印度、沙特、美国等海外市场，海外业务快速增长。2024年公司整体海外实现收入11.6亿元，同比+69%，毛利率32.7%，较国内高12.98Pct。未来，公司持续深耕亚太、中东、欧洲等光伏需求高增以及成熟市场，带动公司全球光伏逆变器业务规模增长，盈利能力提升。 储能PCS：出海趋势明确，海外订单提升空间大 公司储能PCS业务24年营收19.3亿元，YoY+0.05%，毛利率21.98%，同比提升5.81Pct。主要系公司减少盈利能力较差的系统集成业务，同时海外高盈利订单开始体现。公司在2021~2024连续四年国内市场储能PCS出货量排名中位列前二。展望未来，公司在PCS领域积累深厚，中东/印度业主方也有前期合作基础，熟悉海外规律后海外订单仍有提升空间。公司定位从国内PCS领军者走向全球专业化PCS领军者，估值有支撑。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.81/10.41亿元，对应PE14/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。