浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收6.7亿，同比下降5.7%；归母净利润2.0亿元，同比下降9.1%，主要系2023年高基数且新产品投放节奏受产能限制影响所致。单二季度实现营收3.5亿元，同比下降6.7%，环比增长12.2%；归母净利润1.0亿元，同比下降17.2%，环比增长1.8%，二季度利润同比下滑主要系研发支出增加、汇兑收益减少所致。 OBM产品占比提升，利润率维持高位。2024年上半年公司综合毛利率51.9%，同比增长1.2个百分点，主要系自主品牌占比提升所致；上半年公司OBM业务营收4.3亿元，同比增长2.3%，占比65%（2023年全年为63%）。2024年上半年公司净利率30.6%，同比下降1.1个百分点，系研发费用增加、汇兑收益减少所致。随着公司在建产能逐步释放，激光光源产品销售占比有望持续提升，将推动公司整体利润率向上。 注重产品竞争力，研发投入持续增长。2024年上半年公司期间费用率为16.3%，同比增长4.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.0/+1.6/+1.8/-0.4个百分点；单二季度公司期间费用率17.2%，同比增长7.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+2.3/+2.0/+3.2个百分点。公司注重产品竞争力，持续加大研发投入，研发费用率创新高；销售、管理费用率增加系上半年相关人员增加、新品推广力度加大所致。 新品推广顺利，产能释放后业绩有望向上。舞台灯光行业正在经历LED光源向激光光源转变的阶段，2024年是激光灯元年，当前渗透率较低，未来发展空间巨大。公司在激光光源领域处于领先地位，雅顿品牌激光灯产品于23年底已通过FDA注册，ODM产品也在加速注册中，目前激光光源产品已在国内外形成销售。未来随着激光光源渗透率将持续增加，公司将继续加大研发投入以推出新产品，在下半年恩平基地产能完全释放、25年番禺总部投入使用后，公司产能瓶颈将被打破，新品的放量有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2、5.3、6.2亿元，对应EPS分别为3.34、4.16、4.90元，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为19.2%。给予公司2024年15倍目标PE，目标价50.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球需求改善或不及预期、产能利用率提升或不及预期、全球贸易摩擦风险加剧。

浩洋股份(300833) 2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善，维持“买入”评级 公司2024H1实现营业收入6.7亿元（同比-5.7%，下同），归母净利润2.0亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.9亿元（-10.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入3.5亿元（-6.7%），归母净利润1.02亿元（-17.2%），扣非归母净利润0.97亿元（-20.0%）。考虑到公司2024Q2业绩承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.04/6.27亿元（原值分别为4.56/5.59/6.92亿元），对应EPS为3.26/3.98/4.96元，当前股价对应PE为11.7/9.5/7.7倍，但下半年演出行业有望维持高景气度，公司产品迭代持续，新产能释放加速，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率维持高位，研发费用率提升保持产品领先行业 公司2024H1毛利率为51.9%（+1.2pct），毛利率提升主系高毛利OBM业务占比提升所致，期间费用率为16.3%（+4.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/7.0%/5.2%/-4.3%，同比分别+1.0/+1.6/+1.8/-0.4pct，期间费用率增长主系收入下滑规模效应减弱、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024H1销售净利率为30.6%（-1.1pct），扣非净利率为29.1%（-1.6pct）。单季度看，公司2024Q2公司毛利率51.1%（+1.4pct）；期间费用率为17.2%（+7.9pct）。综合影响下，公司销售净利率为29.1%（-3.7pct），扣非净利率为27.5%（-4.6%）。 下游演出行业景气度仍处高位，期待产能释放带动下半年收入业绩双改善（1）海外演出行业景气度仍处于高位，根据Live Nation数据，2024Q2Live Nation演唱会场次达1.47万场（+20%），观众人数达3890万人（+5%），法国巴黎奥运会、欧洲杯等赛事热度持续提升，我们看好2024全年演出行业维持高景气度。（2）产品迭代持续，新产能释放加速，截至2024H1，公司核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，我们认为公司研发持续投入有望带动产品良品率提升，叠加新产能释放加速有望带动下半年收入业绩双改善。 风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。

浩洋股份(300833) 2023&2024Q1收入业绩维持稳定，期待产能释放促成长，维持“买入”评级公司2023全年实现营业收入13.0亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润3.7亿元（+2.8%），扣非归母净利润3.5亿元（+2.3%）。2024Q1实现收入3.2亿元（-4.6%），归母净利润1.0亿元（+0.9%），扣非归母净利润1.0亿元（+0.9%）。考虑到未来海外需求仍存在不确定性，我们下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.56/5.59/6.92亿元（2024-2025年原值为5.41/6.70亿元），对应EPS为5.41/6.63/8.21元，当前股价对应PE为17.2/14.0/11.3倍，看好公司未来产能释放带动营收业绩双增，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率维持稳定，费用投放持续 2023年公司毛利率为50.0%（-0.2pct），期间费用率为15.9%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.8%/4.4%/-3.0%，分别同比+0.9/-1.1/-0.3/+1.7pct，综合影响下，2023年公司销售净利率为28.3%（-1.2pct），扣非净利率为26.8%（-1.2pct）。2024Q1公司毛利率52.7%（+1.0pct）；期间费用率为15.2%（-0.4pct），综合影响下，公司销售净利率为32.2%（+1.9pct）。 收入拆分：OBM业务增长显著，主营产品量升价减均价承压 从产品来看，公司主要产品为舞台娱乐灯光及建筑照明灯光设备，2023年收入占比为93.78%，其中，舞台娱乐灯光设备收入12.1亿元（+8.0%），建筑照明灯光设备收入0.15亿元（-32.3%），总销量为9.34万台（+28.3%），均价13100元（-16.4%），我们预计2024年随着公司二代激光产品Cobra产品良率及收入占比进一步提升有望带动产品均价回升。从销售模式来看，OBM业务2023年收入8.2亿元（+20.8%），收入占比63.1%（+7.3pct），ODM业务2023年收入4.3亿元（-14.4%），收入占比32.9%（-8.1pct）。 未来展望：产能释放+技术赋能创成长空间 品牌端，持续深化品牌形象，提升品牌价值，2023年公司频频亮相伦敦PLASA、拉斯维加斯LDI等行业具有较大影响力的展会。产能端，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，我们看好新产能的释放将带动公司营收业绩双升。研发端，公司持续加大研发投入，截至2023年末，公司研发人员数量为183人，同比增加42人，我们看好以Cobra为代表的公司舞台灯光产品在未来保持高研发投入下，产品力持续领先于市场。 风险提示：下游需求不及预期、国际贸易摩擦、产能扩张不及预期

浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%；2024年第一季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%；略低于市场预期。 新产品良率提升缓慢，持续影响2023Q4-2024Q1收入，2024Q1盈利能力稳中有升。（1）成长性分析：2023Q4和2024Q1，营收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因为①新产品产量受限，良率提升较慢；②产能瓶颈下，国内收入占比提升，影响整体收入增速。2023Q4和2024Q1，归母净利润分别同比增长2.78%、0.90%，表现优于营收增速，主要是因为①OBM占比提升，盈利能力稳中有升；②汇兑损益波动影响。目前新产能和新品交付如常，预计2024Q2收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2023Q4，公司销售毛利率为46.64%，同比下降0.53pct，主要是低毛利国内产品占比提升，影响整体毛利率下降；销售净利率为19.21%，同比增长0.54pct。2024Q1，公司销售毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要是高毛利雅顿产品占比提升，带动整体毛利率上涨；销售净利率为32.21%，同比增长1.92pct，主要是因为汇兑收益影响财务费用下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+1.62%、+0.87%、-4.47%。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力短期承压，2023年公司应收账款周转天数为54.54天，同比增长4.71天，主要是因为①短期海运跨期影响，②国内收入占比提升影响。2023年现金流水平创新高，经营活动产生的现金流量净额为3.95亿元，同比增长10.88%，创年度新高。2024Q1，经营活动产生的现金流量净额为-1839.53万元，主要是因为①海运跨期影响应收账款增加，②订单好储备原材料增加，预计二季度正常回款发货后会改善明显。 （4）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年，研发投入为5683.46万元，研发人员为185人，同比增长31.21%。截至2023年底，公司拥有境内有效专利666项，其中：发明专利88项、实用新型专利428项、外观设计专利150项；拥有境外专利130项；拥有软件著作权398项；其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。 全球演唱会保持高景气，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）海外演艺活动保持高景气。根据live nation报告，2023年，live nation音乐会场次达到5.01万场，同比增长14.54%，较疫情前2019年增长24.41%，观众人数达1.46亿人，同比增长19.86%，较疫情前2019年增长49.29%；音乐会收入达187.63亿美元，同比增长39.04%，较疫情前2019年增长99.02%，大超疫情前水平，2024年有望持续高景气。 （2）国内线下演出消费繁荣，2023年市场复苏。2023年全国演出市场总体经济规模739.94亿元，与2019年同比增长29.30%，达到历史新高；特别的，小剧场和演艺新空间蓬勃发展，演出场次较2019年同比增长471.07%，票房收入48.03亿元。2024年市场有望延续行业复苏趋势，保持繁荣健康发展。 （3）舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 公司品牌价值高，产能持续扩张，全球市场竞争力有望进一步提升。 （1）公司自主品牌知名度高，OBM收入占比持续提升。公司拥有“TERBLY”和“AYRTON”两大自主品牌，注重品牌维护和行业知名度提升。2023年，OBM收入为8.23亿元，同比增长20.80%；毛利率为51.78%，同比保持高位。 （2）推进募投项目建设，增加产品供应能力。2023年，公司抢抓募投项目建设周期，实现募投项目顺利投产；“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，募投项目的产能爬坡，有望提升公司市占率，增强公司盈利能力。 维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.75亿元、6.01亿元、7.54亿元（2024-2025年预测前值分别为6.10亿元、7.84亿元），按照2024年4月24日股价对应PE分别为18.9、14.9、11.9。受益全球演艺市场活动持续增长，对应演艺设备需求旺盛，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

浩洋股份(300833) 全球高端舞台灯光龙头，产能扩张成长加速，首次覆盖给予“买入”评级浩洋股份是全球高端舞台灯光龙头厂商，以OBM+ODM双轮驱动，深耕海外市场。公司拥有雅顿、特宝丽两大自主品牌，产品矩阵丰富，2023前三季度公司实现收入10.1亿元（+8.8%），归母净利润3.1亿元（+2.8%）。我们认为随着产能扩张以及研发持续投入，公司成长空间有望进一步打开。我们预测2023-2025公司归母净利润为4.3/5.4/6.7亿元，对应EPS为5.15/6.41/7.95元，当前股价对应PE为20.7/16.6/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 行业：全球现场演出市场景气度回升，舞台娱乐灯光市场前景广阔 疫后全球现场演出行业景气度回升，音乐演出行业复苏领先。根据Statista数据，预计2024年全球现场演出行业是市场规模为937亿美元，对比疫情前2019年增长52%，中高端舞台灯光行业作为现场演出行业的上游行业，根据我们测算，2024年全球中高端舞台灯光市场规模将达59.0亿美元，2022-2024CAGR为15.6%。下游市场中，音乐演出市场复苏领先，全球最大音乐会厂商Live Nation2023音乐会收入187.6亿美元，已经远超疫情前水平；戏剧演出市场及娱乐/主题公园修复持续，百老汇2022-2023演出季收入修复至疫情前86%水平，全球前25大娱乐/主题公园入园人数恢复至疫情前近8成水平。 公司亮点：收购海外品牌布局出海，产能扩张技术赋能创成长空间 公司收购海外知名高端品牌雅顿，协同效应有效显现托底主要业务稳步增长；募投项目落地，产能释放在即，订单承接能力进一步加强；研发投入持续产品迭代加速，筑高公司行业竞争壁垒。品牌端：公司2017年收购法国高端舞台灯光品牌雅顿，成功布局海外市场，协同效应带动雅顿收入及OBM业务占比增长，2017-2019雅顿收入由0.82亿元上升至2.74亿元，CAGR达83%，海外OBM占比由15.0%上升至35.4%。产能端：公司在手订单充沛，两期募投项目预计增加产能7万台，2026年底募投项目全面落地，舞台娱乐灯光及建筑灯光设备总产能预计达15万台。研发端：公司持续加大研发投入，完善专利布局，产品迭代加速，2022年推出新一代激光舞台灯Cobra，为全球首款量产的舞台激光产品，2023年12月携新一代激光产品亮相美国拉斯维加斯舞台灯光及音响展览会。 风险提示：下游需求不及预期风险、汇率波动风险、产能扩张不及预期风险、国际局势变化风险。

浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入10.11亿元，同比增长8.77%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.81%，实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长3.12%；2023年第三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降15.76%；实现归母净利润8727万元，同比下降30.95%；实现扣非归母净利润8284万元，同比下降33.06%。 2023Q3新产品产量受限影响收入，毛利率稳中有升。 （1）成长性分析：2023年第三季度，实现营收3.01亿元，同比下降15.76%，环比下降20.35%，主要是因为新产品产量受限；实现归母净利润8727万元，同比下降30.95%，环比下降29.39%，主要是因为汇兑收益波动影响。单三季度收入、利润不及预期，主要是因为短期产能和新产品交付影响，目前新产能和新品交付如常，预计Q4收入业绩有望反弹。 （2）盈利能力分析：2023年第三季度，公司销售毛利率为51.60%，环比上升1.85pct，毛利率表现良好；销售净利率为29.30%，环比下降3.55pct，主要原因是汇兑收益波动导致财务费用率有所提升；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.53%、5.78%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、+2.21pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：运营能力持续提升，现金流水平创新高；2023年前三季度，公司应收账款周转天数为49天，同比下降6.66天；经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比增长39.96%。 海外音乐会市场快速增长，国内演唱会热度飙升，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）全球演艺活动赶超疫情前水平，国内舞台灯光设备市场空间广阔。根据live nation报告，2023Q2，live nation音乐会场次达到12241场，同比维持高位，较疫情前2019Q2增长19.40%，观众人数达3707.3万人，同比增长9.55%，较疫情前2019Q2增长37.20%；音乐会收入达46.33亿美元，同比增长28.77%，较疫情前2019Q2增长75.54%，大超疫情前水平。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 （2）2023年前三季度，国内演唱会、音乐节热度飙升。据中国演出行业协会数据，2023年前三季度，大型演唱会、音乐节演出场次达1137场，观演人数1145万人次；预计国内演艺活动有望恢复至疫情前水平。 （3）研发投入保持高位，公司产品具备较强竞争优势。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年前三季度，研发投入为3812.94万元。2023年上半年，公司新增授权专利达99项，包括境内外发明专利19项。公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中；基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。 维持“买入”评级。考虑到新产能交付进展不及预期，我们略微下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.55亿元、6.10亿元、7.84亿元（预测前值分别为5.08亿元、6.54亿元、8.22亿元），按照2023年10月27日股价对应PE分别为15.9、11.9、9.2。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业 市场规模测算偏差风险。

浩洋股份(300833) 事件概述 浩洋股份发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收10.11亿元，同比+8.77%；归母净利润3.11亿元，同比+2.81%;扣非归母净利润3.01亿元，同比+3.12%。分季度看，Q3单季度实现营业收入3.02亿元，同比-15.76%；归母净利润0.87亿元，同比-30.95%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.07亿元，同比+39.96%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加，且购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 分析判断: 短期产能受限影响收入，看好后续扩产后新品表现。 2023Q3公司实现营收3.02亿元，同比-15.76%，公司收入端短暂承压我们预计主要系短期内产能建设进程减缓一定程度上影响新品投放进度所致，我们认为在当前国内外下游各演艺市场高景气度趋势不变下，后续扩产加速有望持续打开公司业绩增量空间，我们看好公司四季度业绩环比将有较好改善。 盈利端：Q3毛利率有所提升，净利率短期受汇兑因素影响。 盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为50.93%、30.96%，同比分别-0.21pct、-1.91pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为51.60%、29.30%，同比分别+0.27pct、-6.24pct，我们预计毛利率的提升主要系高毛利OBM业务收入占比持续向上所致，净利率表现承压主要系受汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用有所上升所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为13.32%，同比+1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.53%、5.78%、3.77%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、-0.35pct、+2.21pct；其中Q3公司期间费用率为15.84%，同比+7.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.93%、6.69%、4.58%、-3.36%，同比分别+1.81pct、-0.01pct、+1.13pct、+4.20pct。 投资建议 自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。由于公司Q3扩产进度放缓或将短期业绩，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025年营收15.55/19.10/23.18亿元分别调整为14.57/18.49/23.22亿元，将EPS5.50/6.71/8.09元分别调整为4.99/6.48/8.05元，对应2023年10月27日收盘价85.88元/股，PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险

浩洋股份(300833) 短期来看，疫情后相关需求恢复迅速。随着2021年海外主要国家防疫政策开始出现优化调整，线下消费活动逐渐放开，我们看到全球现场音乐演出市场、戏剧演出市场以及全球娱乐、主题公园市场呈现快速修复趋势，舞台灯光设备行业受益于下游需求回升景气度持续向上；而由于国内外防疫政策差异等原因，国内下游各类演艺市场修复时间滞后于海外一年左右，但我们观察到2022年至今其景气度亦回升明显且保持强劲，浩洋业绩短期因而实现了快速修复。 从海外的历史经验来看，即便是在经济和消费低迷时期，文化消费（音乐演唱会、戏剧演出、主题公园等）仍然保持相对稳定。且中长期来看仍呈现持续扩容增长。以日本为例，从其经济衰退期中休闲娱乐市场规模的发展情况来看（1990-2010年），“精神富足”成为经济下行周期中的优质赛道，整体文化消费需求波动性较小，受不利经济环境影响有限且在经济回暖期复苏态势较好，成为居民长期消费支出中的稳定增长需求。 浩洋自身议价能力突出，享受行业红利的同时有望获得多份额，实现持续快速增长。本篇报告我们将通过深度分析浩洋自身α特性去挖掘其在竞争激烈的行业环境中胜出的主要原因以及探讨浩洋如何在行业发展新阶段把握发展新机遇，保持未来增长可持续性。 自2017年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。我们预计公司2023-2025年营收分别为15.55/19.10/23.18亿元，EPS分别为5.50/6.71/8.09元，对应2023年10月18日收盘价86.70元/股，PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。

浩洋股份(300833) 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入7.09亿元，同比增长24.16%，实现归母净利润2.23亿元，同比增长27.12%，实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长29.77%；2023年第二季度，公司实现营业收入3.79亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长8.08%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长9.42%；略超市场预期。 2023Q2公司收入创新高，净利率持续走强。 （1）成长性分析：2023年第二季度，产能瓶颈下，公司营收创新高，分地区来看： ①海外市场保持快速增长，2023年上半年，公司海外收入为6.45亿元，同比增长21.11%，占总营收的91.02%；②国内市场迅速反弹，2023年上半年，公司国内收入为6365.60万元，同比增长66.77%，占总营收的8.98%。 （2）盈利能力分析：2023年上半年，公司销售毛利率为50.64%，同比下降0.36pct；主要是因为国内行业复苏期，毛利率较低影响；分地区来看：①海外市场毛利率为51.97%，同比增长0.31pct；②国内市场毛利率为37.10%，同比下降4.74pct。2023年上半年，公司销售净利率为31.66%，同比增长0.46pct；主要是因为：公司不断优化供应链并提高产能，规模优势下费用率逐渐下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.36%、5.39%、-3.94%，同比分别+0.16pct、-1.34pct、-1.04pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平逐渐恢复；2023年上半年，公司应收账款周转天数为45.47天，同比下降15.44天；经营活动产生的现金流量净额为2.58亿元，同比增长134.99%。 海外音乐会市场快速增长，国内演唱会热度飙升，舞台灯光设备市场空间广阔。 （1）2023年全球演艺活动赶超疫情前水平。根据livenation报告，2023Q2，livenation音乐会场次达到12241场，同比维持高位，较疫情前2019Q2增长19.40%，观众人数达3707.3万人，同比增长9.55%，较疫情前2019Q2增长37.20%；音乐会收入达46.33亿美元，同比增长28.77%，较疫情前2019Q2增长75.54%，大超疫情前水平。 （2）2023年上半年，国内演唱会、音乐节热度飙升。据中国演出行业协会数据，2023年二季度，国内演出428场，环比增长448.72%，演出票房收入22.31亿元，环比增长738.6%；观众人数482.33万人次，环比增长611.71%；预计国内演艺活动有望恢复至疫情前水平。 （3）国内舞台灯光设备市场空间广阔。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 公司竞争优势显著，市占率有望进一步提升。 （1）研发投入保持高位，成功推出新产品。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，保持高研发投入，2023年上半年，研发投入为2430.52万元。2023年上半年，公司新增授权专利达99项，包括境内外发明专利19项。公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中；基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。 （2）加速提升产能，积极抢占市场。应对市场对演艺设备需求的增加，积极争取更多的市场份额，公司积极扩产；2023年，公司为快速提升产能，江门生产基地（一期）建设已经封顶，江门生产基地（二期）项目进入尾声，项目达产后，将有效解决公司产能不足与市场需求扩大的矛盾，同时优化公司战略布局，完善产业链结构和公司综合实力。 （3）设立境外子公司，疫后加速布局海外市场。2022年，公司在香港设立全资子公司，以优化战略布局、完善产业链结构及深化海外业务。未来公司将进一步加强海外布局的力度。 （4）实施员工持股计划，激发组织活力。2023年6月，公司第一期员工持股计划购买完成，合计买入19.86万股，占总股本0.24%，成交均价100.30元/股，成交金额1991.91万元。员工持股计划的完成，调动了员工的工作积极性，提高团队凝聚力与创造力，促进公司持续、稳定及健康发展。 维持“买入”评级。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.08亿元、6.54亿元、8.22亿元，按照2023年8月21日股价对应PE分别为17.8、13.9、11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。

浩洋股份(300833) 投资要点 事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年，公司实现营业收入12.23亿元，同比增长97.80%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长161.97%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长179.30%；2023年一季度，公司实现营业收入3.30亿元，同比增长42.47%；实现归母净利润9965.54万元，同比增长62.65%；实现扣非归母净利润9635.33万元，同比增长69.57%；超市场预期。 2023Q1公司业绩高增，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2022年，公司营收与业绩高增的主要原因为①海外市场需求强劲，2022年公司海外收入为11.50亿元，同比增长117.16%，占总营收的94.03%；②海外市场盈利水平较高，2022年公司在海外市场的毛利率为51.29%，超国内市场约18.76pct。2023Q1，公司营收与业绩高增的主要原因为①全球新冠疫情防控常态化，演艺活动限制政策进一步放松，演艺设备市场回暖；②公司努力开拓市场，市占率快速提升。 （2）盈利能力分析：2023年一季度，公司销售毛利率为51.65%，同比增长3.22pct，环比增长4.48pct；销售净利率为30.29%，同比增长3.46pct，环比增长11.62pct；主要是因为：①公司不断加强对原材料价格市场预测能力，优化产品结构建立有效的价格传导机制；②通过新产品迭代提升公司市场地位，提高议价能力，将成本压力传导至需求端；③x15公司不断优化供应链并提高产能，规模优势下费用率逐渐下降；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.16%、5.23%、-0.16%，同比分别-0.39pct、-1.81pct、+2.03pct。 （3）营运能力及经营现金流分析：受行业发展短暂波动后收入迅速反弹的影响，公司营运能力迅速上升，现金流水平逐渐恢复；2023年一季度，公司应收账款周转天数为47.63天，同比下降18.77天；经营活动产生的现金流量净额为8996.31万元，同比增长127.61%。 （4）持续加大研发投入，成功推出新产品。公司作为“专精特新小巨人企业”，始终坚持自主创新的发展战略，持续加大研发投入，2022年研发投入为5750.26万元，同比增长37.22%，研发人员141名，同比增长3.68%。截至2022年底，公司的显色指数控制技术、色温调节技术等均已完成研发，且应用于产品的试产或量产中。基于这些核心技术，公司成功推出了超大功率LED舞台灯、激光舞台灯等新产品系列，进一步完善产品矩阵。 全球演艺活动快速恢复，舞台灯光设备市场空间广阔。 目前全球演艺活动恢复至疫情前水平。根据livenation报告，2022Q4，livenation音乐会场次达到13330场，同比增长42.98%，较疫情前2019Q4增长22.91%，观众人数达3269.8万人，同比增长102.94%，较疫情前2019Q4增长40.07%，均已超疫情前水平，预计2023年全球演艺设备需求有望恢复至疫情前水平。据中国演出行业协会预测，2023年国内演唱会、音乐节场次有望超越2019年，行业复苏回暖将拉动舞台灯光设备需求增长。2019年我国演艺设备市场规模为1960.60亿元，2024年将达2642.70亿元，CAGR为6.15%。据我们测算，2019年我国舞台灯光设备市场规模为407.99亿元（占比22.02%），预计2024年达到728.89亿元（占比27.58%），CAGR为12.31%。 公司竞争优势显著，市占率有望进一步提升。 （1）公司自主研发实力强。经过多年发展，公司已在主要产品的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等领域拥有多项国内外自主知识产权，技术和研发实力获得业内的广泛认可。2022年，公司及子公司新增授权专利达166项，包括境内外发明专利23项。截至2022年末，公司及子公司共拥有境内有效专利695项，其中发明专利72项、实用新型专利416项、外观设计专利207项；拥有境外专利143项；拥有软件著作权377项。 （2）加速提升产能，积极抢占市场。2022年，公司为快速提升产能，通过新增租赁场地、对内部产线与仓库进行优化调整等方式，快速提高产能，应对市场对演艺设备需求的增加，积极争取更多的市场份额。 （3）设立境外子公司，加强布局海外市场。2022年，公司在香港设立全资子公司，以优化战略布局、完善产业链结构及深化海外业务。未来公司将进一步加强海外布局的力度。 （4）实施员工持股计划，激发组织活力。2022年11月，公司实施第一期员工持股计划，调动了员工的工作积极性，提高团队凝聚力与创造力，促进公司持续、稳定及健康发展。 维持“买入”评级。受益全球演艺市场活动快速复苏，对应演艺设备需求迅速反弹，公司作为国内舞台灯光设备龙头，未来市占率有望持续提升。考虑到公司产能瓶颈，新产能释放有不确定性，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.08亿元、6.54亿元、8.22亿元（调整前2023-2024年预测值为5.62、7.02亿元），按照2023年4月21日股价对应PE分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦的风险；经营模式的风险；汇率波动风险；外协加工生产的风险；海外疫情反复的风险；原材料供应风险；核心技术和管理人员流失风险；行业市场规模测算偏差风险。