龙磁科技(300835) 事件 公司10月24日发布2023年三季报，前三季度实现营收7.79亿元，同增15.23%；实现归母净利润0.65亿元，同降25.24%；实现扣非净利润0.50亿元，同降34.47%。3Q23实现营收2.62亿元，环增1.55%；实现归母净利润0.30亿元，环增50%；实现扣非净利润0.19亿元，环增5.56%。 评论 Q3业绩环比改善，软磁增长显著。Q3公司营收环增1.55%，归母环增50%，扣非归母环增5.56%，非经常性损益中0.14亿元来自政府补助，整体季度环比改善明显。Q3毛利率28.24%，环增3.93pcts；净利率10.67%，环增3.33pcts，盈利能力增强，Q3软磁业务放量显著，营收占比提升，亏损缩窄；永磁业务环比持续增长，需求有所恢复；微逆业务出货量持平略增。Q3销售费用率环增0.51pcts，管理费用率环增1.47pcts，研发费用率环增0.26pcts，公司业务规模扩大，持续投入软磁电感等新产品研发。 设立泰国子公司扩大业务版图，永磁与软磁业务并进。目前公司湿压磁瓦年产能近4.5万吨，并拥有4000吨金属软磁粉芯以及3000吨铁氧体粉芯的生产能力。公司车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线。公司软磁领域的拓展以及产能释放摊薄前期投入，预计今年有望贡献利润。23年10月公司拟投资1000万美元设立泰国子公司，扩大磁性材料业务版图，优化国内外生产资源布局，深化与海外客户的战略合作关系。 微逆产能持续扩张，市场稳步开拓。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，23年纳入合并报表。23上半年公司微型逆变器实现收入6158万元，占上半年营收比例达到12%，毛利率达到33.51%，净利润实现1260万元。公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局。看好公司永磁业务的稳步增长，软磁领域的稳步布局以及产业链下游延伸带来的公司盈利的韧性。 盈利预测 预计公司23-25年归母净利润分别为1.11亿元、1.80亿元、2.92亿元，对应EPS分别为0.93元、1.50元、2.43元，对应PE分别为29倍、18倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

龙磁科技(300835) 事件 公司8月24日发布2023年半年报，1H23年实现营收5.17亿元，同增15.54%；实现归母净利润0.35亿元，同降38.44%；实现扣非净利润0.32亿元，同降33.06%。2Q23实现营收2.58亿元，环降0.39%；实现归母净利润0.2亿元，环增33.33%；实现扣非净利润0.18亿元，环增38.46%；实现EPS为0.16元，同降31.93%。 评论 上半年软磁延续亏损，业绩略低于预期。上半年公司永磁业务尽管在汽车、家电领域销售收入持续增长，但市场竞争加剧，产品量价齐跌，湿压磁瓦毛利率29.56%，较22年下降1.87pcts；软磁业务由于放量初期，前期投入较大，上半年子公司龙磁金属亏损0.12亿元；微逆业务正式并表，恩沃新能源实现营收0.62亿元，净利润0.13亿元，Q2由于市场政策原因出货量下滑。上半年公司财务费用同增334%，主要系利息支出增加。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。1H23公司湿压磁瓦年产能近4.5万吨，并拥有4000吨金属软磁粉芯以及3000吨铁氧体粉芯的生产能力。公司车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线。公司软磁领域的拓展以及产能逐步释放摊薄前期投入，预计今年软磁有望贡献利润。 微逆逐步贡献业绩，产业链互补增强韧性。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，23年纳入合并报表。1H23公司微型逆变器实现收入6158万元，占上半年营收比例达到12%，毛利率达到33.51%，净利润实现1260万元。公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局。看好公司永磁业务的稳步增长，软磁领域的稳步布局以及产业链下游延伸带来的公司盈利的韧性。 盈利预测&投资建议 根据公司23上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润45%、37%、28%，预计公司23-25年归母净利润分别为1.11亿元、1.80亿元、2.92亿元，对应EPS分别为0.93元、1.50元、2.43元，对应PE分别为28.1倍、17.3倍、10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

龙磁科技(300835) 事件 公司4月26日发布2023年一季报，23Q1年实现营收2.59亿元，同增15.60%；实现归母净利润0.15亿元，同降45.16%；实现扣非净利润0.13亿元，同降35.84%；实现EPS为0.13元，同减66.67%。 评论 Q1软磁亏损+费用增加，业绩略低于预期。Q1恩沃新能源正式并表，恩沃新能源在23Q1实现营收0.56亿元，净利润0.14亿元，公司以持股恩沃新能源51.43%并表净利润703.32万元，并表前Q1归母净利润806.92万元，同降71.09%，环降54.84%。受疫情影响，Q1公司单位燃料成本、人工成本上升，永磁业务利润率下降；Q1研发费用环增19.12%、财务费用环增49.94%；Q1软磁业务延续亏损，主因前期投入较大。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。公司湿压磁瓦产能计划年底达到5万吨/年，24年底实现6万吨/年，有望占到全球10%的份额。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化产业链，金属磁粉芯产能5000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体产能6000吨/年，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能，软磁业务有望今年开始盈利。 控股恩沃布局微逆，形成产业优势互补。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，预计23年开始正式纳入合并报表。恩沃新能源主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年出货15-16万套，产品以一拖一300W、360W和一拖二560W、720W为主，主要销往葡萄牙、奥地利、德国、瑞士、哥伦比亚等欧美国家，预计23年产能将扩张至60万套，持续开拓美国市场。此软磁产品的价值量约占微型逆变器总成本的10%，公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，同时并购完成后更有利于恩沃系列产品形成成本上的竞争优势，实现双方战略上的双赢。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年归母净利润分别为2.01亿元、2.87亿元、4.04亿元，对应EPS分别为1.67元、2.39元、3.36元，对应PE分别为21.2倍、14.9倍、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

龙磁科技(300835) 【投资要点】 公司发布2022年年度报告，业绩符合预期。公司2022年实现营业收入9.28亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润1.05亿元，同比减少19.76%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比减少29.52%。其中2022Q4实现营业收入2.52亿元，实现归母净利润0.18亿元。 公司永磁铁氧体业务稳步增长，盈利能力短期承压。永磁铁氧体主要应用于汽车、变频家电和电动工具领域，目前公司已成为国内最大的永磁铁氧体生产企业之一。2022年公司永磁铁氧体湿压磁瓦业务实现营收7.41亿元，同比增长17.43%，销售毛利率为31.43%，同比下降6.96pct，盈利能力下滑主要系：1）受地缘政治和全球经济衰退影响，部分市场竞争加剧；2）各项成本上升及部分募投项目尚处建设期。2022年公司湿压磁瓦产销量分别为34971/33355吨，同比增长12.10%/15.53%，目前公司已形成4万吨湿压磁瓦产能，预计到2024年，公司产能规模有望扩张至6万吨，体量赶超日本TDK。展望未来，我们认为在全球经济复苏及海外通胀缓解背景下，公司永磁铁氧体业务将保持稳步增长，盈利能力有望修复。 软磁产业链布局加速，静待业绩释放。公司目前已逐步形成软磁粉料、金属磁粉芯、高频磁性器件（电感）三位一体全面推进的良好格局，公司规划了1.1万吨软磁粉芯产能,客户拓展初见成效。其中金属磁粉芯已形成4,000吨/年产能；软磁铁氧体设计产能6,000吨/年，目前已有3,000吨业务订单承接能力；电感项目一期已进入量产阶段，二期厂房在建，软磁项目视客户开发进度投放产能。 控股恩沃延伸布局微逆赛道，打造第二增长曲线。2022年12月，公司公告收购恩沃新能源51.4285%股权，切入微型逆变器高景气赛道。公司布局微型逆变器是对软磁产业链的进一步延伸，完善公司在新能源领域的产业布局。我们认为，公司布局微逆业务有望与原有业务形成资源+渠道协同：1）资源协同，公司软磁产品为微型逆变器关键原料，约占微逆总成本的10%，公司软磁+微逆一体化布局逐步完善；2）渠道协同，微逆应用市场主要在欧洲、北美、南美等地区，公司深耕磁性材料近30年，海外销售网络布局完善，在德国、墨西哥、日本等多地设有销售中心和客户服务平台，微逆业务可与原有业务共享渠道网络。根据公司公告，2022年恩沃新能源微逆出货超15万台，我们预计2023年在公司赋能下，恩沃新能源出货量有望达30-40万台，为公司业绩增长提供第二曲线。 【投资建议】 公司是永磁铁氧体领域头部企业，传统业务保持稳步增长，软磁产业链布局基本形成，静待业绩释放。同时，公司收购恩沃新能源切入微型逆变器赛道，为公司业绩增长提供第二曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.95/21.07/25.05亿元，归母净利润分别为1.94/2.63/3.35亿元，EPS分别为1.61/2.19/2.79元，对应现价PE分别为21.99/16.20/12.72倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 产能投放不及预期； 下游需求不及预期； 客户开拓不及预期。

龙磁科技(300835) 事件 公司3月31日晚发布2022年年报，2022年实现营收9.28亿元，同增15.3%；实现归母净利润1.05亿元，同降19.76%；实现扣非净利润0.86亿元，同降29.52%；实现EPS为0.88元，同减52.43%。 评论 Q4成本费用增加影响利润，业绩略低于预期。Q4公司归母净利润0.18亿元，同降34.53%；毛利率21.38%，同降7pcts。受疫情影响，Q4公司单位燃料成本、人工成本显著上升；全年管理费用同增45%、研发费用同增28%；软磁子公司龙磁金属净亏损1450万元，多因素导致Q4业绩略低于预期。22年公司永磁湿压磁瓦实现销量3.34万吨，同增16%，产能已扩至4万吨/年。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。公司湿压磁瓦产能计划年底达到5万吨/年，24年底实现6万吨/年，有望占到全球10%的份额。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化产业链，金属磁粉芯产能5000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体产能6000吨/年，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能，软磁业务有望今年开始盈利。 控股恩沃布局微逆，形成产业优势互补。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，预计23年开始正式纳入合并报表。恩沃新能源主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年出货15-16万套，产品以一拖一300W、360W和一拖二560W、720W为主，主要销往葡萄牙、奥地利、德国、瑞士、哥伦比亚等欧美国家，预计23年产能将扩张至60万套，持续开拓美国市场。此软磁产品的价值量约占微型逆变器总成本的10%，公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，同时并购完成后更有利于恩沃系列产品形成成本上的竞争优势，实现双方战略上的双赢。 盈利预测&投资建议 根据公司软磁业务进度，分别下调公司23-24年归母净利润10%、3%，预计公司23-25年归母净利润分别为2.01亿元、2.87亿元、4.04亿元，对应EPS分别为1.67元、2.39元、3.36元，对应PE分别为21.2倍、14.9倍、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

龙磁科技(300835) 事件 2022年12月11日，公司拟通过使用自有或自筹资金12000万元受让原股东持有的恩沃新能源科技41.3792%股权；同时向标的公司增资6000万元，合计收购恩沃新能源的51.4285%股权，恩沃新能源成为公司控股子公司。 点评 收购恩沃，正式进军光伏微型逆变器领域。恩沃新能源成立于2016年7月，主要从事微型逆变器及其监控系统的研发、生产和销售。微型逆变器是分布式光伏发电系统的核心部件之一，在持续的研发与产业化相结合过程中，恩沃逐步形成了较为成熟的产品开发平台及开发流程。在自主研发的电路拓扑与控制算法等核心元素的基础上，不断优化产品的性能、可靠性及成本，推出了一系列具有市场竞争力的产品，获得了较高的客户认可度。 业绩对赌承诺三年内实现5200万元净利润。2021年营业收入4485.71万元，净亏损224.79万元；2022年1-9月营业收入为3365.33万元，净亏损35.78万元。本次交易完成后，主要原始股东霍俊东等承诺，2023-2025年三年合计利润未达到5200万元的90%，其需以现金方式补足三年实现净利润（税后）总额与5200万元之间的差额。 软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局。公司布局了近万吨软磁粉芯产能及相关软磁器件产业，光伏逆变器是软磁粉芯重要的应用领域之一，收购恩沃后，公司软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合，进一步提升公司核心竞争力。 光伏微逆赛道前景广阔，市场需求高增速。微型逆变器具有低压安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等显著优点，广泛应用于。尤其近年来能源危机爆发，全球各国对清洁能源的需求与日俱增。据公开资料统计，2018-2021年期间，全球微型逆变器出货量从1.18GW有望增加到3.61GW，创下历史新高；年均复合增长速45.2%。 盈利预测 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入10.72/15.07/19.86亿元（23/24E上调），分别同比增长33.21%/40.62%/31.77%；归母净利润分别为1.43/2.30/3.05亿元（22E下调；23/24E上调），分别同比增长9.16%/60.87%/32.73%，对应EPS分别为1.19/1.92/2.54元。以2022年12月15日收盘价38.46元为基准，对应2022-2024E对应PE分别为29.46/18.31/13.79倍。给予2023年30倍估值，对应股价57.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；下游需求不及预期；疫情反复超预期。

龙磁科技(300835) 事件 公司12月11日晚发布公告，拟以1.2亿元受让原股东持有的恩沃新能源41.38%股权，并增资6000万元，交易完成后，公司将持有恩沃新能源51.43%股权，其成为公司控股子公司且纳入公司合并报表范围。 评论 控股恩沃新能源，布局微型逆变器业务。恩沃新能源成立于2016年7月，总部位于上海，主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年前三季度营收3365.33万元，净利润-35.98万元，主因疫情对公司海外发货造成影响。若恩沃新能源23年-25年合计税后净利润未达到4680万元，其主要原始股东需以现金方式补足三年实现净利润（税后）总额与5200万元之间的差额。 软磁产业链延伸至应用端，形成产业优势互补。 公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化产业链，金属磁粉芯目前产能4000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段，远期规划至5000吨/年；软磁铁氧体目前产能3000吨/年，爬坡后将达到6000吨/年，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能。 微型逆变器是分布式光伏发电系统的核心部件之一，微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT紧缺、单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据国金电新组测算，预计22-25年全球微逆需求CAGR约为61%。逆变器是软磁粉芯重要的应用领域之一，收购恩沃新能源后，公司软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合。 盈利预测&投资建议 暂不考虑并表因素，预计22-24年公司归母净利润分别为1.40亿元、2.24亿元、2.95亿元，对应EPS分别为1.17元、1.86元、2.46元，对应PE分别为27倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

龙磁科技(300835) 事件 公司10月26日晚发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收6.76亿元，同增11.26%；实现归母净利润0.87亿元，同降15.87%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同降21.20%；实现EPS为1.07元，同降27.21%。 评论 疫情影响减弱，Q3扣非环比持续增长。Q3公司营收2.29亿元，环增3%，扣非归母净利润0.3亿元，环增15%；毛利率30.3%，环增0.7pcts，净利率环增0.39pcts，盈利能力提升；销售费用环增54%，研发费用环降5%，持续投向软磁新产品研发，加快新业务拓展进程。上半年公司湿压磁瓦营收同增24%，Q3开始疫情对物流的影响逐步减弱，叠加8000吨高性能湿压磁瓦新产能爬坡，预计出货量环比提升，业绩环比改善。 永磁业务获蔚来项目定点通知，产能稳步扩张。公司目前湿压磁瓦产能3.7万吨/年，位居国内第二，世界前五，计划年底产能达到4.1万吨/年，23-24年每年新增1万吨，24年底实现6万吨/年产能，有望占到全球10%的份额，主要靠老线改造+新线投产。22年10月，公司获得蔚来汽车某项目C样和SOP的定点通知，预计12月开始整车测试，明后年贡献业绩增量。 软磁铁氧体已投产，静待粉芯光伏类大客户认证。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化新能源产业链，目前金属磁粉芯产能已实现4000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体设计产能6000吨/年，目前小批量生产，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感产能已实现1200万只/年，二期规划设计已完成，土地已交付，公司积极推进项目建设；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能。 盈利预测&投资建议 根据22年前三季度业绩，下调公司22年归母净利润16%，预计22-24年公司归母净利润分别为1.40亿元、2.24亿元、2.95亿元，对应EPS分别为1.17元、1.86元、2.46元，对应PE分别为27倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

龙磁科技(300835) 积极推进扩产，打造规模效应 公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，仅次于横店东磁，全球前五。 推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。2022年越南二期4000吨湿压磁瓦项目投产后，公司的铁氧体湿压磁瓦产能为近4万吨；到2024年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到6万吨，在规模上赶超日本TDK的同时，技术也做到接近或达到TDK的水平。 软磁领域“三位一体”全面推进点 目前公司金属磁粉芯已形成4000吨/年产能，到年底公司金属软磁粉芯产能将达到5000吨；软磁铁氧体设计产能6000吨/年，预计将于今年三季度投产；光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，视客户开发进度投放产能，二期已于近期开工。 软磁下游需求行业旺盛，有望打造第二增长点 软磁材料：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的CAGR为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS电脑领域，占比23.3%。 业绩增长态势良好，永磁湿压磁瓦贡献主要利润 受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增长。2021年，实现营业收入8.05亿元，同比增长43.91%；实现归属于上市公司股东的利润1.31亿元，同比增长92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22亿元，同比增长133.35%。 2022年上半年，公司实现营收4.48亿元，同比增长11.19%；归母净利润5676.89万元，同比下降8.67%；扣非归母净利润4720.93万元，同比下降19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩大，原辅材料价格上涨。 盈利预测与估值 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入10.72/14.11/18.33亿元，分别同比增长33.22%/31.65%/29.85%；归母净利润分别为1.63/2.22/2.78亿元，分别同比增长24.08%/36.37%/25.32%，对应EPS分别为1.35/1.85/2.31元。 以2022年10月10日收盘价27.25元为基准，对应2022-2024E对应PE分别为20.14/14.77/11.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 上游材料价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

龙磁科技(300835) 主要观点： 永磁+软磁双轮驱动发展的磁性材料商 公司是国内领先的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业，产能位居全国第二、全球前五。公司基于永磁铁氧体产品，进一步拓展软磁业务，将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动发展。2021年，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长43.91%；归母净利润1.31亿元，同比增长92.05%；盈利能力表现优秀，毛利率与净利率达到35.35%与16.28%。 永磁业务奠定公司发展根基，拓宽下游汽车市场 公司永磁铁氧体湿压磁瓦性能优越，为公司主要业务，收入占比达78.41%，毛利率达38.61%。目前广泛应用于汽车、家电等领域，当前在汽车领域占比达70%。永磁产品认证周期长，客户壁垒高，公司已与德国博世、法国法雷奥等知名厂商建立长期稳定的合作关系。未来，受益下游汽车电机等市场旺盛，公司加快产能扩张步伐，预计至22年末，永磁铁氧体产能将达4万吨，24年产能达6万吨。 一体化布局软磁产业链，优化整体产品结构 依托数十年的永磁原料制备技术积淀，公司打造“磁粉—粉芯—器件”一体化软磁产业链，形成独有的软磁粉料制备优势。软磁方面，公司已形成4000吨金属磁粉芯的产能；以及铁氧体软磁项目规划产能6000吨。软磁最终目标销售形态为电感器件，主要应用于光伏及储能，新能源汽车及充电桩、消费电子等领域，预计至22年实现产能3.6亿只。 投资建议 我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.52、2.13、2.66亿元，对应市盈率为24、17、13倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 上游原材料涨价风险、扩产不及预期风险、下游需求不及预期风险。