申昊科技(300853) 事件：公司发布2023年三季报，2023年Q3公司实现营业收入0.79亿元，同比+94.73%；归母净利润-0.19亿元，同比+67.58%；扣非归母净利润-0.22亿元，同比+62.08%。2023年Q1-3公司共实现营业收入3.05亿元，同比+32.57%；归母净利润0.06亿元，同比+112.39%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比+95.21%。 投资要点： 23Q3营收增长,四季度有望持续放量。23Q3公司营收同比+94.73%，从产品构成来看，公司主要的产品形态包括智能机器人和智能监测检测及控制设备，根据公司公告，23Q3营收大幅增长主要系智能监测检测及控制设备销售额同比上涨所致。从产品应用的行业来看，公司产品主要应用于电力电网、轨道交通和油气化工三大行业，其中以电力电网行业为主。考虑到电网项目招投标落地和项目确认节奏，公司整体收入确认周期多集中于下半年,而去年由于疫情导致电网招投标节奏放慢，公司营收确认周期延迟至22Q4-23Q1，这也在一定程度上提升了公司23Q3的营收同比增幅。展望23Q4，我们认为电网招投标将持续落地，公司收入确认有望保持增长。 盈利能力显著提升，费用控制和产品结构调整共发力。23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为43.5%/-23.62%，分别同比大幅+25.31/+118.27pct，盈利能力显著提升。从费用控制上看，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.43%/25.34%/31.86%/2.1%，同比分别-33.41/-37.55/-49.02/-0.7pct,绝对值方面，公司销售费用和管理费用绝对值均同比显著下降，但研发费用却与去年基本持平，体现了公司注重技术研发的经营理念。从产品结构上看，公司近年来积极拓展以智能巡检机器人为代表的高毛利产品，截至2022年，智能巡检机器人营收占比已接近一半，我们预计随着高毛利产品的持续放量，亦将带动公司整体盈利水平有所提升。 “海陆空隧”拼图逐渐完整，轨交打造第二增长极。以传统的电力电网行业为基点，公司近年来积极拓展产品应用场景和应用领域。应用场景方面，公司产品从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，覆盖场景逐渐丰富；应用领域方面，公司目前已向轨道交通、油气化工等工业领域持续拓展，其中轨交业务作为公司业务拓展的“先行者”，试用客户正转化为实际订单，有望为公司带来收入确认。且公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交有望成为公司业绩的第二增长极。 盈利预测：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为19、14、11倍。考虑到公司近年来持续加大研发投入拓展产品的应用领域，而轨交、油气化工等新领域业务订单贡献业绩仍需时间，因此我们下调公司估值，给2023年31倍PE（前值为35倍），对应目标价42.30元，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

申昊科技(300853) 事件： 公司发布2023年半年报， 2023年上半年公司实现营业收入2.27亿元，同比+19.36%；归母净利润0.25亿元，同比+178.26%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+499.52%。单二季度公司实现营业收入0.20亿元，同比-81.44%；归母净利润-0.32亿元，同比-534.07%；扣非归母净利润-0.37亿元，同比-1131.35%。 投资要点： Q1交付突出使得上半年业绩整体高增。 由于公司当前主要客户为电力电网， 受电网招投标和项目确认进度影响较大， 而研发、 管理等费用又是平滑的刚性支出， 因此单季度收入、 利润波动较大。 22年公司部分营业收入受外部客观环境影响未达到收入确认标准， 于23Q1确认， 带动23H1整体业绩高增。 23Q2业绩大幅下滑， 但鉴于公司历史单季度业绩波动较大， 且收入主要集中于3、 4季度， 我们认为无需因单季度业绩波动而过多担忧全年情况。 产品毛利率提升， 期待H2省外业务贡献业绩。 23H1， 公司毛利率为55.93%， 同比+4.85pct； 净利率为10.84%， 同比+6.19pct。 公司以客户需求为导向， 以创新为驱动， 持续进行技术创新和产品的更新迭代， 维持高利润水平， 毛利率回升印证了公司这一战略的有效可行。 公司持续加大研发投入， 23H1研发费用率为23.99%， 同比-1.89pct， 但研发费用绝对值从0.49亿元上升至0.54亿元。 23H1公司浙江省内收入占比达到90.41%， 鉴于2020-2022年间公司历年省外收入占比平均值为40.47%， 已占据相当体量， 我们认为可能是省外订单未落地导致公司23Q2疲软， 结合公司历史情况和电力系统数字化、 智能化的大趋势， 我们认为这一因素有望在下半年迎来明显改善。 机器人加速应用大势所趋， 看好轨交业务打造第二增长点。 公司产品应用领域正在从电力电网向轨道交通、 油气化工等领域拓展。 随着轨道交通建设规模增长，存量轨道交通设备老化与运维人员不足的问题日渐突出， 是巡检机器人有望发展的蓝海市场。 公司产品已在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁、上海申通等多家目标客户现场试用，取得客户的良好反馈， 2022年，公司成功中标杭海城际铁路、 杭州机场轨道、 上海轨道等项目，实现轨交领域零的突破。 此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线有望逐步兑现。 盈利预测： 公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。 我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、 2.73、 3.49亿元，对应PE分别为19、 14、 11倍，目标价47.76元（ 2023年35x），维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

申昊科技(300853) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入2.27亿元，同比+19.36%；实现归母净利润0.25亿元，同比+178.26%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比实现扭亏为盈。单季度看，2023Q2公司实现营收0.20亿元，同比-81.44%，环比-90.39%；实现归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润-0.37亿元。 费用方面，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.70%/17.11%/2.12%/23.99%，同比分别-3.68/-3.34/+2.63/-1.89pct；其中，财务费用变动主要系本期可转债后续计量导致的利息支出增加所致。 持续拓展“AI机器人+行业应用”，打造“海陆空隧”立体空间布局 公司持续加强人工智能、大数据等领域研发，探索人工智能大模型在工业场景下的分析和应用，上半年多款产品在行业内实现“零的突破”，开关室操作机器人、轨交线路巡检机器人获浙江省首台（套）产品认定。公司的机器人产品已实现应用场景由智能电网延伸至轨道交通等领域，功能范围由巡检端向作业端延伸，具备“终端-设备-系统”一站式解决方案能力。 智能电网：于2023年6月作为参编单位推动《变电站室内巡检操作机器人检验技术规范》团体标准制订，为招标、检验、验收提供参照依据；我们认为，标准落地后有望加速电力机器人的规模化应用推广。 轨道交通：与浙江、上海、天津、新疆等轨交专业公司达成合作，并在新加坡设立子公司，推动智能化产品出海，已在中国香港、越南、新加坡等市场取得小批量订单，正积极拓展中东等地区的能源与交通客户。 智慧海洋：推进水下机器人本体技术、三维声呐成像技术研发，已推出“申龙一号申豚-I”水下机器人、水下直升机等产品。 智慧航空：于2023年3月与浙江长龙航空有限公司签订战略合作协议，推进航空领域智能化发展，拟合作开展牵引车盲区检测、飞机智能巡检、飞行区外来物智能巡检、行李智能分拣等场景的技术开发和成果转化。 首创“机器人+生态环境监测”方案，样板化项目迅速落地 公司持续探索人工智能大模型在工业场景下的分析和应用，随着人工智能训练样本数增加，公司人工智能技术能力不断提升，实现向生态环境人工智能解决方案的突破。公司与浙江省生态环境监测中心合作，率先在水站运维领域试点应用智能运维机器人、大数据运维平台等解决方案，实现智慧化监测、预警、运维作业，为国内生态环境监测领域首例。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为12.50/14.07/16.79亿元，归母净利润2.29/2.88/3.67亿元，对应PE为16.9/13.4/10.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动/原材料价格波动/公司订单不及预期风险。

申昊科技(300853) 投资要点： 增长逻辑：强研发投入维系高毛利和高增长，关注产品矩阵完善和功能提升。公司2015-2021年营收CAGR高达32.83%，毛利率常年高于55%，研发投入18-22年CAGR为35.47%，高于同期营收增速（28.67%），21年研发费用率达11.23%，为研发驱动型行业。公司所属中游厂商的商业模式为“软硬件+集成”形成整体解决方案，重视产品体系建设和行业Know-How积累，在当前巡检机器人平台化、智能化大趋势下，应关注公司产品的矩阵完善和功能提升。 矩阵完善：深耕智能电网十余年，轨交构筑第二增长曲线。1）电网领域：省外拓展+产品延伸驱动未来增长。公司拓展省外成绩斐然，2017-2021年省外收入由0.27亿元提升至1.85亿元，CAGR为75.66%。2017-2022年，省外占比由10%提升至47%。此外，公司产品应用场景从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，新产品带来新增长点。2）轨交领域：业务从零到一，形成先发优势。2022年，公司实现订单、产能、海外市场、合作关系的“零的突破”。公司试用客户正转化为实际订单，其中杭州机场巡检机器人采购项目和上海轨道探伤仪采购项目签约价分别为1080万元、96万元。募投项目预计2024年陆续投产，将贡献产能350台/年。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线将逐步兑现。3）其他领域：布局油气、海洋领域，“海陆空隧”版图逐步完整。收入结构优化、增长可期。 功能提升：单品快速升级保持高盈利能力，AI赋能下迭代加速可期。公司一代产品毛利率58.73%，二代产品提升至68.41%，产品迭代周期约为2年，能迅速响应市场需求，产品升级有望持续保证竞争力。当前AI大模型方兴未艾，其“预训练+微调”模式显著提升开发效率，并适配多场景应用。当前华为“盘古”大模型已实现在电力巡检、铁路检测场景的应用，巡检质量明显提升。随着AI大模型深入发展，公司产品或将加速升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为9.31、12.83、16.80亿元，归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为26.68、19.59、15.32倍，目标价47.76元（2023年35x）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

申昊科技(300853) 事件描述 公司发布 2022 年年报，全年实现营收 3.91 亿元，同减 49.12%；实现归母净利润-0.65 亿元， 由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.82 亿元， 由盈转亏。 公司发布 2023 年一季报， Q1 实现营收 2.07 亿元，同增 149.54%；实现归属净利润 0.57 亿元，同增 4093.68%；实现扣非归属净利润 0.56 亿元，同增 3323.77%。 事件点评 宏观+客户因素影响公司业绩表现。 公司 2022 年营收出现较大降幅，业绩由盈转亏，主因国内外环境因素制约及下游客户建设结构周期性变化、部分项目招投标延后。分产品看，智能机器人/智能电力监测及控制设备分别实现营收 1.67/1.87 亿元 ，同比分别减少35.17%/62.46%。 毛利率有所降低，期间费用率大幅上升，拖累业绩表现。 2022 全年毛利率同减 6.15pct 至 49.68%， 两大主业毛利率均有所下降； 期间费用率同增 44.32pct 至 74.98%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增 10.72pct、 11.11pct、 21.53pct、 0.96pct 至 20.27%、21.52%、 32.76%、 0.42%。 电网投资方兴未艾，公司主业有望复苏。 我国电网的智能化程度不高，在产业政策的支持及推动下，未来相当长时间内智能电网都将成为我国电网建设的重点。 2023 年，国家电网宣布加大投资规模，发挥投资对经济社会的拉动作用， 2023 年电网投资将超过 5,200 亿元，在投资结构上加速向特高压、智能化与数字化倾斜。 持续丰富产品矩阵， 轨交业务落地取得突破。 2022 年公司研发费用投入 12,826.11 万元，同比增长 48.45%。公司围绕主业，推出了多款新产品：输电线路巡检/除冰机器人、配网工程管控监理机器人、工业罐体高宽壁厚测量无人机，部分产品已实现小批量订单。 此外，公司在轨道交通领域的拓展取得突破。国内业务方面，公司成功中标杭海城际铁路项目、杭州机场轨道快线供电系统安装工程Ⅲ标段巡检机器人采购招标项目、上海轨道交通工务轨道设备 2 号线东延伸段等项目； 此外，公司的轨交线路巡检机器人、履带式巡检机器人成功在中国香港、越南、新加坡等境内外市场落地应用。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年，营业收入分别为 9.80/12.70/15.65 亿，同 比 增 速 分 别为 150.43%/29.52%/23.21% ； 归母 净 利 润 分 别为2.06/2.75/3.44 亿元，同比增速分别为 416.39%/33.58%/25.21%。 预期 2023 年公司有望困境反转，给予“增持”评级。 风险提示 电网智能化投资不及预期； 轨交业务推进不及预期； 疫情反复风险

申昊科技(300853) 事件：2022年，公司实现营业收入3.91亿元，同比-49.12%；归母净利润-0.65亿元，同比-136.08%；扣非归母净利润-0.82亿元，同比-150.13%；主要受到国内外环境因素制约、下游客户建设结构周期性变化、部分项目招投标延后等影响，公司生产经营在短期内承压，以及公司保持高研发费用投入所致。单季度看，公司于2022Q4实现营业收入1.61亿元，同比-63.81%，环比+299.38%；归母净利润-0.17亿元，同比-111.35%，环比有所改善；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-114.61%。 2023年第一季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比+149.54%，环比+28.27%；归母净利润0.57亿元，同比+4093.68%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+3323.77%。 保持高研发投入力度，积极拓展“AI机器人+行业应用” 基于对人工智能在工业领域的发展信心，公司持续加大研发投入，2022年研发费用1.28亿元，同比+48.45%，占营业收入比重达32.76%。公司持续加强人工智能、大数据等领域研发，探索人工智能大模型在工业场景下的分析和应用；随着人工智能训练样本数增加，公司的人工智能技术能力不断提升，应用场景持续拓宽，已由智能电网延伸至轨道交通等领域： 智能电网：电力机器人的功能由巡检向带电作业延伸，并基于浙江省区位优势向全国市场拓展，2022年来自浙江省外的收入占比40.19%； 轨道交通：与浙江、上海、天津、新疆等轨交专业公司达成合作，已在国内成功中标千万级轨交订单，并在中国香港、越南、新加坡等市场取得小批量订单，推动智能化产品出海； 海洋领域：布局水下机器人本体技术、三维声纳成像技术研发，突破在水下对目标物体的成像监测难题。 与浙江长龙航空达成战略合作，“海陆空隧”版图再下一城 公司于2023年3月与浙江长龙航空有限公司签订战略合作协议，旨在促进航空领域的智能化发展，重点探索研究物联网、人工智能等新一代信息技术在航空领域的创新应用。双方拟合作开展飞机牵引车盲区检测、飞机智能巡检、飞行区外来物智能巡检、飞机跑道路面病害智能检测、行李智能分拣等场景的技术开发和成果转化。我们认为，此次合作有利于公司完善“海陆空隧”智能化产品布局，推动“人工智能+机器人”在航空领域的智慧化运用，有望在新的蓝海市场建立起先发优势。 投资建议：鉴于23Q1公司业绩大幅增长，我们调整并更新23-25年营收为12.50/14.07/16.79亿元（23-24年前值10.55/13.86亿元），归母净利润2.29/2.88/3.67亿元（23-24年前值1.97/2.82亿元），对应PE为19.9/15.8/12.4x，维持“买入"评级。 风险提示：宏观经济波动/原材料价格波动/公司订单不及预期风险。

申昊科技(300853) 【事项】 公司与浙江长龙航空有限公司于2023年3月29日签署了《战略合作协议》，旨在促进航空领域的智能化发展，探索人工智能新一代信息技术在航空领域的创新应用。 【评论】 公司智能机器人产品“海陆空隧”战略再下一城。浙江长龙航空有限公司是以杭州机场为主运营基地的浙江省唯一本土客、货运航空公司，拥有国内国际、客运货运全牌照运营资质。公司与浙江长龙的合作，旨在探索研究人工智能新一代信息技术在航空领域的创新应用，开展飞机牵引车盲区检测、飞机智能巡检、飞行区外来物智能巡检、飞机跑道路面病害智能检测、行李智能分拣等场景项目的开发。公司落子布局航空领域，也是公司“海陆空隧”战略的有效执行，将在现有电力和轨道交通领域基础上，进一步丰富公司产品的应用场景。 卡位电力、轨道交通等多领域，公司将受益于工业智能化的提速。ChatGPT的横空出世开启了人工智能浪潮时代，已经成为业界共识。国内华为、百度和三六零等企业也竞相布局AI大模型。华为的盘古大模型自2021年4月份发布以来，已经在电力巡检、矿山和医药等众多领域取得了成功应用案例。华为盘古CV大模型，在无人机智能电力巡检方面使得模型开发维护成本降低90%；与中科院自动化所合作即将发布的智能决策大模型，在出力预测、电网智能调度方面也有所突破。近日的“人工智能大模型技术高峰论坛”上，华为云人工智能领域首席科学家田奇表示，AIforIndustries是人工智能新的爆发点。申昊科技卡位工业智能化，深耕电力智能巡检领域多年，并在积极拓展轨道交通、油气化工和航空等各类领域的应用场景的智能化，无疑也将受益于工业领域智能化的提速。 能源数字化智能化发展政策加持，公司2023年业绩有望反转。2022年，受疫情和公司客户建设结构的周期性变化影响，公司营业收入同比下降。在2022年收入不振背景下，基于公司长期发展战略，公司继续保持较高研发投入，公司利润也经历了短期阵痛。展望2023年，一方面疫情等负面因素消失，另一方面国家能源局于2023年3月31日印发了《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，电网数字化需求将获得支撑，公司业绩有望迎来反转。 【投资建议】 公司深耕电力智能化巡检领域多年，并在积极拓展轨道交通和航空等其他领域的智能化应用落地，将受益于工业智能化的加速。我们根据公司历史产品销量和成本等做出如下盈利预测。预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为5.91/8.34/11.65亿元；预计归母净利润分别为0.29/1.86/2.67亿元；EPS分别为0.19/1.26/1.82元；对应PE分别为148/23/16倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 国内电网设备招标不及预期； 国内电网数字化需求不及预期； 轨道交通智能化等市场拓展不及预期；

申昊科技(300853) 申昊科技：智能机器人“小巨人”，“海陆空隧”全方位布局 杭州申昊科技股份有限公司成立于2002年，于2020年在深交所创业板上市，是一家长期专注于工业设备检测及故障诊断领域的高新技术企业。公司深耕工业大健康领域，利用传感器、机器人、人工智能及大数据分析技术，为工业设备安全运行和智能化运维提供综合解决方案。公司已开发出具备自主知识产权的智能机器人、智能监测及控制设备等系列产品，可应用于电力电网、轨道交通、油气化工等行业。经过逾20年的发展积累，公司已在市场、技术、产品等方面构筑起核心优势，于2020年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。2021年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长25.80%，实现净利润1.80亿元，同比增长11.07%。 行业趋势：人工智能产业加速发展，智能机器人应用空间广阔 2023年1月，工信部等十七部门出台《“机器人+”应用行动实施方案》，提出至2025年服务机器人、特种机器人应用深度、广度显著提升。IFR预测2024年中国特种机器人销售额有望达34亿美元（约237亿元人民币），较2021年增长89%，中国特种机器人市场保持高速增长。其中：1）电网领域，政策端多项支持政策推进电网智能化建设，市场端用电规模扩大倒逼电网智能化升级；电力工程投资活跃强化电力机器人需求支撑，我们预计至2025年电力巡检机器人市场空间有望突破百亿元。2）轨道交通领域，在“交通强国”国家战略背景下，轨交装备智能化升级趋势显著深化；在路网规模持续扩张、运营里程不断增加等因素驱动下，轨交智能巡检机器人市场有望迎来加速扩容。 公司竞争优势：长期深耕人工智能领域，产品技术优势积淀深厚 1）研发优势：公司已形成包含人工智能、机器人技术在内的核心技术体系，内部搭建起综合巡检数字仿真平台、多源传感融合定位导航技术平台，外部与浙江大学等高校进行技术合作研发，加速技术储备扩充。2）区位优势：公司作为浙江省电力机器人龙头，充分受益地区智能化先行，并积极拓展省外市场。3）产品布局：公司产品布局广度、深度同步拓展，电力机器人由巡检侧向作业侧延伸。4）先发优势：公司先发布局轨交机器人蓝海市场，培育第二增长曲线；已经与中铁上海设计院等达成战略合作关系，并于2022年成功中标千万级轨交订单，350台轨交智能巡检机器人扩产项目有序推进，有望形成新的业绩增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入为5.89/10.55/13.86亿元，归母净利润0.26/1.97/2.82亿元，对应EPS为0.18/1.34/1.92元；看好公司“工业大健康”战略推进、“海陆空隧”产品全方位布局以及轨交机器人蓝海市场开拓，参考可比公司估值，给予2023年30倍PE，对应目标价40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，主营业务收入季节性波动风险，新市场开拓不及预期的风险，应收账款余额较大，测算存在一定主观性的风险

申昊科技(300853) 事件： 近日，公司发布 2021 年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营收7.69 亿元， 同增 25.80%， 实现归母净利润 1.80 亿元， 同增 11.07%； 2022年一季度实现营业收入 0.83 亿元，同比下降 25.92%；归属于母公司所有者的净利润 0.01 亿元，同比下降 91.79%。 点评： 季节性波动导致 Q1 收入下滑， 全年持乐观预期。 公司 2022Q1 收入0.83 亿，同降 25.92%；分季度来看， 2021Q1-Q4、 2022Q1 收入增速分别为 71.50%、 0.10%、 -56.02%、 83.91%、 -25.92%， 电网智能巡检设备行业季节性特征比较明显， 电网客户通常在二季度后才开始集中放标， 导致公司前后两年同一时期相比的收入波动比较大， 去年下半年受疫情影响造成业绩波动， 今年一季度同样受疫情影响导致部分订单交付延后， 但是全年来看， 电网投资作为稳增长抓手， 电网基础设施投资和智能监测设备的配套投入有望较往年有更快的提升，近期国网招标已陆续开始，较往年同期的招标量有所提升，或预示着今年招标情况好于往年。另外，公司积极拓展轨交领域， Q1 已实现香港地铁的首单交付，我们预计年内有望落地更多订单。 原材料涨价、 产品结构变化、 费用率提升导致盈利承压。 公司 2022Q1利润率降至 1.64%， 主要原因 1）毛利率下降较多， 2020Q1 毛利率47.28%， 同降 12.18pct，受原材料涨价和固定端监测设备收入占比提升影响； 2）费用率提升，公司持续加大省外区域和电网以外业务领域的拓展，不断扩建人员队伍，同时持续加大研发投入力度， 2022Q1 销售费用率 19.53%， 同增 6.91pct， 管理费用率， 同增 8.17pct，研发费用率 26.59%， 同增 9.67pct。 我们认为， 全年来看， 公司的费用投入和收入规模也将基本匹配， Q1 费用高增有一定的前置意义， 全年费用将摊薄下来， 因为往年来看， 收入规模和投入的阶段间的不匹配也造成盈利能力的波动， 但拉长至全年来看， 公司的人效持续提升， 2017-2021年公司人员数量和人均薪酬稳定增长， 但人均创收从 2017 年的 90 万元提升至 2021 年的 132 万元， 人均创利从 2017 年的 21 万元提升至2021 年的 31 万元。 发布 2022 年限制性股票激励计划， 坚定长期发展信心。 公司近期发布2022 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的第二类限制性股票总量为 152.00 万股，约占公司股本的 1.03%，其中：首次授予 123 万股， 占拟授予权益总数的 80.92%， 授予对象包括副总经理、 董事会秘书、财务总监、中层管理人员、核心骨干人员在内的共 32 人；预留 29万股，占拟授予权益总数的 19.08%。 首次授予限制性股票的授予价格为每股 18.93 元。 本激励计划首次授予的限制性股票的归属考核年度为2022-2024 年三个会计年度，每个会计年度考核一次， 2022-2024 年考核目标是二选一： 2021 年为基数， 2022-2024 年收入增速分别不低于25%/50%/80%， 或净利润增速分别不低于 20%/40%/60%；经测算2022-2024 年目标收入端复合增速分别为 25%/20%/20%， 或净利润复合增速分别为 20%/16.7%/14.3%。 我们认为，公司发布股权激励计划，绑定核心成员利益，激发员工积极性，同时业绩目标明确， 彰显管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.33亿元、 3.13 亿元、 3.93 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.59 元/股、 2.13元/股、 2.67 元/股， 对应当前股价 PE 分别为 15 倍、 11 倍、 9 倍。维持“买入”评级。 风险因素： 行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新业务拓展不达预期风险等。