欧陆通(300870) 投资要点 事件：4月24日，欧陆通发布2023年度报告。4月26日，公司发布2024年第一季度报告。1）2023全年：公司实现营收28.70亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长116.46%；实现扣非后归母净利润6872万元，同比下降5.06%。2）2024年Q1：公司实现单季度营收6.96亿元，同比增长34.06%；实现单季度归母净利润3116万元，同比增长1703.04%；实现单季度扣非后归母净利润2998万元，同比增长2805.20%。 23Q4单季度收入创新高，Q1盈利能力同比改善。得益于服务器电源业务收入的高速增长和其他新领域产品收入占比提升，公司23Q4单季度收入8.04亿元，同比增长10.83%，创历史新高。盈利能力方面，公司通过提升高价值量产品比重、降本增效等措施，积极改善盈利能力，24Q1毛利率/净利率分别为19.88%/4.45%，同比提升0.40pct/4.20pct，净利率较上年同期显著改善，主要系期间费用率同比下降所致。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.62%/4.05%/6.54%/-0.76%，同比-0.11pct/-1.59pct/-3.03pct/-3.02pct/，其中财务费用率的下降主要系Q1期间汇兑收益较上年同期明显增加所致。 服务器电源：紧抓AI算力成长机遇，高功率服务器电源收入快速增长。公司服务器电源覆盖通用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。目前产品型号涵盖800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等。2023年公司服务器电源收入8.11亿元，同比增长35.91%。其中，高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.30%，占服务器电源收入比重提升至15.11%，呈现高速增长趋势。根据公司年报数据，2022至2026年，全球AI服务器市场规模CAGR约15.5%，其中运行生成式AI的服务器市场规模CAGR高达91.4%。未来AIGC等高算力场景将催生出对高功率、高密度、高能效服务器电源的更多需求，公司服务器电源板块有望保持快速增长，产品结构将持续改善。 电源适配器：新领域订单快速增长，基本盘成熟稳定。公司电源适配器业务覆盖3W-400W，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，是成熟稳定的基本业务。2023年，由于消费电子需求下滑等原因，公司电源适配器收入同比下降9.51%至15.94亿元。但得益于产品结构改善、运营效率提高，以及美元汇率走高和原材料上涨压力缓解等因素，电源适配器业务毛利率同比提升4.11pct至20.10%。2023年公司持续拓展新应用领域，智能家居及无人机等新型电子领域的电源适配器业务订单继续保持快速增长，出货量明显提升。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，调整公司归母净利润预测至2.51亿元/3.08亿元/3.77亿元，以4月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为18.56倍/15.12倍/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。 点评： 23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。 毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。 紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 本期内容提要: 核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。 服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。 AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 事件：公司发布三季报，23年前三季度实现营收20.66亿元，同比+4.46%，归母净利润4291万元，同比+5.07%；单三季度营收7.7亿，同比+25%，环比持平；归母净利润3456万元，同比-2.77%，环比+422%。 点评： 消费电源和其他电源调结构，服务器电源占比进一步提升。单Q3公司实现营收7.7亿，同比增长25%，我们判断公司三大业务板块同比均实现增长。前三季度，服务器电源作为未来战略重心收入占比预计进一步得到提升，消费电源和其他电源分别因客户产品更新迭代和新能源新产品实现小批量供货亦实现同比增长。 毛利率改善明显，持续加码研发，提升开关电源各产品领先的技术水平和竞争实力。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化等因素，前三季度毛利率19.53%，同比增加3.49pct，单三季度毛利率19.76%，同比+1.08pct，环比+0.41pct，回到2021年原材料价格上涨之前水平，除服务器电源尤其是AI服务器等中高端产品收入占比提升带动毛利率改善外，来自于电源适配器和其他电源两块传统业务的毛利率也在修复。费用方面，前三季度公司研发费用1.72亿元，yoy+21%，研发费用率8.31%，同比增长1.14pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。其中财务费用-373万元，yoy-92%，系美元汇兑收益同比减少所致，管理费用则同比降低7.5%。 剥离充电桩电源模块业务，紧抓AI服务器新变革。 1）公司于9月28日公告剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务，经先转让股份给实控人并由其增资等操作后，公司持有充电桩电源模块业务的安世博30%股权不再并表，此举有利于上市公司报表研发费用的降低，同时紧抓AI服务器变革，聚焦服务器电源作为长期重点战略之一。 由半年报可看出，公司近年来不断招揽人才，提升产品技术和竞争力，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 2）电源适配器和其它电源：受经济下行影响全球消费电源和电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓客户扩大份额，在消费电源客户新产品及新能源及储能领域新客户上，业务增长贡献明显。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.91亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+1.2%、+134.4%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

欧陆通(300870) 事件：公司发布23H1半年报，实现营收12.95亿元，同比-4.85%，归母净利润835万元，同比+57.67%；单二季度营收7.76亿，同比+4.78%，环比+49.5%，归母净利润662万元，同比-81%，环比+283%。 点评： 消费级电源仍然疲软，服务器电源继续快速增长。公司面对全球持续不景气的消费环境，Q2取得单季度新高的7.76亿元收入。23H1，电源适配器业务收入8.14亿元，yoy-13.6%，服务器电源收入2.8亿元，yoy+20.21%，营收占比21.6%。其它电源业务收入1.97亿元，yoy+7.39%。 毛利率提升，持续加码研发，一次性股权激励费用计提影响报表。公司受益于原材料价格回落、美元汇率走高及产品结构优化等因素，上半年毛利率19.4%，同比增加4.55pct，单二季度毛利率19.35%，环比微降，基本回到2021年原材料价格上涨之前水平。我们认为随着服务器电源中AI服务器等中高端产品收入占比上升，公司毛利率有望持续提升。费用方面，上半年公司研发费用1.12亿元，yoy+23.8%，研发费用率8.63%，同比增长2pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。由于Q2股权激励取消产生一次性计提费用约4000万元，影响报表表现。 一手打牢适配器电源基本盘，一手紧抓AI服务器新变革。 1）电源适配器：营收8.14亿元，同比-13.59%，毛利率19.21%，同比增加6.06pct，原因是原材料成本下降、美元汇率走高等。公司积极开拓客户扩大份额，在智能家居及无人机等新型电子领域出货明显上升。 2）服务器电源：营收2.8亿元，同比+20.21%。作为长期战略重点之一，公司近年来招揽人才，不断研发，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，也因此拉动毛利率同比提高1.75pct至19.74%。公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 3）其它电源：营收1.97亿元，同比+7.39%。受经济下行影响全球电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓新能源及储能领域新客户，业务增长贡献明显，实现板块毛利率18.67%，同比基本持平。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.97亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+7.1%、+121.7%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

欧陆通(300870) 【投资要点】 公司发布2023年一季报。报告期内，实现营业收入5.19亿元，同比-16.36%；实现归属于上市公司股东的净利润172.84万元，同比+105.88%。2022年，公司实现营业收入27.03亿元，同比+5.10%；实现归母净利润0.9亿元，同比-18.84%。 Q1毛利率改善显著，股权激励费用摊销、汇兑损益影响净利润。2023年一季度，公司毛利率为19.48%，同比+5.89pcts，（2022/2022Q1分别为18.16%/13.59%）。毛利率的显著提升，验证公司产品结构优化，盈利能力较好的服务器电源出货提升。2023年一季度，公司摊销了股权激励费用2927.05万元，同时由于美元汇率下降，计算汇兑损益后，财务费用大幅增长至1173.35万元，影响了公司净利润。 服务器电源持续高增长，受益于算力提升。公司服务器电源覆盖60w-30kw瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，已经成为包括富士康、星网锐捷、新华三等在内的多家头部企业的供应商。2022年，公司服务器电源实现营收5.97亿元，同比增长106.94%，连续两年实现翻倍增长；占总营收比例提升至22.07%（2021年为11.21%）；服务器电源毛利率为22.14%，同比+4.51pcts，高于整体毛利率。AI驱动，服务器算力提升趋势明确，对电源提出更高功率密度、高转换效率与高稳定性要求，公司中高端服务器电源产品出货占比提升，产品结构改善，带动整体毛利率提升。 探索新能源领域，充电模块带来新增量。公司已成功拓展便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务，并推出充换电设施的充电模块产品。其中，充电模块产品包括75KWACDC也冷模块、30KW双向ACDC模块、25KW双向ACDC模块，均为自主研发生产，并且符合国际欧规、美规等严苛EMI/EMC等规格要求。公司充电模块产品着眼全球布局，未来随着国内外充电场站建设需求的高企，有望为公司带来高增量。 全球消费疲软，电源适配器稳健发展。2022年，公司电源适配器业务实现收入17.61亿元，同比微降2.41%，仍为公司的基本盘，营收占比65.15%。在市场疲软困境下，公司深化横纵布局，横向拓展产品品类，纵向争取客户份额，实现电源适配器业务稳健发展。 【投资建议】 考虑到公司服务器电源维持高增长，算力拉动电源高功率密度、高稳定性需求，公司有望充分受益；充电模块产品符合国际标准，有望为公司带来新增量。我们预计，2023-2025年公司实现营业收入32.27/40.07/51.03亿元，同比增长分别为19.40%/24.16%/27.34%；实现归母净利润1.84/2.80/3.93亿元，同比增长分别为104.51%/51.95%/40.31%；对应EPS分别为1.81/2.75/3.86元，对应PE分别为42/27/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 服务器电源出货量不及预期； 浸没式液冷出货不及预期； 充电模块出货不及预期。

欧陆通(300870) 事件：公司发布23年一季报，实现营收5.19亿元，同比-16.36%，归母净利润173万元，同比扭亏。 点评： 收入同比负增或因为年初我国疫情刚过峰影响出货，以及全球经济不振带来电源适配器和其它充电工具等消费级电源增速下滑。净利润扭亏，净利率0.25%，费用总额1.05亿元，管理费用2927万元，较去年同期减少2313万元，系股权激励费用减少所致；财务费用增加802万元，美元汇率下降带汇兑损失；研发费用4968万元，同比增长但环比呈现下降态势，整体费用额趋稳。 毛利率19.48%，yoy+5.9pct，基本回到2021年原材料价格上涨之前水平。我们认为伴随服务器电源需求旺盛、充电桩电源模块批量供货，规模效应下公司毛利率水平有望持续提升。 公司深耕电源主业，我们认为，未来适配器电源基本盘增速有望超越行业，服务器电源有望高速发展。在新能源领域推出可应用于充换电设施的充电模块产品，坚持技术领先，在高研发投入期后，2023年公司业绩有望进入兑现期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为1.83亿元、2.91亿元、4.49亿元，同比分别+102.5%、+59.7%、+54.1%。公司产品技术领先，扩产能，投研发，精效益，随着高毛利率产品放量带来规模效应，有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，充电桩高功率电源模块的市场潜力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

欧陆通(300870) 事件：公司2022年实现营业收入27.03亿元，同比增长5.10%；实现归母净利润0.90亿元，同比-18.84%。其中Q4实现营业收入7.26亿元，同比增长0.39%，环比增长17.81%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长655.28%，环比增长38.7%。 服务器电源业务高速增长，新产品技术指标领先。2022年公司服务器电源实现收入5.97亿元，同比增长106.94%；毛利率22.14%，同比增加4.15pct；营收占比增长至22.07%，成为公司第二大业务。公司服务器电源覆盖60w到30kw瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等，已成为多家头部企业的电源供应商。 人工智能及超算中心发展对算力要求更高，AI服务器的功率较普通服务器大幅提升；此外，凭借高效制冷、经济性等优势，液冷有望成为高密度机房的主流选择。在2023年浸没液冷智算产业发展高峰论坛上，公司获得了“优秀合作伙伴”证书，并推出浸没式液冷集中式供电架构产品（包括30kw Power Shelf和ATS 2.5KW PSU）、浸没式液冷分布式产品（包括PSU和GPU PSU）及全系列钛金CRPS电源产品。公司新产品技术指标领先，与头部客户共建液冷生态，公司数据中心电源业务有望持续保持高增长。 电源适配器业务韧性强，新能源充电桩模块有望成为新的增长点。2022年公司电源适配器实现收入17.61亿元，同比-2.41%；毛利率15.99%，同比增加1.68pct；营收占比为65%，为公司第一大业务。公司电源适配器产品覆盖办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域，在下游需求整体疲软的情况下，公司笔记本电脑电源适配器收入同比增长16.42%；网络通信电源适配器收入同比增长5.21%；安防监控电源适配器营收同比增长11.30%。新能源领域，公司已推出用于充换电设施的充电模块产品，产品功率覆盖25KW、30-40KW及75KW液冷产品，有望为公司带来新的增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.87亿元、2.75亿元、3.65亿元，对应EPS分别为1.83元、2.71元、3.59元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，下游需求不及预期。

欧陆通(300870) 事件：公司发布22年年报，实现营收27.03亿元，同比+5.1%，归母净利润0.902亿元，同比-18.84%；单四季度营收7.26亿，同比+0.39%，环比+17.8%，归母净利润0.49亿元，同比+655%，环比+38.7%。拟向全体股东每10股派发现金0.91元。 点评： 全年收入增速受消费级电源所累，服务器电源高速增长，推出充电模块新产品。22年Q1-4分别实现营收6.2亿元、7.4亿元、6.16亿元、7.26亿元，同比分别+21.32%、+5.6%、-3.14%、+0.39%。其中收入端，在电源适配器和其它充电工具受全球经济不振增速下滑的影响下，服务器电源实现翻倍，收入占比22%，较21年底提升10.8pct。利润端，在受股权激励费用摊销、研发高额投入带来Q1亏损的情况下，随后Q2-Q4净利润分别为0.347亿、0.355亿和0.493亿逐季走高，Q4单季度毛利率23.9%创历史新高。 公司深耕电源主业，我们认为，未来适配器电源基本盘增速有望超越行业，服务器电源有望高速发展。在新能源领域推出可应用于充换电设施的充电模块产品，坚持技术领先，在高研发投入期后，2023年公司业绩有望进入兑现期。 毛利率回暖，缘于原材料成本下降和收入结构改善双重因素。22年公司毛利率为18.16%，较上年同期+2.55pct，受益于原材料成本下降和公司高毛利率服务器电源板块收入占比提升，Q1-Q4毛利率分别为13.6%、15.9%、18.7%、23.9%稳步提升。我们认为伴随服务器电源需求旺盛、充电桩电源模块批量供货，规模效应下公司毛利率水平有望持续提升。 高研发投入+股权激励奠定公司技术领先地位，扩建产能未雨绸缪。报告期内管理费用1.37亿，yoy+65.1%，上升系股权激励费用约6600万所致；研发费用1.98亿，yoy+50.26%，研发费用率7.32%，持续投入研发，坚持技术领先；完成总部升级、持续投入厂房和设备等固定资产，确保产能充足。以上因素短期或影响业绩，但有利于公司长远发展。 细数三大业务，“收获期”或将至 1）电源适配器：营收17.61亿元，占比65%，同比-2.41%，毛利率15.99%，同比增加1.68pct。其中办公电子在全年笔记本出货量同比下滑19%的情况下实现收入同比增长16.42%，安防增长11.3%，网络通信增长5.21%，同时在智能家居和无人机等新型市场实现交付。 2）服务器电源：营收5.97亿元，占比22%，同比+106.94%，连续第二年翻倍增长，作为长期战略重点之一，通过不断研发、持续招揽人才，凭借技术、响应速度等快速进入多家头部企业供应链体系，竞争力持续提升。毛利率22.14%，同比增加4.51pct，源于中高端客户电源产品出货占比提升，同时带来规模效应，也有助于未来业绩实现。 3）其它电源：营收3.31亿元，占比12.23%，同比-29.82%，毛利率20.27%，同比增加1.78pct。宏观经济下行影响电动工具需求，带来收入下滑。公司已经在新能源领域推出充电桩模块产品，有望成为主要增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为1.83亿元、2.91亿元、4.49亿元，同比分别+102.5%、+59.7%、+54.1%。公司产品技术领先，扩产能，投研发，精效益，随着高毛利率产品放量带来规模效应，有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，充电桩高功率电源模块的市场潜力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

欧陆通(300870) 事件：公司发布22Q3季报，实现营收19.77亿元，同比+6.94%，归母净利润4084万元，同比-61%；单三季度营收6.16亿元，同比-3.14%，环比-16.9%，归母净利3554.88万元，同比+6.99%，环比+2.3%。 点评： 服务器电源高速增长，收入增速受消费级电源所累。Q3服务器电源持续放量，单季度收入增速放缓源于电源适配器业务和电动工具、家用电器充电器等受全球消费疲软拖累。 毛利率持续修复。半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外壳等原材料供应紧张趋缓，成本走低，受此影响，公司前三季度毛利率16.04%，同比+0.09pct，单三季度毛利率18.68%，较单二季度毛利率15.9%上升2.78pct，超过去年同期水平，毛利率修复势头良好。随着中高端产品板块的服务器电源收入占比提升，有望持续带动公司毛利率走高。 管理费用和研发费用支出着眼长远。公司前三季度管理费用支出1.29亿元，yoy+115%，研发费用支出1.42亿元，yoy+69%，主要因为一季度产生购买资产相关费用支出、一次性研发支出等大额费用，前三季度摊销约5000万元股权激励费用等。单Q3研发费用5162万元，自去年Q4公司引进人才、加大投入，研发费用大幅增长后已趋稳，前三季度研发费用率为7.17%。 业绩低点大概率已过，公司将持续受益曾经投入。 公司过去一年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募和股权激励等有益于公司长远发展的重大举措，也因此带来了管理费用、研发费用等大额支出，但对公司技术提升、客户开拓和粘性以及前瞻性技术储备有深远意义。伴随着公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为1.04亿元、2.36亿元、3.84亿元，同比分别-6.3%、+126.5%、+63%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，以及高研发投入带来新产品落地，对公司的业绩推动，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。