欧陆通(300870)公司资料

欧陆通(300870) 投资要点 事件：4月24日，欧陆通发布2023年度报告。4月26日，公司发布2024年第一季度报告。1）2023全年：公司实现营收28.70亿元，同比增长6.17%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长116.46%；实现扣非后归母净利润6872万元，同比下降5.06%。2）2024年Q1：公司实现单季度营收6.96亿元，同比增长34.06%；实现单季度归母净利润3116万元，同比增长1703.04%；实现单季度扣非后归母净利润2998万元，同比增长2805.20%。 23Q4单季度收入创新高，Q1盈利能力同比改善。得益于服务器电源业务收入的高速增长和其他新领域产品收入占比提升，公司23Q4单季度收入8.04亿元，同比增长10.83%，创历史新高。盈利能力方面，公司通过提升高价值量产品比重、降本增效等措施，积极改善盈利能力，24Q1毛利率/净利率分别为19.88%/4.45%，同比提升0.40pct/4.20pct，净利率较上年同期显著改善，主要系期间费用率同比下降所致。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.62%/4.05%/6.54%/-0.76%，同比-0.11pct/-1.59pct/-3.03pct/-3.02pct/，其中财务费用率的下降主要系Q1期间汇兑收益较上年同期明显增加所致。 服务器电源：紧抓AI算力成长机遇，高功率服务器电源收入快速增长。公司服务器电源覆盖通用型服务器电源、高功率服务器电源，以及网安、通信及其他数据中心电源。目前产品型号涵盖800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没式液冷服务器电源等核心产品，主要应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G微基站等。2023年公司服务器电源收入8.11亿元，同比增长35.91%。其中，高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.30%，占服务器电源收入比重提升至15.11%，呈现高速增长趋势。根据公司年报数据，2022至2026年，全球AI服务器市场规模CAGR约15.5%，其中运行生成式AI的服务器市场规模CAGR高达91.4%。未来AIGC等高算力场景将催生出对高功率、高密度、高能效服务器电源的更多需求，公司服务器电源板块有望保持快速增长，产品结构将持续改善。 电源适配器：新领域订单快速增长，基本盘成熟稳定。公司电源适配器业务覆盖3W-400W，应用领域包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等，是成熟稳定的基本业务。2023年，由于消费电子需求下滑等原因，公司电源适配器收入同比下降9.51%至15.94亿元。但得益于产品结构改善、运营效率提高，以及美元汇率走高和原材料上涨压力缓解等因素，电源适配器业务毛利率同比提升4.11pct至20.10%。2023年公司持续拓展新应用领域，智能家居及无人机等新型电子领域的电源适配器业务订单继续保持快速增长，出货量明显提升。 投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至35.64亿元/43.72亿元/52.44亿元，调整公司归母净利润预测至2.51亿元/3.08亿元/3.77亿元，以4月29日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为18.56倍/15.12倍/12.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 事件：2024年4月23日与25日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入28.70亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872万元，yoy-5.1%；2024Q1营业收入6.96亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116万元，yoy+1703.0%。 点评： 23年业绩符合预期，24Q1开始加速，AI服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4收入创历史新高，达8.04亿元，yoy+10.83%。2022年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。24Q1营收在淡季时期达6.96亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。 毛利率方面，公司2023整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/服务器电源/其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023年研发费用2.30亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。 紧抓AI服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023年国内服务器市场结构分化，AI服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W全系列CRPS电源、1300W-4000W高功率风冷服务器电源、1600W-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023年高功率服务器电源收入1.23亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023年以来AI服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024年国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。 研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为35.31/43.66/53.35亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 本期内容提要: 核心逻辑：公司长期深耕开关电源领域，以电源适配器为基本盘，2021年进行股权激励，大幅增加研发投入，并于2023年在高功率服务器电源上取得突破。后因充电桩海外政策使得销售拓展遇到瓶颈，公司于2023年底将充电桩业务剥离，未来重点发展服务器电源业务。我们认为欧陆通的成长性来自于：1）AI服务器快速发展可能带来AI服务器电源的量价齐升，对服务器电源的功率、散热、PUE等性能提出了更高要求，欧陆通是少数能量产高功率服务器电源的内资厂商，有望充分享受行业发展红利；2）配件国产化的客观需求，服务器行业正处于产业转移、国产替代的转型期，公司是内资厂中的领军者，技术水平领先，有望充分享受国产替代红利；3）消费电子等行业的需求回暖，电源适配器的下游行业如笔记本电脑等已面临2021年以来的持续下滑，TrendForce等第三方机构预测2024年有望迎来复苏，公司有望充分享受电源适配器下游行业复苏红利。 服务器电源：国产替代进行时。数字经济时代，全球数据量高速增长，驱动全球算力需求快速增长，服务器行业迎来快速增长。服务器电源领域，台资企业台达电子和光宝科技为主要供应商，服务器核心配件国产化是发展趋势。以中国电信AI算力服务器（2023-2024）集中采购项目为例，据C114通信网，该次AI服务器集采中G系列服务器国产化率超47%，我们认为服务器电源作为服务器配件正在国产替代进行时，欧陆通作为国内领先的服务器电源厂商有望受益。 AI服务器发展，欧陆通有望充分受益。AI服务器与普通服务器在硬件架构等方面存在诸多区别。随着AI产业化加速发展，全球及国内AI服务器均快速增长，对服务器电源功率提出更高要求。欧陆通高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品已处于国内领先水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能实现高功率服务器电源量产的电源供应商，有望在AI服务器发展浪潮中充分受益。 盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2023-2025年营收为29.70/36.80/45.67亿元，同比增长9.9%/23.9%/24.1%；归母净利润为1.98/2.28/3.12亿元，同比增长119.5%/15.1%/36.9%，其中2023年有1.38亿投资收益为转让充换电设置电源模块业务。当前股价对应24年PE19.6x。我们维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。

欧陆通(300870) 事件：公司发布三季报，23年前三季度实现营收20.66亿元，同比+4.46%，归母净利润4291万元，同比+5.07%；单三季度营收7.7亿，同比+25%，环比持平；归母净利润3456万元，同比-2.77%，环比+422%。 点评： 消费电源和其他电源调结构，服务器电源占比进一步提升。单Q3公司实现营收7.7亿，同比增长25%，我们判断公司三大业务板块同比均实现增长。前三季度，服务器电源作为未来战略重心收入占比预计进一步得到提升，消费电源和其他电源分别因客户产品更新迭代和新能源新产品实现小批量供货亦实现同比增长。 毛利率改善明显，持续加码研发，提升开关电源各产品领先的技术水平和竞争实力。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化等因素，前三季度毛利率19.53%，同比增加3.49pct，单三季度毛利率19.76%，同比+1.08pct，环比+0.41pct，回到2021年原材料价格上涨之前水平，除服务器电源尤其是AI服务器等中高端产品收入占比提升带动毛利率改善外，来自于电源适配器和其他电源两块传统业务的毛利率也在修复。费用方面，前三季度公司研发费用1.72亿元，yoy+21%，研发费用率8.31%，同比增长1.14pct，公司不断加码开关电源相关业务技术研发，提升竞争力。其中财务费用-373万元，yoy-92%，系美元汇兑收益同比减少所致，管理费用则同比降低7.5%。 剥离充电桩电源模块业务，紧抓AI服务器新变革。 1）公司于9月28日公告剥离持续亏损的充换电设施电源模块业务，聚焦电源适配器及数据中心电源业务，经先转让股份给实控人并由其增资等操作后，公司持有充电桩电源模块业务的安世博30%股权不再并表，此举有利于上市公司报表研发费用的降低，同时紧抓AI服务器变革，聚焦服务器电源作为长期重点战略之一。 由半年报可看出，公司近年来不断招揽人才，提升产品技术和竞争力，不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品，更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位，已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会，同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势，高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17%，公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商，同时在积极向海外云厂商推进导入。 2）电源适配器和其它电源：受经济下行影响全球消费电源和电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓客户扩大份额，在消费电源客户新产品及新能源及储能领域新客户上，业务增长贡献明显。 专注电源主业，公司有望持续受益曾经投入。 公司过去两年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措，并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，尽管产生大额研发费用，但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.91亿元、2.14亿元、3.03亿元，同比分别+1.2%、+134.4%、+41.5%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。