欧陆通(300870) 服务器电源增速显著，充分受益算力需求增长，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入25.09亿元，同比增长18.32%，增长主要系数据中心电源业务营收实现高速增长。受主营业务毛利率下降以及期间费用增加等因素影响，公司实现归母净利润为808.53万元，同比减少93.95%;实现毛利率17.92%，同比-2.39pcts；实现净利率为0.32%，同比-5.99pcts。第二季度单季度，公司实现营业收入14.67亿元，同比增长19.09%，环比增长40.88%，再创单季度营收新高；实现归母净利润为2,062.67万元，同比减少75.48%，环比增长264.47%;实现毛利率为18.57%，同比-2.60pcts，环比+1.56pcts；净利率为1.41%，同比-5.42pcts，环比+2.61pcts。公司持续开拓海外CSP客户AI服务器电源业务，有望逐步批量出货，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.02/6.45/9.26亿元，当前股价对应PE为59.6/37.2/25.9倍。我们认为公司AI服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。 数据中心电源营收增长强劲，收入占比持续提升 数据中心电源业务方面，公司2026年上半年实现营业收入11.36亿元，同比增长18.06%，现已成为公司第一大业务板块，是推动公司营收增长的主要因素。其中，高功率服务器电源业务实现营收9.36亿元，较去年同期增长41.44%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至82.38%，保持强劲增长势头。 积极拓展新市场，消费电子电源营收实现正增长 电源适配器业务方面，消费电子电源业务营业收入为9.21亿元，同比增长11.54%。全球消费电子市场需求增长放缓，公司积极拓展新市场和新客户，消费电子电源营收实现正增长。2026年上半年，消费电子电源业务毛利率为13.26%，同比-3.93个pcts，主要系受行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动等因素影响。公司主动应对市场变化，积极拓展海内外新市场、挖掘新客户，挖掘新的应用领域，目前已成功开拓了Meta、亚马逊等国际知名客户。 风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

欧陆通(300870) 事项： 近日，北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。8月12日，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告，当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。 国信电新观点： 1）国内AI基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内AI算力基建进入新阶段，需求端持续验证AI算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率AI服务器电源市场有望持续扩张。 2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与CSP客户（Cloud Service Provider，云服务提供商），已与谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper建立合作关系，同时与英业达、仁宝等服务器集成商保持技术交流与业务接洽。 3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大板块构成。2025年公司实现营业收入44.6亿元，同比+17.5%；综合毛利率19.8%，同比-1.5pct。其中数据中心电源收入20.15亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入12.99亿元，同比+67%，占数据中心电源收入64%，产品结构升级趋势明确。 4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，已推出800-3600W风冷CRPS、1600-3500W浸没式液冷、3300-5500WGPU电源及ORV333kWPowerShelf等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。 5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍，较公司当前股价有30%-39%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

欧陆通(300870) 利润率阶段承压，服务器电源增速显著，加速拓展海外 CSP，维持“买入”评级 公司发布 2025 年度报告和 2026 年一季度报告。（1）2025 年，公司实现营收 44.62亿元，同比+17.50%；归母净利润 2.44 亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润 2.25亿元，同比-12.34%；销售毛利率 19.84%，同比-1.52pcts；销售净利率 5.49%，同比-1.58pcts。（2）2026 年一季度，公司实现营收 10.42 亿元，同比+17.26%，环比-3.11%；归母净利润-0.13 亿元，同比-125.30%，环比-156.12%；扣非归母净利润-0.15 亿元，同比-132.81%，环比-205.44%；毛利率 17.01%，同比-2.09pcts，环比-0.84pcts；净利率-1.17%，同比-6.75pcts，环比-3.26pcts。（3）公司 2026Q1利润率短期承压，主要系上游原材料价格上涨、汇兑损益同比减少、研发费用同比增长等因素导致。同时，公司持续开拓海外 CSP 客户 AI 服务器电源业务，有望逐步批量出货，因此我们下调 2026 年、上调 2027 年盈利预测（归母净利润原值为 4.45/5.47 亿元），新增 2028 年盈利预测，预计 2026/2027/2028 年归母净利润为 4.02/6.45/9.26 亿元，当前股价对应 PE 为 102.6/63.9/44.6 倍。我们认为公司AI 服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级。 高功率 AI 服务器电源增速显著，谷歌等海外 CSP 和 ODM 客户持续突破 数据中心电源业务方面，公司 2025 年实现收入 20.15 亿元（同比+38.15%），其中高功率服务器电源产品收入 12.99 亿元（同比+66.52%），成为公司核心增长极。产品端，公司打造全功率段产品矩阵并持续深耕技术研发，布局 5.5KW、12KW、18.4KW 等高功率服务器电源产品以及 33KW、60KW、72KW、110KW 等集中式供电产品。客户端，海外市场实现突破，与 Google 合作算力设备 GPU 电源项目，与 AMD、Juniper 等客户达成合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来。未来随着全球化产能释放，数据中心业务有望进一步打开增长空间。 电源适配器基本盘稳固，持续开拓无人机、机器人等新兴赛道 电源适配器业务方面，2025 年在全球消费电子市场需求增长放缓背景下，实现营收 17.80 亿元（同比+6.41%），筑牢公司业绩基本盘；客户端，公司成功切入Meta、亚马逊等国际大客户，支撑业务稳定发展。其他电源业务方面，公司加速推进大型无人机、机器人、机器狗等动力电池充电器及智能控制器等新产品开发，同时取得实质性客户导入成效，构筑未来业绩新增量。 风险提示： 宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险

欧陆通(300870) 投资要点 聚焦AI高功率场景，技术与客户优势突出。随着AI算力集群持续扩容，高功率、高效率的服务器电源成为数据中心选型核心。公司产品布局覆盖800W至5.5kW全功率段，全面覆盖通用服务器、AI服务器、存储及网络设备场景，并同步布局浸没式液冷电源、高压直流电源、机架式PowerShelf等下一代方案，形成风冷与液冷并举、通用与AI高端并重的完整产品矩阵。其中3200W钛金级M-CRPS电源、5500W超钛金GPU电源等核心产品转换效率领先行业，具备低损耗、高功率密度、高稳定性等优势，能够充分满足新一代AI芯片对供电功率与散热方案的严苛要求，客户覆盖浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，也同步与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作。随着可转债募投项目“年产145万台数据中心电源及智能化升级项目”逐步投产，叠加海外云厂商客户拓展稳步推进，数据中心电源业务规模效应持续显现。 受益AI与消费电子深度融合，电源适配器长期稳健发展。随着AI与消费电子领域深度融合，终端产品创新迭代提速，将为开关电源行业带来新的发展机遇。公司将依托千亿级开关电源市场空间，一方面横向拓展产品品类，另一方面纵向深耕客户资源、提升份额，同时持续优化经营效率，通过多维度举措强化市场竞争力与经营抗风险能力，保障电源适配器业务长期稳健发展。 盈利预测 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为44.7/56.1/70.4亿元，归母净利润分别为3.2/4.6/6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

王合球先生:1964年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任南京半导体器件总厂第一研究所技术员、深圳京导电子企业有限公司生产技术经理、深圳京泉电子有限公司生产技术经理。1995年11月至2017年11月,任深圳市格诺利信息咨询有限公司总经理;1995年11月至今,任深圳市格诺利信息咨询有限公司执行董事;2007年4月至今,任欧陆通(赣州)电子有限公司董事长;2014年10月至今,任南京王越科王创业投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2017年3月至今,任泰州通聚信息技术咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2019年7月至今,任东莞欧陆通电子有限公司董事长;2021年2月至今,任杭州云电科技能源有限公司董事;2021年3月至今,任深圳欧陆通智联科技有限公司执行董事兼总经理;2021年4月至今,任上海安世博能源科技有限公司董事;2023年11月至今,任上海欧陆通电子科技有限公司总经理兼执行董事;1996年5月至今,任公司董事长、总经理。

王合球先生:1964年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任南京半导体器件总厂第一研究所技术员、深圳京导电子企业有限公司生产技术经理、深圳京泉电子有限公司生产技术经理。1995年11月至2017年11月,任深圳市格诺利信息咨询有限公司总经理;1995年11月至今,任深圳市格诺利信息咨询有限公司执行董事;2007年4月至今,任欧陆通(赣州)电子有限公司董事长;2014年10月至今,任南京王越科王创业投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2017年3月至今,任泰州通聚信息技术咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2019年7月至今,任东莞欧陆通电子有限公司董事长;2021年2月至今,任杭州云电科技能源有限公司董事;2021年3月至今,任深圳欧陆通智联科技有限公司执行董事兼总经理;2021年4月至今,任上海安世博能源科技有限公司董事;2023年11月至今,任上海欧陆通电子科技有限公司总经理兼执行董事;1996年5月至今,任公司董事长、总经理。

王越天先生:1989年5月出生,中国国籍,拥有美国永久居留权,本科学历。2007年4月至今,任欧陆通(赣州)电子有限公司董事;2015年10月至今,任香港欧陆通科技有限公司董事;2017年5月至2025年3月,任香港商香港欧陆通科技有限公司台湾分公司经理人;2019年7月至今,任东莞欧陆通电子有限公司董事;2015年6月至2017年9月,任公司市场部经理;2017年10月至2020年9月,任公司副总经理;2020年9月至今,任公司副董事长;2020年11月至今,任艾世能有限责任公司(美国)经理人;2021年8月至2024年12月,任苏州市博电云科能源科技有限公司执行董事兼总经理;2022年8月至今,任苏州市云电电子制造有限公司执行董事兼总经理;2021年2月至今,任杭州云电科技能源有限公司董事长兼总经理;2021年4月至2024年12月,任上海安世博能源科技有限公司董事长兼总经理;2024年12月至今,任上海安世博能源科技有限公司董事兼总经理;2017年9月至今,任公司董事。

赵鹏先生:1978年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。曾任台达电子(东莞)有限公司品保课长。2005年9月至2014年5月,任群光电能科技(东莞)有限公司品保资深副理;2014年5月至今,任公司副总经理。

蔡丽琳女士:1987年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历,毕业于美国纽约大学。2021年至2024年8月,任公司投资者关系总监;2024年8月至今,任公司副总经理兼董事会秘书。

蔡丽琳女士:1987年出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生学历,毕业于美国纽约大学。2021年至2024年8月,任公司投资者关系总监;2024年8月至今,任公司副总经理兼董事会秘书。

赵红余先生:1967年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中毕业。曾任上海正峰工业有限公司塑胶部课长、深圳市仁智塑胶五金制品有限公司总经理助理;2000年7月至2007年12月,任公司制造部经理;2014年3月至2018年5月,任深圳美格美科技有限公司监事;2008年1月至今,任公司副总经理;2017年10月至今,任越南欧陆通科技有限公司董事长;2023年9月至今,任公司董事。

尚韵思女士:1989年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2015年5月至2017年9月,任公司董事长助理;2017年10月至2024年8月,任公司董事会秘书,2020年9月至2024年8月,任公司副总经理;2021年2月至今,任杭州云电科技能源有限公司董事;2021年4月至2024年12月,任上海安世博能源科技有限公司董事;2024年12月至今,任上海安世博能源科技有限公司董事长;2021年4月至今,任江苏索力德普半导体科技有限公司董事;2021年6月至2026年2月,任深圳市积微泽远咨询合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2024年12月至今,任苏州市博电云科能源科技有限公司执行董事;2025年8月至今,任上海博元聚能壹号企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2025年8月至今,任上海博元聚能贰号企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2025年8月至今,任上海博元聚能叁号企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2023年9月至今,任公司董事。

李美琴女士:1974年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2009年6月至2024年2月,任公司采购中心总监,2024年2月至今,任公司成本中心负责人,2023年9月至2025年9月,任公司监事会主席,2025年9月至今,任公司职工董事。

杨小平先生:1969年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计硕士,注册会计师、高级会计师、高级审计师。现任永信瑞和(深圳)会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人;2022年12月至今,任深圳朗特智能控制股份有限公司独立董事;2023年9月至今,任公司独立董事。