回盛生物(300871) 核心观点 制剂业务量利改善，业绩同比回升明显。公司2023H1实现营业收入4.49亿元，较上年同期增加13.11%，主要系原料药板块产能开始释放；实现归属于母公司所有者的净利润1589.79万元，较上年同期增加144.11%，主要系制剂业务盈利同比改善。 分季度来看：23Q2公司实现营业收入2.19亿元，较上年同期增加14.28%，实现归属于母公司所有者的净利润104.22万元，较上年同期减少76.78%，Q2业绩承压一是因为系下游生猪养殖行业景气度低迷影响，公司新增制剂产能未充分释放；二是因为公司“年产1000吨泰乐菌素项目”的发酵水平和工艺流程仍处于优化过程中，导致原料药项目产能利用率较低、生产成本较高，对当期净利润造成一定程度的负面影响。 分业务来看：2023H1公司兽用化药制剂业务收入为3.26亿元，同比+6.28%，毛利率为27.46%，同比+7.03pcts，主要系上游原料价格下降较多；兽用原料药收入为7117.97万元，同比+72.05%，毛利率几乎为零，主要系新投产泰乐菌素项目发酵水平和工艺流程尚待改进。 募投项目陆续落地，看好后续业绩释放。产能方面，截至目前，公司年产1000吨泰乐菌素项目均已于2023H1实现投产，年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目已全面建成，进入试生产阶段，随着原料药项目的产能利用率逐步提升、生产成本下降，原料药销售业务将成为公司重要的业务板块之一。产品方面，公司研发的新一代广谱高效、安全低毒的动物专用抗菌药-泰地罗新注射液已成功上市销售；核心大单品泰万菌素的发酵工艺持续优化，配合公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，未来随泰乐菌素新产能逐步落地，成本和质量优势或进一步凸显。后续公司有望依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系，在养殖规模化进程中稳步释放业绩。另外，公司在宠物动保领域也正不断取得进展，2023H1宠物用第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”成功上市，驱虫药非泼罗尼溶液取得新兽药注册证书。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投项目工艺优化进度不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内兽药制剂龙头，大部分收入来自猪用兽药，在下游动保需求回暖+新产能陆续投产双重驱动下，后续业绩有望继续实现高弹性增长。考虑到年内养殖行情低迷且公司新投产项目工艺水平尚待改进，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至0.6/1.0/2.8亿元，对应当前股价PE为48.3/25.8/9.6X。

回盛生物(300871) 事件：①公司2022年营收10.23亿元，同比+2.68%，归母净利润0.53亿元，同比-60.33%，其中22Q4营收3.51亿元，同比+40.40%、归母净利润0.26亿元，同比+100.21%；公司2022年拟分红每10股派3.0元，合计分红现金0.49亿元；②公司2023Q1营收2.3亿元，同比+12.03%，归母净利润0.15亿元，同比+634.03%。 22年业绩承压显著，23Q1业绩改善显著 2022年公司营收小幅增长，利润同比下降：①主要是因为下游生猪养殖行业市场景气度较差，对兽药需求减少，且公司产品结构较上年同期发生一定变化，整体毛利率有所下降；②在建项目于22年内陆续投产，产能尚处于爬坡阶段，对公司短期盈利带来一定影响；2023年Q1公司营收、利润均同比提升，主要原因为虽然23Q1下游猪价偏低，但价格、存栏同比仍有提高，支撑公司销售和利润增长。而我们认为，后续随着生猪周期的景气修复，兽药需求弹性释放，销售放量+产能利用率逐步爬升，公司有望实现量利双升。 产能放量核心产品一体化+集团客户稳步开拓 截至2023Q1，公司已拥有840吨泰万原料药+1000吨泰乐原料药产能，且后续仍有1000吨泰乐原料药产能等待投产，实现核心产品的“制剂-原料药”一体化。而公司充分利用华农-回盛研究院的专家优势和科研成果进行品牌塑造，“猪生病，找回盛”已在行业内建立起较高知名度，公司已实现国内生猪养殖行业TOP10全覆盖，同国内众多大型养殖企业建立了稳定的合作关系，2022年直销客户收入占比为61%。我们认为，目前在下游养殖长期规模化背景下，公司集团客户端的渗透有望进一步提高，以支撑公司新产能的产品释放。 打造回盛特色产品，宠物业务为公司再增新增长曲线 公司积极打造具有回盛特色产品体系：特色方案“稳蓝增免”可以显著地抑制蓝耳病毒在动物体内的增殖，另有禽滑液囊支原体的整体解决方案、第四代抗菌药品泰地罗新、第三代口服头孢菌素头孢泊肟酯片、新款驱虫药非泼罗尼等具有回盛特色的创新方案、创新药品，已经构建起了涵盖禽、猪、牛、宠物等多个方面的产品矩阵，并加速布局宠物药品市场发展的蓝海，为公司再赋新增长曲线！ 投资建议： 因下游养殖行业景气度较低，且公司产能仍在爬坡中，下调公司2023-2025年营业收入预测为13.98亿元、17.48亿元、21.15亿元（23-24年前值15.37亿元、19.89亿元），同比增长36.64%、25.10%、20.94%；归母净利润为1.40亿元、2.45亿元、3.34亿元（23-24年前值2.53亿元、3.39亿元），同比增长165.72%、75.13%、36.17%。我们认为，看好公司量利双升和新品增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险；应收账款回收风险；动物疫病风险。

回盛生物(300871) 事件概述： 公司于 4 月 26 日发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022年全年实现营收 10.2 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比-60.3%。 2023 年 Q1 实现营收 2.3 亿元，同比+12.0%，环比-34.4%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比+634.0%，环比-43.5%。 2022年利润明显承压， 2023Q1 利润同比大幅增长。 2022 年， 兽用化药制剂业务略有承压， 实现营收 7.7 亿元，同比-8.4%，毛利率 23.7%，同比-2.3PCT；兽用原料药业务增长迅速， 实现营收 1.1 亿元，同比+69.0%，毛利率 14.4%。 整体毛利率为 22.0%，同比-5.1PCT。 一方面， 受上游原料药价格波动、新项目投产以及产品结构较 2021 年变化所致；另一方面， 2022 年下游生猪养殖行业市场景气度较差，对兽药需求减少， 抑制公司整体毛利率水平。 2023Q1 公司利润同比大幅增长一方面因为 2022 年初行情较差， 利润基数低；另一方面， 2022年下半年行业盈利恢复，生猪存栏量逐步增长，至 2022 年末生猪存栏量达到高位，提升行业后续的兽药需求。 原料-制剂一体化战略进展顺利，大客户开拓初见成效。 2022 年，公司“年产 1000 吨泰乐菌素项目”顺利投产， “年产 1000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目” 基本建设完毕。 泰乐菌素原料作为大环内酯类抗生素系列产品的重要基础原料药，可应用于公司多个核心产品。控制核心原料药泰乐菌素和泰万菌素的生产，能帮助公司更好达到成本和品控优势，提升公司抗风险能力及整体盈利水平。 此外， 我国畜禽养殖业正向规模化生产方式转变， 2022 年畜禽养殖规模化率超过 70%。 大型养殖集团逐步形成比较完善的药品评估体系，规模化养殖企业与综合实力突出的兽药企业或形成更加紧密的合作关系。为此公司积极进行集团客户开拓， 已实现国内生猪养殖行业 TOP10 全覆盖。 2022 年，公司直销收入占比达 60.8%，前五大客户销售占比达 25.8%。 持续打造回盛标签产品方案， 加大宠物板块建设力度。 公司产品组合丰富，针对养殖行业“蓝耳病”难以防治的难题，公司提供的“稳蓝增免”方案可更加显著地抑制 PRRSV 在动物体内的增殖，减轻 PRRSV 引起的炎症反应和病理损伤；针对禽滑液囊支原体，公司推出中西结合的整体解决方案。 新兽药泰地罗新注射液和第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”都具备低毒和生物利用度高等特点。宠物板块， 2023 年 4 月公司获“非泼罗尼溶液”新兽药注册证书， 该产品为宠物体外抗寄生虫药物，具有抗寄生虫作用强、起效迅速、药效持续时间长等优势。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 1.26、 2.06、2.55 亿元，对应 EPS 分别为 0.76、 1.24、 1.54 元，考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。 风险提示： 原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。

回盛生物(300871) 投资要点 业绩总结：2022年公司实现营业收入 10.2亿元，同比增长 2.7%，归母净利润为 5270.6 万元，同比减少 60.3%，扣非后归母净利润为 4408.9 元，同比减少61.7%。单四季度实现营收 3.5 亿元，同比增长 40.4%，环比增长 28%，归母净利润为 2630万元，同比增长 100.2%，环比增长 32.2%，23年一季度公司实现营收 2.3亿元，同比增长 12%，归母净利润为 1485.6万元，同比增长 634%，扣非后归母净利润为 894.5 万元，同比增长 697.1%。 点评：报告期内公司产品结构有所转变，兽用化药制剂实现营收 7.7亿元，同比减少 8.5%，占比为 75.7%，兽用原料药收入为 1.1亿元，同比增长 69%，占比为 11.1%，同比提升 4.4 个百分点，产品结构的转变使得整体毛利率降低。22年整体养殖景气度较低，公司面对销售压力稳健经营，前期在建项目陆续投产，产能爬坡阶段对于盈利水平亦产生影响。从一季度业绩情况来看，公司同比获得明显改善，经营前景向好。 下游养殖规模化发展，动保重视程度提升。2022年全国生猪出栏 7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 1.2亿头，占比达 17%左右，相较于 21年提升3 个百分点，另一方面新版 GMP 正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年 Q4-23年 Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。另一方面，为保证食品安全推进绿色养殖，2020年 7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司主营大环内酯类产品为动物专用抗生素，产品优质市场认可度高，未来将发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。 产业链一体化顺利推进，公司经营稳健性提高。公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能 2100吨）顺利投产，年产 1000吨泰乐菌素项目顺利投产，年产 1000吨泰乐菌素和年产 600吨泰万菌素生产线扩建项目基本建设完毕。公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心。实现原料药制剂一体化，对未来产品的成本、质量把控能力都将进一步提升。同时公司持续加强研发，第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素的发酵工艺持续优化，“稳蓝增免”方案市场认可度提升，多个集团客户采用。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.22元、2.03元、2.73元，对应动态 PE 分别为15/9/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险

回盛生物(300871) 核心观点 Q1猪价环比下降，公司业绩短期承压。公司2022年实现营业收入10.23亿元，同比+2.68%，实现归母净利润0.53亿元，同比-60.33%。分季度来看，公司盈利受下游生猪养殖盈利波动影响较大，2022年4月起国内猪价持续走高，下游动保需求改善进而推动公司业绩从Q2开始环比增长，但2023Q1猪价重回深度亏损状态，使得公司盈利再次承压，2023Q1公司实现营收2.3亿元，同比+12.03%，归母净利0.15亿元，同比+634.03%，环比-42.31%。 养殖端景气有望回升，看好公司量利增长。展望后市，我们认为中期猪价有望表现强势，下游养殖利润修复有望带动养殖户对兽药的量价容忍度修复，其在预防治疗方面的支出有望增加，或将再次带动公司收益环比修复。叠加公司新产能投放，我们预计公司未来有望实现量利双增，业绩或将高弹性修复。另外从长期来看，未来新GMP标准进一步提升行业准入门槛，在养殖规模化趋势下，公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业，有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额，底部成长同样值得期待。 产能爬坡影响短期盈利，水产、宠物等新板块布局加速。产能方面，截至2023年Q1末，公司固定资产规模为11.61亿元，较年初增长114.21%。2022年公司原料-制剂一体化战略取得新进展，“年产1000吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”基本建设完毕。产品方面，2022年公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市，同时“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，上述产品均以泰乐菌素为核心原料，新产能落地后，公司有望依靠优质产品和集团客户关系，在养殖规模化进程中稳步释放业绩。此外，公司在巩固猪用药品业务优势的基础上，也实现家禽、反刍、水产突破发展，2022年加大了水产、宠物等新兴领域药品的研发投入及市场渠道建设力度，目前公司已有6款宠物药品及14款宠物保健品上市，在研宠物药品20个。在创新药布局上，其中一类新药水产动物用新兽药已完成原料药毒理批中试，6个二类新兽药正在开展或基本完成临床试验，新业务的前瞻性布局有望进一步打开公司成长新增量。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，原料药价格再度大幅上涨。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到今年猪价上半年跌幅较大，下调公司23-24年盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为1.5/2.2/2.3亿元（原预计23-24年分别为2.5/3.1亿元），对应当前股价PE为15/12/11X。

回盛生物(300871) 受益猪价持续走高，Q3量利环比高增。根据公司发布的2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入6.71亿元，较上年同期减少9.98%，实现归属于母公司所有者的净利润0.26亿元，较上年同期减少77.95%。分季度来看，三季度国内猪价持续走高，下游动保需求改善进而推动公司Q3量利表现实现环比高增，其中公司Q3单季营收为2.74亿元，环比+43.46%，同比+30.48%；归母净利润为0.20万元，环比+400%，同比+11.11%。 养殖端维持高景气，看好公司量利增长。当前国内原料药价格已在年初回落至合理位置，相应成本端改善已开始在Q2体现，公司后续经营的主要矛盾将集中在收入端。短期来看，下游养殖利润修复正在缓解养殖户资金紧张情况缓解，其对未来养殖利润预期也有望改善，养殖户对兽药的量价容忍度或随之提高，其在预防治疗方面的支出有望增加。结合公司业绩表现来看，兽药销售环比修复逻辑正得到逐步验证，考虑到国庆节后猪价已上涨至28元/公斤附近，养殖端高景气下，我们预计公司量利表现有望延续高弹性修复。另外从长期来看，年中落地的新GMP标准进一步提升行业准入门槛，在养殖规模化趋势下，公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业，有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额，底部成长同样值得期待。 募投项目陆续落地，看好后续业绩释放。产能方面，截至2022年9月末，公司固定资产规模为8.18亿元，较年初增长53.34%。上半年，公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能2100吨)顺利投产，年产1000吨泰乐菌素项目投料试车，制剂及原料产能再上新阶。产品方面，公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素发酵工艺进一步优化，发酵效价和批次平均产量较上年分别提高4.5%和6.7%，同时公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，而上述产品均以泰乐菌素为核心原料，在新产能落地后，公司成本和质量优势或进一步凸显，后续有望依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系，在养殖规模化进程中稳步释放业绩。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，原料药价格再度大幅上涨。 投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内兽药制剂龙头，超八成收入来自猪用兽药，在下游动保需求回暖+新产能陆续投产双重驱动下，后续业绩有望继续实现高弹性增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为0.7/2.5/3.1亿元，对应当前股价PE为61.0/16.1/12.8X。

回盛生物(300871) 事件：公司发布2022年三季度报告，Q1-Q3实现总营收6.71亿元，同比-9.98%，归母净利润0.26亿元，同比-77.95%。其中Q3单季度营收2.74亿元，同比+30.59%，环比+43.43%，实现归母净利润0.20亿，同比+8.11%，环比+343.18%。 动保需求边际修复，三季度业绩迎来环比拐点 随着今年4-5月生猪价开始上行，三季度生猪价格持续高位，随着生猪价格持续成本线以上运行，拉动公司下游的养殖公司的动保环节正常化和需求的逐步好转，对应到公司单三季度营收和归母净利润环比修复显著。当前猪周期依然处于上行期，我们预计后续第四季度和明年公司业绩有望持续改善。 募投项目稳步推进，产品丰富赋多增长曲线 2022年前三季度，公司的中药提取及制剂生产线、制剂生产线改扩建项目、2100吨粉剂/预混剂生产线接连投产和年产1000吨泰乐菌素项目投料试车，后续随着公司年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线项目稳步推进中，公司综合产能持续释放，突破产能瓶颈助力业绩持续成长；上半年公司新研发第四代抗菌药品泰地罗新成功上市，11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品期内先后上市，为公司再赋多个新增长曲线。 “稳蓝增免”方案获行业认可，绑定大客户稳步成长 公司的“稳蓝增免”方案，即通过治嗽静（酒石酸泰万菌素）、卫免（茯苓多糖散）、绿益态（公司饲料添加剂品种）相结合的治疗方案，能够显著地抑制PRRSV在动物体内的增殖，降低PRRSV引起的病毒血症，和引起的炎症反应和病理损伤，该方案目前持续受到市场认可，已在多个集团客户内部推行使用；目前公司，已经与新希望、海大集团、温氏股份、中粮肉食、正大集团、圣农发展等国内知名农牧企业建立稳定合作关系，集团客户实力雄厚信用良好，对公司发展有稳定推进作用。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司实现营业收入11.11/15.37/19.89亿元，同增11.50%/38.34%/29.41%，实现归母净利润1.00/2.53/3.39亿元，同增-24.40%/152.23%/33.72%。持续看好公司业绩修复与产品推进能力继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险；应收账款回收风险；公司融、投资与募投项目建设进度不及预期。

回盛生物(300871) 专注兽用化药20年，一生做好一件事：回盛生物成立于2002年，公司创始人张卫元先生秉持“一生做好一件事”的理念，自成立以来始终专注于兽药领域，截至目前已取得兽药批准文号166个。2021年公司营收9.96亿元，2017-2021年年复合增长率达25.6%；其中，兽用化药制剂是公司的核心产品，收入占比超过80%。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品。同时，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结构。 行业政策促进产业集中，猪周期反转带来量价齐升：新版兽药GMP提高了准入门槛，遏制低水平产能重复建设，落后产能进一步淘汰，有利于促进产业集中度进一步提升。新一轮的猪周期正式确定，猪价处于上行阶段，高猪价带来猪只使用化药数量和频率的上升，回盛生物作为兽用化药龙头公司最为受益。 原料制剂一体化、研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长：公司从制剂稳步向上游原料药延伸，原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给，成本把控能力有望提升，稳定产品毛利率，盈利能力有望改善。多层次打造研发平台，公司目前有四大研发平台，铸造了强劲的研发实力，使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了各类兽药终端用户，强大的技术服务能力增强客户黏性。 盈利预测：我们预计公司2022全年营收为9.8亿元，同比下降1.6%，归母净利润0.72亿，同比下降45.8%。由于公司的营收跟猪价强相关，同时公司主要产品的市占率进一步提升，叠加公司新产能释放，以公司各项业务的销量与销售均价作为基础假设，预计2023-2024营收同比增长50%/20%至14.7/17.64亿元，归母净利润为1.8/2.78亿元，对应PE为19.7/12.7，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：猪价下跌导致下游客户亏损，产能投产释放不及预期。

回盛生物(300871) 事件概述。公司于10月25日发布2022年三季度报，2022年前三季度实现营收6.71亿元，同比-10.0%；实现归母净利润0.26亿元，同比-78.0%；实现扣非归母净利0.18亿元，同比-83.5%。其中，Q3实现营收2.74亿元，同比+30.6%，环比+30.5%；实现归母净利润0.20亿元，同比+8.1%，环比+280.0%；实现扣非归母净利0.17亿元，同比+3.4%，环比+6.3%。 供需双双改善，盈利能力逐步修复。2022Q3公司整体毛利率为22.26%，同比-3.6PCT，环比+4.1PCT；净利率7.25%，同比-1.5PCT，环比+4.9PCT。公司盈利能力逐步恢复，主要源于供需两端经营改善。供给端，原料药价格恢复合理区间，2022年9月VPi指数同比下滑12.5%，一改往年“金九银十”消费旺季价格同比上升的趋势。需求端，随着7月以来生猪价格持续回升，高效养殖企业扭亏为盈，对于兽药的需求逐渐由低价优先转为注重产品的品质和疗效。公司作为高品质兽药企业，主力产销量恢复较为明显，其中，泰万菌素制剂单月销售收入快速增长，逐步回归正常趋势，或将迎来下游养殖新一轮需求反弹。 新建产能逐步释放，规模效益提升有望控本降费。截至2022Q3，公司新建产能尚未完全投产，大量的新增产能导致固定资产折旧摊销费用较高。随着粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能2100吨)等顺利投产，年产1000吨泰乐菌素项目投料试车，公司产能不断扩张。叠加上游原料药企业竞争加剧，公司规模效益的形成有望压低原料药采购价格。未来随着销量和产能利用率的提升，将逐步摊薄费用。 注重研发创新，深化大客户合作。公司新研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液于今年上半年上市，市场接受度超预期。同时，公司持续优化泰万菌素的发酵工艺，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%，助力公司盈利能力进一步提升。公司凭借独创的“稳蓝增免”方案（治嗽静+卫免+绿益态）不断加大与集团厂客户的合作，多家生猪养殖头部企业都对其进行了产品评估，且部分已纳入招标采购目录，市场反响度较高，渗透率稳步提升。 投资建议：预计公司2022~2024年分别实现归母净利润0.67、2.36、3.23亿元，对应EPS分别为0.41、1.42、1.94元，考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。 风险提示：原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。

回盛生物(300871) 主要观点： Q3公司营收同比上涨，净利率环比改善 公司发布2022年第三季度报告：2022年Q1~Q3营收6.71亿元，同比下降9.98%；归母净利润2,641万元，同比下降77.95%。 分季度看，公司Q1~Q3营收为2.06亿元、1.91亿元、2.74亿元，同比增速为-34.40%、-13.90%、+30.59%；归母净利润为202.39万元、448.87万元、1,989万元，同比增速为-96.81%、-88.15%、+8.11%。2022年Q1~Q3毛利率分别为20.17%、18.19%、22.25%，Q3环比提升4.06pct；净利率分别为0.98%、2.35%、7.25%。费用方面，2022年Q1~Q3销售费用率为5.93%、4.80%、4.25%；管理费用率为6.59%、6.96%、5.10%。 下游养殖业需求回暖，盈利水平持续提高 2022年兽药原料药价格开始下行，恢复到平稳区间，公司成本端压力降低，各产品毛利率逐渐开始回归正常水平。2022年6月以来，生猪养殖行业重新步入盈利期，10月猪价创新高达到27元/公斤，养殖企业的兽药使用需求将逐渐恢复。随着公司“稳蓝增免”方案市场认可度的提升，以及新药泰地罗新市场接受度持续提高，有望成为公司未来新的增长点。 新增产能顺利投产，研发产业化成果显现 （1）新增产能：今年新增泰万菌素和泰乐菌素产线陆续投产，泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%，Q4产能将逐步释放。 （2）新药研发：上半年公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市；在宠物领域，公司推出11款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品。 （3）业务布局：公司在持续提升猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时，加大家禽、水产、反刍等市场拓展力度，业务板块不断多元化，降低下游生猪养殖行业周期性波动的影响。同时自建大环内酯类产品原料药产线，推进原料制剂一体化。 投资建议 2022年4月以来生猪养殖行业景气度上行，兽药需求量将逐渐恢复；Q4新增产能逐步释放，我们预计，2022-2024年公司实现营业收入8.58亿元、12.78亿元和17.32亿元；同比增速分别为-13.9%、49.0%和35.5%，对应归母净利润0.83亿元、2.60亿元和3.69亿元，对应EPS分别是0.50元、1.57元和2.22元，维持“买入”评级不变。 风险提示 动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险。