回盛生物(300871)公司资料

回盛生物(300871) 事件概述：公司于4月24日发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收10.2亿元，同比-0.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比-68.2%。2024年Q1公司实现营收2.1亿元，同比-10.2%，环比-37.0%；实现归母净利润-0.2亿元，同比-210.4%，环比-961.9%。2023年全年综合毛利率20.9%，同比-1.1PCT。 养殖行情低迷影响公司业绩，新建项目低利用率拉高初期成本。化药：2023 年公司化药实现营收7.2亿元，同比-7.3%；毛利率26.8%，同比+3.1PCT。原料药：2023年公司原料药实现营收2.0亿元，同比+77.2%；毛利率-0.2%，同比-19.5PCT。①上游兽药原料药价格持续下滑，公司原料药均价有所承压。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023年兽药原料药价格指数（VPi）均值为69.6，同比-14.6%；2023Q4VPi均值为64.9，同比-19.9%，环比-6.0%。②2023年下游生猪养殖行业持续处于亏损状态，市场动保需求低迷，养殖户对价格敏感性高。③公司原料药项目初步投产，发酵水平与工艺流程处于优化过程中，产能利用率低，生产成本较高。 定增传递积极信号，彰显实控人对未来发展信心。2024年4月，公司拟向特定对象发行不超过2612.3万股股票，募集资金总额不超过2.5亿元。公司实际控制人控制的企业全额认购本次发行的股票，表明了对公司未来发展前景的信心，并为公司后续发展提供了有力的资金支持。截至2024年4月4日，公司控股股东武汉统盛及其一致行动人楚盛投资合计持股比例为49.91%，本次发行完成后将提升至56.73%。 施力研发创新，核心原料产能布局完成。2023年，公司研发投入4459.8万元，同比增长11.1%；研发人员181人，同比增长36.1%，开展五大研发项目。公司建立的兽药临床试验中心于2024年3月获GCP资质，体内试验平台建设进一步丰富了公司研发学科方向。“年产1000吨泰乐菌素项目”和“年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目”全面投产；全年新建6条生产线，其中5条生产线已经通过了验收。据公司公告，合成原料药项目工程建设快速推进，预计将于2024年上半年实现生产试运行；越南制剂工厂破土动工，其他海外投资项目正有序推进。 投资建议：我们预计公司2024~2024年分别实现归母净利润0.70、1.18、1.78亿元，EPS分别为0.42、0.71、1.07元，对应PE分别为34、20、13倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业周期波动风险；疫病风险；原料药价格大幅波动风险。

回盛生物(300871) 核心观点 制剂业务量利改善，业绩同比回升明显。公司2023H1实现营业收入4.49亿元，较上年同期增加13.11%，主要系原料药板块产能开始释放；实现归属于母公司所有者的净利润1589.79万元，较上年同期增加144.11%，主要系制剂业务盈利同比改善。 分季度来看：23Q2公司实现营业收入2.19亿元，较上年同期增加14.28%，实现归属于母公司所有者的净利润104.22万元，较上年同期减少76.78%，Q2业绩承压一是因为系下游生猪养殖行业景气度低迷影响，公司新增制剂产能未充分释放；二是因为公司“年产1000吨泰乐菌素项目”的发酵水平和工艺流程仍处于优化过程中，导致原料药项目产能利用率较低、生产成本较高，对当期净利润造成一定程度的负面影响。 分业务来看：2023H1公司兽用化药制剂业务收入为3.26亿元，同比+6.28%，毛利率为27.46%，同比+7.03pcts，主要系上游原料价格下降较多；兽用原料药收入为7117.97万元，同比+72.05%，毛利率几乎为零，主要系新投产泰乐菌素项目发酵水平和工艺流程尚待改进。 募投项目陆续落地，看好后续业绩释放。产能方面，截至目前，公司年产1000吨泰乐菌素项目均已于2023H1实现投产，年产1000吨泰乐菌素和年产600吨泰万菌素生产线扩建项目已全面建成，进入试生产阶段，随着原料药项目的产能利用率逐步提升、生产成本下降，原料药销售业务将成为公司重要的业务板块之一。产品方面，公司研发的新一代广谱高效、安全低毒的动物专用抗菌药-泰地罗新注射液已成功上市销售；核心大单品泰万菌素的发酵工艺持续优化，配合公司“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，未来随泰乐菌素新产能逐步落地，成本和质量优势或进一步凸显。后续公司有望依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系，在养殖规模化进程中稳步释放业绩。另外，公司在宠物动保领域也正不断取得进展，2023H1宠物用第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”成功上市，驱虫药非泼罗尼溶液取得新兽药注册证书。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，新投项目工艺优化进度不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内兽药制剂龙头，大部分收入来自猪用兽药，在下游动保需求回暖+新产能陆续投产双重驱动下，后续业绩有望继续实现高弹性增长。考虑到年内养殖行情低迷且公司新投产项目工艺水平尚待改进，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别至0.6/1.0/2.8亿元，对应当前股价PE为48.3/25.8/9.6X。

回盛生物(300871) 事件：①公司2022年营收10.23亿元，同比+2.68%，归母净利润0.53亿元，同比-60.33%，其中22Q4营收3.51亿元，同比+40.40%、归母净利润0.26亿元，同比+100.21%；公司2022年拟分红每10股派3.0元，合计分红现金0.49亿元；②公司2023Q1营收2.3亿元，同比+12.03%，归母净利润0.15亿元，同比+634.03%。 22年业绩承压显著，23Q1业绩改善显著 2022年公司营收小幅增长，利润同比下降：①主要是因为下游生猪养殖行业市场景气度较差，对兽药需求减少，且公司产品结构较上年同期发生一定变化，整体毛利率有所下降；②在建项目于22年内陆续投产，产能尚处于爬坡阶段，对公司短期盈利带来一定影响；2023年Q1公司营收、利润均同比提升，主要原因为虽然23Q1下游猪价偏低，但价格、存栏同比仍有提高，支撑公司销售和利润增长。而我们认为，后续随着生猪周期的景气修复，兽药需求弹性释放，销售放量+产能利用率逐步爬升，公司有望实现量利双升。 产能放量核心产品一体化+集团客户稳步开拓 截至2023Q1，公司已拥有840吨泰万原料药+1000吨泰乐原料药产能，且后续仍有1000吨泰乐原料药产能等待投产，实现核心产品的“制剂-原料药”一体化。而公司充分利用华农-回盛研究院的专家优势和科研成果进行品牌塑造，“猪生病，找回盛”已在行业内建立起较高知名度，公司已实现国内生猪养殖行业TOP10全覆盖，同国内众多大型养殖企业建立了稳定的合作关系，2022年直销客户收入占比为61%。我们认为，目前在下游养殖长期规模化背景下，公司集团客户端的渗透有望进一步提高，以支撑公司新产能的产品释放。 打造回盛特色产品，宠物业务为公司再增新增长曲线 公司积极打造具有回盛特色产品体系：特色方案“稳蓝增免”可以显著地抑制蓝耳病毒在动物体内的增殖，另有禽滑液囊支原体的整体解决方案、第四代抗菌药品泰地罗新、第三代口服头孢菌素头孢泊肟酯片、新款驱虫药非泼罗尼等具有回盛特色的创新方案、创新药品，已经构建起了涵盖禽、猪、牛、宠物等多个方面的产品矩阵，并加速布局宠物药品市场发展的蓝海，为公司再赋新增长曲线！ 投资建议： 因下游养殖行业景气度较低，且公司产能仍在爬坡中，下调公司2023-2025年营业收入预测为13.98亿元、17.48亿元、21.15亿元（23-24年前值15.37亿元、19.89亿元），同比增长36.64%、25.10%、20.94%；归母净利润为1.40亿元、2.45亿元、3.34亿元（23-24年前值2.53亿元、3.39亿元），同比增长165.72%、75.13%、36.17%。我们认为，看好公司量利双升和新品增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险；应收账款回收风险；动物疫病风险。

回盛生物(300871) 事件概述： 公司于 4 月 26 日发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022年全年实现营收 10.2 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 0.53 亿元，同比-60.3%。 2023 年 Q1 实现营收 2.3 亿元，同比+12.0%，环比-34.4%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比+634.0%，环比-43.5%。 2022年利润明显承压， 2023Q1 利润同比大幅增长。 2022 年， 兽用化药制剂业务略有承压， 实现营收 7.7 亿元，同比-8.4%，毛利率 23.7%，同比-2.3PCT；兽用原料药业务增长迅速， 实现营收 1.1 亿元，同比+69.0%，毛利率 14.4%。 整体毛利率为 22.0%，同比-5.1PCT。 一方面， 受上游原料药价格波动、新项目投产以及产品结构较 2021 年变化所致；另一方面， 2022 年下游生猪养殖行业市场景气度较差，对兽药需求减少， 抑制公司整体毛利率水平。 2023Q1 公司利润同比大幅增长一方面因为 2022 年初行情较差， 利润基数低；另一方面， 2022年下半年行业盈利恢复，生猪存栏量逐步增长，至 2022 年末生猪存栏量达到高位，提升行业后续的兽药需求。 原料-制剂一体化战略进展顺利，大客户开拓初见成效。 2022 年，公司“年产 1000 吨泰乐菌素项目”顺利投产， “年产 1000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目” 基本建设完毕。 泰乐菌素原料作为大环内酯类抗生素系列产品的重要基础原料药，可应用于公司多个核心产品。控制核心原料药泰乐菌素和泰万菌素的生产，能帮助公司更好达到成本和品控优势，提升公司抗风险能力及整体盈利水平。 此外， 我国畜禽养殖业正向规模化生产方式转变， 2022 年畜禽养殖规模化率超过 70%。 大型养殖集团逐步形成比较完善的药品评估体系，规模化养殖企业与综合实力突出的兽药企业或形成更加紧密的合作关系。为此公司积极进行集团客户开拓， 已实现国内生猪养殖行业 TOP10 全覆盖。 2022 年，公司直销收入占比达 60.8%，前五大客户销售占比达 25.8%。 持续打造回盛标签产品方案， 加大宠物板块建设力度。 公司产品组合丰富，针对养殖行业“蓝耳病”难以防治的难题，公司提供的“稳蓝增免”方案可更加显著地抑制 PRRSV 在动物体内的增殖，减轻 PRRSV 引起的炎症反应和病理损伤；针对禽滑液囊支原体，公司推出中西结合的整体解决方案。 新兽药泰地罗新注射液和第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”都具备低毒和生物利用度高等特点。宠物板块， 2023 年 4 月公司获“非泼罗尼溶液”新兽药注册证书， 该产品为宠物体外抗寄生虫药物，具有抗寄生虫作用强、起效迅速、药效持续时间长等优势。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 1.26、 2.06、2.55 亿元，对应 EPS 分别为 0.76、 1.24、 1.54 元，考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。 风险提示： 原料药价格上涨、产能投放不及预期、突发重大动物疫病。