天阳科技(300872) 市占率名列前茅，持续聚焦核心业务创新 公司服务于以银行为主的金融行业客户，为客户提供咨询、金融科技、数字金融及金融IT等产品和服务。根据赛迪顾问发布的《2024年中国银行业IT解决方案市场分析报告》数据显示，2024年度中国银行业IT解决方案市场中，公司综合排名第四，处于行业领导者象限。从细分领域看，天阳科技在信用卡市场始终处于领导地位，信用卡解决方案连续六年稳居第一。2024年公司实现营业总收入17.66亿元，同比下降8.76%；归母净利润为0.78亿元，同比下降33.6%。截至一季度，公司实现营业总收入4.87亿元，同比下降0.19%；归母净利润为0.26亿元，同比下降71.88%。 信用卡系统筑基，稳定币创新领航 公司在信用卡系统领域构筑了深厚的技术护城河，这一优势正成为其向稳定币领域拓展的核心竞争力。公司信用卡发卡系统已连续六年保持市场占有率第一的领先地位，服务覆盖国内众多大型银行及区域性金融机构。这一系统不仅通过了PCIDS等国际权威认证，更在东南亚、中东等新兴市场获得了广泛认可，成为公司"信用卡出海"战略的重要支撑。 技术迁移与场景融合构成了独特的竞争优势。公司基于成熟的信用卡系统架构，创新性地新增链上钱包对接模块，实现了稳定币与法币的实时兑换功能。这一技术路径具有显著优势：首先，信用卡系统经过多年市场验证，稳定性与安全性有充分保障；其次，现有庞大的银行客户基础为新产品推广提供了天然渠道；最后，信用卡与稳定币的结合创造了"稳定币充值信用卡"这一创新产品，用户可通过区块链钱包直接充值USDT、USDC或港元稳定币，并在Visa/万事达网络覆盖的全球商户消费。公司的信用卡系统优势将持续赋能其在稳定币领域的创新。 打造秒级跨境支付方案，加速全球化布局 公司在跨境支付领域的技术突破正在重塑国际资金流动的效率格局。公司推出的"统一支付中心"解决方案通过深度整合稳定币通道，实现了对传统SWIFT系统的颠覆性替代。数据显示，传统SWIFT跨境支付通常需要数天时间完成，且手续费较高，而公司的解决方案将到账时间缩短至30秒以内，同时手续费大幅降低。这一革命性的效率提升和成本节约，使公司在跨境电商结算、企业大额跨境支付等场景中获得了显著竞争优势。从应用场景来看，公司的跨境支付解决方案主要聚焦两大方向：跨境电商结算和企业虚拟信用卡大额采购。在跨境电商领域，公司方案特别针对"境外交易对手要求稳定币回款"这一新兴需求进行了优化，解决了传统法币结算周期长、成本高的痛点。而在企业支付场景中，该方案支持大额资金实时清算，为跨国企业的供应链管理提供了极大便利。公司利用场景化的产品设计思路，解决行业痛点。公司正重点开拓东南亚、中东等跨境贸易活跃区域的市场，推动信用卡系统出海并适配当地数字支付需求。 券商积极申请牌照，带来技术合作需求 随着香港虚拟资产监管框架的明确与稳定币牌照申请临近，证券行业正迎来新一轮转型浪潮，这为天阳创造了独特的业务合作机遇。截至目前，国泰君安国际升级了虚拟资产交易服务牌照，天风国际已经申请相关牌照，而广发证券(香港)作为首个在香港发行代币化证券的券商，全面接入HashKey Chain作为核心链上发行网络，并发行了首个每日可申赎代币化证券"GF Token"10。这些动作表明，主要券商正在虚拟资产领域展开实质性布局，而技术合作需求随之大幅增加。公司正与多家境外持牌金融机构合作，深入探索稳定币在跨境支付领域，稳定币在虚拟信用卡领域的实际落地场景。随着香港《稳定币条例》生效，公司有望与券商深化合作，提供合规稳定币结算、代币化证券发行等技术支持，成为券商布局虚拟资产市场的关键合作伙伴。 投资建议 预计公司2025-2027年的EPS分别为0.20、0.26、0.35元，当前股价对应的PE分别为127.96、95.54、70.68倍。公司深耕银行IT，在信用卡领域稳居第一，在数字货币和跨境支付领域积累了丰富的技术及经验，积极布局稳定币，有望参与稳定币产业链，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户需求扩张不及预期;政策落地不及预期;产品技术研发不及预期；市场竞争加剧等。

天阳科技(300872) 坚定“专业化+产品化”，致力AI+等创新业务拓展 公司聚焦于人工智能、区块链、云计算和大数据等新一代金融科技研发，主要围绕银行等金融客户提供数字化金融产品及服务。企业市场地位，根据赛迪顾问《2023中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》，公司在信用卡、信贷管理、风险管理、智能营销、非结构化数据管理、客户关系管理等细分领域均处于行业TOP3，其中信用卡业务市场占有率连续五年排名第一。整体营收表现，2020年-2022年处于快速成长期，增速分别（+23.84%、+35.03%、+11.22%）；2023年至2025年Q1进入成熟、调整期，增速分别（-2.01%、-8.76%、-0.19%），主要源于市场竞争加剧及部分大客户项目结算周期延迟。2024年度主要业务方向或发展，1）、坚定推进“专业化、产品化”战略，“专业化、产品化”的营收占比已超三分之二。2）、获得美国SS&C旗下Algo软件产品（市场风险管理系统）在中国大陆地区的独家授权，并研发拥有自主知识产权的天阳信创版本。3）与湖南大学共建“金融超算联合创新中心”，发布天策、天智、纪元等多款大模型产品，构建覆盖信贷、营销、风控等场景的20+智能体，并与DeepSeek深度集成。4）研发投入总额3.27亿元，研发投入率18.53%，主要聚焦于数字金融，智能信贷、产融智能等大模型应用。综合来看，我们认为公司传统金融科技业务未来或保持稳定，其致力推进的AI+等创新业务可能将逐步显现出经营效果。 围绕“算法、应用、生态”构建AI+业务体系 公司积极布局以金融大模型为核心的人工智能发展战略，围绕“算法研发—产品应用—生态合作”构建完整闭环体系。算法研发层面，高度重视“产学研”协同创新，聚焦大信贷、营销、测试、风险等四类主题开展多模态金融大模型的联合研发，显著提升核心算法能力。智能化应用层面，加大智能数据分析产品研发力度，将大模型、语义知识向量与金融业务指标体系深度融合，构建面向金融业务场景的知识图谱，推动AI在信贷尽调、风险预警、智能营销、自动报表等关键场景落地。目前，天阳科技IDER智慧数字化信用卡家族全面接入国产大模型DeepSeek，依托其强大的逻辑推理能力与混合专家架构（MoE）技术，实现信用卡业务全流程的智能化跃升。生态合作层面，公司与产业链各类头部企业开展深度协作、积极参与开源社区、推进与先进软硬件平台的广泛适配，形成了多层次、多维度、可持续演进的合作生态系统。推进金融数据+AI形成新质数字生产力，构建大模型+语义知识向量+业务指标体系金融知识库，通过开放的技术架构和与生态合作伙伴的深度合作，连续中标了多家股份制银行和城/农商行的湖仓一体、流批一体项目。我们认为，公司在金融科技领域拥有客户资源，在大模型应用方面形成了解决方案落地能力，目前相关业务已经基本完成前期导入与市场布局阶段。 依托信用卡金融科技业务入口优势，尝试“信用卡+稳定币+数字支付”商业闭环 公司依托深厚的信用卡系统研发能力与国际化产品布局，正在加速拓展东南亚、中东及“一带一路”沿线市场。公司推出的CreditXSaaS化方案，已通过PCIDSS等国际认证，可为区域性银行节省高达80%的IT投入成本。公司与多家跨国银行集团达成战略合作，部分海外市场已实现实质性收入，国际化战略正稳步推进。在稳定币领域，公司围绕“稳定币+信用卡”推出支持稳定币充值的成熟信用卡产品。同时，公司积极与业内需求方互动、与金融机构合作，开发紧跟未来市场趋势的场景应用级软件，目前正与境外机构合作开发U卡相关业务。为满足全球跨境支付需求，公司正建设统一支付中心，能够支持基于账户的汇款操作，并具备发卡与收单功能，实现“一体化、实时化、低成本”的全球支付服务，把握跨境电商与国际结算新趋势。结合公司在主机系统下移、卡量管理、大规模并发支付等方面的经验积累，未来有望在全球新兴市场中占据先发优势，构建“信用卡+稳定币+数字支付”一体化的金融科技出海生态。除稳定币应用端的突破外，公司在区块链开发技术方面亦有多年积累，涵盖Token的上链与下链机制、钱包开发、加密算法应用等多个方向，为拓展RWA等新兴数字资产领域奠定技术基础。面对日益多元化的资产数字化需求，公司有望与相关金融机构合作打造以场景驱动、合规先行为导向的应用级区块链软件，推动虚拟资产与传统金融业务的深度融合。 投资建议 我们认为，公司在金融科技+AI、“信用卡+稳定币+数字支付”等创新业务领域具备发展潜力。预计公司2025-2027年的营业收入分别为19.86亿元、22.69亿元、26.19亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元、1.65亿元，对应目前PE分别为110X/83X/68X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧；虚拟货币的政策及合规风险。

天阳科技(300872) 本报告导读： 公司坚持聚焦核心业务和战略客户，信贷和信用卡业务在银行IT领域持续领跑，同时AI+国际化构筑增长双引擎，在稳定币领域亦有抢先布局。 投资要点： 维持“优于大市”评级。考虑市场竞争加剧，公司主动优化业务结构和方向，我们调整公司2025-2026年EPS预测值为0.20/0.27元（原为0.39/0.48元），新增2027年EPS预测值为0.35元。参考可比公司估值，给予公司2025年115倍PE（原为2024年55x），目标价23.21元/股（+28%），维持“优于大市”评级。 24年利润有所下滑，持续聚焦战略客户和核心业务创新。2024年公司实现营收17.66亿元，同比-8.76%；实现归母净利润0.78亿元，同比-33.60%。25年Q1，公司实现收入4.87亿元，同比-0.19%；实现归母净利润0.26亿元，同比-71.88%。2024年公司营收小幅下降主要受公司业务结构调整和部分大客户大项目结算周期较长影响。公司利润下滑主要受可转债利息费用增加、公司实施股权激励计划以及全资子公司计提商誉减值影响。但公司保持并聚焦对数字金融等业务领域的研发，公司2024年研发投入3.27亿元，研发投入率18.53%。 核心业务壁垒持续夯实，信贷与信用卡持续领跑。在银行信用卡、信贷等产品上，公司多方面走在行业前列。根据赛迪顾问数据，公司在信用卡、信贷管理、风险管理等细分领域均处于行业TOP3，其中信用卡业务市场占有率连续五年排名第一。2024年，公司新增信贷相关项目逾20个，全年信贷业务相关收入约近5亿元。 AI+国际化双引擎构筑增长曲线，技术生态价值加速释放。公司2024年人工智能领域相关收入近7000万元，公司与湖南大学联合建设的金融超算联合创新中心成功开发并发布了多项重要产品，包括天策大模型、对公产融分析大模型、纪元测试大模型以及天智大模型应用开发平台，并实现了与DeepSeek的深度集成。此外，公司积极探索国际化发展机会，已与3家跨国银行集团达成战略合作，并在稳定币领域领先布局，已推出并推广用稳定币进行充值的信用卡产品，未来有望在稳定币市场抢占发展先机。 风险提示。行业竞争加剧，AI应用落地不及预期，海外市场拓展不及预期。

天阳科技(300872) 业绩简评 2025年4月28日公司披露25年一季报，实现营收4.87亿元，同比下降0.19%；归母净利润0.26亿元，同比下降71.88%，主要系研发费用同比增长51.69%所致。 4月24日公司披露2024年年报，全年实现营收17.66亿元，同比下降8.76%，主要系公司聚焦战略客户、部分大项目结算周期较长所致；实现归母净利润0.78亿元，同比下降33.60%；扣非归母净利润为271.65万元，同比下降95.75%，主要系计提可转债利息费用、股权激励费用、商誉减值所致。 经营分析 分业务来看，24年公司技术开发/技术服务业务分别实现营收11.89/5.24亿元，分别同比下降7.16%/7.54%，全年新增信贷相关项目20余个，全年信贷业务营收近5亿元；公司咨询业务在PMO、架构规划、网点转型、运营、信贷、数据治理等多个领域都实现了业务的拓展，实现营收0.48亿元，同比增长48.90%；公司收缩毛利率较低的系统集成业务，营收同比下降94.56%。 积极布局银行金融市场业务，海外业务有望提速。公司与SS&CAlgo达成独家战略合作，在SS&C协助下研发天阳信创版本，并成为Algo全线软件产品和服务在中国大陆地区的独家代理商和独家服务商，以及亚太地区的实施服务优先合作伙伴。CreditX SaaS化方案通过PCI DSS等国际认证，尤其适合东南亚、中东等新兴市场区域性银行，预计帮助客户节省80%IT投入成本，将推动信用卡业务海外布局。 公司持续推进AI产品研发，公司与湖南大学联合建设金融超算联合创新中心，成功开发出天策大模型、对公产融分析大模型、纪元测试大模型以及天智大模型应用开发平台，面向大信贷、营销、测试、风险等四类主题场景研发了超过20个金融智能体，并实现了与DeepSeek的深度集成。公司24年AI领域相关收入近7,000万元，预计随大模型落地提速，公司相关产品将贡献更多营收。 盈利预测、估值与评级 基于公司年报及一季报情况，我们预计公司2025~2027年营业收入为19.25/21.30/23.87亿元，同比增长9.00%/10.63%/12.07%；归母净利润分别为1.01/1.35/1.81亿元，对应68.18/51.03/38.27倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险；新产品客户拓展不及预期。

天阳科技(300872) 2024年12月18日，公司发布资产购买公告以自有资金1,400万美元购买SS&C的Algorithmics（简称Algo）市场风险和FRTB软件产品现有和最新版本及源代码在中国大陆地区的独家永久授权许可，同时SS&C将协助公司研发基于Algo且符合信创条件的版本，公司对信创版本拥有知识产权。 此外，公司与SS&C母公司及SS&C中国签订战略合作协议，指定公司为Algo全线软件产品和服务在中国大陆地区的独家分销商和独家服务提供商，以及拓展区域（中国香港、中国澳门自治区以及新加坡、马来西亚等东南亚地区）的实施服务优先合作方。公司以自有资金200万美元购买定制支持服务，共5个合同年度，每年支付40万美元。 经营分析 本次交易帮助公司丰富产品矩阵，拓展客户范围。Algo市场风险软件产品是金融市场业务的主要风险管理系统，目前在中国大陆地区的客户包括国有大行、股份制、城商行等共16家客户，市场份额领先。该产品具有计量引擎效率高、准确性好、模型覆盖广、扩展性好等优势，估值模型支持上百种金融市场交易产品，经过信创适配开发后能够极大增强公司在金融市场业务系统的中台能力。此外，Algo在全球市场中还服务证券、保险、基金、资管理财等行业，本次交易有望帮助公司拓展银行以外的金融客户。 业务模式有望优化，国际化拓展逐步提速。不同于国内银行IT以定制化开发为主，公司将延续Algo的软件许可+维保服务的业务模式，有助于提升公司盈利能力。公司与SS&C合作服务亚太地区客户，预计将加速国际化战略推进节奏。 盈利预测 23年Algo在中国地区实现收入313.5万美元，考虑双方产品协同融合，我们上调2024-2026年公司营业收入预测为19.51/21.01/23.58亿元，同比增长0.80%/7.68%/12.23%；上调归母净利润预测为1.32/1.76/2.08亿元，同比增长12.72%/33.65%/18.35%，对应EPS为0.29/0.38/0.45元，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险；新产品客户拓展不及预期。

天阳科技(300872) 2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收14.02亿元，同比下降2.01%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长20.03%。公司单Q3实现营收4.74亿元，同比下降3.67%；实现扣非归母净利润-659.59万元，上年同期为-718.71万元，亏损有所收窄。 经营分析 研发费用率降幅明显，现金流回款同比改善。公司单Q3成本及三费合计同比下降2.16%，销售/管理/研发费用率为6.47%/7.57%/7.99%，分别同比变动1.48pct/-0.70pct/-6.20pct，其中研发费用率下降明显主要系本期部分研发项目进入收尾阶段所致。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.36%，公司应收账款周转天数为265.23天，较上年同期减少31.41天，主要系公司持续加强应收账款管理，完善回款考核机制，加大长账龄应收账款清理力度所致。 公司在银行IT多个领域市占率较高，通过对外投资布局信贷运营业务。根据赛迪顾问统计，公司2019-2023年在信用卡解决方案领域连续5年市场份额排名第一；2023年在风险管理、非结构化数据管理解决方案份额排名第二；信贷管理系统、客户关系管理、智能营销、管理与监管类解决方案排名第三。公司于10月9日收购海南绿色数字55%的股份，将通过整合多渠道信用数据，为金融机构、企业提供准确、实时的数字信用评分和信用报告，并开展基于数字信用的信贷业务运营。 盈利预测 根据公司三季报情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为19.51/20.76/23.00亿元，同比增长0.80%/6.40%/10.80%；归母净利润预测调整为1.32/1.66/1.96亿元，同比增长12.72%/26.42%/17.81%，分别对应58.97x/46.64x/39.59x PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报：1）2023年，公司实现营业收入19.36亿元，同比下降2.01%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长91.94%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长286.76%。2）2024年一季度，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长225.81%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长61.74%。 多因素致营收略承压，海内外订单持续突破。2023年，公司实现营业收入19.36亿元，同比下降2.01%，主要原因一方面在于公司策略调整，聚焦战略客户和核心业务高质量发展，优化业务结构；另一方面，个别大客户大项目结算周期较长，综合原因使得项目交付验收结算延迟。分业务来看，在信用卡领域，2023年公司自主研发的CreditX信用卡产品中标海外印尼某家银行及香港某家中资子行，打开了港澳台和东南亚的市场；消费金融产品Cosulo签约了2家消费金融公司。在信贷管理领域，2023年信贷相关项目的客户数增加了18余个，其中新增加大型综合信贷项目5个。 利润强势增长，经营性现金流净额改善明显。2023年，公司实现归母净利润1.17亿元，同比增长91.94%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长286.76%。主要原因在于：1）公司聚焦战略客户，提升项目交付质量，2）应收账款管理加强，加大长账龄应收账款清理力度，3）政府补助和理财收益对利润产生积极影响。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为4.06亿元，同过去相比有了明显的改善，公司注重增长质量的战略得以贯彻体现。 布局大模型应用解决方案，加大算力投入。公司把握AI机遇，将向商业银行及其他金融机构提供全面的大模型应用解决方案。针对国内外算力市场面临着算力供给短缺、多厂商异构算力融合等复杂情况，公司已经同首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心展开合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。 投资建议：依据公司发布的年度报告，考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为21.33/23.76/26.72亿元（2024-2025年分别为26.92/31.68亿元），归母净利润分别为1.41/1.73/2.15亿元（2024-2025年分别为1.79/2.41亿元），对应PE分别为37/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

天阳科技(300872) 2024年4月，公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收19.4亿元，同比下滑2.0%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长286.8%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收5.1亿元、4.9亿元，分别同比下滑19.0%、同比增长1.4%；分别实现扣非后归母净利润0.5亿元、0.4亿元，分别同比扭亏为盈、同比增长61.7%。 经营分析 2023年公司聚焦核心业务及战略大客户，注重提升增长的质量，因而虽然整体收入增长承压，但毛利率较上年增长 0.95pct；此外，由于部分大客户项目交付较合同约定时间点有所延迟，也影响了收入增长。分业务而言，公司在信用卡及信贷管理领域取得较好的经营成果，自主研发的CreditX信用卡产品取得了海外印尼某家银行及香港某家中资子行的青睐，打开了港澳台和东南亚市场。 费用端，2023年公司员工总数同比下滑1.0%；此外由于公司持续加大研发投入，公司研发支出资本化金额较上年增长0.98亿元。公司也增加了在金融大模型及算力领域的投入，已与首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心开展合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。公司加强应收账款管理、加大长账龄应收账款清理力度，因而2023年信用减值损失较2022年减少0.21亿元，也为公司净利润增长带来正向贡献。此外，公司可转债计提利息，也使得2023年全年和2024年第一季度分别多支出0.31亿元、0.12亿元利息费用。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为20.3/22.0/24.2亿元，同比增长5.0%/8.0%/10.0%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，同比增长7.5%/19.2%/14.6%，分别对应36.8/30.9/26.9倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。 利润端高速增长，业务实现多点开花。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。单三季度，公司收入4.92亿元，同比增长8.22%；归母净利润3,895.23万元，同比增长299.25%。公司前三季度剔除股份支付及可转债利息费用影响因素，净利润为11,736.05万元，同比增长72.67%。报告期内，公司业务多点开花，在信贷、监管、风险管理、新核心系统等细分领域中标多个千万级项目。 经营性现金流净额同比大增，积极摸索新领域。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5,112.59万元，同比增长110.64%。报告期内，公司积极探索大模型应用，不断深耕数据要素市场，通过“T+F+N”数据战略，以五个全面科技服务能力，即全领域的业务支撑、全体系的技术支持、全场景服务模式、全融合的金融服务链接、全链路的数据架构，实现金融服务场景及数据要素共享的融合，加速各行业数字化转型。 公司探索机会战略布局相关产业链。7月18日，公司与首都在线签署了《南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，公司拟受让首都在线所持有的已认缴但尚未实缴的和润基金1,000万元的份额，公司通过本次参与设立产业投资基金，可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作，拓展公司在相关产业链上的战略布局。 投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为22.98/26.92/31.68亿元，归母净利润分别为1.29/1.79/2.41亿元，对应PE分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。

天阳科技(300872) 业绩简评 2023年10月25日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收14.3亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比下滑44.9%。 经营分析 公司单Q3实现营收4.9亿元，同比增长8.2%；毛利率为31.7%，较上半年毛利率提升3.9pct，主要系公司聚焦于质量较高的项目。公司单Q3成本费用同比增长8.6%，其中销售费用率、管理费用率有所下降，分别为5.0%、8.3%，较上年同期减少0.9pct、0.1pct；研发投入保持增长，单Q3研发费用率为14.2%，较上年同期增长0.7pct。公司单Q3扣非归母净利润为-0.1亿元，同比下降180.3%，主要系可转债利息费用增加，财务费用增长0.1亿元。公司单Q3实现归母净利润0.4亿元，主要系报告期内收到政府补助较去年同期增加0.48亿元所致。 积极推进数据业务及信创建设，千万级大单中标数量同比高增。公司在9月正式启动“T+F+N”数据战略，旨在通过穿透式金融场景，参与数字经济体系建设。信创方面，公司与新一代实时数据仓库厂商北京飞轮数据科技有限公司（SelectDB）完成产品兼容互认证。23年上半年公司千万级项目中标数量同比增长400%，10月11日，公司再次中标某股份制银行合规审计类应用系统开发项目，中标金额近4,000万元，大额订单商机充足，可为公司后续增长提供持续保障。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的三年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为22.9/26.7/31.1亿元，同比增长16.1%/16.3%/16.4%；维持2023~2025年归母净利润预测为1.2/1.5/1.8亿元，同比增长95.9%/24.7%/23.5%，对应PE为44.5/35.7/28.9倍，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。