稳健医疗(300888) 事项： 公司公告：2023年1月30日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司实现主营业务收入80.6亿元至82.6亿元，同比下降27%至29%。归母净利6.8-8.0亿元，同比下降51%-58%，扣非净利5.1-6亿元，同比下降61%-67%。 同时公司考虑当前房地产市场发生较大变化，经双方友好协商，公司和星达公司于2024年1月29日签署 《关于收回<放弃房地产权利声明书>的确认书》，暂缓推进项目建设，公司暂时全部收回协议书项下的《放弃房地产权利声明书》，并撤回《放弃房地产权利声明书》中所做声明的全部内容。本次交易暂缓推进并收回放弃声明书之后，基于谨慎性原则，公司拟全部冲回前期确认的资产处置收益对应的净利润13.6亿元（16亿评估值扣除2.4亿递延所得税负债对应的所得税费用）。 国信纺服观点： 1、2023业绩预告：防疫高基数导致2023年收入和净利润下降，暂缓推进城市更新项目及处理防疫产品库存影响四季度净利润； 2、2024年发展策略：医疗业务聚焦核心品类和三大渠道，坚持研发创新；消费品业务计划开百家门店，继续推进商品和渠道降本增效，提出出海规划布局； 3、风险提示：防疫用品需求大幅下降超出预期；渠道拓展不及预期；宏观经济不景气；系统性风险； 4、投资建议：看好2024年医疗业务轻装上阵，中长期关注医疗并购协同效益及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，2023年防疫产品库存处理基本完成，预计2024年将轻装上阵。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务2024年预计将新开100家门店驱动较快增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。

稳健医疗(300888) 全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动，维持“买入”评级 公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营收80.6~82.6亿元，同比下降27.2%~29.0%，归母净利润预计实现6.8~8.0亿，同比下降51.5%~58.8%，扣非归母净利润预计实现5.1~6.0亿，同比下降61.6%~67.3%；其中单Q4预计营收同比下滑39%~45%，扣非归母净利润预计同比下滑105%~127%，主要系感染防护产品减值计提所致。考虑到城市更新项目延缓推进冲回Q3确认的资产处置收益，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.43/8.54/10.14亿元(前值为22.8/12.5/14.3亿元)，对应EPS为1.25/1.44/1.71元，当前股价对应PE为24.7/21.5/18.1倍，考虑到公共卫生事件影响消退后两板块有望双轮驱动向上，出海战略持续推进，同时，回购和增持彰显持续发展信心，维持“买入”评级。 医用耗材业务：看好2024年常规品稳步增长，感染防护产品高基数影响减弱全年预计实现营业收入38.5~39.5亿元，同比下降46.21%~47.57%。感染防护产品预计同比下滑80%左右，主要系需求大幅降低&市场库存高企所致；常规品稳步发展，预计同比增长16%-18%，其中手术包、薄膜敷贴、口鼻腔、失禁护理品类增速同比超过35%。从渠道看，海外收入实现双位数增长；国内渠道拓展积极推进，已经覆盖医院6,000余家、OTC药店突破19万家。 健康生活消费品：看好2024年渠道拓展&运营效率强化下，业务持续增长 全年预计实现营业收入42.1~43.1亿元，同比增长5.05%~7.55%；产品方面，公司聚焦爆款推新，婴童服装和成人服装售罄率创新高，商品运营效率明显提升；渠道方面，截至2023年末，全域会员人数超5,242万人，同比增长16%；线下门店2023年新开84家至411家；门店运营效率提升，门店坪效同比增长约15%。 防疫产品减值&城市更新项目延缓下利润承压，回购&增持彰显持续发展信心2023年净利润大幅下滑主要系（1）城市更新项目延缓推进，基于谨慎性原则，冲回Q3确认的资产处置收益13.6亿元；（2）处理感染防护产品库存（含口罩、防护服、隔离衣等）、感染防护产品设备报废，进行减值计提减少利润约2.5亿元。公司宣布拟使用1-2亿元自有资金进行回购，股份拟用于股权激励或员工持股计划；此外，部分董监高宣布增持，金额超300万元，彰显持续发展信心。 风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。

稳健医疗(300888) 投资要点 业绩摘要：2023前三季度公司实现营收60.1亿元，同比-21.4%；实现归母净利润21.5亿元，同比+71.8%；实现扣非净利润6.2亿元，同比-45.9%。单季度来看，2023Q3公司实现营收17.4亿元，同比-29.8％；实现归母净利润14.7亿元，同比+310.1%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比-78.4%。受高基数影响收入增速承压。 加大品牌建设投入，费用率有所上升。报告期内，公司整体毛利率为50.2%，同比+2.3pp；2023Q3毛利率为47%，同比+1.1pp，由于棉花成本有所上行以及高毛利的感控产品占比回落，Q3毛利率环比略降，同比仍有改善。费用率方面，公司总费用率为34.4%，同比+6.4pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为24%/7.2%/-1.3%/4.5%，同比+5.7pp/+0.9pp/+0.2pp/-0.4pp，其中单Q3销售费用率27.8%，同比+9.7pp。前三季度公司加大品牌建设，医疗品牌提升专业认知度，消费品牌国外拓展企业版图，国内官宣代言人，开展会员节活动，销售费用率提升。此外，公司三季度收到城市更新改造项目资产处置收益，产生非经常性损益15.9亿元。综合来看，公司扣非净利率为10.3%，同比-4.7pp；单Q3扣非净利率4.1%，同比-9.1pp。公司加大品牌投放力度，扣非后净利率暂时下滑，考虑到公司加大品宣投放后品牌知名度进一步提升，有望促进各渠道销售、增加用户粘性，长期盈利能力有望改善。 常规医用耗材稳步增长，渠道布局完备。公司医用耗材前三季度实现营收30亿元，同比下降38.3%，收入下滑主要由于感染防护产品前三季需求减少所致。除感控产品外，常规医用耗材稳定增长，实现营收21.8亿元，同比增加25.9%。从渠道结构来看，前三季度国内B端（国内医院及其他）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）收入占比分别为38.1%/35.5%/26.5%，渠道布局趋于完备，收入结构更加均衡健康。 消费品业务线下市场逐渐恢复，品牌全球化布局逐步推进。公司健康生活消费品业务前三季度实现营收29.6亿元，同比增加9.2%，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，成人服饰和其他纺织消费品增速较好。线上渠道营收保持高个位增长；随着线下市场有序恢复，线下门店营收保持双位数增长，显著拉动整体增速。此外全棉时代8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区，开启全棉品牌全球化布局；10月官宣家纺居家服饰全球代言人，家纺居家服品类品牌知名度有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.01元、2.27元、2.71元，对应动态PE分别为10倍、18倍、15倍。考虑到公司消费品预计稳健修复，除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

稳健医疗(300888) 事件： 公司发布2023年三季度报告。 点评： 稳健工业园城市更新项目增厚业绩，扣非后净利润有所承压 2023Q1-Q3公司实现营业收入60.1亿元，同比下降21.35%，实现归属母公司净利润21.48亿元，同比增长71.78%，实现扣非归母净利润6.21亿元，同比下降45.95%。2023Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为24.05%/7.16%/4.47%，同比分别提升5.73/提升0.89/降低0.43pct。2023Q1-Q3公司毛利率为50.17%，同比提升2.3pct，净利率为36.37%，同比提升19.79pct。单Q3来看公司实现营业收入17.44亿元，同比下降29.82%，实现归属母公司净利润14.66亿元，同比增长310.15%，主要系城市更新改造项目资产处置收益增加所致，扣非归母净利润0.71亿元，同比下降78.41%，主要系医疗板块感染防护产品销售收入减少以及医疗产品结构变化带来的毛利率下降所致。 医用耗材业务受去年感染防护产品高基数影响，健康生活消费品稳健发展 医用耗材板块，2023Q1-Q3实现收入30.02亿元，同比下降38.32%。分产品来看，感染防护产品需求持续回落，常规医用耗材产品稳步发展，累计实现营业收入21.78亿元，同比增长25.93%。分渠道来看渠，国内B端（国内医院及其他）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）收入占比分别为38.07%、35.45%及26.48%。健康消费品板块，公司以“Purcotton全棉时代”为核心品牌，聚焦三大消费场景，践行爆品战略。2023Q1-Q3实现收入29.60亿元，同增9.22%。核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。渠道方面，线下门店营收保持双位数增长，线上渠道保持了高个位数增长。品牌建设方面，全棉时代8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区，10月18日，官宣实力派演员赵丽颖作为家纺居家服饰全球代言人。 投资建议与盈利预测 公司医疗及消费板块协同发展，持续创新拓展产业边界。我们预计2023-2025年归母净利润23.33/11.78/13.53亿元，对应PE10/20/17倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。

稳健医疗(300888) Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化，维持“买入”评级 公司发布业绩公告，2023Q1-3实现营业收入60.10亿元（-21.4%），归母/扣非归母净利润21.48亿元（+71.8%）/6.21亿元（-45.9%）；其中2023Q3实现营业收入17.44亿元（-29.8%），归母/扣非归母净利润14.66亿元（+310.2%）/0.71亿元（-78.4%）。剔除2023Q3稳健工业园城市更新项目的资产处置收益，经营利润短期承压，主要系下半年防疫产品去库存及减值计提所致，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为22.84/12.46/14.25亿元（原值为25.09/16.88/19.15亿元），对应EPS为3.84/2.10/2.40元，当前股价对应PE为10.0/18.4/16.1倍，但考虑到常规品和全棉时代稳步发展，防疫产品对业绩影响逐步减弱，看好Q4防疫产品去库完成后，2024年业绩常态化，维持“买入”评级。 医疗板块：产品结构调整下收入短期承压，看好回归常态后新旧品类拓展 医疗业务2023Q1-3实现营收30.0亿元（-38.3%），其中2023Q3实现营收8.3亿元（-48.5%）；分品类看，2023Q1-3防疫产品/常规品实现营收8.2/21.8亿元，同比变动-73.7%/+25.9%。分渠道看，2023Q1-3国内医院/C端渠道（药店+电商）实现营收11.4/7.9亿元，随着防疫产品去库存完成及高基数影响减弱，国内销售将逐步恢复常态化，并随着持续推新取得较好增长；海外实现营收10.6亿元，主要系海外客户订单稳中有升所致。 全棉时代：线下门店稳步恢复，看好双十一旺季销售&品牌全球化 健康消费品业务2023Q1-3实现收入29.6亿元（+9.2%）；其中2023Q3实现营业收入9.0亿元（+5.2%）。分品类看，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。分渠道看，2023Q1-3线上渠道保持高单增长，线下门店保持双位数增长，主要系拓店&同店店效提升所致。未来3-5年实施出海战略，8月份成立海外事业部，积极开拓东南亚以及欧美地区。 防疫库存去化下盈利能力短期承压，后续盈利能力有望回归常态水平 2023Q1-3/2023Q3毛利率为50.2%（+2.3pct）/47.0%（+1.1pct），主要系防疫产品库存清理及减值计提所致。2023Q3期间费用率38.8%，环比+3.3pct，期间费用环比基本持平，公司严格控费并考核回报率，后续盈利能力有望回归常态水平。 风险提示：线下门店销售恢复不及预期，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。

稳健医疗(300888) 防疫用品萎缩影响三季度收入表现， 资产处置收益增厚利润， 账上现金充裕。2023 三季度公司收入同比减少 29.8%至 17.4 亿元， 归母净利润同比增长 310%至 14.7 亿元， 主要由于城市更新项目贡献资产处置收益接近 16亿元， 实际上扣非净利润下降 78%至 0.71 亿元。 分业务看， 医疗业务、消费品分别同比变动-48%、 +4%， 其中医疗业务受防疫产品下降 9 成所影响。 三季度毛利率小幅提升至 47.0%， 主要是业务结构变化。 三季度期间费用率合计提升 10.8 百分点至 38.8%， 与总收入减少、 消费品占比提升、全棉时代品牌营销活动增加有关。三季度扣非净利率同比减少 9.1百分点至 4.1%。 截至 9/30， 公司账上净现金约 55 亿元， 现金充裕。 医疗板块为防疫产品萎缩拖累， 消费品影响力提升。 1） 医疗板块： Q3 收入下降 48%至 8.3 亿元， 其中常规品、 防疫品分别同比变动+2%、 -90%， 常规品增速不高同样是由于部分产品受防疫高基数影响。 公司医疗业务重视研发投入， 拥有多项研发专利及医疗注册证， 去年并购的 3 家公司， 为公司完善准入证件、 布局医疗低值耗材领域奠定基础。 同时三季度积极参与各类行业会议提升品牌专业认知度。 2） 消费品板块： Q3 收入增长 4%至 9.0 亿元， 增速放缓主要受大环境影响。 公司继续发挥优势品类打造干湿棉柔巾等核心爆品， 推动促进会员数提升。 在品牌建设方面， 8 月成立海外事业部、 年度会员节积极举办一系列营销活动， 向用户传递“ 棉” 的可持续价值。 10 月 14日携手代言人郭晶晶举办线下见面会。 风险提示： 疫情反复消费需求下行； 国际政治经济风险； 市场竞争激烈 投资建议： 短期经营承压， 中长期看好医疗并购协同效益， 及消费品利润率提升。 医疗板块方面， 短期疾控防护产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现， 目前已逐步回归常态。 中长期来看公司账上现金充沛， 外延并购有望实现产品渠道协同互补， 医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。 消费品业务影响力正逐步提升， 未来有望通过优势品类聚焦、渠道优化、 降本增效等举措， 推动盈利能力提升。 由于三季度收入及盈利情况不及预期， 同时考虑到目前宏观经济景气度不佳， 下调盈利预测，预计归母净利润预计分别为23.6/11.4/13.2 亿元 （ 原为 26.6/14.6/17.3亿元） ， 同比变动+43%/-52%/+16%， 下调目标价至 45-48 元（ 原为 58-62元） ， 对应 2024 年 PE 17-18x， 维持“ 买入” 评级

稳健医疗(300888) 事件：2023年前三季度公司实现收入60.10亿元、同比下降21.35%，归母净利润21.48亿元、同增71.78%，扣非净利6.21亿元、同比下降45.95%，EPS为2.47元。其中23Q3公司实现收入17.44亿元，同增-29.82%，实现归母净利润14.66亿元，同增310.15%，扣非归母净利润0.71亿元，同增-78.41%。去年同期感染防护产品高基数的影响下，23年前三季度公司营业收入同比有所下降。同时医疗产品结构变化，公司盈利能力有所下滑。 点评： 常规医用耗材产品稳步增长，消费品线下门店双位数增长。1）2023年前三季度公司医疗板块实现营收30.02亿元，同降38.2%，主要受感染防护产品需求减少的影响。分产品来看，公司常规医用耗材产品稳步发展，贡献营收21.78亿元，同增25.93%。分渠道来看，国内B端（国内医院）、国外销售、C端销售（电子商务+药店）收入占比分别为38.07%、35.45%及26.48%，收入结构更加均衡。2）2023年前三季度公司健康消费品业务收入同增9.22%至29.6亿元，核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。分渠道来看，公司线下门店营业收入累计保持双位数增长，显著拉动整体增速，线上渠道保持高个位数增长。 毛利率同比有所增长，资产处置收益驱动净利润大幅提升。1）2023年前三季度公司毛利率同增2.79PCT至50.17%，主要系产品结构的变化。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率同增5.74PCT、0.89PCT、-0.42PCT、0.25PCT至24.06%、7.15%、4.48%、-1.28%，公司控制营销支出，同时公司收入下滑使得销售费用率同比有所提高；利息支出增加及汇兑收益减少，导致财务收入下降。3）2023年前三季度公司资产处置收益为16.02亿元，带动归母净利润同增71.78%至21.48亿元。 品牌知名度不断提升，消费品加强海外市场拓展。医用耗材业务方面，公司积极参加各类行业会议，提升品牌专业认知度，努力为患者提供更好的伤口护理、手术感控等解决方案。2023年公司参加OTC行业峰会西普会，蝉联西普金奖，邀请奥运冠军吴敏霞联动品牌开展直播，传播运动文化和竞技精神。消费品牌建设方面，全棉时代8月份成立海外事业部,积极开拓东南亚以及欧美地区，以进一步推动品牌走向全球。23Q3全棉时代携手品牌代言人郭晶晶举办线下见面会，并官宣演员赵丽颖作为家纺居家服饰全球代言人，诠释舒适自在的全棉生活方式。 盈利预测与投资评级：由于23年资产处置收益影响，以及医疗业务受疾控防护产品拖累，我们上调23年并下调2024-25年归母净利润预测为23.84/16.87/18.71亿元（原值为15.91/17.70/19.03亿元），目前股价对应23年9.85倍PE。我们看好公司医用敷料业务收入高速增长、健康消费业务稳健增长，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。

稳健医疗(300888) 感染防护及个护产品受去年高基数影响，剔除后 23H1 收入同增 25.6% 公司发布半年报， 23Q2 收入 19.1 亿，同比减少 32.5%；归母净利 3 亿，同比减少 43.1%；扣非归母净利 2.4 亿同减 51.2%。 23H1 收入 42.7 亿，同比减少 17.3%；归母净利 6.8 亿，同比减少 23.7%；扣非归母净利 5.5 亿，同比减少 33%，非经常性损益主要系政府补助及交易性金融资产变动损益或投资收益。 23H1 收入减少主要系感染防护及部分个护类产品 22 年同期基数较高，而今年相关产品需求减少、企业端库存高企， 动销处于非常态水平； 若剔除以上两类产品，公司 23H1 收入同比增长 25.6%。 23H1 医用耗材类产品收入 21.7 亿，同比减少 33.3%。 具体来看，传统伤口护理与包扎产品 5.7 亿同减 9.7%；高端伤口敷料产品收入 2.8 亿同增 73.3%，主要系并购融合及电商渠道销售增长；手术室耗材 2.7 亿同增 75.4%，受益于公司加大相关产品市场推广力度；感染防护及健康个护产品分别收入7.3、 1.2 亿，同比减少 67.4%、 29.9%，主要系疫情缓解后相关产品市场需求减少。 医用耗材分渠道，国内医院渠道收入 5.7 亿同减 64%；国内药店 2.2 亿同减12%；电子商务 4.2 亿同减 8.9%；国内直销 2.7 亿同增 9.9%；国外销售 6.9亿同减 2.2%。 23H1 健康生活消费品收入 20.6 亿，同比增长 11.1%。 具体来看，干湿棉柔巾收入 5.5 亿同增 10%，主要系公司持续拉新且产品迭代升级；婴童产品4.3 亿同增 6%，受益于线下客流恢复；成人服饰与其他有纺制品分别收入4 亿、 1.9 亿，同比分别增长 30.1%、 24.4%，主要系产品力提升；卫生巾3.0 亿同增 0.8%。 消费品分渠道看，电子商务渠道收入 12.4 亿同增 10.4%，主要系持续拉新增强渗透及转化的同时，增强线上营销投放；线下门店收入 6.5 亿同增17.8%，受益于客流恢复；商超 1.4 亿同减 1.2%；大客户 0.3 亿同减 19.4%，主要系公共卫生事件相关产品销售减少。 23H1 毛利率 51.5%同增 2.6pct，归母净利率 16%同减 1.3pct 23H1 公司毛利率 51.5%，同比增长 2.6pct，主要系价值回归、降本增效、新品迭代优化产品结构等举措多管齐下；其中全棉时代毛利率 58.2%，同比增长 4.7pct，盈利能力恢复至 19 年较好水平。23H1 公司归母净利率 16%，同比减少 1.3pct，主要或系感染防护产品销售大幅减少影响。 发布员工持股计划草案，激励核心总监级及以上员工 公司发布第一期员工持股计划（草案），本次受让价格为 43 元/股，资金总额上限为 2838 万元，其中员工自筹资金与公司计提的激励基金比例为 1:1；股票来源为公司此前已回购股份，股票规模不超过 66 万股，占总 0.11%，此前回购成交均价约为 74 元/股。 本次激励对象为 14 人，大多为近年新加入公司且表现出色的总监级及以上员工，系对公司整体业绩及中长期发展具有重要作用的优秀管理人员与核心骨干， 或有效提升核心员工积极性与稳定性。持股计划考核期为 23-25年，归属时点分别为过户日期起第 12/24/36 个月，对应归属比例分别为30%/30%/40%，实际归属份额参考员工绩效考核结果。 常规医用耗材品类稳步发展，创新推动产品力增强 公司感染及防护产品受需求减少、渠道端库存高企影响，叠加 22 年同期高基数因素，同比减少较多；除此之外的常规医用耗材业务稳步发展，上半年重点开发的全面水刺无纺布材料， 相较化纤无纺布有更强的舒适性和可降解性，提升一次性手术室耗材包布类产品竞争力。 持续深耕渠道，积极打通营销通路。疫后公司各渠道收入结构恢复至更加均衡、合理的状态， C 端业务稳步发展，截至 6 月 30 日国内电商平台累计粉丝数 1642 万，上半年新增近 300 万；在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名持续领先。 消费品受益线下客流恢复，全棉产品构筑差异化 全棉时代持续夯实品牌建设，聚焦三大场景，构筑差异化产品矩阵，践行爆品策略， 23H1 核心爆品干湿棉柔巾销售稳步提升；此外通过研发创新，丰富产品品类，提升产品竞争力。 渠道方面多元化布局，线下直营在一二线城市加密，加速优质加盟商开发，同时加强线下体验、线上复购的融合模式，多平台优势互补； 截至 23H1末，公司共拥有线下门店 353 家，其中直营 309 家、加盟 44 家；上半年共新开 22 家，其中直营 7 家、加盟 15 家。 线上布局覆盖传统第三方平台、兴趣电商平台以及自有平台，截至 6 月 30日， 全棉时代全域会员人数约 4800 万，其中私域平台注册会员数量超 2400万（门店近 1100 万，官网和小程序超 1300 万）；此外，线上聚焦新品、爆款矩阵，加速品类间相互渗透，提高拉新转化率与老客复购率。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司感染护理及个护产品销售逐步恢复常态，医用耗材及高端医用敷料稳步发展，全棉时代品牌建设及产品矩阵不断夯实， 积极开拓渠道； 考虑感染护理产品销售减少，以及物业回迁影响（公司预计 23 年归母净利增加13.6 亿）， 我们调整盈利预测， 预计公司 23-25 年收入分别为 98、 112、 124亿（ 23-24 年前值分别为 118、 136 亿），归母净利分别为 25.6、 16.5、 18.8亿（ 23-24 年前值分别为 15、 18 亿）， EPS 分别为 4.3、 2.8、 3.2 元/股（ 23-24年前值分别为 4.3、 5.0 元/股），对应 PE 分别为 10、 15、 13x。 风险提示： 原材料成本上升；门店店效增速放缓；终端消费疲软，新冠疫情反复等风险。

稳健医疗(300888) 事件： 公司发布2023年半年度报告。 点评： 感染防护产品需求回落叠加同比高基数，营收利润持续承压 23H1公司实现营收42.67亿元，同降17.28%，归母净利润6.82亿元，同降23.66%，实现扣非归母净利5.50亿元，同降32.97%。收入承压主要系公共卫生事件得到有效控制，感染防护产品市场需求减少，相关产品需求端及动销处于非常态低速水平，叠加去年高基数影响所致。23H1公司毛利率为51.45%，同比提升2.65pct。销售/管理/研发费用率分别为22.51%/6.79%/4.56%，同比分别提升4.09/提升0.48/下降0.07pct。净利率为15.97%，同比下滑1.33pct。单Q2来看，公司实现营收19.15亿元，同降32.48%，实现归母净利润3.05亿元，同降43.13%。毛利率为52.05%，同比提升2.40pct；净利率为15.91%，同比下滑2.98pct。 医用常规品耗材高增，消费品板块稳步增长 医用耗材板块，23H1实现收入21.73亿元，同比下降33.27%。分产品来看，感染防护产品预实现收入7.34亿元，同比下降67.38%。传统伤口护理与包扎产品实现收入5.70亿元，同比增长9.73%。高端敷料及手术室感控产品收入分别达2.83/2.71亿元，同比分别增长73.33%/75.39%。健康消费品板块，公司以“Purcotton全棉时代”为核心品牌，聚焦三大消费场景，践行爆品战略。23H1实现收入20.63亿元，同增11.07%。分产品来看，无纺产品收入10.39亿元，同增5.13%；其中爆品干湿棉柔巾收入5.45亿元，同增9.96%。有纺产品实现营收10.24亿元，同增17.84%；其中成人服饰收入达4.00亿元，同增30.10%。分渠道看，电商渠道实现收入12.43亿元，同比增长10.44%，线下门店实现收入6.47亿元，同比增长17.75%。截止23H1公司线下门店数量353家（直营309家，加盟44家），上半年新开门店22家（直营7家、加盟15家），直营门店店效同比增长12.18%。 投资建议与盈利预测 公司医疗及消费板块协同发展，持续创新拓展产业边界。我们预计2023-2025年归母净利润26.13/16.62/18.49亿元，对应PE10/15/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险。

稳健医疗(300888) 2023H1防疫产品承压，常规品和消费品业务稳步增长，维持“买入”评级 公司2023H1实现营收42.67亿元（-17.28%），归母/扣非归母净利润6.82/5.50亿元，同减23.66%/32.97%；分季度看，2023Q1-2营收分别同比变动+1.28%/-32.48%，归母净利润分别同比变动+5.56%/-43.13%。由于2月以来防疫物资需求大幅下降，2023Q3将对龙华区稳健工业园城市更新项目进行会计处理，2023年净利润预计增加13.61亿元，我们上调2023年并下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为25.09/16.88/19.15亿元（此前为15.45/17.56/19.96亿元），对应EPS分别为5.88/3.96/4.49元，当前股价对应PE分别为10.3/15.3/13.4倍，考虑到公司常规品业务高增可期，消费品业务恢复增长势头，维持“买入”评级。 医用耗材业务：2023H1防疫产品高基数承压，常规品稳步发展 2023H1实现营收21.73亿元（-33.3%），内生外延下常规品业务实现营收14.39亿元（+43.2%）；感染防护产品由于需求下降、库存高企叠加去年高基数影响，收入同比大幅下降67.4%。我们认为2023年常规品的并购业务将和公司原有业务形成渠道和产品协同效应，手术包、高端敷料等品类有望实现高增；公司凭借积累的品牌知名度和美誉度，积极开拓医院和C端渠道，稳步提升市场占有率。 消费品业务：2023H1线下店效恢复增长态势，渠道拓展稳步进行 2023H1实现营收20.63亿元（+11.1%），无纺品/有纺品分别同增5.1%/17.8%，随着线下门店店效和盈利能力稳步提升，成熟直营店平均店效同比增长12.18%，毛利率提升3.7pct；渠道开拓以直营一二线城市加密，加速优质加盟商开发为策略，截至2023H1末，直营/加盟门店数分别为309/44家，分别新开7/15家。公司坚持精细化运营，对加盟商拓店规划和运营销售提供指导与支持。 盈利能力：全棉时代带动毛利率提升，加大投入开拓市场 2023H1公司毛利率为51.45%，同比提升2.6pct，医用耗材/全棉时代毛利率分别为45.21%（-1.1pct）/58.20%（+4.9pct），主要系高毛利的防疫产品占比下降所致；全棉时代通过优化门店面积、调整产品结构、降本增效等举措，毛利率稳中有升。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。