瑞丰新材(300910) 投资要点 国内润滑油添加剂龙头，业绩持续高增长 瑞丰新材作为国内润滑油添加剂行业头部企业，深耕行业近30年，产品覆盖单剂与复合剂。瑞丰新材当前产能31.5万吨，在建43.5万吨，位居国内民营企业首位，公司加速出海，2024年对沿线国家出口占比70.09%，国产替代进程显著提速。2024年公司营收31.57亿元，归母净利润7.22亿元，2018-2024年公司营收复合增速达34.64%，归母净利润复合增速52.68%，2024年公司整体业务毛利率稳步提升至35.82%。依托产品结构优化与海外市场拓展，公司盈利水平与研发投入同步增强，技术实力驱动业绩持续攀升。 市场空间广阔，国产替代加速进行 全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增至2021年的518万吨，市场规模达169亿美元，预计2025年将突破195亿美元，国际四大企业仍主导85%市场份额。而全球汽车行业产量增长将推动润滑油添加剂市场景气度持续提升，基础油混合中添加剂使用量的增加，可有效延长设备使用寿命和性能，而符合环境法规和消费者期望的优质产品的开发，将更匹配工业润滑油高质量要求的中高端市场的需求，为国内润滑油添加剂市场进一步扩容。 认证壁垒高筑，技术突破打开成长空间 润滑油添加剂认证标准严格，API认证周期长、门槛高。瑞丰新材已通过CI-4、CK-4、SN、SP级复合剂国际第三方台架测试，并布局自有台架试验与行车试验体系，加速推进高端产品认证。公司复合剂收入占比超60%，随着产能释放与认证突破，有望进一步切入主流市场，夯实技术壁垒，支撑中长期业绩增长。 盈利预测 公司为国内润滑油调剂龙头企业，加速拓展海外市场与产品评级认证，产能有望持续释放提升公司业绩。2025-2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为19.6、15.9、13.2，维持“买入”投资评级。 风险提示 燃料替代风险；原油价格波动风险；润滑油添加剂生产原材料价格波动风险；海外市场拓展风险；国际贸易政策变化风险；汇率风险等。

瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2025年一季报，实现总营业收入8.49亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长27.59%。 事件点评 原材料走弱带动销量增长，一季度盈利大幅增长。根据Wind，25Q1原油Brent均价为74.98美元/桶，同比-8.29%，环比+1.3%，基础油为7797.59元/吨，同比-7.82%，环比-0.87%。Q1毛利率为35.41%，同比-0.09pct，净利率为22.96%，同比+1.56pct。期间费用率9.51%，同比-0.7pct。经营活动产生的现金流量净额同比+349.79%，主要系本期销售回款较上年同期增加所致。 持续扩大产销规模，全球化布局与市场拓展成效显著。公司单剂产能超过30万吨，在建43.5万吨，加快产能改扩建项目的建设，实现迅速提升产能，扩大产销规模。积极进行全球化布局，在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求，提升品牌美誉度和市场影响力。 Q1润滑油添加剂进口量价齐升，国内出口量有所下降。根据海关数据，润滑油添加剂Q1国内出口6.33万吨，环比-6%；出口价19659元/吨，环比+0.21%；进口5.34万吨，环比+13%，进口均价29378元/吨，环比+2%。Q1河南省润滑油添加剂出口2.75万吨，环比-1%，出口价19038元/吨，环比-4%。投资建议 我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为9.17/10.39/11.93亿元，对应公司4月23日市值179.6亿元，2025-2027年PE分别为19.6\17.3\15倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的 风险。

瑞丰新材(300910) 事件：公司公布2024年年度报告，2024年年度公司实现营业收入31.57亿元，同比增长12.14%。实现归属母公司股东的净利润7.22亿元，同比增长19.13%，扣非后的归母净利润6.81亿元，同比增长19.55%，基本每股收益2.52元。 投资要点： 业绩符合预期，润滑油添加剂产销量持续增长。2024年公司实现营业收入31.57亿元，同比增长12.14%；实现扣非后的归母净利润6.81亿元，同比增长19.55%；毛利率/净利率分别为35.82%/22.93%，同比增加0.82/1.30pct；期间费用率为10.58%，同比减少0.40pct。单看四季度，公司实现营业收入8.57亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%；扣非后的净利润2.06亿元，同比增长44.53%，环比增长25.32%；毛利率/净利率分别为35.13%/25.88%，同比-1.63/+2.26pct，环比-1.59/+3.12pct。公司营收及盈利增长主要系近年来逆全球化趋势兴起，特别是叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战，公司所在行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，下游客户对于产品安全供应需求日益提升，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间。2024年公司润滑油添加剂产量和销售量分别为15.43万吨和15.89万吨，同比增加15.58%、16.50%。 2024年四季度海外需求旺盛，河南省出口量显著增长。根据海关总署数据，2024年中国出口润滑油添加剂25.66万吨，同比增加23.43%；出口单价20048.72元，同比下降12.14%。其中河南省出口10.22万吨，同比下降0.34%；出口单价20329.16元每吨，同比下降10.32%。单看四季度，河南省出口2.77万吨，环比增加5.83%，同比增加50.20%。公司主要产能位于河南省新乡市，由于公司营收出口占比70.49%，四季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也反映下游高库存状态得到缓解，支撑公司四季度产销高增。 润滑油添加剂产能建设稳步推进。截至2024年底，公司现有润滑油添加剂单剂设计产能31.5万吨/年，在建产能43.5万吨/年。其中，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度达70%，年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度达30%，两项目均计划于2025年年底达到预计可使用状态。随着未来70万吨级产能体系的逐步建成与释放，将有助于公司依托规模产能保障供应链的安全稳定性，满足国际客户对供应链安全，产品质量稳定及快速响应的核心需求，强化客户黏性，未来有望提升对大客户多产品的销量。 盈利能力与投资建议：考虑到下游高库存状态缓解，海外需求旺盛，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为38.52/44.11/49.49亿元，净利润为8.86/10.17/11.60亿元，对应的EPS为3.04/3.48/3.98元，对应的PE为19.90/17.34/15.20倍。润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，考虑到公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，我们维持公司评级为“增持”。 风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；汇率风险。

瑞丰新材(300910) 事件 瑞丰新材发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入31.57亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长19.13%。其中2024Q4单季度实现营业收入8.57亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长42.95%，环比增长22.75%。 投资要点 润滑油添加剂领导者推动战略转型和全球化布局 2024年公司在业务结构与增长动力上顺应行业趋势，在润滑油添加剂业务中，积极推进单剂向复合剂的战略转型，目前复合剂比例超过60%，转型工作卓有成效。公司复合剂业务全年收入达30.73亿元，占公司营业收入97.32%，同比增长12.64%。此外，公司秉持以核心客户为中心理念，积极布局全球化。采用销售、技术、市场融合协作的“铁三角”作战方式，推动客户群体从中小客户向国际大客户转变。同时，大力拓展海外营销渠道，于新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，精准覆盖区域客户供给需求，增强国际品牌效应，助力业务稳健增长。在此策略指导下，年内公司内销/外销收入分别达到9.32亿元/22.26亿元，同比分别增长22.82%/8.20%。 受货款支付与库存增加牵制，公司现金流承压 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.64/-0.52/+0.38/0.37pct，其中，销售费用率下滑主因是当期分摊的股份支付费用减少。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为4.36亿元，同比下滑31.89%。主要源于当期支付货款较上年度增加，且库存商品储备扩充致使资金占用上升。 研发驱动复合剂进阶，构筑业绩增长新支撑 公司持续加码研发投入、引育人才，推动核心技术迭代，在单剂向复合剂转型过程中，同步实现复合剂从中低级别向中高级别进阶。目前已自主掌握的CF-4级、CI-4级柴油机油及SL级、SP级汽油机油等复合剂核心配方工艺，其中CI-4、CK-4等高端复合剂已通过国际权威台架测试并斩获多项OEM认证。凭借产学研一体化平台、完备研发设施，公司持续拓展原材料自主化（如十二烷基酚离子交换法生产技术）与产品矩阵拓展。未来伴随高端复合剂产能释放，以及在新能源润滑油等领域的布局推进，有望加速切入主流市场，构建业绩增长新引擎，驱动长期价值跃升。 盈利预测 公司是润滑剂添加剂领军品牌，复合剂产品打开成长空间。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.66、10.69、12.89亿元，当前股价对应PE分别为18.8、15.2、12.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过；产品及原料价格大幅波动；行业产能投放超预期，竞争加剧；汇率大幅波动；国际政策变化。

瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 3月28日，瑞丰新材发布2024年度报告，实现营业收入31.57亿元，同比增加12.14%；实现归母净利润7.22亿元，同比增加19.13%；实现扣非归母净利润6.81亿元，同比增加19.55%；实现基本每股收益2.52元/股。其中，第四季度实现营业收入8.57亿元，同比增加29.18%，环比增加7.05%；实现归母净利润2.22亿元，同比增加42.95%，环比增加22.75%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增加44.53%，环比增加25.32%。 国内进口替代加速，润滑油添加剂放量。 全年润滑油添加剂产量/销量15.43万吨/15.89万吨，同比+15.57%/+16.49%，产销量提升明显。公司单剂产能31.5万吨，在建43.5万吨。近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，公司复合剂收入占比超过60%，转型升级卓有成效。润滑油添加剂毛利率35.92%，同比+0.70pct。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。 持续加大研发投入，持续扩充产品品类 公司目前已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.68、10.55、12.80亿元（2025-2026原值9.40、12.05亿元），当前股价对应PE分别为18.66、15.35、12.65倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）复合剂产品认证不能顺利通过；

瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2024年报，实现营收31.57亿元，同比+12.14%。归母净利润为7.22亿元，同比+19.13%。扣非净利润为6.81亿元，同比+19.55%。Q4实现8.57亿，同比+29.18%，环比+7.05%，归母净利润2.22亿，同比+42.95%，环比+22.75%。 事件点评 原材料走弱带动销量增长，公司盈利改善。根据Wind，24Q4原油Brent均价为74.01美元/桶，环比-6%，基础油为7866元/吨，环比-4.26%。24原油Brent均价为80美元/桶，同比-1.7%，基础油为8258元/吨，同比-5.7%。公司积极推进从单剂向复合剂的战略转型，复合剂收入占比已超过60%。润 滑油添加剂销量15.8891万吨，同比+16.49%。毛利率为35.82%，同比+0.82pct，净利率为22.93%，同比+1.3pct。期间费用率10.58%，同比-0.4pct。经营活动产生的现金流量净额同比下降31.89%，主要系支付货款增加所致。 全球化布局与市场拓展成效显著。公司单剂产能超过30万吨，在建43.5万吨。公司积极进行全球化布局，通过销售、技术、市场相融合的铁三角作战方式，推动客户群体由中小客户向国际大客户转型。在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求，提升了品牌美誉度和市场影响力。 Q4河南出口环比增长，国内全年出口量增幅较大。根据海关数据，润滑油添加剂Q4国内出口6.73万吨，环比-3.2%；出口价19618元/吨，环比-3.0%；进口4.71万吨，环比-12.5%，进口均价28911元/吨，环比+0.8%。2024年国内累计出口25.66万吨，同比+23.4%，出口均价为20122元/吨，同比-11.6%；累计进口21.77万吨，同比+7.3%，进口均价为29294元/吨，同比-2.63%。Q4河南省润滑油添加剂出口2.77万吨，环比+5.8%，出口价 19813元/吨，环比-3.65%。2024河南出口量为10.23万吨，同比-0.4%；出口均价为20402元/吨，同比-9.68%。 持续加大研发投入，技术创新不断增强。2024年，公司研发投入同比增长22.23%。已完成包括ACEAC3规格的汽机油复合剂、GF-7汽油机油复合剂等，旨在丰富产品种类，提升市场竞争力。目前已自主掌握CF-4级、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。 投资建议 我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为8.8/10.23/11.78亿元，对应公司3月28日市值161亿元，2024-2026年PE分别为18.2\15.7\13.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

瑞丰新材(300910) 投资要点： 润滑油添加剂龙头企业，拥有技术和产能优势。公司是润滑油添加剂行业A股首家上市公司。公司生产品类齐全，涵盖了完整的主流添加剂品种。目前公司润滑油添加剂年产能超过20万吨，在建产能55万吨，产能稳居国内第一梯队。公司掌握CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺及其他主流复合油配方工艺。同时公司不断探索核心原材料自产化，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力，有效降低了生产成本。凭借技术、产品、产能和成本优势，公司成为国内领先的润滑油添加剂供应商，并在国际市场逐步树立影响力。 全球润滑油添加剂市场规模逾千亿，国产替代空间广阔。根据全球克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的预计，2023年全球润滑油添加剂市场规模将增加至195亿美元。中国是全球润滑油添加剂第二大市场，占比约为16.6%。由于润滑油行业壁垒较高，目前国际四大润滑油添加剂公司控制85%左右市场份额。随着技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内生产厂商从生产中低端的复合剂产品开始逐步进行国产替代，并在高端复合剂方面有所破。 润滑油添加剂认证严格，公司持续推动API认证。API认证是全球广泛认可和应用的认证标准之一。API认证周期较长、价格昂贵、技术积累要求高。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，复合汽油机油最新规格ILSACGF-7的润滑油添加剂产品已完成开发。台架实验持续通过和高端产品成功研发显示公司技术实力雄厚，为公司进一步向复合剂中高端产品转型迈出重要一步，为公司海外市场的进一步开拓奠定良好基础。 投资建议：考虑到行业基本情况和公司的成长性，预计2024-2026年公司可实现营业收入32.99/38.67/44.32亿元，归母净利润分别为7.07/8.33/10.21亿元，当前股价对应的PE为18.48/15.68/12.80倍。根据润滑油添加剂行业相关上市公司平均市盈率情况，考虑到公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇，积极提高市场占有率，未来成长空间广阔，因此我们维持“增持评级”。 风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；汇率风险。

瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2024年三季报，公司24Q3实现收入8.00亿元，同比-1.71%，环比+1.79%，实现归母净利润为1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%，实现扣非后归母净利为1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。 事件点评 出口量环比持平，高端产品占比提升。根据海关数据，2024年Q3中国润滑油添加剂累计出口6.95万吨，环比+4.08%，出口均价为20234元/吨，环比+3.96%；累计进口5.38万吨，环比-7.26%，进口均价为28674元/吨，环比-4.16%。河南省润滑油添加剂出口量为26200吨，同比-16.35%，环比-2.76%，出口均价为20563元/吨，环比+4.07%。产品价格的提升主要系公司 产品结构改善所致，高端品类的复合剂逐步放量。 原油价格降低带动原材料走弱，公司盈利质量改善。根据Wind，24Q3原油Brent均价为76.39美元/桶，环比-10.16%，基础油为8104元/吨，环比-4.78%。公司毛利率为36.72%，环比+0.75pct，公司净利率为22.76%，环比+1.57pct。另公司24Q3期间费用率11.31%，环比+0.57pct，主要系财务费用环比增长所致。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/8.79/9.67亿元，对应公司11月5日市值129亿元，2024-2026年PE分别为18.3\14.7\13.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 10月22日晚间，瑞丰新材发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润5.00亿元，同比+10.91%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比+11.20%。3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。 公司三季度业绩环比增长，盈利能力稳步提升 3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%。我们预计公司三季度业绩环比保持增长的主要原因是公司润滑油添加剂产品价格保持增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，3Q24我国润滑油添加剂出口6.95万吨，环比+4.08%；出口均价2.02万元/吨，环比+4.10%。其中，河南地区出口2.62万吨，环比-2.76%，出口均价2.06万元/吨，环比+4.29%。此外，根据公司三季度报告数据，3Q24公司实现销售毛利率为36.72%，环比+0.75pct，实现销售净利率22.76%，环比+1.57pct，公司销售毛利率和销售净利率继续保持增长，盈利能力稳步提升。 持续推进核心客户准入工作，市场份额有望保持快速提升 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。公司持续推进复合剂产品的推广，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 复合剂产品认证持续突破，公司核心竞争力持续提升 API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型奠定了坚实的基础。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元，对应PE分别为18X、14X、11X，维持公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。

瑞丰新材(300910) 事件：公司公布087112024年半年度报告，上半年实现营业收入15.00亿元，同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长27.59%，扣非后的归母净利润3.10亿元，同比增长33.73%，基本每股收益1.11元。 投资要点： 上半年业绩表现亮眼，复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元，同比增长12.12%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长33.73%；毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%，同比+3.11/+2.59pct；期间费用率合计10.74%，同比-1.31pct。单看二季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长10.11%，环比增长10.14%；扣非后的净利润1.64亿元，同比增长13.96%，环比增长11.96%；毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%，同比+2.03/-0.27pct，环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。 河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据，2024年上半年出口11.98万吨，同比增长18.27%；出口单价20190.76元/吨，同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨，同比下滑8.51%；出口单价20471.34元/吨，同比下滑11.37%。单看二季度，全国润滑剂出口6.68万吨，同比增长36.09%，环比增长26.08%；河南润滑油添加剂出口2.69万吨，同比增长3.06%，环比增长25.91%。截至2023年底，公司主要产能位于河南省新乡市，且公司70%润滑油产品用于出口，二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解，公司产品出货得到恢复。 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年。截至2024年上半年，公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%，年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后，公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 产品种类齐全，关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面，公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面，公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合 第1页/共5页 剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全，为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富，可更好满足客户需求，并增厚利润。原材料方面，公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定，降低生产成本，提升竞争能力。 盈利能力与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，考虑到润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，我们维持公司评级为“增持”，预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元，净利润为6.84/8.46/9.52亿元，对应的EPS为2.34/2.90/3.26元，对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，地缘政治因素扰动。