瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2024年三季报，公司24Q3实现收入8.00亿元，同比-1.71%，环比+1.79%，实现归母净利润为1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%，实现扣非后归母净利为1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。 事件点评 出口量环比持平，高端产品占比提升。根据海关数据，2024年Q3中国润滑油添加剂累计出口6.95万吨，环比+4.08%，出口均价为20234元/吨，环比+3.96%；累计进口5.38万吨，环比-7.26%，进口均价为28674元/吨，环比-4.16%。河南省润滑油添加剂出口量为26200吨，同比-16.35%，环比-2.76%，出口均价为20563元/吨，环比+4.07%。产品价格的提升主要系公司 产品结构改善所致，高端品类的复合剂逐步放量。 原油价格降低带动原材料走弱，公司盈利质量改善。根据Wind，24Q3原油Brent均价为76.39美元/桶，环比-10.16%，基础油为8104元/吨，环比-4.78%。公司毛利率为36.72%，环比+0.75pct，公司净利率为22.76%，环比+1.57pct。另公司24Q3期间费用率11.31%，环比+0.57pct，主要系财务费用环比增长所致。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/8.79/9.67亿元，对应公司11月5日市值129亿元，2024-2026年PE分别为18.3\14.7\13.4倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 10月22日晚间，瑞丰新材发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润5.00亿元，同比+10.91%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比+11.20%。3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。 公司三季度业绩环比增长，盈利能力稳步提升 3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%。我们预计公司三季度业绩环比保持增长的主要原因是公司润滑油添加剂产品价格保持增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，3Q24我国润滑油添加剂出口6.95万吨，环比+4.08%；出口均价2.02万元/吨，环比+4.10%。其中，河南地区出口2.62万吨，环比-2.76%，出口均价2.06万元/吨，环比+4.29%。此外，根据公司三季度报告数据，3Q24公司实现销售毛利率为36.72%，环比+0.75pct，实现销售净利率22.76%，环比+1.57pct，公司销售毛利率和销售净利率继续保持增长，盈利能力稳步提升。 持续推进核心客户准入工作，市场份额有望保持快速提升 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。公司持续推进复合剂产品的推广，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 复合剂产品认证持续突破，公司核心竞争力持续提升 API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型奠定了坚实的基础。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元，对应PE分别为18X、14X、11X，维持公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。

瑞丰新材(300910) 事件：公司公布087112024年半年度报告，上半年实现营业收入15.00亿元，同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元，同比增长27.59%，扣非后的归母净利润3.10亿元，同比增长33.73%，基本每股收益1.11元。 投资要点： 上半年业绩表现亮眼，复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元，同比增长12.12%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长33.73%；毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%，同比+3.11/+2.59pct；期间费用率合计10.74%，同比-1.31pct。单看二季度，公司实现营业收入7.86亿元，同比增长10.11%，环比增长10.14%；扣非后的净利润1.64亿元，同比增长13.96%，环比增长11.96%；毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%，同比+2.03/-0.27pct，环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。 河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据，2024年上半年出口11.98万吨，同比增长18.27%；出口单价20190.76元/吨，同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨，同比下滑8.51%；出口单价20471.34元/吨，同比下滑11.37%。单看二季度，全国润滑剂出口6.68万吨，同比增长36.09%，环比增长26.08%；河南润滑油添加剂出口2.69万吨，同比增长3.06%，环比增长25.91%。截至2023年底，公司主要产能位于河南省新乡市，且公司70%润滑油产品用于出口，二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解，公司产品出货得到恢复。 公司产能快速扩充，积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年，在建产能55万吨/年。截至2024年上半年，公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%，年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后，公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进，产能不断提升，公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升，公司业绩有望迎来较大增长。 产品种类齐全，关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面，公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面，公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合 第1页/共5页 剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全，为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富，可更好满足客户需求，并增厚利润。原材料方面，公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展，目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定，降低生产成本，提升竞争能力。 盈利能力与投资建议：公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，考虑到润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，我们维持公司评级为“增持”，预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元，净利润为6.84/8.46/9.52亿元，对应的EPS为2.34/2.90/3.26元，对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。 风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期，地缘政治因素扰动。

瑞丰新材(300910) 主要观点： 事件描述 8月25日晚间，瑞丰新材发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比+33.73%。2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+14.0%，环比+12.0%。 润滑油添加剂业务亮眼，公司上半年业绩同比大幅增长 1H24公司实现营业总收入15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.19亿元，同比+27.59%；2Q24公司实现营业总收入7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%。我们预计公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因是销量的增加和毛利率的提升。根据海关总署相关数据，我国2024年1-6月润滑油添加剂出口11.98万吨，同比+18.27%；根据公司半年报数据，公司上半年润滑油添加剂毛利率为35.83%，同比+2.91pct。 核心客户准入方面取得突破，瑞丰市场份额有望继续快速提升 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。报告期内，公司持续推进复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破 API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求。台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.0亿元，对应PE分别为15X、12X、9X，维持公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。

瑞丰新材(300910) 润滑油添加剂行业外资垄断为主，国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。从需求量来看，全球润滑油添加剂需求量从2013年的410万吨增长到2022年的530万吨，CAGR为2.6%。全球润滑油添加剂85%份额集中在四大公司手中。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，存在较大国产替代空间。 润滑油全球需求稳定增长，向头部企业集中。《Global Lubricants Market2023-2027》预计2023年全球润滑油市场规模为1384.8亿美元，2027年市场规模将接近1600亿美元。全球规模化润滑油市场供应商集中在9家，国内润滑油以两桶油为主。中国和美国是全球最大的润滑油消费市场，中东市场由汽车行业主导，印度市场复苏，全球市场稳定。 公司持续向复合剂转型，产能扩张打破海外垄断。公司产品品类齐全，单剂覆盖主流产品，复合剂技术储备雄厚，2023年毛利率、净利率分别为35%、21.63%，对标海外企业具有成本优势；CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达66.52%，转型升级平稳发展；公司目前产能达20万吨，在建项目达产后将形成超70万吨的产能规模。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年实现营收32.54、37.31、39.18亿元，同比增速分别为+15.6%、+14.7%、+5%；实现归母公司净利润7.24/8.79/9.67亿元，同比增速分别为+19.4%/+21.4%/+10%；对应EPS为2.49/3.02/3.32元，对应5月7日总市值148亿，PE为20.4/16.8/15.3倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、海外市场开拓风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险、国际汇率波动风险。

瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2024年一季报，实现营业收入7.14亿元，同比+14.41%，环比+7.69%；实现归母净利润1.53亿元，同比+57.77%，环比-1.92%。 事件点评 车用与工业油需求呈增长趋势，润滑油价格持稳。根据隆众数据显示，2024年一季度润滑油总需求量208万吨，同比增加9.6%，其中车用油与工业油需求量均呈现增长趋势，1-2月，规模以上工业企业增加值同比增长7%，国内消费潜能释放，假期旅游等均带动国内车用润滑油的需求增速。一季度成品润滑油价格基本保持稳定价格出货，原料基础油价格持稳，价格波动率在3%左右，对于润滑油成本影响较小，润滑油价格持稳为主。 毛利率同比提升4.36pct，期间费用率有所下降。Q1公司毛利率35.5%，同比提升4.36pct，环比-1.26pct，毛利率环比下降系Brent原油Q1均价81.74美元/桶环比23Q4均价82.64美元/桶下降1.09%。期间费用率10.21%，同比-4.09pct，其中，财务费用为-0.08亿元，主要系汇率变动使得汇兑收益增加所致。经营活动产生的现金流量净额-0.11亿元，主要系销售回款较上年同期减少所致。 24Q1润滑油添加剂出口量同比小幅增长，进口量同比增长32%。根据海关数据，中国2024年3月润滑油添加剂出口2.01万吨，环比+71.33%，出口均价为20686元/吨，环比-3.14%。2024年1-3月累计出口5.3万吨，同比+1.47%，出口均价为21173元/吨，同比-9.79%。3月润滑油添加剂进口2.15万吨，环比+17.77%，进口均价为30006元/吨，环比+3.43%。2024年1-3月累计进口5.88万吨，同比+32.4%，进口均价为29672元/吨，同比-1.87%。投资建议 我们调整公司24-26年归母净利润分别为7.24/8.79/9.67亿元，对应公司 4月26日市值133.53亿元，2024-2026年PE分别为18.4\15.2\13.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。

瑞丰新材(300910) 事件描述 公司发布2023年年度报告，23年公司实现收入28.16亿元，同比-7.57%，实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%，实现扣非后归母净利5.69亿元，同比+3.3%。其中23Q4实现收入6.63亿元，环比-18.55%，实现归母净利为1.56亿元，环比-22.39%，实现扣非后归母净利为1.43亿元，环比-26.67%。事件点评 归母净利润同比增长3.12%，原材料拓展有效降本。逆全球化趋势兴起叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂供应链带来挑战，23年下游客户基于供应链安全稳定供应风险，加大采购量，导致多为去库存状态，公司收入略有下滑，归母净利润较上年同期增长3.12%。产销方面，23年润滑油添加 剂销量13.64万吨，同比-4.65%，产量13.35万吨，同比-11.58%；无碳纸显色剂销量0.47万吨，同比-16.93%，产量0.49万吨，同比-5.22%，无碳纸显色剂产品销售规模下降。润滑油添加剂毛利率35.22%，同比提升4.5pct；无碳纸显色剂毛利率32.42%，同比提升8.52pct，综合毛利率35%，同比提升4.87pct。公司在核心原材料自产化上不断拓展，通过自主研发的离子交换法生产工艺自主生产十二烷基酚，降低成本。 2023年润滑油添加剂出口量价齐升，进口量有所下降。根据海关数据，中国2023年12月润滑油添加剂出口1.41万吨，环比-13.12%，出口均价为21690元/吨，环比+0.56%。2023年1-12月累计出口20.80万吨，同比+3.17%，出口均价为22816元/吨，同比+0.48%。12月润滑油添加剂进口1.91万吨，环比+11.76%，进口均价为30392元/吨，环比+1.34%。2023年1-12月累计进口20.29万吨，同比-19.91%，进口均价为29990元/吨，同比+12.79%。23年中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势，润滑油添加剂进口量有所下降。 复合剂产品认证持续突破，转型升级平稳发展。公司加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，在核心客户准入方面取得突破，复合剂收入占比达66.52%，转型升级平稳发展。公司正在投资1.35亿元建设新的研发中心，将进一步提升公司的研发实力。投资建议 我们预计公司24-26年归母净利分别为7.01/8.79/9.67亿元，对应公司3月26日市值105亿元，2024-2026年PE分别为15.1\12\10.9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。复合剂产品认证不能顺利通过的风险:公司计划大力推进复合剂产品的API认证工作，API认证门槛高、费用贵、通过难度大，如果认证工作不能顺利推进、成功通过，一方面花费的大量成本将成为沉没成本，另一方面也将浪费宝贵的时间，机会成本巨大。

瑞丰新材(300910) 事件描述 3月26日晚间，瑞丰新材发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入28.16亿元，同比-7.57%；实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%；实现扣非归母净利润5.69亿元，同比+3.30%。2023年Q4公司实现营业总收入6.63亿元，同比-33.97%；实现归母净利润1.56亿元，同比-30.71%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-37.23%。 润滑油添加剂成本下滑，公司全年业绩同比增长 2023年公司实现营业总收入28.16亿元，同比-7.57%，收入略有下滑；实现归母净利润6.06亿元，同比+3.12%，业绩同比保持增长。收入略有下滑主要原因是2022年下游客户基于供应链安全考量，加大采购量，导致2023年多为去库存状态，进而导致公司2023年润滑油添加剂销量下滑，全年销量为13.6万吨，同比-4.7%。业绩同比保持增长主要原因是公司主营产品成本下行。公司采购的主要原材料多为原油的下游产品、副产品或者衍生品，2023年公司润滑油添加剂材料成本为1.14万元/吨，同比-9.9%，毛利率35.22%，同比+4.5pct。 核心客户均有不同程度的推进，瑞丰市场份额有望继续快速提升 润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型，核心客户均有不同程度的推进。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面，2023年公司对中石化销售额为1.24亿元，同比+122.8%。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破 API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。考虑到当前宏观环境下下游需求偏弱，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.5、12.1亿元（原2024-2025年预测值为8.1、10.6亿元），对应PE分别为15X、12X、9X，给予公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。

瑞丰新材(300910) 主要观点： 公司是国内润滑油添加剂头部企业，产能快速扩张加快产品认证 润滑油添加剂行业有较高的行业壁垒，目前超过85%的市场主要被国外四大公司所垄断。公司现有润滑油添加剂产能超20万吨，在建产能55万吨。公司目前已自主掌握CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺，其中CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，可满足不同客户的需求，同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。凭借技术优势和产品优势，公司已发展成为国内头部的润滑油添加剂供应商。 润滑油添加剂千亿市场，国产替代下公司份额快速提升 全球润滑油添加剂千亿市场，综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长，润滑油添加剂有望进入新一轮需求增长周期，预计至2025年，全球润滑油添加剂需求量将增加至570万吨，市场规模约为195亿美元。目前四大润滑油添加剂公司占据85%左右市场，瑞丰新材抓住国内润滑油行业快速发展的契机，市场份额快速提升，2022年润滑油添加剂销量达到14.3万吨，近5年复合增长率37.6%。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面，2023年1-11月份公司对中石化销售额为1.06亿元，较2022年全年增加0.5亿元。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破 API是润滑油添加剂行业应用最广的认证标准，只有满足认证标准的润滑油才能用于初装市场。API认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵。从认证流程上看只需要六个月左右，但前期的积累和行车实验的耗时往往在两年以上。目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率。未来瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入34.0、43.6、61.8亿元，实现归母净利润6.3、8.1、10.6亿元，对应PE分别为20X、15X、12X。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。

瑞丰新材(300910) 投资要点： 公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和无碳纸显色剂供应商。公司从事润滑油添加剂、无碳纸显色剂等精细化学品的研发、生产和销售。其中润滑油添加剂近三年在公司的营业收入和毛利占比均超过90%，是公司主导产品。 润滑油添加剂市场规模大且稳定，全球市场呈现寡头垄断格局。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline＆Co）及上海市润滑油品行业协会的统计，全球润滑油添加剂需求量从2012年的400万吨增长到2018年的442万吨，市场规模由133亿美元增长到143亿美元，预计至2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元，其中18-23年需求量复合增速4.2%。润滑油添加剂市场高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据全球85%左右市场，四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀。 公司单剂向复合剂转型，成长空间广阔。截至2023年上半年，现有单剂产能超过20万吨，未来将形成超过70万吨的产能。公司已成为中石化旗下长城润滑油和中石油旗下昆仑润滑油的合格供应商，并与全球多个著名润滑油生产商建立合作关系。公司持续加大研发投入，台架试验持续通过推动公司单剂向复合剂、中低端产品向中高端产品的战略转型，2022年度复合剂收入占比达66.44%。逆全球化趋势、中美贸易摩擦、地缘政治冲突等给全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战，也为国内厂商带来了发展机遇，2021年公司全球市占率仅1.3%，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预测公司2023-2025年营业收入分别为28.62、33.26和40.51亿元，归母净利润分别为6.00、8.25和9.94亿元，对应EPS分别为2.08、2.86和3.45元。我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价57.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、复合剂API认证不能顺利推进的风险、汇率风险、海外市场拓展风险、安全生产风险