嘉亨家化(300955) 事件： 公司发布2023年三季度报告。 点评： 业绩同比承压，毛利率略有改善 23Q1-Q3公司实现营业收入7.29亿元，同比下降4.51%，实现归属母公司净利润2619.27万元，同比下降45.84%，实现扣非归母净利润2595.43万元，同比下降44.33%。净利润下滑主要系本期收入同比略有下降，子公司湖州嘉亨仍处于投产初期，产能利用率较低和规模效应尚未显现。盈利能力方面，23Q1-Q3公司毛利率为23.86%，同比增长0.75pct，净利率为3.6%，同比下降2.73pct。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为0.74%/14.55%/3.46%，同比分别提升0.07/提升1.81/提升1.36pct，主要用于满足子公司湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力。单Q3来看，23Q3公司实现营业收入2.84亿元，同比下降6.35%，实现归属母公司净利润1251.84万元，同比下降42.53%。实现扣非归母净利润1237.56万元，同比下降42.06%。23Q3公司毛利率为24.34%，同比上升0.77个百分点，净利率为4.41%，同比下降2.77个百分点。 新增化妆品和驱蚊花露水业务生产许可，稳步推进产能释放 公司全资子公司湖州嘉亨化妆品生产线于2022年6月开始逐步投产，目前仍处于投产初期，产能利用率较低。23Q3公司持续加大对湖州嘉亨化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目的资金投入，稳步推进产能释放；9月湖州嘉亨《化妆品生产许可证》更正申请获批，新增“气雾剂及有机溶剂单元”生产许可项目。同期取得《农药生产许可证》，为驱蚊花露水等相关产品进行商业化生产提供了资质保障，有助于湖州嘉亨扩大产品矩阵，发挥产能优势，持续拓展业务。 投资建议与盈利预测 公司是国内日化内料及包材一体化OEM优质服务商，持续拓产能拓客户。我们预计2023-2025年公司实现营收10.85/14.84/18.48亿元，实现归母净利润0.58/1.15/1.60亿元，EPS分别为0.58/1.14/1.59元，对应PE38/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险。

嘉亨家化(300955) 事件：公司23Q1-3实现营业收入7.29亿元/yoy-4.51%，归母净利润0.26亿元/yoy-45.84%，扣非归母净利润0.26亿元/yoy-44.33%，经营活动现金流量净额1.00亿元/yoy+102.24%，主要系本期支付的货款减少以及收到增值税增量留抵退税款所致。3Q23实现营收2.84亿元/yoy-6.35%，归母净利润0.13亿元/yoy-42.53%，扣非归母净利润0.12亿元/yoy-42.06%。 盈利能力环比改善，仍有提升空间。1）毛利率方面，23Q1-3毛利率23.86%/+1.05pct，3Q23毛利率24.34%/+0.77pct，环比提升0.22pct。2）费率方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为0.74%/18.01%/3.46%，分别同比变化+0.04/+2.67/+1.29pct；3Q23销售/管理/研发费用率分别为0.70%/13.17%/3.26%，分别同比变化+0.08/+1.08/+1.26pct。主要系满足湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力，23Q1-3公司管理费用、研发费用与上年同期相比增加1796万元。长期借款较年初增长167.96%，利息支出增加以及汇率变动形成的汇兑收益减少，导致财务费用同比增加3996.20%。3）净利率方面，23Q1-3净利率3.60%/-2.17pct，3Q23净利率4.41%/-2.77pct，环比提升0.83pct。 湖州嘉亨产能处于爬坡期，期待产能利用率提升带来规模效应。湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低，其规模效应未充分发挥。湖州嘉亨9月份获得农业生产许可证及扩大化妆品生产范围，增加了“气雾剂及有机溶剂单元”以及驱蚊液、驱蚊花露水的生产许可项目。有利于公司相关产品的产能扩大，保持稳定的生产能力和产品质量，为公司业务的稳健增长和可持续发展以及公司战略布局实施奠定基础。 投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润0.54/1.10/1.62亿元，同比-22.7%/107.7%/48.0%，对应23-25年PE为45/22/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。

嘉亨家化(300955) 公司公告：23Q1-Q3 实现营收 7.29 亿元/yoy-4.51%，归母净利 0.26 亿元/ yoy -45.84%，扣非归母净利 0.26 亿元/ yoy -44.33%；其中 23Q3实现营收 2.84 亿元/-6.35%，归母净利 0.13 亿元/-42.53%，扣非归母净利 0.12 亿元/-42.10%。 行业需求偏弱&新产线产能利用率较低或导致业绩承压。 我们认为业绩承压或主要源于： 1）受消费环境影响，行业需求复苏低于预期，相关业务收入或承压； 2）全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于 2022 年6 月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低。 综合毛利率小幅增长，期间费用率提升导致盈利端承压。 毛利端看，23Q3 综合毛利率 24.34%/yoy+0.77pct，我们认为公司综合毛利率小幅增长主要源于产品结构变动所致。 费用端看， 23Q3 期间费用率17.89%/yoy+3.56pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.70%/13.17%/3.26%/0.76%，同比分别+0.08/+1.08/+1.26/+1.14pct。我们认为期间费用率同比增长或主要源于： 1）针对核心技术持续布局专利，研发费用提升； 2）湖州嘉亨的化妆品生产线处于投产初期，规模效应未充分发挥，但相关运营费用增加及固定资产折旧、摊销增加。盈利端看， 23Q3 公司归母净利率 4.41%/yoy-2.77pct。 展望未来，我们认为公司业绩或有望得到改善： 1） 22Q4 受疫情影响，公司归母净利润同比-34.67%，低基数下 23Q4 恢复弹性较大； 2）随着客户验厂陆续完成，湖州嘉亨化妆品生产线后续的产能利用率有望逐步爬坡。 风险提示： 产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等

嘉亨家化(300955) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 点评： 需求复苏低于预期叠加湖州嘉亨处于投产初期致业绩同比承压 2023H1 公司实现营业收入 4.45 亿元，同比减少 3.30%；实现归属母公司净利润 1367.43 万元，同比下降 48.56%，实现扣非归母净利润 1357.87 万元，同比下降 46.11%。 业绩下降主要系行业复苏低于预期，塑料包装容器业务客户需求减低，全资子公司湖州嘉亨处于投产初期，投入大量资金但规模效应尚未充分发挥所致。盈利能力方面， 23H1 公司毛利率为 23.56%，同比增长 0.75pct， 销售/管理/研发费用率分别为 0.77%/15.44%/3.58%，同比分别增加 0.07/2.26/1.43pct；净利率为 3.08%，同比下降 2.69 个百分点。23Q2 公司实现营业收入 2.30 亿元，同比增长 10.70%，实现归属母公司净利润 823.34 万元，同比下降 16.41%，实现扣非归母净利润 848.50 万元，同比下降 82.17%。 23Q2 公司毛利率为 24.12%，同比上升 0.72 个百分点。23Q2 公司净利率为 3.59%，同比下降 1.14 个百分点。 化妆品业务稳健增长， 塑料包装容器双位数下滑 分业务来看， 23H1 公司化妆品业务实现营业收入 2.3 亿元， 同比提升10.19%， 毛利率 22.40%， 同比提升 3.05pct； 塑料包装容器实现营业收入1.77 亿元， 同比降低 12.41%， 毛利率 26.52%，同比降低 1.14pct。 产能方面， 湖州嘉亨化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低； 公司按计划持续推进湖州嘉亨二期生产基地项目建设，稳步推进产能释放；优化供应链管理以降低采购成本和提高供应效率。 研发方面，湖州嘉亨技术研发中心已投入使用，研发队伍不断壮大； 化妆品方面在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究， 23H1 获得 2项特殊化妆品注册证。 投资建议与盈利预测 公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户。我们预计 2023-2025 年公司实现营收 13.37/18.62/22.00 亿元，实现归母净利润 1.21/1.68/2.00 亿元，EPS 分别为 1.20/1.67/1.98 元，对应 PE22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险

嘉亨家化(300955) 公司公告：23H1实现营收4.45亿元/yoy-3.30%，归母净利1367.43万元/yoy-48.56%，扣非归母净利1357.87万元/yoy-46.11%；其中23Q2实现营收2.30亿元/+10.70%，归母净利823.34万元/-16.41%，扣非归母净利848.50万元/-4.86%。 行业需求偏弱&新产线产能利用率较低，23H1收入端略承压。分业务看，23H1化妆品业务实现收入2.30亿元/+10.19%；塑料包装容器业务实现收入1.77亿元/-12.41%；其他业务收入0.13亿元/+16.87%。23H1公司收入端略承压主要源于：1）受消费环境影响，行业需求复苏低于预期，塑料包装容器业务收入同比下滑；2）全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低。 综合毛利率小幅增长，费用率提升导致盈利端承压。23H1综合毛利率23.56%/+0.75pct，其中23Q2综合毛利率24.12%/+0.72pct。分业务看，23H1化妆品业务收入占比51.79%（22H1占比45.45%），毛利率22.40%/+3.05pct；塑料包装容器业务收入占比39.76%（22H1占比43.89%），毛利率26.52%/-1.14pct；其他业务收入占比2.98%（22H1占比2.46%），毛利率33.29%/-1.53pct。我们认为23H1公司综合毛利率小幅增长主要源于：1）产品结构变动带动化妆品业务毛利率提升； 2）毛利率相对较高的其他业务收入占比略有提升；3）公司严格控制成本。费用端看，23H1期间费用率20.63%/同比+4.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.77%/15.44%/3.58%/0.84%，同比分别+0.08/+2.27/+1.41/+0.56pct，期间费用率增长主要源于：1）针对核心技术持续布局专利，研发费用提升；2）湖州嘉亨的化妆品生产线处于投产初期，规模效应未充分发挥，但相关运营费用增加及固定资产折旧、摊销增加；3）银行借款利息支出增加、汇率变动形成的汇兑收益减少导致财务费用提升。盈利端看，23H1公司归母净利率3.08%/同比-2.69pct。 展望未来，我们认为公司业绩或有望得到改善：1）22Q3-Q4受疫情影响，公司归母净利润同比分别为-20.16%/-34.67%，低基数下23年恢复弹性较大；2）随着客户验厂陆续完成，湖州嘉亨化妆品生产线后续的产能利用率有望逐步爬坡；3）湖州嘉亨二期生产基地项目建设正在有序推进，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。 盈利预测：我们认为后续订单端有望回暖，业绩有望得到改善。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为1.20/1.74/2.06亿元，对应PE分别为20/14/12X（8月25日收盘价）。 风险提示：产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等。

嘉亨家化(300955) 事件：嘉亨家化披露23年中期业绩。23H1，公司实现营收4.45亿元，yoy-3.30%；归母净利润0.14亿元，yoy-48.56%；扣非归母净利0.14亿元，yoy-46.22%。单Q2，公司实现营收2.30亿元，yoy+10.70%；归母净利润0.08亿元，yoy-16.41%；扣非归母净利0.08亿元，yoy-4.86%。 Q2营收同比恢复增长，化妆品业务表现亮眼。23H1，公司实现营收4.45亿元，同比-3.30%；单Q2，公司实现营收2.30亿元，同比+10.70%。1）分产品看，23H1，化妆品实现收入2.30亿元，同比+10.19%；塑料包装容器实现收入1.77亿元，同比-12.41%，主要系行业需求复苏低于预期致客户需求减少；家庭护理产品实现收入0.24亿元，同比-35.38%；其他产品收入0.13亿元，同比+16.87%。2）分地区看，23H1，境内收入4.14亿元，同比-2.03%；境外收入0.31亿元，同比-17.60%。 23H1毛利率同比增长0.75pct至23.56%，费用率提升影响盈利水平。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为23.56%，同比+0.75pct；23Q2毛利率为24.12%，同比+0.72pct。2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为0.77%，同比+0.07pct；管理费用率为15.44%，同比+2.26pct；研发费用率为3.58%，同比+1.42pct，主要系子公司湖州嘉亨研发投入增加所致；23Q2，公司销售费用率为0.73%，同比+0.00pct；管理费用率为15.85%，同比+0.46pct；研发费用率为3.78%，同比+1.34pct。3)净利率方面，23H1公司归母净利率为3.08%，同比-2.69pct；扣非归母净利率为3.05%，同比-2.43pct；23Q2归母净利率为3.59%，同比-1.14pct；扣非归母净利率为3.70%，同比-0.60pct。 重研发、扩产能，提升日化产品及配套塑料包装的一站式服务能力。公司为行业内为数不多的具有较大生产规模、同时具备塑料包装设计与模具开发、ODM/OEM成品生产及仓储物流服务能力的企业，1）技术研发方面，公司着力构建和完善研发体系，积极引进资深研发及市场研究人员，为公司化妆品和塑料包装的研发奠定坚实基础。2）产能建设方面，湖州嘉亨化妆品生产线于22年6月开始逐步投产，处于产能爬坡阶段；湖州嘉亨二期化妆品及家庭护理产品生产基地项目于22年6月开始建设，目前正在逐步推进。未来，依托公司研发及质量管理等方面的竞争优势，随着湖州嘉亨产线建设的不断完善以及新建产能的逐步释放，公司有望提供更为丰富和优质的一体化综合服务，满足更多客户需求。 投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.00/1.30/1.61亿元，同比增长43.7%/29.9%/23.7%，对应23-25年PE为24/18/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。

嘉亨家化(300955) 事件：22年公司实现营收10.52亿元/yoy-9.45%，归母净利润0.70亿元/yoy-28.30%，扣非归母净利润0.67亿元/yoy-28.42%，其中Q4营收2.89亿元/yoy-12.38%，归母净利润0.21亿元/yoy-34.67%，扣非归母净利润0.21亿元/yoy-33.32%。23年Q1公司实现营收2.15亿元/-14.80%，归母净利润544.09万元/yoy-67.48%，扣非归母净利润509.37亿元/yoy-68.71%。 收入整体下降，境外收入占比增加：1）分产品看，22年化妆品实现收入5.42亿元/yoy-14.05%，占总营收比重51.52%/-2.76pct，塑料包装容器实现收入4.07亿元/yoy-0.65%，占总营收比重38.73%/+3.43pct，家庭护理产品实现收入0.71亿元/yoy-26.08%，占总营收比重6.81%/-1.53pct，其他产品收入0.31亿元/yoy+28.11%，占总营收比重2.93%/+0.86pct。2）分地区看，22年境内收入9.60亿元/yoy-11.39%，占总营收比重91.31%/-2.00pct，毛利率为23.94%/+5.96pct，境外收入0.91亿元/yoy+17.62%。3）产能方面，截至22年末，公司化妆品产能4.3万吨，产能利用率46.00%，在建产能7.95万吨，销量2.00万吨/yoy-15.25%；塑包容器产能8.7万个，产能利用率84.00%，在建产能3.0万个，销量7.16万个/yoy+6.43%；家庭护理产品产能2.5万吨，产能利用率21.00%，在建产能2.0万吨，销量0.54万吨/yoy-38.56%，主要系2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少所致。 整体毛利率小幅增长，公司业绩有进一步提升空间。1）毛利率方面，2022年公司整体毛利率水平上升至23.96%，同比+0.19pct。化妆品/塑包容器毛利率分别为21.60%/28.59%，同比-0.99/+1.38pct。2）费率方面，2022公司实现销售/管理/财务费用率0.66%/12.97%/0.27%，同比+0.18/+2.96/-0.38pct，财务费用变动主要系2022年汇率变动形成的汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少所致。3）净利率方面，2022年净利率6.62%/-1.75pct。因人员流动及物流运输等阶段性受限，公司的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响，上海嘉亨营业收入下降，叠加固定资产折旧及其他固定支出等因素导致其毛利率下降，净利润减少；此外，公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于22年6月份开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，其规模效应未充分发挥，运营费用及折旧摊销等固定支出导致亏损。 投资建议：随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡，得益于自动化程度、人工成本等方面的优势，公司的收入及毛利率有望改善。此外，湖州二期工厂也已动工，中长期来看，产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.12/1.56/1.97亿元，同比增长60.2%/39.8%/26.5%，对应23-25年PE为19/14/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求波动风险；客户集中度较高；原材料价格波动风险。

嘉亨家化(300955) 公司公告：22年实现营收10.52亿元/-9.45%，归母净利0.70亿元/-28.30%，扣非归母净利0.67亿元/-28.42%；23Q1实现营收2.15亿元/-14.80%，归母净利0.05亿元/-67.48%，扣非归母净利0.05亿元/-68.71%。 公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。分业务看，化妆品业务22年实现收入5.42亿元/-14.05%，毛利率21.60%/-0.99pct，产量1.99万吨/-17.51%，销量2万吨/-15.25%；塑料包装容器业务22年实现收入4.07亿元/-0.65%，毛利率28.59%/+1.38pct，全年产量7.31亿个/+9.2%，销量7.16亿个/+6.4%。家庭护理产品22年实现收入0.72亿元/-26.08%，产量0.52万吨/-39.84%，销量0.54万吨/-38.56%。 我们认为22年公司业绩承压主要源自：1）疫情反复导致化妆品消费需求受到抑制；2）疫情反复导致人员流动及物流运输等阶段性受限，上海嘉亨的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响，营业收入下滑及固定资产折旧等因素叠加导致毛利率下降，净利润减少；3）湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月开始逐步投产，投产初期产能利用率较低，规模效应未充分发挥；4）消费环境承压，洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降。 我们认为23Q1业绩下滑主要源自季节性因素及湖州嘉亨产能利用率较低等：1）一季度为公司传统的淡季，公司历年业绩也多呈现逐季节递增的趋势；2）23年1月疫情或对公司的生产经营造成一定影响，23年2-3月化妆品行业整体处于强预期弱复苏状态；3）此外，湖州嘉亨的化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低。 展望未来，我们认为公司业绩有望得到改善：1）22Q2-Q4受疫情影响，公司归母净利润同比分别为-40.25%/-20.16%/-34.67%，低基数下23年恢复弹性较大；2）湖州嘉亨化妆品产能自22年6月开始逐步投产，随着客户验厂陆续完成，后续的产能利用率有望逐步爬坡；3）湖州二期工厂于22年6月开始动工建设，该项目占地约138亩，目前在正常建设过程中，建成后有利于提高公司一体化服务的综合能力。公司以研发及质量管理等竞争优势，不断加大新客户的拓展力度，加强营销管理水平及营销队伍建设，完善营销体系及激励制度。我们认为后续订单端有望回暖，业绩有望得到改善。 盈利预测：根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为1.26/1.81/2.06亿元，对应PE分别为17/12/11X（4月28日收盘价）。 风险提示：产能爬坡不及预期、客户拓展不及预期等。

嘉亨家化(300955) 事件 2022年年度公司实现营业收入10.52亿元，同比减少9.45%；实现归属母公司净利润0.70亿元，同比减少28.03%；实现归属母公司扣非净利润0.67亿元，同比减少28.42%；经营性现金流量净额为1.49亿元，较上年同期增长49.56%。 2023年一季度公司实现营业收入2.15亿元，同比减少14.80%；实现归属母公司净利润544.09万元，同比减少67.48%；实现归属母公司扣非净利润509.37万元，同比减少68.71%；经营性现金流量净额为0.18亿元，较上年同期增长24.59%。 22年主营产品营收均出现不同程度的下降，期待产能进一步扩大带来未来订单落地的增长潜力 从产品角度看，2022全年公司产品整体营收呈现下降趋势，化妆品营业收入5.42亿元，份额持续超过传统优势的塑料包装容器业务，在全年营收占比达51.52%，销售量、生产量以及库存量均呈现下跌趋势。2022年塑料包装容器需求增加，销量、生产和库存量均出现增长，营业收入4.07亿元，营收占比38.69%，2022年家庭护理产品销售量、生产量及库存量较2021年分别下降38.56%、39.84%、55.18%，主要系2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降，其相应的生产及库存量同步减少所致。 从业务角度看，公司主要从事日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的研发设计、生产，双业务协同发展。客户方面，主要客户涵盖国内外知名日化公司和新锐品牌，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、壳牌等。公司在增强老客户粘性同时，有选择地增加新客户，订单数量不断提升，抬高业绩。产能方面，公司产能充沛、利用率较高。报告期内公司在塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三大业务产能达到8.70亿个/4.30万吨/2.50万吨，产能利用率分别为84%/46%/21%，产量达到7.31亿个/1.99万吨/0.52万吨，产销比分别为0.98/1.01/1.04，销售量分别为7.16万个/2.00万吨/0.54万吨。其中塑料包装容器、化妆品和家庭护理产品有在建产能，完工后合计产能总量将达到11.70亿个/12.25万吨/4.50万吨，较现阶段产能进一步扩大。 从季度的角度看，公司历年季节呈现前低后高的趋势、逐季节递增的趋势，本年度公司表现与历史数据表现存在差异。公司全年业务增速呈现下降走势，一季度营收增速表现最好，营收增速为0.64%；二季度营收出现较大幅度下降；三、四季度营收增速持续下降，但是下降幅度相较于第二季度有所减缓。考虑到第二季度为销售淡季，叠加疫情因素影响，公司产品销售收到较大影响，三、四季度为消费旺季，叠加换季释放消费者需求，但是由于2022年三、四季度疫情反复以及消费者避险情绪上升，与2021年三、四季度下游需求旺盛形成对比，出现营收增速持续性下降，但是三、四季度营收占比仍较高，分别为28.80%/27.47%。2023Q1营业收入持续下降，同比减少14.81%。 2022年公司归母净利及扣非归母净利呈现下跌趋势；非经常性损益中，政府补贴占比较高,总补贴额达到392.43万元。 2022年公司综合毛利率下降0.19pct，期间费用率上升2.92pct；2023Q1公司综合毛利率上升0.63pct，期间费用率上升5.96pct 2022年公司净利率水平略有下降，源于毛利率的下滑和期间费用的上升。公司营业成本中材料成本的金额出现一定幅度下降，但是制造费用、运输费和其他业务成本分别同比增长8.17%/9.69%/18.58%，对冲材料成本下降带来的积极影响，公司仍具有一定成本压力；从具体业务来看，营收份额提升明显的化妆品业务自身毛利率水平较塑料包装容器偏低，且年内出现毛利率的同比下降，由此带来公司整体毛利率水平的结构性下移。2022年公司管理费用与销售费用出现增长。销售费用上升幅度较大，主要系职工薪酬（同比提升455.95万元至600.33万元）和其他销售费用（同比提升76.57万元至79.03万元）出现一定幅度增长。管理费用出现增长，主要系职工薪酬（同比提升594.67万元至772.03万元）、短期租赁费用（同比提升355.96至530.56万元）以及其他管理费用（同比提升839.67万元至1105.87万元）。 长期技术储备及持续创新研发，快速响应的生产能力及卓越的品质管控 日化产品的研发涉及生命科学、精细化工、皮肤科学、制造工艺等多学科的交叉研究与运用，塑料包装研发包括材料改性、产品及模具设计、工艺设计及材料和产品的检测能力提升等，均需要强大的技术研发团队支持。公司已经建成功能齐备的研发体系和稳定、高效、经验丰富的技术研发团队，拥有一批资深的研发和应用技术专家，对产品配方设计、包装设计、消费趋势等方面具备深刻的理解。在塑料包装方面，公司可设计开发该类产品所需的精密模具，并不断深化精密成型等工艺技术。在包装创意设计、绿色环保等方面持续深化研究，在设计阶段向客户提出富有建设性的意见，达成产品设计要求，并可通过3D打印等方式快速向客户提供模型手版。同时持续研发吹塑、注塑、注吹以及软管等生产工艺，提高生产效率并有效节约生产成本。2022年度，公司新增10项专利，其中实用新型专利8项，发明专利2项；截止报告期末，公司拥有171项境内专利及1项境外专利，其中发明专利34项。公司被认定为高新技术企业，通过工信部信息化和工业化融合管理体系认证、福建省知识产权优势企业认证、福建省科技型企业认证、福建省科技小巨人企业认证、福建省专精特新企业认证，拥有“福建省日化塑料包装容器企业工程技术研究中心”和“福建省工业设计中心”等研发创新平台。 公司通过多年投入，已建立相对完善的产品设计体系及质量控制体系，从客户需求、设计开发、原材料管理、进料检验、生产计划排配、制程生产管理、出货管理等各方面进行全流程的质量控制，明确规定了质量管理、环境管理等各项要求和内容。目前公司及主要下属公司已经获得ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、GMPC化妆品良好操作规范认证及ISO22716化妆品良好生产规范认证。在实验检测仪器方面，公司拥有电感耦合等离子体质谱仪、气相质谱仪、红外光谱仪、滑动熔点测量仪、顶压仪、测厚仪、测色仪、跌落试验机等较为全面的实验检测仪器设备，能够就日化产品的微生物、理化指标、成分含量以及塑料包装的各项性能指标等进行全面检测，公司还与行业权威检测机构保持密切合作，就某些有特殊要求的产品委托权威检测机构进行检测验证，确保产品安全稳定、质量可靠。公司的产品质量长期维持在较高水平，公司后续将持续提高并改进产品质量控制体系，通过严格的来料检验、在线检测及成品检验，进一步巩固公司产品良品率较高的突出优势，着力提升盈利能力和综合竞争力。 丰富的客户资源及长期稳定的合作关系，重要区域的多点布局及一站式的综合服务 公司的主要客户均为全球和国内知名的化妆品、日化产品厂商及新兴品牌商，包括强生、上海家化、贝泰妮、郁美净、百雀羚、多特瑞、维多利亚的秘密、壳牌、利洁时、联合利华、宝洁等，遴选合格供应商的认证程序严格复杂且历时较长。公司通过多年积累，已成功进入众多国际领先品牌的合格供应商体系，并已与客户建立了长期稳定的合作伙伴关系。公司与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作10余年，与强生、上海家化、郁美净、贝泰妮等客户在塑料包装及日化产品领域均已形成多品类、多方位的深度合作。公司通过深入了解客户需求，首先满足客户在高质量标准下稳定产出的核心诉求，同时深入探索新产品的研发，协助客户缩短产品开发周期；凭借先进的技术、优质的产品和专业的服满足客户不同种类、规格的产品需求，赢得了客户的长期信任，为公司带来了良好的市场声誉和影响力，吸引国内外日化品牌企业与公司开展业务合作，也为公司长期持续稳定的发展奠定了坚实的基础。 经过多年发展，公司目前已形成了包括多家子公司、孙公司的经营架构，初步完成以海峡西岸经济区为总部，对长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域的战略布局。公司紧跟客户及产业应用，根据主要客户的发展布局，安排生产、销售和物流，快速应对客户的产品交货需求，并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。公司从整合、优化客户供应链的角度出发，日化产品OEM/ODM与塑料包装业务协同发展，能够降低客户内外部沟通及质量控制成本，提高供应效率。公司的一站式服务能力，满足日化产品行业客户成本控制、产品质量、交货周期、品牌快速迭代的综合需求，进一步增强客户粘性，不断加强与客户的深度合作，扩大公司产品的市场占有率。 投资建议 从业务的角度来看，公司位于国内化妆品及日化用品ODM/OEM行业前列，是国内日化产品知名供应商。在客户方面，公司良好的质量控制为其赢得大牌客户，主要客户集中于婴幼儿及儿童产品、化妆品行业，如强生、上海家化、贝泰妮等，其对于产品质量控制能力要求很高，公司通过严格的质量认证及考核成功融入其供应链体系，长期为其提供服务。研发方面，公司始终把技术研发作为发展的原动力，是行业内少数兼具日化产品及塑料包装研发、设计和生产能力的企业，不断引进资深研发及市场研究人员、充实公司研发及管理团队，为公司业务规模的快速发展奠定基础。服务方面，公司以一站式代工服务赢得市场青睐，公司地域布局完善，初步完成以海峡西岸经济区为总部，对长三角、粤港澳大湾区、京津冀等区域的战略布局，快速应对客户的产品交货需求，并向客户提供日化产品及配套塑料包装的一站式制造服务。我们认为公司在化妆品、日化产品OEM/ODM及塑料包装容器领域地位不断攀升，多业务并行迅速开拓市场、一站式服务不断获得新客、稳定老客。考虑到公司募投资金项目中化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目有序推进，湖州嘉亨3月已陆续获得化妆品生产许可证、消毒产品生产企业卫生许可证等证书，为后续产能扩大提供了资质保障，利于公司业务的稳健增长与战略布局的有效落地，我们预计公司2023/2024/2025年将有望实现营收13.63/17.35/21.45亿元，实现归母净利润11.57/16.15/20.97亿元，对应EPS为1.15/1.60/2.08元/股，对应PS1.64/1.29/1.04倍，对应PE19/14/11倍，维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格大幅抬升的风险；行业竞争加剧的风险；产能或未来订单落地效果不及预期的风险。

嘉亨家化(300955) 事件： 公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。 点评： 多重因素扰动下2022年及2023年一季度业绩承压 2022年公司实现营业收入10.52亿元，同比下降9.45%，实现归属母公司净利润0.7亿元，同比下降28.3%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降28.42%，主要系化妆品消费需求受到抑制、人员流动及物流运输等阶段性受限影响上海嘉亨的订单交付、生产安排所致。2022公司销售/管理/研发费用率分别为0.66%/12.97%/2.05%，同比分别+0.18/+2.95/+0.16pct。2022公司毛利率为23.96%，同比+0.18pct。2022公司净利率为6.62%，同比-1.74pct。2023Q1公司实现营业收入2.15亿元，同比下降14.8%，实现归属母公司净利润0.05亿元，同比下降67.48%，实现扣非归母净利润0.05亿元，同比下降68.71%。销售/管理/研发费用率分别为0.8%/15%/3.37%，同比分别+0.14/+3.65/+1.43pct。毛利率为22.96%，同比+0.64pct。净利率为2.53%，同比-4.1pct。 化妆品业务双位数下滑，塑料包装容器相对稳健，静待湖州工厂产能利用率提升 分业务来看，2022年公司化妆品实现营业收入5.42亿元，同比-14.05%，毛利率为21.6%；塑料包装容器实现营业收入4.07亿元，同比-0.65%，毛利率为28.59%；家庭护理产品实现营业收入0.72亿元，同比-26.08%，毛利率为11.83%；产能方面来看，公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产，由于处在投产初期，产能利用率较低。截至2022年末化妆品/塑料包装容器/家庭护理产品产能利用率分别为46%/84%/21%。 投资建议与盈利预测 公司是国内日化内料及包材一体化OEM优质服务商，持续拓产能拓客户。我们预计2023-2025年公司实现营收13.37/18.62/22.00亿元，实现归母净利润1.21/1.68/2.00亿元，EPS分别为1.20/1.67/1.98元，对应PE18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险。