苏文电能(300982) 投资要点 事件：公司发布2024半年度业绩，24H1公司实现营业收入8.10亿元，同比下降33.61%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降27.86%；扣非归母净利润0.98亿元，同比下降18.12%。单Q2看，公司实现营业收入3.13亿元，同比下降51.04%，环比下降37.03%；归母净利润0.48亿元，同比增长14.50%，环比下降低6.10%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长85.95%，环比增长7.21%。 订单同期减少+工期延后致收入端承压，省外业务持续拓展。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入5.56/1.93亿元，同比-21.65%、-57.34%，毛利率分别为16.9%、16.78%，同比-6.74%、-2.09%，毛利率继续承压。受市场环境影响，公司订单较去年同期减少且工期延后，致使两项业务收入有所下滑。24H1公司省内外分别实现收入5.3亿、2.8亿，同比-37.56%、-24.6%，毛利率分别为22.03%、13.66%，同比-2.21%、-5.92%。省外业务占比进一步提升4.1pct至34.6%，由于省外业务毛利率较低，占比提升拉低整体毛利率水平，上半年公司综合毛利率19.13%，同比下降3.69pct。 期间费用率提升，经营活动现金流量净额转正。24H1公司期间费用率为14.35%，同比+4.91pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.23%、5.85%、-0.17%、5.45%，同比+1.42pct、+1.16pct、-0.17pct、+2.52pct。报告期内公司加大了收款力度，实现经营活动现金流量净额1.41亿元，同比增加166.9%。 公司深耕行业多年，持续推进EPCOS+光伏+储能布局，积极拓展虚拟电厂业务。 截至24H1，公司“电能侠云平台”接入变电站近5000座，接入渠道服务商20个，管理年均用电量超100亿度；接入光伏站43座，储能站9座，充电桩超400个，接入电能物联网终端设备超10万个，年均管理用电量超55GkWh，“O”端持续发力。24H1，公司在微电网技术研发和应用方面取得新突破，实现了对微电网中源网、荷、储、充等关键环节的统一管理和协同。 投资建议与估值：根据公司24H1业绩，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为27.99/34.54/40.70亿元，同比+3.9%、+23.4%、+17.9%。实现归母净利润为2.13/2.84/3.42亿元，同比+171.6%/+33.3%/+20.3%。维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

苏文电能(300982) 上半年业绩短暂承压，中期分红重视股东回报 24H1公司实现营收8.1亿，同比-33.6%，归母、扣非净利润为1、0.98亿，同比-27.9%、-18.1%；Q2单季实现营收3.13亿，同比-51.04%，归母、扣非净利润为0.48、0.51亿，同比+14.5%、+85.95%。营收下滑主要系订单减少及工期延后所致，毛利率下滑及费用率提升削弱盈利水平，信用减值损失大额冲回弥补部分利润下滑。公司上半年现金分红3080万元，现金分红比例为31%。 毛利率有所下滑，设备业务有望增长 分业务来看，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现收入5.56、1.93亿，同比-21.65%、-57.34%，毛利率分别为16.9%、16.78%，同比-6.74pct、-2.09pct。自年初以来，智能用电服务业务通过“电能侠云平台”新增接入479座变电站，4个渠道服务商，管理年均用电量超100亿度；同时接入43座光伏站、9座储能站和超400个充电桩，总接入电能物联网终端设备超10万个，年均管理用电量达55GkWh。公司持续加大研发投入，加大客户覆盖及深化客户合作，与国内优质客户开展紧密战略合作，推进EPCOS+光伏+储能的布局，16万㎡的智能设备生产基地24年将投入生产，设备业务收入有望提升。分地区看，省内、省外分别实现营收5.3、2.8亿，同比-37.56%、-24.60%。综合毛利率同比下滑3.69pct至19.1%，Q2单季度毛利率21.94%，同比+4.67pct。 净利率有所提升，现金流持续改善 24H1期间费用率为14.35%，同比+4.92pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.23%、5.85%、5.45%、-0.17%，分别同比+1.43pct、+1.15pct、+2.51pct、-0.17pct，资产及信用减值损失较去年同期减少0.94亿，其中信用减值损失转回增加0.84亿。投资净收益及公允价值变动净收益合计同比减少0.1亿，综合影响下公司净利率为12.25%，同比+0.84pct，Q2单季净利率为15.35%，同比+8.64pct。上半年公司CFO净额为1.41亿，同比多流入3.52亿，收付现比分别为159.28%、162.11%，同比+77.17pct、+48.09pct。 EPCOS服务商竞争优势突出，维持“买入”评级 公司作为行业内稀缺的EPCOS一站式电能服务商，一体化、定制化、智能化的为客户解决供用电服务方案。通过数字化研发手段，公司不仅提升了运营效率，还持续推动绿色用电创新。我们预计公司24-26年实现归母净利润为1.7、2.1、2.7亿，对应PE为18.5、15.0、12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力基础设施投资下滑、电力行业市场竞争超预期、回款不及预期。

苏文电能(300982) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收26.94亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.78亿元，同比减少69.36%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比减少76.34%。其中，2023Q4公司实现营业收入为8.23亿，同比减少3.82%；实现归母净利-1.25亿，同比下降345.69%；实现扣非后归母净利润-1.22亿元，同比下降437.08%。2024Q1实现营收4.97亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降46.46%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比减少48.83%。 毛利率延续承压，省外业务占比持续提升。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入15.04/10.49亿元，同比-2.83%、+58.59%，毛利率分别为17.3%、18.75%，同比-9.99%、-0.09%。毛利率继续承压，我们推断主要原因为储能和光伏市场竞争加剧，加之公司持续扩大省外业务规模，省外毛利率较省内更低所致。2023年公司省内外分别实现收入18.58亿、8.36亿，同比+8.61%、29.36%，毛利率分别为21.66%、14.26%，同比-9.3%、-1.18%。目前公司省外业务以拓展至安徽、浙江、湖南、内蒙等十余个省份，占营收比重已超30%。 期间费用率有所下降，23Q4计提资产及信用减值损失1.63亿。2023公司期间费用率为10.2%，同比-0.62pct，销售/管理/研发费用率分别为2.18%、4.3%、3.64%，同比-0.28pct、-0.38pct、+0.05pct。23Q4公司归母净利润大幅下降主要由于应收账款长账龄回收不理想，公司计提了1.63亿的资产及信用减值损失，其中部分信用减值损失在24Q1得到转回。 投资建议与估值：根据公司2023年报及2024一季报情况，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为33.01/40.17/47.68亿元，同比增加22.5%/21.7%/18.7%。实现归母净利润为1.72/2.4/2.72亿元，同比增长119.6%/39.1%/13.4%。对应PE分别为21X/15X/13X，维持“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

苏文电能(300982) 率下降，以及减值计提增加，我们下调公司24-26年实现归母净利润为1.7、2.1、2.7亿（前值24、25年为3.43、4.29亿），对应PE为20.8、16.8、13.4倍，维持“买入”评级。 设备销售实现较快增长，海外前景可期 分业务来看，公司电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现收入15.0、10.5亿，同比-2.83%、+58.6%，毛利率为17.3%、18.75%，同比变动-9.99pct、-0.09pct，综合毛利率为19.4%，同比-7.3pct，23Q4和24Q1单季度毛利率为14.5%、17.4%，同比-10.6pct、-11.6pct，我们判断或与光伏及储能业务竞争加剧有关。公司持续加大研发投入，加大客户覆盖及深化客户合作，与国内优质客户开展紧密战略合作，推进EPCOS+光伏+储能的布局，16万㎡的智能设备生产基地24年将投入生产，设备业务收入有望提升。分区域来看，省内、省外营收分别为18.6、8.4亿，同比+8.6%、+29.4%，省外业务加速拓展，公司目前在海外已形成设备销售和供配电、EPC收入，主要集中在东南亚及北美地区，海外业务可期。 期间费用率有效摊薄，现金流同比改善 23年公司期间费用率为10.2%，同比下降0.62pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.28、-0.39、+0.05、0.0pct，资产及信用减值损失为1.83亿，同比增加0.89亿，综合影响下23年净利率下滑7.87pct至2.95%。23年CFO净额为-0.98亿，同比少流出1.21亿，收付现比分别为86%、98%，同比变动+16.6pct、+18.1pct。23年应收账款及合同资产分别同比增加2.01、0.39亿元，一年以内应收账款占比62.3%，其他非流动资产同比减少0.88亿，主要为预付购房款减少。 Q1营收及净利润延续承压，看好全年现金流好转 24Q1实现营收4.97亿，同比-14.4%，归母、扣非净利润为0.51、0.47亿，同比-46.5%、-48.8%，Q1净利润承压一方面来自于毛利率下滑，同时Q1单季期间费用率同比增加0.64pct至10.56%，资产及信用减值损失同比增加0.28亿，导致盈利能力短暂承压。24Q1公司CFO净额为-0.77亿，同比少流出1.83亿，考虑到公司加强回款现金流或有望在年内回正。 风险提示：电力基础设施投资下滑、竞争加剧、回款不及预期。

苏文电能(300982) 公司是一站式EPCOS电能服务商，盈利水平有望逐步改善。公司2007年于江苏常州成立，承接大型电力设计院的设计外包工作，随后逐步补全设备、施工类资质成为EPCOS一站式电能服务商，业务领域包括新能源、储能等。财务方面，公司营业收入稳步增长，盈利水平有望改善。2023年Q1-Q3实现营业收入18.7亿元，同比增长24.62%；归母净利润为2.03亿元，同比下降0.92%。收入结构上看，2023年H1电力工程建设占比达55%（毛利率22.78%），电力设备销售占37%（毛利率18.87%），贡献公司的大部分收入，我们预计毛利率有望逐步恢复。 新能源/储能行业维持高景气发展，虚拟电厂建设有望加速推进。公司业务领域包括新能源、储能、虚拟电厂等行业。光伏行业方面，利好政策持续出台有望助力光伏产业发展；2022Q4起产业链各环节价格快速下降，组件价格下降带动发电项目收益率持续上升，光伏需求有望持续超预期。工商业储能方面，行业目前处于发展初期，我们判断23年有望成为工商业储能的发展元年，主要原因23年工商业储能的经济性有望大幅提升，包括收益端的峰谷价差拉大、分时电价完善；成本端的系统造价成本下降；政策端的补贴等。我们预计工商业储能需求2023-2025年有望达5.1、10.4、18.7GWh。智能用电方面，智能配电网建设为电网投资重点，虚拟电厂是智能配电网建设重要方向，能有效解决时间错配问题。虚拟电厂的两大基础建设分别为灵活性资源的建设或挖掘，电力市场的建设。这两大基础建设近期处于加速推进的态势。我们测算得到2025年虚拟电厂制造端、运营端的产业链市场空间有望达695.2亿元。 分布式业务具有资源复用性，公司各业务协同发展有望共振。分布式光储业务壁垒相似，主要为资源、资金、渠道壁垒。资源壁垒很大程度与公司所在的省份相关，资金/渠道壁垒体现的是公司的规模优势/先发优势。工商业储能与分布式光伏的客户群体类似，因此具有客户/渠道复用性。公司方面，1）公司分布式光伏EPC经验丰富，深耕工商业客户EPCOS一体化服务，EPCOS全产业链协同业内稀缺。近期分布式光伏订单持续突破，未来有望带动储能业务起量。2）公司电力资质完善，电力设计业务构建新能源业务拓展渠道。3）公司建设“电能侠”综合智慧能源服务平台，整合光储资源，布局虚拟电厂。“电能侠”有助下游用户的指导、管理，并且可以增加用户粘性。4）定增扩产奠定成长基础，省外拓展贡献增量，2023年H1，公司的江苏省外业务占比近30%，业务区域覆盖安徽、浙江、湖南、内蒙、广东、山东、陕西、河南等省份。 盈利预测和估值：我们测算得2023-2025年整体营收为28.47/41.24/53.69亿元，同比增长21%/45%/30%；归母净利润为3.29/4.95/6.56亿元；对应PE为20/13/10倍，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、原材料价格波动及供应风险、收款不达预期风险。

苏文电能(300982) 营收增长强劲，利润略有承压 公司发布23年三季报，23Q1-3实现营收18.72亿元，同比+24.62%，实现归母净利润2.03亿元，同比-0.92%，扣非净利润同比-8.60%，单季来看，22Q3单季实现营收6.52亿元，同比+7.03%，实现归母净利润0.65亿元，同比-33.41%，营收仍然保持稳健增长，归母净利润有所下滑，主要系毛利率下滑所致，我们认为仍与下游景气度不佳有较大关联。 毛利率下滑较多，现金流改善较为明显 23年前3季度公司毛利率21.52%，同比-6.04pct，销售/管理/研发/财务费用率1.86%/4.54%/3.27%/0.01%，同比变动-0.51/-0.80/-0.56/-0.02pct，资产及信用减值损失0.20亿元，占营收比例1.05%，同比-0.80pct，综合影响下净利率10.97%，同比-2.64pct。23年前3季度公司收现比86.08%，同比+3.51pct；付现比110.18%，同比-11.47pct，CFO净额-2.28亿元，同比增加1.38亿元，现金流同比有所改善，我们认为主要系公司加强回款所致。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现 公司“电能侠”品牌升级至2.0，覆盖7大用户场景，并拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，为用户提供EPCOS一站式电能服务。旗下“思贝尔”作为配电设备制造及智能配电系统集成商，主要提供监测电气设备元器件及充电桩、储能等新能源设备，现有2.3万平方米生产车间，在建16万平方米生产基地。公司业务及产品推进顺利，EPCOS模式进一步夯实。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级 公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造，EPCOS模式进一步夯实。考虑到下游景气度不佳，公司业绩有所承压，我们下调公司23-25年归母净利润至2.8/3.4/4.3亿元（前值4.8/6.1/7.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示：电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期。

苏文电能(300982) 事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入18.72亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润2.03亿元，同比减少0.92%；实现扣非净利润1.76亿元，同比减少8.60%。 单季度来看，公司23Q3实现营业收入6.52亿元，同比增加7.03%；实现归母净利润0.65亿元，同比减少33.41%；实现扣非净利润0.56亿，同比减少42.24%。 盈利能力承压，费用管控良好。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率为21.52%，同比减少6.04pcts，净利率为10.97%，同比减少2.64pcts；23Q3毛利率为19.08%，同比减少11.04pcts，净利率为10.15%，同比减少5.79pcts;公司业绩承压主要为宏观经济的影响、工程EPC项目未到结算期、计提应收账款坏账等原因所致。费用管控方面，公司2023年前三季度期间费用率为9.69%，同比减少1.89pcts，其中销售/管理费用率分别下降-0.51pct/-0.8pct。 实控人提议回购股份，彰显公司发展信心。10月26日，基于对公司未来发展的坚定信心，维护广大投资者利益，增强投资者信心，公司实控人提议通过集中竞价交易方式回购部分公司股票（回购资金总额3000-6000万元），并在未来适宜时机用于员工计划或股权激励，促进公司健康发展。 积极布局新业务，拓展未来增长点。储能：子公司思贝尔海纳储能（子公司）发布储能系列产品，拥有大容量集中式储能系统长江系列、中容量分布式储能系统黄河系列、小容量分布式储能系统千岛湖系列、高功率升压变流系统三峡系列产品。充电站：公司发力光储充业务，充电板块在公司未来的发展过程中，将与智能化板块业务一样占据非常重要的位置。目前，公司在建的项目主要集中在常州和南京，省外如湖南、广州、安徽、河南、天津、山东、浙江也都在积极的开拓。虚拟电厂：公司23H1签订了《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》，积极布局虚拟电厂领域，为未来业务开展奠定坚实基础和技术保障。 EPCOS一站式电能服务商，竞争优势显著。公司业务涵盖从咨询设计、智能制造、安装集成、投资运营到软件信息服务，为业内少有的一站式电能解决方案服务商。下游优质客户众多，包含工商业企业、房地产和市政客户。 投资建议：公司EPCOS业务体系完善，商业模式稀缺，下游工商业客户资源丰富，我们预计公司2023-2025年营收分别为30.71、41.65、54.12亿元，对应增速分别为30.3%、35.6%、29.9%；归母净利润分别为2.80、4.30、5.40亿元，对应增速分别为9.3%、53.5%、25.6%，以10月27日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为23X、15X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：收款不达预期风险，市场竞争加剧风险。

苏文电能(300982) 事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收12.20亿元，同比增长36.61%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长28.53%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增加26%。23H1公司毛利率为22.82%，同比减少2.99pcts；净利率为11.41%，同比减少0.6pcts。分季度来看，公司2023Q2单季度营收为6.39亿元，同比增加31.44%；归母净利润为0.42亿元，同比减少35.47%。在手订单方面，23H1末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.9亿元，其中10.8亿元预计将于23年确认收入。 提供一站式电能服务，竞争优势显著。公司业务涵盖从咨询设计、智能制造、安装集成、投资运营到软件信息服务，为业内少有的一站式电能解决方案服务商。下游优质客户众多，包含工商业企业、房地产和市政客户。电力咨询业务：23H1公司获得相应资质成为甲级民营电力咨询设计院，能够提供弱电到强电全覆盖用户端电力设计服务。电力设备业务：截至23H1，公司拥有2.3万㎡生产车间、200+技术团队、在建16万㎡智能设备生产基地，可生产高低压成套柜、断路器、多功能电表等产品。23H1公司电力设备业务营收同比增长221.17%，毛利率增加1.89pcts。电力工程业务：公司可为用户提供一站式电力施工总承包服务，拥有各类工程、技术、维护专家和专业服务人才200余人，并配备专业的电力施工设备、先进的电力检测和试验仪器。智能运维业务：公司推出电能侠云综合智慧能源服务平台，能够进行数据采集、在线监测、诊断分析、智能调度和能碳管理，实现多场景智能管理、数据贯通，可视化服务用电客户。 积极布局新业务，拓展未来增长点。储能：子公司思贝尔海纳储能（子公司）发布储能系列产品，拥有大容量集中式储能系统长江系列、中容量分布式储能系统黄河系列、小容量分布式储能系统千岛湖系列、高功率升压变流系统三峡系列产品。充电站：充电桩始终保持高增速，根据中国充电桩网预计2026年国内充电设施保有量1,766万台，市场规模将超过2,000亿元。虚拟电厂：公司23H1签订了《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》，积极布局虚拟电厂领域，为未来业务开展奠定坚实基础和技术保障。 投资建议：公司EPCOS业务体系完善，商业模式稀缺，下游工商业客户资源丰富，我们预计公司2023-2025年营收分别为34.12、47.19、64.70亿元，对应增速分别为44.7%、38.3%、37.1%；归母净利润分别为4.53、6.19、8.29亿元，对应增速分别为76.7%、36.7%、34.0%，以9月5日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为16X、12X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示：收款不达预期风险，市场竞争加剧风险。

苏文电能(300982) 上半年业绩有所承压，期待下半年订单招标量反转 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 12.20 亿元，同比+36.61%，实现归母净利润 1.38 亿元，同比+28.53%，扣非净利润 1.19 亿元，同比+26.00%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 6.39 亿元，同比+31.44%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比-35.47%。上半年公司整体业绩表现较好,单 Q2 利润表现略有不佳，我们推测与下游地产景气度不佳有较大关联。 光伏电站集成毛利率回升，业务进展顺利 23H1 公司电力工程建设服务/电力设备供应收入 6.65/4.53 亿元，同比+0.65%/+221.17%，毛利率 22.78%/18.87%，同比-1.48/+1.89pct，电力设备业务仍保持较快增长势头，且毛利率稳中有升。分地区看,23H1 公司江苏省内/省外收入 8.48/3.72 亿元，同比+23.87%/+78.55%，毛利率24.24%/19.58%，同比-2.34/-3.73pct，省外业务开拓顺利，但毛利率有所下降，推测主要受工程业务毛利率下滑的影响。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现 公司“电能侠”品牌升级至 2.0，覆盖 7 大用户场景，并拥有自己的研发中心、操控中心、设备中心和智能化运维集控中心，为用户提供 EPCOS 一站式电能服务。旗下“思贝尔”作为配电设备制造及智能配电系统集成商，主要提供监测电气设备元器件及充电桩、储能等新能源设备，现有 2.3 万平方米生产车间，在建 16 万平方米生产基地。公司业务及产品推进顺利，EPCOS 模式进一步夯实。 毛利率回升， 费用率同向变动 23H1 公司毛利率 22.82%，同比-2.99 pct，期间费用率 9.44 %，同比-3.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 1.81%/4.69%/2.93%/0.0003%，同比变动-0.57/-1.26/-1.28/+0.02pct，资产及信用减值损失 0.20 亿元，占营收比例 1.61%，同比+0.36 pct。综合影响下，净利率 11.41%，同比-0.60%。23H1 公司收现比 82.11%，同比+9.69 pct，付现比 114.02%，同比-17.41pct； CFO 净额-2.11 亿元，同比+1.52 亿元。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级 公司未来有望受益分布式光伏推广，电网改造、增量配网和运维市场机会，定增加码设备制造， EPCOS 模式进一步夯实。我们预计公司 23-25 年归母净利润 4.8/6.1/7.6 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电力行业市场化不及预期或竞争超预期，市场开拓速度不及预期或成本超预期，大客户回款不及预期，光伏及储能业务推进不及预期

苏文电能(300982) EPCO一站式供用电品牌服务商，营业收入持续增长。公司是集设计咨询（E）、设备服务（P）、安装建设（C）以及智能运维（O）为一体的国家级高新技术企业，为用户提供EPCO一站式电能服务。具备电力设计、施工、设备生产及电力需求侧管理等方面的业务资质，是江苏地区资质齐全、产业链条完整的少数电力服务民营企业之一。于2015年成功获得送变电工程专业乙级资质，从而一举跃入行业第二梯队。2018至2022年公司营业收入为6.7/9.9/13.7/18.6/23.6亿元,分别同比增长42%/48%/38%/36%/27%。 公司积极拓展下游客户，客户集中度进一步降低，业务延申至省外。自房地产进入下行周期，公司积极拓展下游领域，积累了较多优质客户，如比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等众多新能源行业客户。2019-2020，公司前五大客户销售额占比均超过50%，网内业务占比超过40%。2021年，前五大客户销售额占比下降到43.87%，网内业务下降至30%以内。公司目前在上海、浙江、湖南、安徽均以分公司的形式开展省外设计业务，公司基于设计为先导的积累以及全面的技术解决方案，在省外市场的份额有望继续提升。 设备产能释放，促进一体化降本增效。公司定增于2022年12月正式发行，共募集13.88亿元，其中8.58亿元用于智能电气设备生产基地建设项目。该定增项目的投产使公司电力设备产品延伸至上游断路器等核心部件，一方面增强了公司总体技术实力，另一方面也将通过自供核心部件提高毛利率。 重视研发投入，技术优势明显。公司于2022年定增投资1.17亿元新建电力电子设备及储能技术研发中心，针对储能变流器、逆变器、预制舱式储能电站、光伏储能一体化成套设备、有源滤波电力电子装置等技术和产品进行重点研发。2022年，公司研发支出为8455.78万元，2018-2022期间复合增速超过30%。截至2022年6月末，公司已拥有专利111项、软件著作权62项。 智能化领域部署加速，促进光储充一体化布局。公司智能化运维经验丰富、产品齐全，包括综合能源管控平台、能耗管理系统、水电远程预付费管理系统、安全用电监测预警系统、售电云管理系统等，能够满足用户在用能监控、能耗分析、费用结算、安全监测、购售电服务等全方位需求，具备对存量客户匹配光伏、储能、充电桩、综合能源服务能力。同时，公司不断布局新领域，丰富产品储备。2023年4月18日，公司举行电能侠充电启动仪式，宣布进军充电桩领域；2023年4月21日发布公告，签订《100MWH虚拟电厂项目合作框架协议》，布局虚拟电厂领域。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司23-25年营收分别为36.9/51.3/65.6亿元，归母净利润分别为5.1/7.2/9.3亿元。考虑公司传统业务增速较快，储能贡献新增长点，首次覆盖给予“买入”评级。按照23年6月14日的收盘价，可比公司永福股份、设计总院、苏交科23年平均PE为24倍，苏文电能23年PE估值20.6倍。 风险提示：市场竞争加剧、省外市场拓展不及预期、储能业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。