金沃股份(300984) 事件：10月27日晚间，公司发布2022年第三季度报告 业绩短期承压，2022Q3单季度归母净利润同比下降32.5%，环比下降41.3%2022年前三季度公司实现营收约8.14亿元，同比增长27%；归母净利润4095万元，同比下降13.3%。Q3单季度公司实现营收2.73亿元，同比增长15.8%，环比下降5.1%；归母净利润1169万元，同比下降32.5%，环比下降41.3%。Q3单季度业绩不及预期主要系受国际地缘政治影响所致。欧洲是公司主要出口市场，俄乌战争等因素导致欧洲经济下行，欧洲客户降库存导致公司部分出口订单推后。 盈利能力承压，2022Q3单季度毛利率、净利率同比下降5.55、3.06pct盈利能力方面：2022年前三季度销售毛利率12.81%，同比下降5.54pct；销售净利率5.03%，同比下滑2.34pct。Q3单季度销售毛利率12.11%，同比下降5.55pct，环比下降2.4pct；销售净利率4.28%，同比下降3.06pct，环比下降2.64pct。盈利能力短期承压主要系海外需求下滑，公司产能利用率不达预期，导致盈利能力出现下滑。费用端来看，2022年前三季度期间费用率7.4%，同比下降2.12pct，主要系销售费用率下降（0.78%，同比下降1.53pct）。销售费用率下降主要系会计准则调整，运输费、货代及仓储费计入营业成本。 转债顺利发行，布局高速锻和特处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力2022年10月14日，公司发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。本次可转债优先向原股东配售，配售比例75.98%，转股价27.28元。补齐高速锻件和热处理能力：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产，提升盈利能力。 展望未来，市占率+盈利能力提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进短期主要关注公司盈利能力提升：1）随着银川子公司项目实现盈利、热处理产线逐步达产，公司盈利能力有望提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上长期主要关注公司市占率提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升。2021年以来公司加速拓展国内新客户，如常州光洋。 盈利预测及估值 预计2022-2024年归母净利润0.57、0.94、2.02亿元，同比增长-9%、64%、115%，CAGR=87%，对应PE30/19/9X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨；2）客户集中度较高。

金沃股份(300984) 事件：8月29日盘后，公司发布2022年中报。 业绩短期承压，营收同比增长34%，归母净利润同比下降2.2% 2022H1公司实现营收约5.4亿元，同比增长约34%；归母净利率约2927万元，同比下降约2.2%；扣非归母净利润2493万元，同比下降12%，上半年业绩不及预期。 2022Q2公司实现营收2.88亿元，同比增长约26%，环比增长约14%；归母净利润1992万元，同比增长约26%，环比增长约113%；扣非归母净利润1642万元，同比增长约6%，环比增长约93%，盈利能力拐点渐显。 2022H1盈利能力受多重因素干扰，毛利率/净利率同比下滑5.59、1.98pct 2022H1：销售毛利率13.16%，同比下滑5.59pct；销售净利率5.41%，同比下滑1.98pct；扣非后销售净利润4.61%，同比下滑2.37pct，盈利能力短期承压，主要原因系：1）新冠疫情不利影响：3月份衢州疫情影响公司开工，Q2上海疫情影响下游需求；2）大宗原材料价格处于高位：公司主要原材料为钢管和锻件，占主营业务成本70%以上。2021年以来钢材等原材料价格持续上涨，2022H1钢材价格虽较2021年最高点有所下滑，但价格仍处高位，且公司向下游客户转移成本压力有滞后期。3）银川子公司：仍处于产能爬坡阶段，预计上半年仍处于亏损状态；3）热处理项目：受疫情影响项目进展不及预期。2022Q2：销售毛利率14.51%，同比下降3.46pct，环比提升2.88pct；销售净利率6.92%，同比提升0.01pct，环比提升3.23pct。由此可见，2022Q2盈利能力进入回升通道。 展望未来，短期来看随着预投产能逐步释放，盈利能力有望提升；长期来看，量利齐升，向全球一流轴承套圈厂商迈进 短期来看，下半年随着第三条热处理产线逐步达产、银川子公司项目实现盈利以及“年产5亿件精密轴承套圈项目”的精磨车间开始放量，公司盈利能力有望提升。长期来看，公司成长路径清晰。1）“量”提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上。 盈利预测及估值 预计2022-2024年营收为11、17、23亿元，同比增长25%、55%、32%；归母净利润为0.68、1.55、2.82亿元，同比增长8%、127%、82%，对应PE32/14/8X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）客户集中度较高。

金沃股份(300984) 公司研究类模板 2021年业绩符合预期：全年营收同比增长61%，净利润同比增长9% 2021年公司实现收入约9亿元，同比增长约61%，实现净利润约6288万元，同比增长约9%，扣非净利润约5292万元，同比增长约4%，业绩基本符合预期。2021年Q4实现收入约2.5亿元（+46%）；实现净利润1567万元（-27%）；Q4毛利率和净利率分别为9.2%和6.1%，同比下降13pct和6.2pct。预计Q4盈利能力下滑主要与热处理线前期投入较大和子公司建沃精工四季度厂房搬迁有关。 收入端：舍弗勒稳居第一，占比54%；日系客户加速突破，同比增长翻倍 2021年公司轴承套圈收入8.5亿元，同比增长59%。其中舍弗勒贡献4.8亿元，同比增长52%，占比54%；日系客户恩斯克、捷太格特和恩梯恩分别贡献收入1.5亿元、6252万元和1912万元，同比分别增长94%、147%和94%，日系客户收入占比合计为26%，同比提升5pct。 利润端：盈利能力短期受多重因素干扰，随着预投产能投放将逐步恢复 2021年公司毛利率为15.7%，净利率为7%，同比分别下降5.7pct和3.4pct。因为：1）原材料涨价：向下游客户转移成本压力有滞后期，2021年直接材料同比增长68%；2）资本开支前置：截至2021年底公司员工同比76%；直接人工同比增长74%；固定资产同比增长121%，制造费用同比增长64%；3）运输费用从销售费用划转到营业成本；4）银川子公司由于仍处于产能爬坡阶段，2021年亏损317万元。随着预投产能不断投放、人均产值上升，公司盈利能力将逐步恢复。 拟发行可转债募投高速锻和热处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力 拟发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目和轴承套圈热处理生产线项目。本次可转债发行优先向原股东配售。补齐高速锻件和热处理产能：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产能提升盈利能力。 成长路径明晰：市占率+盈利能力双提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进 成长路径：1）市占率提升：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面；2）盈利能力提升：向前延伸至锻件加工，向后延伸到热处理、精磨工序，未来净利率最多有6-7pct提升，有望达到15%以上。 盈利预测及估值 预计2022-2024年营收为13/19/25亿元，同比增长50%/40%/32%，归母净利润为1.3/2.1/3.2亿元，同比增长110%/60%/52%，对应PE20/12/8倍。维持买入评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险；

金沃股份(300984) 国内轴承套圈龙头，预计 2021~2025 年公司收入 CAGR 可达 42% 公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达 98%。全球轴承套圈市场规模超过 1000 亿元， 2021~2025 年 CAGR 为 5%。公司 2020 年全球市场份额约为 0.6%，预计到 2025 年市场份额将提升至 2.7%，每年平均提升 0.4pct，五年市场份额 CAGR 为 35%。预计公司未来五年收入 CAGR 为 42%。 为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移 SKF、 Schaeffler、 NSK 等八大轴承厂全球轴承市场份额 70%，其供应链正加速向中国和轻资产转变： 1） 八大轴承厂盈利状况不佳， 长期资本开支增长停滞。平均净利率由 2017 年 5.8%下滑至 2020 年 1.8%， 2020 年平均资本开支首次出现负增长，同比下滑 26%； 2）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。 公司竞争优势： 全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强 1） 公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可，是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业； 2）公司拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关， 能够配合客户进行产品研发与升级。 市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面 1）新客户开发： 八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户； 2）跟随老客户跨区域扩产： 成立银川金沃试水跨区域生产。目前 SKF 全球拥有 91 家工厂、 Schaeffler 全球拥有 75 家工厂，公司有望跟随其全球扩产； 3） 加大新工艺的研发，拓展轴承套圈的品类。 盈利能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升 6-7pct 2018-2020 年平均毛利率为 22%，平均净利率约为 10.6%。向前延伸至锻件加工，净利率可提升 2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有 4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有 6-7pct 提升，未来净利率有望达到 15%以上。 盈利预测及估值 预计 2021~2023 年净利润分别为 0.7 亿、 1.4 亿和 2.2 亿，同比增长 14%、 109%和 61%，对应 PE 为 48 倍、 23 倍和 14 倍。给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标价 100.5 元/股，距离现价涨幅 52%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）原材料价格变动风险； 2）新冠疫情持续恶化风险