金沃股份(300984) 投资要点 25 年及 26Q1 业绩改善明显， 盈利拐点已初显。 公司深耕轴承套圈领域二十载， 下游包括汽车、 工程机械、 家电、 机床、 风电等。公司客户以轴承八大家为主， 其中舍弗勒收入占比约五成。 2025 年营收 12.46 亿元， YOY+8.7%， 归母 0.48 亿元， YOY +84%； 26Q1 营收 3.2亿元， YOY +9%， 归母 0.15 亿元， YOY+19%， 盈利改善明显。 轴承套圈： 纵向布局上游锻件+热管理环节， 国际化布局墨西哥+泰国基地。 公司加速推进锻件-热处理-套圈加工纵向一体化布局，固定资产由 2019 年的 0.87 亿元增至 7.56 亿元； 首批锻件、 热管理项目已投产， 自供率提升带来毛利率提升， 26Q1 毛利率 16.18%， 同环比分别提升1.8/1.7pct， 净利率达到4.5%。 墨西哥基地预计2026H2投产， 满足斯凯孚等国际轴承客户的美洲市场需求； 泰国基地计划与杭州新剑计划联合建厂。 内嵌式绝缘套圈： 独家技术， 打开第二成长曲线。 公司自主研发内嵌式绝缘套圈， 通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承， 防止电腐蚀并延长使用寿命， 可应用于新能源汽车、 变频空调等场景。 当前产品送样、 验证工作持续推进， 若后续验证及放量顺利，有望打开新增量空间。 精密丝杠： 与杭州新剑合作， 切入具身智能核心零件。 2025 年12 月 18 日， 泰国副总理接见公司总经理及杭州新剑董事长一行， 就双方在泰投资建厂、 打造行星滚柱丝杠及配件生产基地等事项进行深入洽谈。 项目拟布局相关零部件及轴承套圈产能， 面向人形机器人和东南亚市场， 推动丝杠业务由前期技术储备逐步走向产业化落地。 投资建议： 金沃股份是轴承套圈领域的细分龙头公司， 积极布局上游锻件、 热处理环节， 主业业绩改善明显； 自研的内嵌式绝缘套圈工艺市场空间广阔； 和杭州新剑合作开发行星滚柱丝杠， 切入具身智能 核 心 零 件 赛 道 。 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 EPS 为0.81/1.40/2.09 元/股， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 主业修复不及预期风险， 新业务落地不及预期风险， 境外市场及扩产消化风险， 客户集中度较高风险。

金沃股份(300984) 事件 近日，金沃股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现营业收入12.46亿元，同比+8.70%；归母净利润为0.48亿元，同比+84.42%；扣非归母净利润0.44亿元，同比+75.17%。2026年Q1实现营业收入3.24亿元，同比+9.45%；归母净利润为0.15亿元，同比+19%；扣非归母净利润0.13亿元，同比+9.56%。 事件点评 轴承套圈主业仍为核心增长引擎，境外增速优于国内。2025年公司实现营业收入12.46亿元，同比增长8.70%。其中轴承套圈收入11.86亿元，同比增长8.36%，占总收入比重95.16%。境外收入4.98亿元，同比增长11.83%，增速高于境内的6.71%，境外收入占比提升至39.98%。2026年Q1，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长9.45%，环比增长2.46%，延续稳健增长态势。 盈利水平大幅改善，毛利率稳步提升。2025年公司综合毛利率水平为14.94%，同比提升1.73pct，其中轴承套圈产品毛利率14.20%，同比提升1.59pct，境外销售毛利率16.77%，同比提升1.73pct，产品盈利能力全面增强。费用端呈现结构性变化，销售费用同比下降5.57%，财务费用同比大幅下降87.13%，主要得益于可转债利息支出减少和汇兑收益增加。管理费用与研发费用同比有所增长，主要源于职工薪酬、折旧摊销及股份支付费用 增加，整体费用管控合理。2026年Q1，公司毛利率为16.18%，同比+1.83pct，环比+1.73pct；净利率4.52%，同比+0.36pct，环比+1.09pct，盈利质量持续向好。 客户资源优质，未来战略聚焦新业务拓展与海外布局。公司客户主要为舍弗勒、斯凯孚、恩斯克、恩梯恩、捷太格特等国际轴承企业，产品出口至欧洲、北美洲、南美洲及亚洲多个地区。公司在坚守轴承套圈主业的同时，积极布局丝杠零部件和绝缘轴承套圈。未来将加大对国内轴承公司的开拓力度，稳步推进海外设厂；加大丝杠业务投入，配合客户推进研发和生产；推进绝缘轴承套圈的测试验证与批量化生产。海外布局方面，公司已设立日本JW精工株式会社和JW精密机械墨西哥有限公司，同时墨西哥工厂预计2026年上半年投产。此外，公司将通过定增募集资金用于墨西哥生产基地建设等海外项目，进一步开拓北美市场。 投资建议 短期，随着新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望实现持续增长，同时人形机器人零部件领域有望实现较快突破；中长期，在电动汽车高压化趋势下，公司有望凭借绝缘轴承套圈等产品进一步打开增长空间。 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收15.61/19.71/24.93亿元；实现归母净利润0.82/1.12/1.53亿元，对应EPS分别为0.67/0.91/1.24元，对应5月8日收盘价PE为105/77/56倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 新项目量产不及预期；电动汽车高压化推进不及预期；轴承产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期

金沃股份(300984) 事件 近日，金沃股份发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营收9.30亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润3734.32万元，同比增长74.83%；实现扣非净利润3426.23万元，同比增长61.07%。 事件点评 Q3业绩平稳增长，盈利能力有所修复。公司Q3营收达到3.16亿元，同比/环比+15.98%/-0.37%；实现归母1187.40万元，同比/环比+44.25%/-9.76%；扣非1091.98万元，同比/环比+11.79%/-4.58%。Q3毛利率15.45%，同比+1.03pct；净利率3.75%，同比+0.73pct。盈利能力有所修复，主要得益于公司持续根据产品特点探索产品加工最佳工艺路线，在稳定质量的前提下提升生产效率及材料利用率。 深化全球市场布局，加速产能扩张。公司国际化战略深入推进，产品成功打入欧洲、美洲、亚洲等多个国际市场。同时，公司通过在香港和在新加坡设立两家子公司，进一步完善全球销售网络布局。产能建设方面，“高速锻件智能制造项目”于2025年4月竣工投产，“轴承套圈热处理生产线建设项目”预计2025年12月完工。同时公司发布定增计划，拟募资不超过7.21亿元，用于（1）新增年产5.4亿件轴承套圈产能（2）新增年产3.3万吨锻件生产能力（3）补充流动资金。新项目的陆续投产将为公司未来发展提供有力支撑。 积极布局新兴业务，丝杠与绝缘轴承双线推进。公司重点布局丝杠零部件和绝缘轴承套圈两大新产品线。其中，丝杠零部件业务已完成螺母加工产 线建设，滚柱和主丝杠的产能建设正在有序推进；绝缘轴承套圈研发成果显著，目前送样和验证工作、产线建设工作均有序推进。此外，公司持续强化在精锻、精切、车削、磨削、热处理、精磨等全工艺流程的技术积累，建立了完整的研发体系，且已通过多项质量管理体系认证，为产品竞争力提供了坚实保障。 投资建议 短期，随着新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望实现持续增长，同时人形机器人零部件领域有望实现较快突破；中长期，在电动汽车高压化趋势下，公司有望凭借绝缘轴承套圈等产品进一步打开增长空间。 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收13.26/16.61/20.98亿元，同比增长15.7%/25.3%/26.3%；实现归母净利润0.51/0.93/1.72亿元，同比增长95.4%/82.4%/85.0%，对应EPS分别为0.41/0.76/1.40元，PE为147/80/44倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 新项目量产不及预期；电动汽车高压化推进不及预期；轴承产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期

金沃股份(300984) 世界五大轴承公司重要供应商，业务拓展打开全新增长空间 公司主要产品为轴承套圈，主要包括球类、滚针类和滚子类等轴承套圈，2024年轴承套圈收入占比达95.5%。财务指标方面，公司整体营收稳健增长，净利润短期承压：2024年，公司实现营收11.46亿元，同比+15.98%；实现归母净利润0.26亿元，同比-30.69%；。2025年上半年，公司实现归母净利润0.25亿元，同比增长94.00%。毛利率略有回升，费用管控情况稳定。2024年，公司综合毛利率为13.21%，同比增加0.28个百分点，2025年上半年综合毛利率增长至14.93%。费用管控方面，2024年，管理费用率达4.28%，同比增长0.59pcts。 轴承套圈竞争格局分散，新品绝缘轴套有望开辟市场 轴承行业专业化分工的格局形成了国际轴承套圈市场，目前竞争格局较为分散，公司的市场占有率仍具备进一步提升的空间。目前公司国内竞争对手主要包括五洲新春、海宁上通优必胜轴承有限公司、浙江辛子精工机械有限公司等轴承套圈生产企业。凭借客户优势及技术优势，公司新品绝缘轴承套圈有望打开新增长空间，目前相关产品仍处于测试验证阶段。 公司掌握轴承套圈技术，新业务行星滚柱丝杠可高度复用 行星滚柱丝杠是人形机器人“肢体”的核心组成部分，有望受益人形机器人放量。结合智研咨询数据测算，到2030年全球人形机器人领域行星滚柱丝杠市场需求量有望达到7000万台。行星滚柱丝杠存在技术壁垒，公司当前涉及的丝杠业务加工工艺与现有轴承套圈业务有60%到70%的重合度，可实现技术复用。目前公司已经通过头部厂商切入丝杠赛道，公司研发的螺母、滚柱等丝杠零部件可以应用于人形机器人相关产品。公司丝杠业务目前处于产能建设阶段，计划于2025年建成一条年产50万套丝杠对应的生产线。 盈利预测与投资建议：随着变频技术的发展，变频电机中电腐蚀成为轴承的主要失效方式，公司研发低成本的绝缘轴承套圈有望在新能源汽车、变频空调、工业变频电机等领域实现对高价进口陶瓷球绝缘轴套替代；同时行星滚柱丝杠有望受益人形机器人放量，推动公司业务增长。预计公司2025-2027年营业收入为13.49/16.89/21.78亿元，归母净利润为0.75/1.20/1.81亿元，给予“增持”评级。 风险提示：新品绝缘轴套市场表现不及预期风险、丝杠业务发展不及预期风险、人形机器人量产不及预期风险、股价波动风险

金沃股份(300984) 事件 近日，金沃股份发布2024年度报告，2024年公司实现营收11.46亿元，同比+15.98%；归母净利润为2613.59万元，同比-30.69%。扣非净利润2502.97万元，同比+38.28%。 事件点评 营收保持增长，持续加大市场开拓。2024年公司营收同比+15.98%，主要得益于轴承套圈业务的稳定增长，该业务实现收入10.94亿元，同比增长15.79%，占总营收的95.47%。后续公司将持续推进新装备、新工艺研发及自动化、智能化技改，提高公司在国内市场的竞争优势以加大对国内轴承公 司的开拓力度。针对国外市场，公司将加大全球化布局的步伐，稳步推进海外设厂工作，深化和国际轴承客户的合作，拓宽市场份额。 盈利能力有较大提升空间，持续投入研发提升创新能力。2024年公司毛利率为13.21%，同比提升0.28个百分点。净利率为2.28%，同比略有下降，主要受管理费用和财务费用增加的影响。近几年公司在建工程陆续转固，利润率短期承压，中期看公司通过优化生产流程和提高生产效率，盈利能力仍有较大提升空间。2024年公司研发投入4097.35万元，研发费用率3.57%，研发人员数量增加10.49%达到158人，多个研发项目取得进展，如高精度电机轴磨削工艺、高精度轿车顶杆用轴承套圈组件等项目已进入小批量生产或批量生产阶段，这些研发成果将有助于公司进一步提升产品质量，拓展市场份额。新产品质量得到国际知名轴承企业的认可，多次获得舍弗勒、斯凯孚、恩斯克、捷太格特等世界知名轴承生产企业授予的“生产优秀奖”、“优秀供应商”等荣誉称号。 积极布局新兴业务，未来成长可期。公司积极布局丝杠零部件、绝缘轴承套圈等新兴业务。凭借在轴承套圈行业积累的技术和经验，全力配合客户推进人形机器人丝杠等产品研发和生产，未来随着行业的发展和公司研发投入的增加，有望成为新的业绩增长点。绝缘轴承套圈产品处于测试验证阶段，未来将受益于电动汽车高压化，该产品将有望进一步优化公司的产品结构，提升公司在轴承套圈市场的竞争力。 投资建议 短期，随着新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望实现持续增长，同时人形机器人零部件领域有望实现较快突破；中长期，在电动汽车高压化趋势下，公司有望凭借绝缘轴承套圈等产品进一步打开增长空间。 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收13.26/16.61/20.98亿元，同比增长15.7%/25.3%/26.3%；实现归母净利润0.45/0.91/1.73亿元，同比增长71.1%/104.2%/89.5%，对应EPS分别为0.51/1.04/1.96元，PE为115/56/30倍，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 新项目量产不及预期；电动汽车高压化推进不及预期；轴承产品行业竞争加剧；新业务拓展不及预期

金沃股份(300984) 事件：10月27日晚间，公司发布2022年第三季度报告 业绩短期承压，2022Q3单季度归母净利润同比下降32.5%，环比下降41.3%2022年前三季度公司实现营收约8.14亿元，同比增长27%；归母净利润4095万元，同比下降13.3%。Q3单季度公司实现营收2.73亿元，同比增长15.8%，环比下降5.1%；归母净利润1169万元，同比下降32.5%，环比下降41.3%。Q3单季度业绩不及预期主要系受国际地缘政治影响所致。欧洲是公司主要出口市场，俄乌战争等因素导致欧洲经济下行，欧洲客户降库存导致公司部分出口订单推后。 盈利能力承压，2022Q3单季度毛利率、净利率同比下降5.55、3.06pct盈利能力方面：2022年前三季度销售毛利率12.81%，同比下降5.54pct；销售净利率5.03%，同比下滑2.34pct。Q3单季度销售毛利率12.11%，同比下降5.55pct，环比下降2.4pct；销售净利率4.28%，同比下降3.06pct，环比下降2.64pct。盈利能力短期承压主要系海外需求下滑，公司产能利用率不达预期，导致盈利能力出现下滑。费用端来看，2022年前三季度期间费用率7.4%，同比下降2.12pct，主要系销售费用率下降（0.78%，同比下降1.53pct）。销售费用率下降主要系会计准则调整，运输费、货代及仓储费计入营业成本。 转债顺利发行，布局高速锻和特处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力2022年10月14日，公司发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目、轴承套圈热处理生产线建设项目以及补充流动资金。本次可转债优先向原股东配售，配售比例75.98%，转股价27.28元。补齐高速锻件和热处理能力：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产，提升盈利能力。 展望未来，市占率+盈利能力提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进短期主要关注公司盈利能力提升：1）随着银川子公司项目实现盈利、热处理产线逐步达产，公司盈利能力有望提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上长期主要关注公司市占率提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升。2021年以来公司加速拓展国内新客户，如常州光洋。 盈利预测及估值 预计2022-2024年归母净利润0.57、0.94、2.02亿元，同比增长-9%、64%、115%，CAGR=87%，对应PE30/19/9X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格上涨；2）客户集中度较高。

金沃股份(300984) 事件：8月29日盘后，公司发布2022年中报。 业绩短期承压，营收同比增长34%，归母净利润同比下降2.2% 2022H1公司实现营收约5.4亿元，同比增长约34%；归母净利率约2927万元，同比下降约2.2%；扣非归母净利润2493万元，同比下降12%，上半年业绩不及预期。 2022Q2公司实现营收2.88亿元，同比增长约26%，环比增长约14%；归母净利润1992万元，同比增长约26%，环比增长约113%；扣非归母净利润1642万元，同比增长约6%，环比增长约93%，盈利能力拐点渐显。 2022H1盈利能力受多重因素干扰，毛利率/净利率同比下滑5.59、1.98pct 2022H1：销售毛利率13.16%，同比下滑5.59pct；销售净利率5.41%，同比下滑1.98pct；扣非后销售净利润4.61%，同比下滑2.37pct，盈利能力短期承压，主要原因系：1）新冠疫情不利影响：3月份衢州疫情影响公司开工，Q2上海疫情影响下游需求；2）大宗原材料价格处于高位：公司主要原材料为钢管和锻件，占主营业务成本70%以上。2021年以来钢材等原材料价格持续上涨，2022H1钢材价格虽较2021年最高点有所下滑，但价格仍处高位，且公司向下游客户转移成本压力有滞后期。3）银川子公司：仍处于产能爬坡阶段，预计上半年仍处于亏损状态；3）热处理项目：受疫情影响项目进展不及预期。2022Q2：销售毛利率14.51%，同比下降3.46pct，环比提升2.88pct；销售净利率6.92%，同比提升0.01pct，环比提升3.23pct。由此可见，2022Q2盈利能力进入回升通道。 展望未来，短期来看随着预投产能逐步释放，盈利能力有望提升；长期来看，量利齐升，向全球一流轴承套圈厂商迈进 短期来看，下半年随着第三条热处理产线逐步达产、银川子公司项目实现盈利以及“年产5亿件精密轴承套圈项目”的精磨车间开始放量，公司盈利能力有望提升。长期来看，公司成长路径清晰。1）“量”提升：公司通过新客户开拓、跟随老客户扩区域扩产、丰富产品矩阵，推动其市场份额提升；2）“利”提升：通过补齐产业链短板（即向前延伸工序至锻件加工，向后延伸工序至热处理、精磨工序），提升公司盈利能力，最多可提升净利率6-7pct，未来有望达到15%以上。 盈利预测及估值 预计2022-2024年营收为11、17、23亿元，同比增长25%、55%、32%；归母净利润为0.68、1.55、2.82亿元，同比增长8%、127%、82%，对应PE32/14/8X，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）客户集中度较高。

金沃股份(300984) 公司研究类模板 2021年业绩符合预期：全年营收同比增长61%，净利润同比增长9% 2021年公司实现收入约9亿元，同比增长约61%，实现净利润约6288万元，同比增长约9%，扣非净利润约5292万元，同比增长约4%，业绩基本符合预期。2021年Q4实现收入约2.5亿元（+46%）；实现净利润1567万元（-27%）；Q4毛利率和净利率分别为9.2%和6.1%，同比下降13pct和6.2pct。预计Q4盈利能力下滑主要与热处理线前期投入较大和子公司建沃精工四季度厂房搬迁有关。 收入端：舍弗勒稳居第一，占比54%；日系客户加速突破，同比增长翻倍 2021年公司轴承套圈收入8.5亿元，同比增长59%。其中舍弗勒贡献4.8亿元，同比增长52%，占比54%；日系客户恩斯克、捷太格特和恩梯恩分别贡献收入1.5亿元、6252万元和1912万元，同比分别增长94%、147%和94%，日系客户收入占比合计为26%，同比提升5pct。 利润端：盈利能力短期受多重因素干扰，随着预投产能投放将逐步恢复 2021年公司毛利率为15.7%，净利率为7%，同比分别下降5.7pct和3.4pct。因为：1）原材料涨价：向下游客户转移成本压力有滞后期，2021年直接材料同比增长68%；2）资本开支前置：截至2021年底公司员工同比76%；直接人工同比增长74%；固定资产同比增长121%，制造费用同比增长64%；3）运输费用从销售费用划转到营业成本；4）银川子公司由于仍处于产能爬坡阶段，2021年亏损317万元。随着预投产能不断投放、人均产值上升，公司盈利能力将逐步恢复。 拟发行可转债募投高速锻和热处理产能，补齐产业链短板同时提升盈利能力 拟发行3.1亿元可转债用于高速锻件智能制造项目和轴承套圈热处理生产线项目。本次可转债发行优先向原股东配售。补齐高速锻件和热处理产能：1）有助于公司承接客户更多类型订单；2）由外购或外包转为自主生产能提升盈利能力。 成长路径明晰：市占率+盈利能力双提升，向全球一流轴承套圈生产商迈进 成长路径：1）市占率提升：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面；2）盈利能力提升：向前延伸至锻件加工，向后延伸到热处理、精磨工序，未来净利率最多有6-7pct提升，有望达到15%以上。 盈利预测及估值 预计2022-2024年营收为13/19/25亿元，同比增长50%/40%/32%，归母净利润为1.3/2.1/3.2亿元，同比增长110%/60%/52%，对应PE20/12/8倍。维持买入评级。 风险提示：1）原材料价格变动风险；2）新冠疫情持续恶化风险；

金沃股份(300984) 国内轴承套圈龙头，预计 2021~2025 年公司收入 CAGR 可达 42% 公司专注于轴承套圈生产。套圈营收和毛利占比高达 98%。全球轴承套圈市场规模超过 1000 亿元， 2021~2025 年 CAGR 为 5%。公司 2020 年全球市场份额约为 0.6%，预计到 2025 年市场份额将提升至 2.7%，每年平均提升 0.4pct，五年市场份额 CAGR 为 35%。预计公司未来五年收入 CAGR 为 42%。 为缓解盈利压力和保证供应链安全，八大轴承厂供应链加速向中国转移 SKF、 Schaeffler、 NSK 等八大轴承厂全球轴承市场份额 70%，其供应链正加速向中国和轻资产转变： 1） 八大轴承厂盈利状况不佳， 长期资本开支增长停滞。平均净利率由 2017 年 5.8%下滑至 2020 年 1.8%， 2020 年平均资本开支首次出现负增长，同比下滑 26%； 2）中国轴承钢质量已达国际一流水准、技能工人充足，原材料和人工成本具有优势，具备承接产业链转移的基础。 公司竞争优势： 全球前五大轴承厂的优秀供应商，研发配套能力强 1） 公司在产品质量把控、客户需求响应方面深受客户认可，是国内唯一集齐全球前五大轴承厂优秀供应商的套圈企业； 2）公司拥有两大博士团队，分别负责热处理和生产检测设备的研发攻关， 能够配合客户进行产品研发与升级。 市占率提升路径：新客户开拓、跟随老客户跨区域扩产、提高产品覆盖面 1）新客户开发： 八大之中的铁姆肯、不二越等、国内轴承厂中洛轴、瓦轴等优秀企业都将成为目标客户； 2）跟随老客户跨区域扩产： 成立银川金沃试水跨区域生产。目前 SKF 全球拥有 91 家工厂、 Schaeffler 全球拥有 75 家工厂，公司有望跟随其全球扩产； 3） 加大新工艺的研发，拓展轴承套圈的品类。 盈利能力提升路径：向套圈生产前后端工序延伸，净利率能提升 6-7pct 2018-2020 年平均毛利率为 22%，平均净利率约为 10.6%。向前延伸至锻件加工，净利率可提升 2pct，向后延伸到热处理、精磨工序，净利率最多有 4-5pct 的提升。综合来看公司净利率最多有 6-7pct 提升，未来净利率有望达到 15%以上。 盈利预测及估值 预计 2021~2023 年净利润分别为 0.7 亿、 1.4 亿和 2.2 亿，同比增长 14%、 109%和 61%，对应 PE 为 48 倍、 23 倍和 14 倍。给予公司 2022 年 35 倍 PE，对应目标价 100.5 元/股，距离现价涨幅 52%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）原材料价格变动风险； 2）新冠疫情持续恶化风险