江苏博云(301003) 投资要点： 公司主要从事改性塑料产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括高性能改性尼龙、高性能改性聚酯、工程化聚烯烃及色母粒和功能性母粒等，广泛应用于电动工具、汽车零部件、家用电器、电子电气、办公家具类制品等多个行业领域。公司凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，与世界知名企业建立了良好、稳定的合作关系，成为全球改性塑料行业产业链的一员，技术和工艺水平持续提升，业务规模不断增长。 总部研发能力不断提升，2024年新增改性塑料产能。截止2023年，现有的产能利用率在77%左右，募投新建项目的土建工程已于2023年下半年完成验收，正在抓紧推进设备平台的建设、项目设备的安装等环节。2024年努力实现：（1）完成研发中心设备的安装项目，到年底实现更加完善的总部研发能力；（2）完成4条改性塑料生产线的安装项目，实现3万吨新增产能，以及实现更加复杂工艺要求的生产能力。 预计2024年多模块收入增长，销售人员数量有望增加。截止2023年年末，公司现有员工数量190人左右，其中销售团队16人，研发团队51人，2024年计划增加较多数量的销售。随着公司战略的清晰，战略落地支撑业务规模的增长，公司对销售专业性和基础性人才的需求较为紧迫。公司预计2024年在电动工具、家用电器、汽车等模块销售收入都会有所增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.45、1.83、2.19亿元，对应EPS分别为1.47、1.84、2.21元/股。参考同行业可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价29.40元，给予“优于大市”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求不及预期；油价大幅波动。

江苏博云(301003) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长2%。其中23Q4单季度，实现营业收入1.42亿元，同比增长27%、环比增长11%，归母净利润0.32亿元，同比增长89%、环比增长5%，业绩符合预期。 销售回暖带动业绩改善，24年有望进一步增长。1）销量方面：2023年，公司实现改性塑料销量2.24万吨，同比增长7%，扭转了2022年的下滑态势。其中高性能改性尼龙产品销量1.12万吨，同比增长2%，高性能改性聚酯销量0.69万吨，同比增长23%。2）营收方面：2023年，公司实现营业收入5.06亿元，同比下滑2%，但分季度来看，营收下滑主要系Q1拖累，进入下半年后公司收入增速由负转正，23Q3/23Q4同比增长分别为23%/27%。根据公司2024年经营计划，公司24年营收目标为7亿元，较23年水平增长约38%。 客户结构整体优化，利润率水平全面回升。1）收入构成方面：2023年电动工具行业收入占比为61%，同比下降7.8pct，家电/汽车行业收入占比分别为23%/12%，同比上升6.6pct/2.0pct，产品下游应用领域更趋多元化。2）客户集中度方面：2023年公司前五大客户收入占比为66.9%，同比下降3.7pct，客户结构趋于优化。3）利润率方面：2023年公司实现销售毛利率33.8%/销售净利率22.8%，同比增长5.8pct/0.8pct，其中电动工具/家电/汽车行业毛利率分别为35.3%/30.6%/33.5%，分别同比增长7.0pct/1.6pct/8.1pct，整体均保持高端定位。 海外电动工具去库推进，有望催化公司业绩弹性。公司产品下游应用以电动工具为主，22年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入23年后，全球电动工具行业库存边际去化。以史丹利百得为例，截至23Q4，百得库存已连续六个季度呈现下滑趋势。向后看，随着下游去库完成，公司订单量有望边际回升。 募投项目稳步推进，研发优势持续巩固。1）公司现有改性塑料产能约3万吨，另有6万吨募投项目、共计8条产线处于在建状态，其中24年预计将完成4条生产线的安装，实现3万吨新增产能。2）研发方面，23年公司研发投入2547万元，研发占比达5.03%，同时公司研发中心预计将于24年底投入使用，届时将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司募投项目投产进度延后，我们调整公司2024-2025年归母净利润为1.52、2.05亿元（此前为1.78、2.34亿元），并新增2026年归母净利润为2.78亿元，按3月5日收盘价计算，对应PE分别为13.1、9.7和7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧

江苏博云(301003) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度业绩，实现营业收入3.64亿元，同比-10.0%；实现归母净利润0.84亿元，同比-13.5%。其中23Q3单季度，实现营业收入1.28亿元，同比+0.2%、环比-2.4%，归母净利润0.30亿元，同比+0.1%、环比-1.4%，业绩符合预期。 海外电动工具去库拐点将至，业绩弹性有望逐步释放。1）公司产品下游应用以电动工具为主，包括电钻、电刨、电动扳手等。2022年以来全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，导致公司营收下滑。进入2023年后，全球电动工具行业库存边际去化，以公司第一大客户史丹利百得为例，2023Q2百得营收环比增长7.7%、存货环比回落8.7%，净利润扭亏为盈，业绩大幅改善。2）向后看，随着下游去库的持续推进，电动工具出货量有望重新回升，并带动公司盈利持续改善。 原材料价格整体回落，推动公司毛利率修复。1）公司上游原材料主要是PA6和PA66切片，受己内酰胺及己二腈国产化驱动，PA6和PA66切片价格近年来持续回落，其中2023Q1-Q3期间，PA6/PA66切片均价分别为13184/20624元/吨，较2022年分别回落1131/7122元/吨。公司产品采用成本加成法定价，调价周期较长，原材料价格回落有利于公司毛利率增厚，其中2023Q1-Q3期间公司销售毛利率为33%，较2022年提升约5pct。2）向后看，国内PA6及PA66产业链仍处于扩产周期，预计2022-2025年产能复合增速将达到13%/52%，在此背景下，原材料价格有望长期低位运行，利好公司降本和终端应用渗透。 募投项目有序推进，研发赋能助力高端渗透提升。1）公司现有改性塑料产能约3万吨，另有6万吨募投项目、共计8条产线处于在建状态，其中首期4条产线预计将于2023年底投产，其余4条将于2024年底投产，完全投产后公司产能将增长2倍，目前新厂房和基建已经初步完成，正在按计划推进设备安装等环节。2）研发方面，公司拟投资1.5亿元用于建设研发测试中心及实验室项目，该项目虽不直接产生经济效益，但将进一步增强公司改性塑料产品的研发能力，推动公司在高端市场的渗透率提升，该项目预计将于2024年底建成投用。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为1.2、1.8、2.3亿元，按10月24日收盘价计算，对应PE分别为20.4、13.2和10.0倍。终端需求边际改善，募投项目有序推进，维持“买入”评级 风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧

江苏博云(301003) 投资要点 改性塑料小而美标的，差异化聚焦电动工具领域。1）公司专注高端改性塑料产品生产，2022年产能约3万吨，其中改性PA业务占比长期高于50%。公司下游主要应用于电动工具领域，2022年收入占比为69%。2）高端定位带来高毛利。2018年后公司明确聚焦高端市场和高端客户战略，带动利润率持续提升。2018-2022年期间，江苏博云平均毛利率/净利率为31%/19%，远超可比公司水平。 原料端持续扩容，需求端去库拐点将至。1）上游：PA6/PA66持续扩能，利好公司降本和终端应用渗透。改性PA塑料性能优异，但受制于较高的原材料价格，2022年在我国改性塑料市场中的占比仅为5%。未来随着己内酰胺、己二腈等原材料大幅扩产，改性PA有望迎来放量。2）下游：短期来看，2022年全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体承压，进入2023年后行业库存边际去化，下游出货量有望稳步回升。中长期看，全球电动工具市场持续扩容，高性能要求背景下，改性塑料渗透率不断提升。 高端市场仍是蓝海，公司差异化定位竞争优势突出。1）国内改性塑料行业集中度极低，行业呈现结构性过剩特征，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍被外资所垄断。近年来，内资企业凭借着更快的响应速度和改性工艺突破，正在逐步渗透高端应用领域。2）与同业相比，公司选择战略性聚焦高端领域，是可比公司中唯一一家以改性PA产品和电动工具为主要销售领域的企业，虽然在体量上与行业龙头存在一定差距，但在部分细分领域内已具备较强的竞争优势。 研发先行实现优质客户绑定，项目投产助力产能倍增。1）公司业务重点面向海外市场，2022年直接+间接外销占比超60%，下游深度绑定史丹利百得、创科集团、安波福等优质客户。2）公司持续推进高技术产品开发，研发人员占比、人均薪酬、人均创利均位列行业第一，部分材料性能已达到甚至超过巴斯夫、杜邦等国际改性塑料龙头企业。3）两大募投项目均有序推进，其中改性塑料扩产项目投资3.26亿元，共新建8条生产线，其中4条于23年底投产、4条于24年底投产，完全投产后公司产能将从3万吨增长至9万吨。研发中心项目投资1.51亿元，预计将进一步公司改性塑料的研发能力，带动公司高端市场渗透率提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.8/2.3亿元。以2023年9月1日收盘价计算，对应公司市盈率分别为20.9/13.5/10.3倍。募投项目逐步投产，叠加下游电动工具需求回暖，看好公司未来发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求恢复不及预期，改性塑料竞争加剧