能辉科技(301046) 营收净利逐渐回升，期待全年业绩表现 公司发布23年三季报，23Q1-3实现营收4.24亿元，同比+68.21%，实现归母净利润0.32亿元，同比+121.35%，扣非净利润0.30亿元，同比+292.80%，单季来看，23Q3单季实现营收2.40亿元，同比+456.37%，实现归母净利润0.27亿元，同比+0.28亿元。我们推测部分集中式项目手续审批需要时间，电站投资商或以存量项目建设为主，故我们推测消化存量订单仍为Q3业绩主要推动。展望Q4，我们认为项目手续审批或有所进展，订单转化或有所增加。 净利率有所回升，现金流变化不大 23年前3季度公司毛利率24.76%，同比-2.24pct，期间费用率13.55%，同比-8.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.79%/6.66%/3.62%/0.48%，同比变动-1.67/-6.07/-2.88/+2.28pct，资产及信用减值损失0.19亿元，占营收比例4.40%，同比+0.56pct。综合影响下，净利率7.46%，同比+1.86%。23年前3季度公司收现比82.46%，同比+14.99pct，付现比125.92%，同比-8.60pct；CFO净额-1.30亿元，同比-0.18亿元。 新签订单有所增加，下游业主投资意愿不断增强 截至6月30日，公司在手的光伏电站EPC项目有16个，合同未完成金额约10亿元；三季度公司陆续公告广州发展阳山太平50MW EPC（1亿）、贵港市100MW户用供货及运维100MW（4.5亿）、广州发展西河田分布式光15MW EPC总承包（0.29亿）及越秀新能源屋顶分布式供货及运维等项目，新签订单有所增加，下游业主投资意愿不断增强。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现 除光伏电站集成主业外，公司亦有拓展了光伏电站投资运营（聚焦工商业和户用分布式）、储能微电网（积极推进电网侧共享储能电站项目开发，目前在宁夏、河南、山东等地已储备共享储能项目约1GWh），电动重卡换电（发布第二代重卡换电机器人，构成一整套电动重卡换电系统解决方案，并和徐工、北奔、博雷顿、一汽、金龙、宇通等重卡生产厂商合作）等领域，并取得了多项研发成果。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级 我们认为集中式光伏或迎来大幅增长，公司电站系统集成业务或核心受益，电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司23-25年归母净利润1.6/2.0/2.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示：光伏组件等原料价格波动，行业竞争加剧，新兴业务开发不及预期，现有业务集中程度较高等。

能辉科技(301046) 上半年业绩有所承压，期待下半年订单招标量反转 公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 1.85 亿元，同比-11.67%，实现归母净利润 0.06 亿元，同比-63.66%，扣非净利润 0.05 亿元，同比-66.67%，单季来看， 23Q2 单季实现营收 1.14 亿元，同比+22.68%，实现归母净利润 0.02 亿元，同比-64.01%。 虽上半年硅料价格处于下降通道中，但或因价格降幅较大，叠加部分集中式项目手续审批需要时间，电站投资商或以存量项目建设为主，故我们认为公司业务或以消化存量订单为主，展望下半年，我们认为订单招标量或有反转，从而或带动公司新签订单及营收净利同步增长。 光伏电站集成毛利率回升，业务进展顺利 23H1 公 司 光 伏 电 站 集 成 / 新 能 源 及 电 力 设 计 / 电 站 运 营 营 收 为1.69/0.02/0.15 亿，同比-12.79%/-1.27%/+2.27%，光伏电站集成毛利率24.77%，同比+2.12pct。目前公司建设中的 EPC 项目有 16 个，合计 944MW，中标并签约多个分布式项目；与国家电投、 中国电建、广州发展、 中国能建、国家能源集团相关下属子公司等主要客户有较好的合作稳定性。 多项新能源业务持续推进，成果有所显现 除光伏电站集成主业外，公司亦有拓展了光伏电站投资运营（ 聚焦工商业和户用分布式）、储能微电网（ 积极推进电网侧共享储能电站项目开发，目前在宁夏、河南、山东等地已储备共享储能项目约 1GWh）， 电动重卡换电（ 发布第二代重卡换电机器人，构成一整套电动重卡换电系统解决方案，并和徐工、北奔、博雷顿、一汽、金龙、宇通等重卡生产厂商合作）等领域，并取得了多项研发成果。 毛利率回升， 费用率同向变动 23H1 公司毛利率 27.61%，同比+2.11 pct，期间费用率 19.93 %，同比+2.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 4.15%/10.33%/5.05%/0.39%，同比变动+0.16/+0.34/-0.18/+1.77pct，资产及信用减值损失 0.12 亿元，占营收比例 6.45%，同比+4.56 pct。综合影响下，净利率 2.99%，同比-4.55%。 23H1公司收现比 118.45%，同比+55.14 pct，付现比 178.85%，同比+61.20 pct；CFO 净额-0.76 亿元，同比-0.03 亿元。 主业发展可期，新能源业务有序推进，维持“买入”评级 我们认为 2023 年集中式光伏或迎来大幅增长，公司电站系统集成业务核心受益，电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司23-25 年归母净利润 1.6/2.0/2.4 亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏组件等原料价格波动，行业竞争加剧，新兴业务开发不及预期，现有业务集中程度较高等

能辉科技(301046) 智慧能源综合技术服务商，股权激励保障长期发展 公司以发电设计业务起家，把握机遇转向光伏业务、布局储能/重卡换电等新兴领域。创始团队曾在浙江省/河南省/山东省电力设计院有多年工作经验，将有助于公司在电力和新能源领域获得订单。公司设有股权激励，考核目标为以2021年为基数，净利在2022/2023/2024年增速为25%/50%/80%。2022年光伏装机成本上升，公司营收业绩承压，未能完成考核目标。2023年组件价格已进入下降趋势，公司或带来营收净利率双升，当年考核目标对应净利至少为1.56亿元，yoy+500%。 组件价格下降或带来地面电站装机量上升，系统集成商核心受益 第一批风光大基地项目2023年或大规模并网，第二批大基地项目规划超120GW，第三批持续跟进有序推进，集中式电站项目总量充足。2021-2022年组件价格上涨，集中式电站装机景气度较低，地面电站新增装机占比在2021年仅为45%，较2020年下降23pct，2022年占比进一步下降至42%。2023年以来，组件价格持续下行，同年1-4月全国新增光伏装机48.31GW，同比+186%，未来地面电站经济性增强，带动装机规模呈上升趋势，受初始投资更敏感的集中式光伏订单或将更快释放。单瓦投资额的下降主要系组件及逆变器价格下降贡献，对于EPC的整体利润影响不大，系统集成商或将核心受益。 智慧能源综合技术服务商，新能源业务多项布局公司电站订单以集中式为主，单个体量约100MW，2022年末光伏业务在手订单为8.9亿（营收的2.3倍）。考虑到2023年集中式光伏订单或迎来大幅增长，公司后续有望迎来营收（20-22年营收年均约4-6亿vs100MW大EPC订单4亿）及利润率双升（2020年净利率21%vs2022年净利率7%）。自持光伏电站以工商业分布式为主，发电量与收益稳定，截至2022年底，自有电站共装机40.96MW，收入3037万元。2023年公司发行可转债，总投资2.57亿元建设7座分布式电站，装机容量58.6MW，预计2023年底建成达产后将年均增加收入2939万元，净利润总额1517万元。此外公司进行产业链延伸，布局储能微电网与电动重卡换电业务。 公司业务有序推进，首次覆盖，给予“买入”评级 我们认为2023年集中式光伏或迎来大幅增长，公司电站系统集成业务核心受益，电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司23-25年归母净利润1.6/2.0/2.4亿元，对应EPS1.07/1.34/1.63元，23-25年CAGR+24%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏组件等原料价格波动，行业竞争加剧，光伏行业政策变化，新兴业务开发不及预期，现有业务集中程度较高，流通市值较小股价波动或较大等风险，测算具有一定主观性，仅供参考。

能辉科技(301046) 公司具备技术研发优势、技术实践经验及应用能力 公司在我国光伏发电行业发展初期已涉入该领域，自成立之初即布局光伏发电系统技术研发，公司已掌握了光伏电站系统设计、支架设计开发、光伏电站配电系统优化和分布式光伏电站整体技术方案。 良好的获客能力和较强的客户黏性 国家电力投资集团有限公司、中国电力建设集团有限公司及广州发展集团股份有限公司相关下属子公司等是公司的主要客户，公司客户稳定性较强。 拓展新能源技术领域的核心竞争力、增强智慧能源综合技术服务能力 近年来，在不断巩固光伏发电领域业务优势的同时，公司对新能源技术持续进行前瞻性布局，不断加大在光伏新能源领域、储能微电网领域、电能替代（重卡换电）智能化控制系统、垃圾热解清洁供热、新能源电站智能运维系统等领域的研发投入，增强企业的可持续发展能力和核心竞争力。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入10.47亿元（同比增长76.73%）、16.70和25.15亿元，以2021年为基数未来三年复合增长61.87%；归属母公司净利润1.69（同比增长62.17%）、2.62和3.93亿元。总股本1.50亿股，对应EPS1.13、1.75和2.62元。2022年9月21日，股价29.5元，对应市值44.19亿元,2022-2024年PE约为26、17和11倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：新能源项目投产及运行低于预期；国家相关补贴落地低于预期。