孩子王(301078) 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入102.73亿元（yoy+10.03%），归母净利润2.98亿元（yoy+64.21%），扣非归母净利润2.29亿元（yoy+91.09%）。单25Q4营收29.25亿元（yoy+15.19%），归母净利润0.89亿元（yoy+77.14%），扣非归母净利润0.73亿元（yoy+168.67%）。 点评： 业绩稳健增长，核心业务与新并购双轮驱动。公司2025年营收首次突破百亿大关，利润端在主业稳健增长及新业务并表的驱动下表现强劲。分业务看，母婴童业务作为业绩“压舱石”，实现营收89.30亿元（yoy+5.88%）。2025年新并购的头皮及头发护理业务（丝域生物）贡献核心增量，实现营收3.79亿元。增值服务（供应商服务、平台服务）实现营收8.13亿元（yoy+6.10%），其中供应商服务毛利率高达97.82%，持续贡献高毛利。公司经营性现金流充裕，达14.38亿元（yoy+21.92%），高比例分红预案彰显对股东回报的重视。 “三扩”战略成效显著，加盟、短链与AI构筑新增长极。公司聚焦“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，增长动能强劲。（1）加盟业务加速下沉：聚焦下沉市场，截至2025年末，已开业加盟店173家，覆盖23个省份超100个城市，另有232家在筹建中，全年加盟相关收入达5.48亿元，成为重要增长引擎。（2）差异化供应链深化：自有品牌及独家定制商品收入达12.40亿元，同比大幅增长79.33%，占商品销售收入比重提升至13.91%，有效提升盈利能力。（3）AI全面赋能：公司从数字化全面转向智能化，累计数字化投入超12亿元。DTC自动化精准营销贡献GMV占比超26%。自主研发KidsGPT智能顾问，并孵化超10个AI智能体，赋能全业务流程。 收购丝域完善家庭服务生态，协同效应开启新篇章。2025年公司完成对头皮护理行业龙头丝域生物的收购，新增2,617家科技养发门店，将服务边界从母婴童拓展至覆盖全家庭的“亲子育儿+健康美学”。丝域生物具备从产品研发到规模化生产的全链路自主能力，拥有专利50余项。未来公司将通过会员互通、渠道共享等方式赋能丝域发展，加速全球化布局，协同效应有望持续释放。 盈利能力显著修复，经营效率持续提升。公司2025年整体毛利率为29.54%，基本保持稳定。得益于精细化运营，费用管控成效显著，销售费用率与管理费用率均有下降，带动净利率同比提升0.96pct，经营质量显著提升。 盈利预测：公司作为国内母婴零售龙头，直营基本盘稳固，加盟业务高速扩张打开下沉市场空间。“三扩”战略下，丝域养发等新业态并表贡献增量，同时AI赋能全链路提效，差异化供应链提升盈利能力，成长路径清晰。我们预计26~28年公司归母净利润分别为4.49/5.37/6.67亿元，当前股价对应PE估值为24.5x/20.5x/16.5x。 风险提示：宏观经济与出生率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，供应链及库存管理风险。

孩子王(301078) 事件： 孩子王披露2025年度报告。公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%。 2025Q4公司实现营收29.25亿元，同比增长15.19%；归母净利润0.89亿元，同比增长77.14%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长168.67%。 观点： 2025年公司营收首破百亿，业绩实现亮眼增长。公司实现营业收入102.73亿元，同比上升10.03%，归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比上升64.21%，扣非后归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%；经营活动产生的现金流量净额14.38亿元，同比上升21.92%。在门店布局方面，截至2025年末，公司已开业加盟店173家，覆盖河南、湖北、安徽等23个省份超100个城市，加盟精选店呈现快速发展势头。公司构建涵盖自营大店、全龄段儿童生活馆、Ultra店、优选店、加盟精选店的多层级、多场景门店矩阵，并通过收购丝域生物，新增科技养发特色场景业态，实现对不同市场层级与消费场景的精准覆盖。2025年6月，孩子王Ultra店于上海徐汇万科广场正式落地，深度融合潮玩IP、“谷子经济”与AI科技，打造超600种前沿育儿场景解决方案，全方位满足精致养娃、悦己生活与亲子成长需求。 供应链方面，公司战略由“平台运营”向“短链自营”深度转型。以用户价值创造为核心，为亲子家庭提供高性价比、高品质、个性化的商品与服务。公司与头部品牌深度合作，推出联合独家定制产品，并在奶粉、零辅食、用品等多个品类布局第三方独家定制商品。2025年，公司的自有品牌和第三方独家定制商品的规模正在快速增长，2025年收入同比提升了79.33%。2025年，公司通过战略收购丝域生物，正式具备头发头皮护理领域从产品研发、规模化生产到终端销售的全链路自主能力，进一步强化集团整体供应链管理优势。 公司进行全面智能化转型，赋能业务全链路提效。公司依托服务沉淀的海量用户数据与领先的数字化体系，构建1,500余个用户标签体系与700余个智能模型，实现资源匹配与高效连接。2025年公司DTC自动化精准营销贡献的GMV占孩子王品牌母婴童产品GMV的月度平均比重超26%，实现数据驱动业务高质量增长。同时，公司持续迭代升级KidsGPT智能顾问，并以KidsGPT大模型为底座，孵化出AI育儿顾问、AI营销助手、AI IT运营等超10个AI智能体，全面覆盖会员服务、商品选品、智能订货、物流配送、品质管控及数字化营销等全业务流程，显著提升用户体验与整体运营效率。公司自研AI营销工具“漩涡”“哆啦”可自动完成短视频生成与分发，自2025年4月推出以来，“漩涡”已生产超过50万条短视频，AI营销工具“哆啦”截至目前覆盖人群超过1,000万人，有效提升营销效率。 2025年公司完成对中国头皮及头发护理行业龙头丝域生物的收购，进一步完善亲子家庭服务产业生态布局。通过本次战略收购，公司实现母婴童服务与头皮头发护理业务深度融合，服务边界由聚焦儿童成长延伸至覆盖全家庭健康与美丽需求，为亲子家庭提供更完整的一站式解决方案。这一战略延伸既丰富了业务内涵、拓宽了增长空间，也进一步巩固了公司在亲子家庭消费领域的领先地位。 盈利预测及投资评级：我们看好公司加盟精选店在下沉市场的扩张，以及收购丝域生物后进一步延伸产业生态布局，打开新的增量空间。预计公司2026-2028年营收分别为114.41亿元/128.02亿元/143.36亿元（2026年/2027年前值为115.02亿元/124.93亿元），同比增长11.36%/11.90%/11.98%；归母净利润分别为4.52亿元/5.56亿元/6.75亿元（2026年/2027年前值为4.64亿元/5.92亿元），同比增长51.77%/23.14%/21.42%，对应2026年4月14日收盘价，PE分别为24.0x/19.5x/16.1x，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期；下沉市场门店加盟和开店不及预期。

孩子王(301078) 事件 2025年10月27日，孩子王发布2025年三季报。前三季度总营收73.49亿元（同增8%），归母净利润2.09亿元（同增59%），扣非净利润1.56亿元（同增68%）；其中2025Q3总营收24.38亿元（同增7%），归母净利润0.66亿元（同增28%），扣非净利润0.41亿元（同增26%）。 投资要点 营收稳中有增，利润显著提升 2025Q3公司毛利率同增1pct至30.49%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.4pct至20.36%/4.89%，净利率同增1pct至3.54%。整体来看，公司营收稳中有增，利润显著提升，主要系母婴主业延续稳增，产品结构持续优化，叠加收购丝域实业并表贡献部分增量。2025年10月27日，公司公告拟申请于H股上市，深入推进国际化战略与海外业务布局。 并购扩张贡献增量，门店升级业态创新 公司2024年底全资控股乐友国际，补全北方市场布局；2025年6月以16.5亿元收购头皮护理连锁龙头丝域实业，初步形成“母婴零售+美业服务”双主业格局。此外，公司不断推挤业态创新，全新Ultra店型发力视觉创新、场景再造、产品提质、服务重构、体验升级五大维度，重构母婴消费的体验边界与价值内涵，并深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，通过首发经济引领行业价值升维。 盈利预测 公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，主要为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，2025年加盟业务放量、丝域实业并表，并启动H股上市计划深化国际化战略布局，未来业绩有望延续增势。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.27/0.36/0.44元（前值为0.29/0.40/0.56），当前股价对应PE分别为40/30/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，生育率持续下滑风险，市场拓展不及预期等。

孩子王(301078) 事件 2025年8月18日，孩子王发布2025年半年度报告。2025H1营收49.11亿元（同增9%），归母净利润1.43亿元（同增79%），扣非净利润1.15亿元（同增91%）。其中2025Q2营收25.08亿元（同增8%），归母净利润为1.12亿元（同增65%），扣非净利润为0.98亿元（同增71%）。 投资要点 费投效率提升，净利率持续优化 2025H1/2025Q2公司毛利率分别同减2pct/0.5pct至27.68%/28.96%，主要系产品结构变化所致；2025H1/2025Q2销售费用率分别同减2pct/1pct至18.43%/18.61%，管理费用率分别同减0.4pct/1pct至4.54%/3.62%，费用端精细化投放，带动盈利端显著改善，净利率分别同增1pct/1pct至2.90%/4.39%。 拓展下沉市场门店布局，规模效应稳步释放 公司持续推进门店场景升级及供应链优化，2025H1母婴商品收入43.27亿元（同增9%），主要系下沉市场加盟延续快速扩张，2025H1共新增门店49家，运营、在建及筹建门店超200家，规模优势逐步显现。2025H1供应商服务收入3.35亿元（同增7%），公司品牌影响力持续增强，供应商合作粘性提升。产品端来看，2025H1奶粉收入27.26亿元（同增12%），用品类收入6.68亿元（同增4%），多品类均衡布局。 加快推进同城数字化，AI数智化运营逐步推广 在会员建设上，截至2025H1末，公司APP已拥有超6700万名用户，公司积极提升新客APP装机率，通过城市社群定向数字化拓客，筑牢同城数字化基础。另外，公司积极布局AI+消费赛道，首家Ultra门店在上海徐汇万科广场顺利开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，通过“首发经济”以创新实践引领母婴童行业价值升维，同时，公司成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶，构筑AI赛道新增长动能。 盈利预测 公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为44/33/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、生育率持续下滑风险、并购进展不及预期、市场拓展不及预期。

孩子王(301078) 事件 2025年7月1日，孩子王发布2025年半年度业绩预告。2025H1预计归母净利润1.20-1.60亿元（同增50%-100%），扣非净利润0.96-1.20亿元亿元（同增60%-100%）。其中2025Q2预计归母净利润为0.89-1.29亿元（同增30%-89%），扣非净利润为0.79-1.03亿元（同增39%-81%）。 投资要点 深入推进“三扩”战略，利润端持续高增 2025H1公司业绩在母婴行业整体承压的背景下实现超预期增长，主要得益于公司围绕“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），聚焦年度“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，持续推进门店场景升级与供应链优化，强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值，同时全面推进与乐友国际的深度融合，发挥整合协同效应。 加盟业务快速扩张，AI赋能数智化运营 2024年公司正式开放大店加盟，截至2024年底开设加盟店9家，贡献收入1.09亿元。2025年，公司加速发展下沉市场加盟，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超过200家，规模化优势逐步显现，全年目标开设加盟店500家，贡献业绩新动能。另外，公司积极布局AI+消费赛道，对内实行运营管理数智化提效，对外与火山引擎共建伴身智能硬件孵化器，联合打造AI Agent及垂类大模型，上半年成功推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶，预计未来将持续赋能公司业务，提升产品价值与客群粘性，贡献增量。 并购补充服务生态，协同效应强化竞争优势 2025年6月7日，公司公告将与关联方共同收购丝域实业100%股权，本次交易完成后公司间接持股65%。丝域实业为中国养发护发细分领域龙头企业，与公司在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面具有强协同性。截至2024年末，丝域实业共拥有2503家门店，会员数超200万。本次收购可直接增厚公司下半年业绩，强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势。 盈利预测 公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。下半年随着加盟业务放量、丝域实业并表，公司业绩有望实现大幅增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，当前股价对应PE分别为45/34/24倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、生育率持续下滑风险、并购进展不及预期、市场拓展不及预期。

孩子王(301078) 事件： 公司发布2025年一季度业绩预告。2025Q1公司实现归母净利润2914.71万元-3847.42万元，同比增长150.00%-230.00%；扣非后归母净利润1433.94万元-2007.52万元，同比增长400.00%-600.00%。 公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入93.37亿元，同比增长6.68%；归母净利润1.81亿元，同比增长72.44%；扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长91.60%。 观点： 2024圆满收官，2025Q1业绩增速亮眼。分品类划分，2024年公司母婴商品/母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他分别实现营收81.58亿元/2.75亿元/6.59亿元/0.57亿元/1.07亿元/0.80亿元，同比变化+7.69%/-11.48%/+8.90%/-15.12%/-8.14%/+4.65%；分区域来看，2024年公司在华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北/线上平台实现营收38.12亿元/12.87亿元/9.31亿元/10.99亿元/4.09亿元/4.51亿元/1.33亿元/12.14亿元，同比变化分别为-6.80%/+4.15%/+5.16%/+84.32%/-5.60%/+54.73%/+78.22%/+6.01%。2025Q1预计公司归母净利润同比实现翻倍增长。 公司毛利率和净利率改善，盈利能力提升。2024年公司毛利率为29.74%，同比提升0.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.21%/5.51%/1.40%，同比变化分别为-0.49pct/-0.28pct/+0.33pct，公司各项费用支出维持稳健；公司实现净利率2.20%，同比提升0.82pct。2025Q1公司业绩表现亮眼，全年业绩弹性有望持续释放，公司盈利动能充足。 三扩战略持续推进，2025全年业绩有望延续高增。围绕“三扩”战略以及“复购、加盟、同城数字化”，公司持续推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，确保存量业务保持稳健增长，促进公司盈利能力不断提升。同时，公司加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务呈现出较好的态势，并完善了直播公司的顶层设计和定位，后续加快优质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。此外，公司加大对外合作力度，全力推进AI数智化发展，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，在“AI+消费”赛道构筑新的增长动能。 盈利预测和投资建议：2025Q1公司业绩实现开门红，我们看好公司全年业绩高弹性，给予公司一定的估值溢价，预计公司2025-2027年营收分别为104.53亿元/115.02亿元/124.93亿元（2025年/2026年前值为107.64亿元/119.45亿元），同比增长11.95%/10.03%/8.62%；归母净利润分别为3.55亿元/4.64亿元/5.92亿元（2025年/2026年前值为3.18亿元/4.23亿元），同比增长95.87%/30.66%/27.58%，对应2025年4月11日收盘价，PE分别为48.4x/37.1x/29.1x，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：生育率持续下滑；业务开拓不及预期；行业竞争加剧；AI应用商业化进程不及预期；部分地区育儿补贴政策不及预期。

孩子王(301078) 投资要点 母婴龙头积极寻变。公司是母婴用品龙头，主要从事母婴商品零售及增值服务，立足于为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务。2023年末公司发布中长期突破性增长的扩品类、扩赛道、扩业态“三扩”战略，2024年积极布局AI。2024年公司“三扩”战略已开启业绩兑现，对应营业收入93.37亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.81亿元，同比增长72.44%。 鼓励生育政策持续落地，关注低线城市及中大童结构性机会。根据易观数据显示，2024年中国母婴行业交易规模预计达4.13万亿，同比增长7.4%，政策端，2021年7月国家实施三孩生育政策以来，各省市跟进相应配套鼓励生育措施，但行业仍面临出生人口及出生率走低的压力。在此背景下，行业结构性增长机会更聚焦于生育意愿相对强的低线城市，以及中大童及母婴家庭需求。 “三扩”战略有望持续释放业绩增量。1）扩品类：从母婴到全龄段儿童及新家庭。公司升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，并于2024年以1.62亿元现金收购成人护肤公司幸研生物60%股权。2）扩赛道：强化同城亲子服务。发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产加”“成长加”“同城加”三大服务平台，有望逐步提升高毛利率的母婴服务收入占比。3）扩业态：收购“乐友”开放加盟，加快下沉市场布局。2023-2024年公司先后出价10.4、5.6亿元收购乐友国际65%、35%股权，实现对其的100%控股，实现对华北、西北等地区的覆盖，截至2024年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店分别为506、540、9家，合计1055家。同时公司积极拓展线上渠道，与头部MCN机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司，开展新家庭电商直播零售业务。 积极布局AI，看好线下体验场景价值释放。2025年3月公司AI科技全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立BYKIDs伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、IP等企业，致力于为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案，包括AI教育、AI玩具、AI家居、AI穿戴、AI机器人，覆盖吃、穿、住、用、行、玩、学、情感陪伴、伴老场景。看好公司作为稀缺的线下线上全布局的渠道商，为AI硬件产品首发提供场景空间和服务，对应门店坪效及销售收入提升，同时公司作为火山引擎的token分销商，也将直接受益于AI硬件放量。 盈利预测与投资评级：公司“三扩”战略有望持续兑现业绩，我们预计2025-2027年公司归母净利润为3.95/5.59/7.41亿元，同比增长117.75%/41.69%/32.54%，对应当前股价2025-2026年PE分别为45/32倍（可比公司平均值为36/30倍），我们看好公司“三扩”战略持续落地，同时积极布局AI，有望享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人口出生率下降风险，门店升级及扩张不及预期风险，AI布局不及预期风险，宏观经济风险

孩子王(301078) 事件：孩子王发布2025年第一季度业绩预告。25Q1，公司预计实现归母净利润2914.71-3847.42万元（中值3381.1万元），yoy+150%~+230%（中值+190%）；扣非归母净利润1433.94-2007.52万元（中值1720.7万元），yoy+400%~+600%（中值+500%）。 “三扩”战略持续推进，归母净利润实现高增。公司25Q1归母净利润同比实现大幅增长主要系1）公司围绕“三扩”战略以及“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，持续推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，确保存量业务保持稳健增长，促进公司盈利能力不断提升。2）加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务呈现出较好的态势，并完善了直播公司的顶层设计和定位，后续加快优质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。3）加大对外合作力度，全力推进AI数智化发展，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，在AI+消费赛道构筑新的增长动能。 加盟提速叠加AI赋能，构筑新的增长动能。截至2025年三月底，孩子王精选加盟店已开设30家，100+商户筹备中，2025年目标开设500家。加盟模式为加盟商创造经济效益，满足下沉市场对优质母婴商品及服务的需求，有望实现多方共赢。此外，2025年3月，孩子王与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及智能体。BYKIDs孵化器将围绕“为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式方案”的总体定位，基于六大资源池（硬件技术池、智能体池、IP授权池、数据与专家池、Token流量池、渠道销售池），通过资源整合、交叉创新孵化一系列涵盖衣、食、住、行、玩、学、情感陪伴、伴老等AI伴身智能软硬件结合的产品矩阵，并探索整合打造AI物联网。 锁定泛母婴童人群，合作辛选开拓母婴直播增量市场。25Q1，孩子王与辛选确定了其合资子公司“链启未来”的总体定位：围绕广大泛母婴童人群，计划两年内，打造母婴行业知名头部MCN机构，同时形成千人达人的母婴直播矩阵，打造分布式MCN机构，完成该合资公司的主体定位以及可持续发展的运营体系。同时，聚焦该目标定位，进一步完善供应链深度，辛选与孩子王形成强互补关系，创造新的价值。2025年3月，杭州链启未来直播间已开展内容的常态化运营。未来有望充分发挥双方的供应链优势，聚焦供应链单品策略提升影响力，并逐步完善直播达人矩阵，推进达人店播的常态化。 投资建议：公司是母婴渠道龙头，积极推进“三扩”战略夯实业务结构，我们预计25-27年公司归母净利润分别为3.6亿元/4.8亿元/6.1亿元，截至2025/04/09对应25-27年PE分别为46X/34X/27X，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；直播效果不及预期。

孩子王(301078) 事件：公司发布2025年一季度业绩预告。公司预计一季度实现归母净利润2915-3847万元，同比增长150%-230%；实现扣非归母净利润1434-2008万元，同比增长400%-600%。非经常性损益约1480-1840万元，我们预计为政府补贴和理财投资收益。 加盟业务取得实质进展。公司持续推进门店场景升级及供应链体系优化，提升单客价值保证存量业务稳健增长，同时大力发展加盟业务并取得实质进展，顺利跑通单店模型，2024年孩子王加盟店新开9家，截至2025年3月底已开30家（即25Q1新开21家），目前储备店100+家，25年目标开设500家。 解锁线上新场景，常态化直播运营在即。25Q1公司完善了直播公司的顶层设计和定位，3月链启未来直播间已开展内容的常态化运营，4月份公司将进行深度招商会及达人招募，常态化直播也将逐步开展，超头主播辛巴和蛋蛋全面支持，后续公司会加快优质内容、供应链、直播矩阵建设，致力于打造新的增长曲线。 积极推进AI数智化发展。公司与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体，线下门店将打造AI专区，我们预计未来盈利点包括自有AI产品销售、生态伙伴产品分成、token分成等。 盈利预测：孩子王作为母婴赛道龙头，坐拥千家门店&抖快渠道辐射大量客群，把持千万会员入口，场景与渠道价值突出；拥抱新质生产力，布局电商直播&AI科技，构建母婴生态圈，打造家庭生活服务商，建议重点关注。我们预计公司25~27年归母净利润分别为3.86/5.00/6.25亿元，25年4月7日收盘价对应PE分别为33/25/20倍。 风险因素：行业竞争加剧，AI建设不及预期，经营管理风险等。

孩子王(301078) 事件：2024年公司实现营业收入93.4亿元/同比+6.7%，实现归母净利1.8亿元/同比+72.4%。 三扩战略持续发力，线上线下协同发展。2024年公司母婴商品营收81.6亿元/同比+7.7%，其中母婴商品线上平台销售收入37.1亿/同比+12.9%。同时公司有效拓宽年龄段，提升中大童渗透率，2024年非标占比提升至33%。同时，公司大力推动加盟业态、线上直播和同城即时零售发展：1）加盟：伴随对乐友国际剩余股权收购完毕，双方在供应链、自有品牌方面加快整合步伐，直营店与加盟店协同发展，2024年公司完成9家加盟店顺利开业，满月门店均盈利；2）线上：与头部MCN机构辛选合作设立杭州链启未来合资公司，1218首场直播实现GMV约2亿。目前公司已拥有500个直播矩阵号、超5000名达人，可在抖音、快手、视频号三大平台开展直播活动。3）同城即时零售：已于9个城市开设23个仓店，O2O收入同比+10.7%。 毛利率回升，整体盈利能力改善。受益于业务结构改善，公司2024年毛利率29.7%/同比+0.2pct。伴随收入重回增长，以及公司持续推动降本增效，2024年销售费用率20.2%/同比-0.5pct，管理费用率5.5%/同比-0.3pct，研发费用率0.4%/同比-0.2pct。财务费用率提升0.3pct至1.4%，主要因利息支出增加。整体而言，伴随24基本面改善，公司归母净利率同比+0.7pct至1.9%。 携手头部大厂探索AI+母婴服务新生态。3月7日公司已完成AI子公司设立，并与火山引擎达成全面合作，打造BYKIDs伴身智能孵化器，形成母婴童及新家庭AI伴身智能产品及孵化平台。公司作为母婴连锁零售赛道头部企业，具备深厚的母婴人群数据资产，结合火山引擎的技术资源，未来有望打造爆款AI+母婴，及少儿智能陪伴产品，并在中长期推动商业模式由商品销售向订阅式服务模式转型。 投资建议：公司充分受益当前提振消费和生育率的宏观背景，同时“三扩”战略及AI技术投入有望打开长期成长空间。预计公司2025-27年归母净利3.5/4.8/6.0亿元，对应PE为44、32、26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI+业务落地进展低于预期；育儿补贴政策低于预期的风险。