中科江南(301153) 近日，中科江南发布2024年年报。2024年公司实现营业收入8.25亿元，同减31.7%；归母净利1.04亿元，同减65.1%；扣非归母净利1.01亿元，同减65.1%。2024年公司各业务毛利率同比均有提升，与华为深化合作有望打开新的成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 四季度业绩降幅同比收窄，全年毛利率同比提升。2024Q4公司营收3.31亿元，同减22.3%；归母净利0.98亿元，同减12.6%；扣非归母净利0.96亿元，同减13.2%。2024年公司毛利率为59.74%，同增3.34pct；归母净利率为12.66%，同减12.14pct；公司期间费用率为44.06%，同增14.12pct。2024年公司业绩承压主要系公司政企数智服务的前期投入力度较大；且2024年公司支付电子化和智慧财政的主要客户预算支出有所调整，导致公司部份合同获取、交付决算等出现延迟；应收账款坏账准备增加较多也影响当期利润水平。 公司各业务毛利率同比均有提升。2024年，公司根据实际经营情况对主要业务进行了再分类，将支付电子化运维服务纳入支付电子化业务中，原财政预算管理一体化业务升级为智慧财政业务，包含预算管理一体化、数字财政等财政业务系统建设及运维；预算单位云服务和行业电子化合并为政企数智服务。2024年，公司支付电子化业务实现营收4.83亿元，同减40.0%；毛利率为63.76%，同比提升1.10pct。智慧财政业务实现营收2.20亿元，同减20.8%；毛利率为52.89%，同比提升7.52pct。政企数智服务实现营收1.14亿元，同增21.2%；毛利率为59.14%，同比提升8.84pct。公司各项主要业务毛利率同比均有提升。 公司各类产品已得到广泛应用。支付电子化领域，2024年，公司上线了广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台，支撑广州市2024年消费品以旧换新政策有效实施和专项资金的安全、规范和高效使用。智慧财政业务领域，公司研发出了新一代基于预算管理一体化和财政大数据的数字财政产品，在财政运行监测、预算执行监督等多个方面推动财政数字化转型，并已在江苏、广东、西藏、广西、海南等多个省市落地实施。政企数智服务领域，截至2024年末，公司在医保业务、会计电子凭证入账标准、数字商标、国资监管和数据要素等方面均推出了相关产品和解决方案。 公司与华为深化合作，有望打开新成长空间。2024年，公司与华为云联合发布了“财政大数据联合解决方案”，并成为华为“优选级解决方案开发伙伴”。2025年3月20日，在华为伙伴大会上，公司与华为签署战略合作协议，标志着双方在数智转型道路上的再次深度合作。此次合作涉及医疗和财政等关键行业，更旨在推出创新解决方案，充分发挥中科江南在财政信息化的专业优势和华为在云计算、大数据、人工智能等领域的技术实力。 估值 公司业绩承压，我们对应调整盈利预测。预计2025-2027年公司收入为10.5/13.1/15.9亿元；归母净利为2.1/2.7/3.4亿元；EPS分别为0.60/0.77/0.96元；PE分别为43.7/34.3/27.4倍。我们认为公司业务基本盘稳固，成长空间有望打开，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 业务拓展不及预期，下游客户IT支出不及预期，与华为合作情况不及预期。

中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入4.9亿元，同比下降36.8%；实现归母净利润678万元，同比下降96.4%；实现扣非归母净利润451万元，同比下降97.5%；剃除股份支付后，扣非净利润6106万元，同比下降72.3%。 单Q3实现营业收入1.3亿元，同比下降59.5%；实现归母净利润-2624万元，同比下降132.0%；实现扣非归母净利润-2584万元，同比下降132.1%；剃除股份支付后，扣非净利润-1082万元，同比下降110.5%。 客户项目建设及交付进度影响收入 1）收入下降主要系受客户项目建设及项目交付进度延缓等因素影响。2）前三季度毛利率56.8%，同比微增0.3个百分点。 3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.6%、8.7%、37.4%，合计较上年同期提升28个百分点。 4）经营活动产生的现金流量净额-2.0亿元，净流出扩大70%，主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 投资建议 我们认为，短期受下游客户影响收入，长期而言，包括公司电子凭证综合服务应用平台等新业务将继续带领公司实现较快成长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入10.7/13.2/15.6（前值：12.7/15.1/18.1）亿元，同比增长-12%/23%/18%（前值：5%/19%/20%）；实现归母净利润2.5/3.1/3.9（前值：2.9/3.6/4.6）亿元，同比增长-18%/27%/24%（前值：-4%/26%/25%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 公司近日发布2024年中报，上半年实现营业收入3.6亿元，同比下降21.1%；归母净利润3301万元，同比下降68.8%；扣非归母净利润3035万元，同比下降68.7%；剃除股份支付后、扣除非经常损益后的归母净利润7187万元，同比下降39.1%。 单Q2，实现营业收入2.3亿元，同比下降33.8%；归母净利润4663万元，同比下降50.2%；扣非归母净利润4459万元，同比下降49.3%。 下游客户预算支出调整致收入下降，股份支付费用影响短期利润1）营收方面，下游客户预算支出调整导致公司收入下降。 2）毛利率58.2%，较上年同期提升1.7个百分点。 3）分产品，支付电子化、财政预算管理一体化收入下降较为明显，分别下降45.6%及43.8%。运维及增值服务、行业电子化、预算单云服务等业务收入增长较快。 4）费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.4%、7.9%、33.6%及-5.0%。合计较上年同期提升17.0个百分点，主要系股份支付费用所致。2024上半年股份支付费用达到4323万元，同比增长75.5%。 5）上半年经营活动净现金流出2.0亿元，较上年同期有所恶化。 多业务不乏亮点，有望给公司带来新增长动能 1）行业电子化业务，上半年收入增长85.6%，毛利率提升16个百分点，展现出较好的成长性。该业务中，公司以电子凭证库为核心产品锚点，基于多年支付电子化产品优势和数字政府实践经验，为各级政府、医保单位及行政事业单位用户提供区块链、电子凭证库、电子印章、数字函证、电子证照以及数字人民币应用等产品及服务。 2）预算单位云服务业务，上半年收入增长88.7%，是公司在数电票时代面向预算单位、大型央国企、代理记账行业客户创造性提出的“1+N”全新云服务解决方案。以公司研发的电子凭证综合服务平台为1个基础，提供单位预算、报销、内控、核算、档案等N个一揽子云服务解决方案。报告期内，公司电子凭证综合服务应用平台已拓展至河南、云南、天津、辽宁、吉林、新疆等16个省份，为1100余个接收端会计主体完成电子凭证会计数据标准深化试点工作，累计处理电子凭证数量超过300万张。 投资建议 我们认为，短期下游客户预算支出调整影响收入，长期新业务将继续带领公司实现较快增长。考虑股权激励费用，预计公司2024-2026年分别实现收入12.7/15.1/18.1（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长5%/19%/20%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润2.9/3.6/4.6（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长-4%/26%/25%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期；4）下游客户预算支出调整导致收入不及预期。

中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于4月25日发布2024年第一季度报告。2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比下降255.52%。年初至报告期末公司确认股份支付费用2250.02万元。剔除股份支付后、扣非归母净利润592.11万元，同比下降35.33%。 收入符合预期，股权激励费用计提和人员增加影响短期利润 1）营收方面，2024年Q1公司实现营收1.32亿元，同比增长19.36%。2）利润方面，2024Q1公司实现归母净利润-0.14亿元，同比下降211.54%，主要系本期相比去年同期计入了整季度股权激励费用，对比同期本期公司人员增加了100余人，相关费用亦相应增加所致。 3）毛利率方面，2024Q1公司毛利率为56.65%，同比下降3.26pct。4）费用率方面，2024Q1销售费用率为20.7%，同比增加6.61pct；管理费用率为10.6%，同比增加3.19pct；研发费用率为46.08%，同比增加7.13pct；费用增加主要系本期相比去年同期计入了整个季度的股权激励费用，且对比去年同期人员有增加、相关费用亦相应增加所致。财务费用率为-7.73%，同比下降1.4pct，主要系利息收入增长。 5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.95亿元，同比下降119.34%，主要系本期相比去年同期销售回款减少、支付的购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 传统业务构筑公司基本盘，新业务成长可期 1）传统业务方面，支付电子化业务和预算管理一体化业务构筑公司基本盘。据不完全统计，公司支付电子化产品和服务已覆盖33个省级、455个地市级和3634个区县级财政单位；预算管理一体化已参与12个省份的对标升级改造工作；会计核算云平台已覆盖17万余家预算单位。 2）新业务方面，公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维。医保领域，国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目已完成国家局总节点和28个分节点建设，近3000家医疗机构上线。此外，基于“医保数据安全应用平台”，中科江南与清远市数字投资运营有限公司合作打造的广东省医保领域公共数据产品——“清易保（医保理赔）”今年2月也在广州数据交易所挂牌上架。会计电子凭证方面，公司是电子凭证会计数据标准深化试点工作指定的分发平台和服务保障单位之一。截至2023年末，公司电子凭证综合服务应用平台已在全国14个省市推进建设，为646家会计主体提供服务保障。 未来公司将继续稳定支付电子化基本盘，全力开拓基于数字财政框架的预算管理一体化市场，积极打开会计电子凭证、医保、商标信息化等新兴业务的场景应用市场空间，发挥“数据要素×”倍增效应。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.1/19.5/25.0（前值：15.1/19.5/25.0）亿元，同比增长25%/29%/28%（前值：25%/29%/28%）；实现归母净利润3.7/4.8/6.2（前值：3.7/4.9/6.3）亿元，同比增长25%/29%/29%（前值：25%/30%/30%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

中科江南(301153) 近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入12.08亿元（同比+32.3%）归母净利3.0亿元（同比+15.9%），扣非后归母净利2.9亿元（同比+19.5%）公司支付电子化业务基本盘稳固，数据要素表现亮眼。维持买入评级。 支撑评级的要点 基本盘稳固，预算管理一体化业务实现高速增长。23年公司核心业务支付电子化实现收入6.5亿元（同比+5.0%），毛利率达64.8%（同比+1.7Pcts）主要是由于公司推动相关业务升级和下沉市场推广所致。预算管理一体化业务收入比上年同期增长84.2%，毛利率达45.9%（同比-13.6Pcts），主要是由于公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极进行一体化对标升级改造工作。 行业电子化多维拓展，会计数据要素和医保数据要素双轮驱动。公司行业电子化产品持续向医保、电子凭证、数字人民币等多方面扩维，收入达0.5亿元（+同比126.2%），毛利率达60.6%（同比+2.6Pcts）。公司将数据要素业务作为战略方向，在广州数交所进场挂牌了11项数据要素产品。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。 预算单位云服务大力拓客。公司预算单位云服务23年实现收入0.5亿元（同比+183.8%），毛利率达54.6%（同比-11.2Pcts）。其中会计核算云平台实现了15个地区的拓展，截至23年年末，17万余家预算单位上线并均已成功向上报数据。内控一体化云平台拓展了多省市的财政、高职高专、交通、公安等单位，公司23年末累计服务500余家单位客户。 估值 预计23-25年归母净利为3.8、4.9和6.2亿元(考虑公司预算管理一体化毛利下降，小幅下修24、25年归母净利3%-10%)，EPS为1.96、2.53和3.19元，对应PE分别为29X、22X和18X。公司支付电子化业务基本盘稳固数据要素表现亮眼，维持买入评级。 评级面临的主要风险 财政预算不及预期；业务拓展不及预期；数据要素进程不及预期。

中科江南(301153) 【投资要点】 2024 年 3 月 29 日，公司发布 2023 年年报。公司 23 年实现营业收入12.08 亿元，同比增长 32.31%，实现归母净利润 3.00 亿元，同比增长 15.87%，实现扣非归母净利润 2.88 亿元，同比增长 19.44%。 23Q4实现营业收入 4.27 亿元，同比增长 18.36%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 15.53%。公司 2023 年毛利率/销售费用率/管理费用率/研 发 费 用 率 分 别 为 56.40%/10.15%/4.26%/18.30% ， 同 比 变 化-2.04pcts/+0.47pcts/+0.05pcts/+0.53pcts。 分业务增速。 1） 支付电子化：实现营收 6.46 亿元，同比增长 5%，毛利率上升 1.7pcts 至 64.8%。 2023 年公司稳步推进支付电子化升级和下沉市场推广； 2） 财政预算管理一体化： 实现营收 2.18 亿元，同比增长 84.2%，毛利率为 45.9%，同比下降 13.5pcts。 公司在预算管理一体化新的建设周期下，积极参与推进 12 个省份的一体化对标升级改造工作。 3）行业电子化：实现营收 0.54 亿元，同比增长 126.2%，毛利率为 60.6%，同比上升 2.6pcts。去年公司完成国家商标局商标电子印章管理项目，积极探索推动数字人民币智能合约建设方案，完成了国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目上线及验收。 4）预算单位云服务：实现营收 0.54 亿元，同比增长 183.8%，毛利率为 54.6%，同比下降 11.2pcts。公司对“电子凭证综合服务平台”进行升级研发，使该平台完全遵循电子凭证会计数据标准。 5）运维及增值服务：实现营收 2.02 亿元，同比增长 61.2%，毛利率为47.2%，同比上升 10.1pcts。 公司数据能力优秀，有数据产品积累。 公司在财政、财务、电子会计凭证、医保等领域积极发挥数据要素乘数作用，打通数据流通障碍，提升数据供给质量，降低数据使用成本，创新行业数据应用范式。公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品于今年2 月在广州数据交易所上架。该产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有 50%数据加工使用权。 该数据产品用于内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用 另外， 公司作为国家工业信息安全发展研究中心首批公共数据运营专项标准工作单位参编了国内首部《公共数据授权运营平台技术要求》。 我们认为公司业务与商业保险协同机会较多，随着数据要素逐步打通，数据产品有望造就公司新的增长曲线。 股权激励调动团队积极性，公司注重股东回报。 公司 2023 年年度利润分配方案为向全体股东每 10 股派发现金红利 10.00 元（含税），共计派发现金红利 1.94 亿元（含税）；每 10 股以资本公积金转增股本 8 股，共计转增 155,520,000 股。公司业绩稳定，增长较快， 通过积极、适当的分配方案， 也利于稳定全体股东的信心，助力公司的良性发展。 另外，根据公司2022 年股权激励计划， 2023 年公司层面业绩考核达成， 公司实施股权激励计划以经营发展的业绩要求和考核导向，以业绩考核指标完成情况为基础实施动态管理，有助于公司建立健全长效激励约束机制，充分调动核心团队创新创业的积极性，提升公司凝聚力，助力公司实现高质量稳定发展。 现金流承压，合同负债降低，应收账款占比升高。 2023 年末公司应收账款3.5 亿，占总资产比例为 14.68%，相比年初提高了 6.62pcts，主要是公司营收增长的同时，销售回款下降所致。从合同负债来看， 23 年末公司合同负债 0.71 亿元，相比年初 3.83 亿元有所减少，主要是客户对应收账款回款及合同的预付款延迟所致。 【投资建议】 公司作为优秀的政务 IT 公司，在数字财政的趋势下业务整体增长较快，目前在多条业务线上已开拓新的增长曲线， 我们推荐关注公司未来的发展，我们预计公司 2024/2025/2026 年营业收入为 15.24/19.15/23.51 亿元，归母净利润为 3.88/4.98/6.32 亿元，对应 EPS 分别为 1.99、 2.56、 3.25元， PE 为 32.98、 25.69、 20.22 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游预算紧张； 下游需求不及预期

中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于3月28日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收12.08亿元，同比增长32.31%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.92%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长19.49%。剔除股份支付影响后扣非归母净利润3.46亿元，同比增长43.27%。 单Q4实现营收4.27亿元，同比增长18.36%；实现归母净利润1.12亿元，同比下降15.46%;实现扣非归母净利润1.11亿元，同比下降9.48%。 传统业务稳健增长，行业电子化及预算单位云服务增速超100% 分业务来看：1）支付电子化实现营收6.46亿元，同比增长4.98%；占公司总营收的比重为53.5%，同比下降13.9pct；该业务毛利率为64.8%，同比增加1.7pct。2）财政预算管理一体化实现营收2.18亿元，同比增长84.17%；占公司总营收的比重为18.1%，同比增加5.1pct；该业务毛利率为45.87%，同比下降13.6pct。3）运维及增值服务实现营收2.02亿元，同比增长61.22%；占公司总营收的比重为16.7%，同比增加3pct；该业务毛利率为60.6%，同比增加10.1pct。4）行业电子化实现营收0.54亿元，同比增长126.19%；占公司总营收的比重为4.5%，同比增加1.9pct；该业务毛利率为60.6%，同比增加2.6pct。5）预算单位云服务实现营收0.54亿元，同比增长183.82%；占公司总营收的比重为4.5%，同比增加2.4pct；该业务毛利率为54.6%，同比下降11.2pct。 剔除股份支付影响后扣非归母净利润增速达43% 利润端，2023年实现归母净利润3.00亿元，同比增长15.92%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长19.49%。剔除股份支付影响后扣非归母净利润3.46亿元，同比增长43.27%。 毛利率方面，2023年公司综合毛利率为56.4%，同比下降2.0pct。 净利率方面，2023年公司净利率为25.18%，同比下降3.5pct。 费用方面，1）销售费用为1.23亿元，同比增加38.8%；销售费用率为10.15%，同比增加0.47pct。2）管理费用为0.51亿元，同比增加33.82%；管理费用率为4.26%，与2022年基本持平。3）财务费用为-0.33亿元，同比下降95.1%；财务费用率为-2.76%，同比下降0.89pct。4）研发费用为2.21亿元，同比增加36.2%；研发费用率为18.3%，同比增加0.5pct。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比下降42.8%。 会计电子凭证与医保业务加速推进，数据应用未来可期 1）会计电子凭证方面，公司是电子凭证会计数据标准深化试点工作指定的分发平台和服务保障单位之一。2023年公司积极参与该深化试点工作落地，利用超募资金1.42亿元对“电子凭证综合服务平台”进行升级研发。截至2023年末，公司电子凭证综合服务应用平台已在全国14个省市推进建设，为646家会计主体提供服务保障。 2）医保领域，一方面，公司完成了国家医保局电子票据应用区块链平台及电子票据共享项目上线及验收，并启动面向全国各省级医保部门推广实施区块链中心和电子票据共享应用。2023年完成了总节点和28个分节点建设，近3000家医疗机构上线，采集超过1600万笔票据。另一方面，公司积极推进电子结算凭证采集工作，研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南、湖南等8个省的部分试点医疗机构实施部署。此外，公司在广州数交所上架了十余款数据能力和数据产品，不断探索数据要素流通应用方式方法。其中，“清易保（医保理赔）”数据产品获得广东省政务服务和数据管理局颁发的《广东省数据资产登记凭证》，公司享有50%数据加工使用权。该数据产品用于国家金融监督管理总局监管下的内资保险机构为获得授权的个人办理商业健康医疗保险的商保快赔、智能理赔调查及理赔主动报案等应用场景，实现医保数据与商业健康保险数据融合应用。我们认为，随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多，有望成为公司新的业务增长极。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.1/19.5/25.0亿元，同比增长25%/29%/28%；实现归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，同比增长25%/30%/30%，维持“买入”评级。 营业收入1208151319522502 毛利率（%）56.4%56.6%56.9%57.2%R O E（%）16.6%17.1%18.2%19.1%P/E50.8232.1324.7119.06P/B8.435.514.503.64 资料来源：W in d，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

中科江南(301153) 主要观点： 事件概况 中科江南于10月30日发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营收7.81亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长48.79%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长49.20%。单Q3实现营收3.20亿元，同比增长57.77%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长25.72%;实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长27.59%。 三季报业绩表现亮眼，营收利润双双高增 1）收入端，2023年前三季度公司实现营收7.81亿元，同比增长41.41%；单Q3实现营收3.20亿元，同比增长57.77%。 2）利润端，2023年前三季度公司现归母净利润1.88亿元，同比增长48.79%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长49.20%；单Q3实现归母净利润0.82亿元，同比增长25.72%;实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长27.59%。2023年前三季度公司确认股份支付费用4888.55万元。剔除股份支付费用影响后前三季度公司实现归母净利润2.31亿元，同比增长83.05%。 3）毛利率方面，2023年前三季度公司综合毛利率为56.52%，同比下降2.7pct。 4）费用方面，2023年前三季度公司销售费用率为10.34%，同比下降0.4pct；管理费用率为4.92%，同比增加0.4pct；研发费用率为20.4%，同比下降0.3pct。控费效果显著。 支付电子化与预算管理一体化业务稳健发展 1）支付电子化方面，公司积极开拓对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务。2）预算管理一体化方面，公司产品在各地陆续交付竣工，对标2.0、财政大数据、投资评审等基于一体化的业务也在各地区试点开展。 行业电子化与预算单位云服务业务加速推进 1）行业电子化方面，截至2023年三季报，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。 2）预算单位云服务方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，“一站式”支撑各类会计主体参与电子凭证会计数据标准深化试点工作；平台开始在11个省市推进建设，在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体。 此外，公司积极探索数据要素和数字经济的业务场景，在广州数据交易所挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等领域。我们认为，随着医保数据要素与会计电子凭证的打通，将进一步扩大公司的业务范畴，有望成为公司新的业务增长极。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入12.3/15.6/19.1亿元，同比增长35%/26%/23%；实现归母净利润3.2/4.2/5.3亿元，同比增长26%/29%/27%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

中科江南(301153) 事件：中科江南于10月30日晚发布三季报，公司2023年前三季度实现收入7.81亿元，同比增长41%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长49%；实现扣非净利润1.78亿元，同比增长49%。 三季度业绩再度实现高速增长，Q3营收同比增长58%。从Q3单季度情况看，中科江南实现营收3.20亿元，同比增长58%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长26%；实现扣非利润0.80亿元，同比增长28%。值得注意的是，公司前三季度确认股份支付费用0.49亿元，若剔除股份支付费用影响后前三季度公司实现净利润2.30亿元，实现归母净利润2.31亿元，同比增长分别为82.57%和83.05%。 行业电子化持续拓展，医保领域落地多个省份试点。行业电子化方面，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。 预算一体化业务加速建设，数据要素覆盖诸多领域。预算单位云服务方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，“一站式”支撑各类会计主体参与电子凭证会计数据标准深化试点工作；平台开始在11个省市推进建设，在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体；预算单位云内控产品也取得了业务突破。数据要素方面，公司参与工信部国家工业信息安全发展研究中心等组织的数据要素标准建设相关工作，并作为广州数据交易所登记入库的数据经纪人和专业服务机构进场挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等诸多领域，覆盖数据要素的供给、流通、应用等各个环节。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别3.76、4.91、6.16亿元，同比增速分别为45%/31%/26%，当前市值对应23/24/25年PE为31/24/19倍。考虑到数字中国进程加速以及信创产品逐步落地，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；行业政策落地风险；新业务开拓风险。

中科江南(301153) 医保电子凭证快速拓展，数据交易有望打造新增长点 近期，公司发布2023年三季报，前三季度实现收入7.8亿元（+41.4%），归母净利1.9亿元（+48.8%），扣非归母净利1.8亿元（+49.2%）。Q3公司实现营收3.2亿元（+57.8%），归母净利8208.0万元（+25.7%），扣非归母净利8048.6万元（+27.6%），公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 支撑评级的要点 支付电子化运行稳健，预算单位云实现突破。公司对于传统优势项目支付电子化进行积极开拓，对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务。预算单位云方面，公司发布“电子凭证综合服务平台v2.0”，平台开始在11个省市推进建设，并在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体。近期公司先后在内控一体化、电子凭证综合服务平台上开始获得订单，并且中标了北京市海淀区部门内控管理系统建设项目。 医保电子凭证业务快速拓展，具备广泛数据积累。前三季度，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展。 国数局正式揭牌，数据交易有望打造新增长点。据央视新闻报道，10月25日，国家数据局正式揭牌，初期组织架构按照综合、数据要素、数字经济、基础设施和公共数据等工作划分为五个组。近期，公司作为数据经纪人和专业服务机构，在广州数交所进场挂牌了十个数据要素产品，涵盖政务、医保、会计电子凭证等诸多领域。随着国家大数据局组织架构的完善，数据交易有望加速推进，公司先发优势凸显。 估值 预计2023-2025年归母净利润为3.3、4.2和5.1亿元，EPS为1.71、2.17和2.61元，对应PE分别为35X、27X和23X。公司医保电子凭证建设有望形成大量数据沉淀，与数据交易业务联动发展，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期；技术研发不及预期。