海力风电(301155) 核心观点 公司是海上风电桩基领先企业，“两海”战略推动长期发展。公司自2009年成立以来，深耕海上风电市场塔筒和基础领域。公司坚持“海上+海外”双轮驱动战略，2024为南非项目批量出口塔筒，海外业务取得突破。公司在江苏、浙江等地布局生产基地，目前产能预计超百万吨，并提前布局启东、湛江等出口基地，把握未来风电出海机遇。 公司股权结构稳定，客户资源丰富。公司股权结构集中，实控人为许世俊与许成辰父子，合计持有公司48.28%股份。公司与风电场施工商、风电场运营商、风电整机厂商以风电勘测设计院建立紧密的业务合作关系，并与各领域头部客户达成合作，资源丰富且优质。 公司可生产各类海上风电钢结构产品。公司目前构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块，其中设备制造为公司主要业务，相关产品为海上风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级。同时，公司重点研发布局深远海市场产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等。 国内海风建设提速，海外供需偏紧提供出口机遇。2025年以来我国海上风电建设逐步提速，各省重点海风项目陆续开工；“十五五”我国海风新增装机有望达100GW，25-30年新增装机CAGR达22%。欧洲海风逐步走出低谷，日韩海风进入规模发展阶段，海外海风基础供给偏紧，为中国基础企业提供出口机遇。 2025年迎来业绩拐点，前三季度净利润增长300%。2025前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+246.01%；归母净利润3.47亿元，同比+299.36%；毛利率16.23%，同比+10.22pct.；净利率9.47%，同比+1.41pct.。 风险提示：国内海风项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。

海力风电(301155) 事件：10月27日，公司发布2025年三季报。公司前三季度实现营业收入36.71亿元，同比增长246.01%；归母净利润3.47亿元，同比增长299.36%；扣非归母净利润约2.97亿元，同比增长271.67%；基本EPS约1.59元。 单季度来看，公司25Q3营业收入16.41亿元，同比增长134.73%、环比增长3%，年内延续同环双增趋势；归母净利润1.41亿元，同比扭亏、环比增长0.16%；扣非归母净利润1.33亿元，同比扭亏、环比下降3.47%。 减值计提方面，25Q3公司各类资产计提的减值准备合计约2668.40万元，其中计提信用减值准备约1182.75万元，计提资产减值准备约1485.65万元。 盈利水平方面，25年前三季度公司销售毛利率约16.23%，同比提升10.22pcts；销售净利率约9.47%，同比提升1.41pcts。单季度来看，25Q3毛利率约15.22%，同比提升7.07pcts，环比下降2.37pcts。 经营全面向好，接单能力强。根据公告，2024年底公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（下简称在手订单）约48.83亿元；在25H1营业收入20.30亿元的情况下，25H1末公司依然有在手订单约45.33亿元、同比增长约91%，证实了较强的接单能力。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为49.2/73.8/87.2亿元，增速为263%/50%/18%；归母净利润分别为4.9/10.8/12.7亿元，增速为645%/119%/18%，对应25-27年PE为39x/18x/15x。考虑到海风行业需求预期回暖，深远海项目释放有望进一步改善产品结构，公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；大额计提减值的风险。

海力风电(301155) 投资要点 事件：公司25年Q1-3营收36.7亿元，同比+246%，归母净利润3.5亿元，同比+299.4%，扣非净利润3亿元，同比+271.7%，毛利率16.2%，同比+10.2pct，归母净利率9.4%，同比+1.3pct。其中25年Q3营收16.4亿元，同环比+134.7％/+3％，归母净利润1.4亿元，同比扭亏，环比+0.2％，扣非净利润1.3亿元，同比扭亏，环比-3.5％；毛利率15.2%，同环比+7.1/-2.4pct，归母净利率8.6%，同环比+11.6/-0.2pct。 固定资产折旧+外包劳工成本提升致导管架盈利能力下滑。25Q3导管架盈利能力下滑较多，主要原因是1）启东一期转固，导管架Q3出货较少致折旧增厚；2）交付的山东半岛北L场址交付节奏紧张，赶工期导致外部劳务费快速扩大，成本大幅提升。 费用率同比下降，计提减值损失。公司25年Q1-3期间费用1.9亿元，同比+57.4%，费用率5.1%，同比-6.1pct，其中Q3期间费用0.7亿元，同环比+45.3%/+10%，费用率4.2%，同环比-2.6/+0.3pct。25年Q3末固定资产25亿元，较年初+17%。此外，25Q3公司计提资产减值损失1486万元、信用减值损失1183万元。 盈利预测与投资评级：考虑公司25Q3盈利能力低于预期，我们下调25年盈利预测，预计25年归母净利润为5.1亿元（前值6.9亿元）；但考虑到26年国内海风装机增长乐观，同时正积极布局海外市场，出货及盈利能力均具备超预期可能，我们上调26年盈利预测，预计26年归母净利润9.2亿元（前值8.8亿元），新增预计27年归母净利润12.4亿元；25~27年归母净利润同比增长668%/81%/35%，对应PE为37.1/20.5/15.2x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

海力风电(301155) 主要观点： 2025H1实现归母净利润2.1亿元，同比+90.6% 2025H1公司实现营收20.3亿元，同比+461.1%；归母净利润2.1亿元，同比+90.6%；扣非净利润1.6亿元，同比+61.3%。公司2025Q2实现营收15.9亿元，同比+570.6%；归母净利润1.4亿元，同比+315.8%；扣非净利润1.4亿元，同比+379.9%。 25H1国内海风项目建设景气上行，带动公司出货及业绩同比高增25H1公司风电塔筒实现收入2.9亿元，同比增长124.14%，毛利率11.9%，同比+18.4pct；桩基实现收入15.6亿元，同比增长1092.63%，毛利率16.3%，同比+10.8pct；导管架实现收入1.4亿元，同比增长84.94%，毛利率19.4%，同比+23.2pct。截至25H1，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.3亿元。 后续展望：2025-2026年国内海风装机或提速发展，公司有望受益截至2025H1，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中。公司生产基地规划合理，既满足了国内海风市场的基本辐射又实现了出口基地的提前布局。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入53.07/76.15/98.74亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%，预计实现归母净利润8.06/10.72/13.21亿元，同比+1118.9%/33.0%/23.2%，对应当下20/15/12倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提示 风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。

海力风电(301155) 2025年8月28日公司披露半年报，上半年公司实现营收13.5亿元，同比下降19.6%；实现归母净利润0.66亿元，同比转正。2025年一季度，公司实现营收4.36亿元，同比增长251%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降13.3%。 经营分析 海风项目密集开工，主业弹性初步释放：受益于上半年国内海风项目密集启动开工，公司主要产品均实现量利齐升：塔筒产品实现收入2.9亿元，同比增长124%，实现毛利率11.9%，同比提升18.4pct；桩基业务实现收入15.6亿元，同比增长1093%，实现毛利率16.3%，同比提升10.8pct；导管架业务实现收入1.4亿元，同比增长85%，实现毛利率19.4%，同比提升23.2pct。截至报告期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.3亿元，在手合同订单充裕，下半年收入有望延续高增。 前瞻布局生产基地，有望受益于十五五海风需求释放：公司根据国家风电政策导向及各地风电场核准、开发情况，积极提前布局生产基地。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；同时规划建设江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）。基础产品具备较强的属地化优势，公司有望凭借多基地优势充分受益于十五五国内海风发展。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新的判断，预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.6、9.3、11.8亿元，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风装机不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

海力风电(301155) 事件：8月28日，公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业收入20.30亿元，同比增长461.08%；归母净利润2.05亿元，同比增长90.61%；扣非归母净利润约1.64亿元，同比增长61.29%；基本EPS约0.94元，同比增长88.00%。 单季度来看，公司25Q2营业收入15.93亿元，同比增长570.63%、环比增长264.99%；归母净利润1.41亿元，同比增长315.82%、环比增长121.16%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长379.86%、环比增长428.98%。 减值计提方面，25H1公司拟冲回资产减值准备约691.50万元，计提信用减值准备约3058.62万元，合计影响金额约2367.12万元。 盈利水平方面，25H1公司毛利率约17.04%，同比+15.16pcts；净利率约10.11%。25Q2公司毛利率约17.59%，同比+17.37pcts、环比+2.54pcts；净利率约8.94%。 分产品收入：1）塔筒：25H1收入2.92亿元、同比增长124.14%，毛利率11.91%、同比提升18.39pcts。2）单桩：25H1收入15.64亿元、同比增长1092.63%，毛利率16.30%、同比提升10.79pcts。3）导管架：25H1收入1.36亿元、同比增长84.94%，毛利率19.44%、同比提升23.19pcts。 经营全面向好，接单能力强。根据公告，2024年底公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（下简称在手订单）约48.83亿元；在25H1营业收入20.30亿元的情况下，25H1末公司依然有在手订单约45.33亿元、同比增长约91%，证实了较强的接单能力。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.60/70.93/79.66亿元，增速为259%/46%/12%；归母净利润分别为7.15/10.99/13.69亿元，增速为981%/54%/25%，对应25-27年PE为23x/15x/12x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格持续高位；减值计提无法冲回。

海力风电(301155) 投资要点 领先的海风装备供应商，深远海+出口贡献新动能 公司是国内领先的海上风电装备供应商，聚焦风电设备零部件的研产销，主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主，产品全覆盖12MW以上大功率市场。 目前，公司重点研发布局深远海产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等；同时，公司积极加速海外市场的开拓，通州湾海力装备基地、吕四港海力启东一期基地均已投产，未来将作为公司面向出口的重要门户。此外，公司还持续拓展新能源开发和风电场施工、运维领域的布局，推动盈利能力提升。 海风迎新一轮景气周期，公司交付有望放量 海上风电行业自2021年抢装潮后进入调整期，2022~2023年因用海审批、航道协调等因素制约，海风项目延期现象普遍，目前相关问题已得到逐步解决，行业有望开启新一轮增长。2025Q1公司营收同比大幅上升，主要是由于江苏部分项目开始批量发货。 截至2024年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约48.8亿元，将于2025年度确认收入，为2025年交付高增奠定基础，公司预计2025年营业收入将同比增长。 产能准备充足，保障海风产品交付 目前公司在国内主要海上风电集群区域布局了多个生产基地，包括浙江温州、广东湛江等多个省外基地及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地，叠加已建成投产的海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、海力东营、海力乳山、启东吕四港（一期），基本完成基地布局，满足产能需求。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为64.82、81.95、95.85亿元，EPS分别为3.25、4.34、5.32元，当前股价对应PE分别为21.4、16.0、13.1倍，公司作为海风管桩龙头，充分受益海风需求释放，同时公司坚定“深远海+出口”战略，打开远期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

海力风电(301155) 公司深耕海上风电零部件制造领域超15年，是国内领先的海上风电装备供应商。公司成立于2009年，以“海上+海外”双轮驱动战略为指引，构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。 海风在全球市场迎来中欧需求的共振，25年或将开启新一轮装机景气度。 1)国内市场：25年行业开工加速趋势明朗，Q2或将迎来板块性业绩拐点，25年预计国内海风新增装机12GW，同比+200%。从各口径看积压待建项目较多，预计26年国内海风新增装机18GW，同比+50%。 2)欧洲市场：需求高增，欧洲本地海工基础供应面临缺口。2025年迎装机拐点，据Wind Europe,2025年欧洲海风新增装机4.5GW，同比+73%，预计2025-2030年欧洲海风新增装机48GW，CAGR为21%。 3)海风机组大型化趋势明显，同时海上风电向更深更远发展。预计2025年，国内海风基础（塔筒+桩基+导管架）市场规模有望达到362万吨（塔筒84万吨+桩基211万吨+导管架67万吨），2030年国内海风基础市场规模预计达1544万吨（塔筒360万吨+桩基288万吨+导管架896万吨），2025-2030的CAGR或将达到34%，导管架的CAGR高于塔筒和装机。 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局。公司目前确定了浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地，叠加目前已建成投产的海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、海力东营、海力乳山、启东吕四港（一期），已基本完成基地布局。年生产能力已达100万吨，并计划在2025年前提升至150万吨。 深远海+出口贡献新动力。1）前瞻研发深远海市场产品，2024年研发人员及费用大幅增长，产品线方面，从单一风电零部件向多元化海工装备延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型桩基+导管架+海洋升压站”的“4.0产品矩阵”；2）重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，该公司主导开发浙江风电母港项目，建成后将面向浙江深远海风电及华东1亿千瓦以上深远海风电项目；3）欧洲海风基础供应缺口大，公司不断加快出口码头及相关基地的投建。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头。 投资建议：中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工明显加速，公司海风产品价格及交付规模有望改善，带动公司盈利能力回升，未来深远海及出口贡献新增长动力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，PE分别为15.8、12.3、10.3倍。给予其2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险。

海力风电(301155) 主要观点： 2024年实现归母净利润0.66亿元，同比扭亏为盈 2024年实现归母净利润6611.2万元，同比扭亏为盈。25Q1实现收入4.4亿元，同比增长251.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比减少13.3%，同比下降主要系1季度风电场投资收益影响。 公司坚持“海上+海外”战略，重点研发布局深远海市场产品 公司构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。2024年公司实现塔筒出货82套，同比-22.64%，实现桩基出货92套，同比-16.36%，实现导管架出货14套，同比+55.56%。2024年公司塔筒和桩基出货同比下降符合市场预期，主要系2024年国内海风建设受其他因素限制所致。 后续展望：2025-2026年国内海风装机或提速发展，公司有望受益行业经历2021年抢装潮后进入深度调整期，2022-2023年因用海审批、航道协调等因素制约，海上风电项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离。报告期随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为2025-2026年海风装机贡献重要增量。现阶段，公司主要客户多以国内市场为主，海外业务仍处于接洽阶段，有望受益于2025-2026年行业提速发展。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入53.07/76.15/98.74亿元，同比+291.8%/43.5%/29.7%，预计实现归母净利润8.06/10.73/13.15亿元，同比+1118.9%/33.1%/22.6%，对应当下17/13/10倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提示 风电装机不及预期风险；项目合同延期风险；基地投建进度不及预期风险。

海力风电(301155) 公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收13.55亿元，同比-19.63%，实现归母净利润0.66亿元，同比+175.08%；2025年一季度实现营收4.36亿元，同比+251.50%，实现归母净利润0.64亿元，同比-13.27%。尽管公司24年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 24年国内海风需求不足，公司业绩有所承压。2024年国内海风项目由于受到航道审批等影响，导致下游海风项目开工不足、建设进度推进较慢，公司产品生产以及销售相应减少，公司收入有所承压，2024年公司实现营收13.55亿元，同比-19.63%。净利润方面，由于海风“抢装潮”期间已完工项目结算进度顺利推进，公司账龄相对较长的应收账款逐步回款，信用减值损失同比下降，叠加公司参股投资的海上风电场发电上网电量增加，投资收益同比上升，利润端扭亏为盈，实现归母净利润0.66亿元，同比+175.08%。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率为7.66%，同比-2.10pct，净利率为4.70%，同比+9.83pct。 江苏海风项目逐步开工，25Q1业绩开始改善。进入2025年，随着江苏地区海风项目逐步开工，公司海风产品进入交付周期，业绩开始逐步改善，2025年一季度实现营收4.36亿元，同比+251.50%，环比+48.63%，实现归母净利润0.64亿元，同比-13.27%，环比+408.74%。盈利能力方面，2025年一季度年公司整体毛利率为15.05%，同比+10.01pct，净利率为14.39%，同比-44.35pct。 海风装机需求有望加速释放，公司产能储备充足或将充分受益。国内海风行业前几年因用海审批、航道协调等因素制约，项目延期现象普遍，招标量与装机量呈现明显的背离，2024年随着航道、用海冲突等问题的逐步解决，国内沿海各省海风发展节奏提速，根据招标工期要求，有望为2025-2026年海风装机贡献重要增量。产能储备方面截至2024年公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，随着未来海风装机需求的释放，公司有望充分受益。 估值 综合考虑海风项目的进度情况，我们调整公司的盈利预测，预计2025-2027年实现营业收入55.99/70.01/89.05亿元，实现归母净利润6.02/8.29/9.85亿元，EPS为2.77/3.81/4.53元，当前股价对应PE为22.7/16.4/13.8倍，尽管公司24年业绩受到海上风电行业进度放缓的影响有所承压，但是未来随着海风装机需求的逐步释放，公司作为领先的海上风电塔筒桩基企业将充分受益，维持买入评级。 评级面临的主要风险 海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。