唯万密封(301161) 核心观点 2025年前三季度营业收入同比增长10.68%，归母净利润同比增长38.54%。公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收5.72亿元，同比增长10.68%；归母净利润0.70亿元，同比增长38.54%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长52.76%。单季度看，2025年第三季度公司实现营收1.86亿元，同比增长0.67%；归母净利润0.22亿元，同比增长94.06%，扣非归母净利润0.21亿元，同比增长134.16%，未来随着下游需求复苏，业绩有望保持增长态势。盈利能力方面，2025年第三季度毛利率/净利率为42.70%/11.69%，分别+3.59/+1.99pct，毛利率受益主业修复及业务结构优化显著提升，净利率受主业修复及并表因素影响同步提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.26/11.71/5.87/0.52%，分别同比变动-0.52/+3.01/-0.28/-0.27pct，其中管理费用率有所提升，主要系公司收购上海嘉诺密封导致管理成本上升。 积极接触人形机器人头部客户，半导体密封产品已形成订单。公司增量业务进展较快：根据公开的投资者交流，人形机器人密封方面，公司在机器人领域公司正在积极与行业头部优质客户开展协同研发，共同确定技术方案、供样测试，目前在主要客户处部分产品已形成销售订单；半导体密封方面，在半导体加工设备方面的密封产品已形成销售订单，部分产品也在积极验证中。公司在密封产品有近二十年技术和客户积累，持续看好公司增量业务的成长潜力。 持续提升技术实力，有望通过收并购完善产业链布局。公司将继续落实“三多”战略发展路线：对内将持续进行材料、产品及应用技术的研究，完善基础材料体系、增强公司产品自主开发能力、强化品牌建设，提升技术竞争力；对外公司将围绕主业加快对产业链上优质资源的梳理和研究，积极运用资本力量通过战略性产业并购等多种方式完善材料平台搭建以及业务链和产业布局，为企业长远发展注入持续的盈利活力。 投资建议：公司是液压气动密封领域领先企业，主业受益工程机械复苏及油气业务加速突破有望加速成长，半导体密封进口替代及人形机器人产业应用将打开更大成长空间。我们维持2025年-2027年归母净利润预测为1.03/1.53/1.89亿元，对应PE45/31/25倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

唯万密封(301161) 核心观点 深耕液压气动密封领域，打破海外高端密封件垄断。公司深耕液压气动密封领域近二十年，已形成包括工程机械、油气设备、煤矿机械、农业机械及工业自动化等主要业务板块，客户包括徐工、三一重工、中联重科、柳工等工程机械客户，斯伦贝谢、威尔集团、贝克休斯等石油天然气客户，并与FESTO、卡特彼勒深度合作。公司通过产品的国产化应用，在下游应用市场与NOK、派克汉尼汾、赫莱特等液压气动密封行业国际知名企业开展竞争，不断推动进口替代，部分技术打破了国外密封件产品在国内中高端应用市场的垄断。2025年上半年公司实现营收3.86亿元，同比增长16.27%；归母净利润0.48亿元，同比增长22.64%，主要受益下游工程机械企稳、油气密封及通用机械业务大幅增长；公司毛利率/净利率为42.25%/16.69%，较高盈利能力主要系中高端密封圈技术壁垒较高（核心体现为密封材料的配方技术）且兼具“耗材”属性（使用过程会正常损耗，需定期更换），公司处于行业领先地位。 全资收购嘉诺密封，半导体进口替代及油气密封海外突破有望加速成长。嘉诺密封业务主要应用于油气设备、工程机械以及通用工业等领域，与公司协同显著；嘉诺密封2024年收入/净利润分别为3.56/0.67亿元，公司2025年7月1日已完成收购嘉诺密封100%股权，短期并表有望显著增厚业绩，中长期看业务协同有望加速公司成长。1）油气密封：25H1公司油气密封收入0.75亿，同比增长50%，受益于下游油气需求平稳及公司海外业务突破更快成长；2）半导体密封：全氟醚橡胶密封圈能在超高温、强腐蚀、富等离子体、强酸碱等恶劣环境中起到设备结构部件间的紧密连接和真空密封作用，被广泛应用于半导体核心工艺设备的真空密封环节，是半导体设备关键零部件，2024年全球/中国市场规模为314/70亿元，其中半导体领域占比88%/81%，且超70%以上来自于晶圆厂的更换需求，“耗材”属性显著；从竞争格局看，半导体密封圈超90%仍需进口，美国杜邦/GT中国市占率达44%/11%，国内龙头芯密科技市占率约3.4%，唯万密封亦加大半导体业务布局，公司子公司广州加士特研发生产的部分FFKM橡胶材料密封产品在半导体生产设备领域已得到成功的验证，若各项验证表现良好，未来或将带来更高的销售收入。 密封件是人形机器人走向量产的必需零部件，公司具备先发优势有望受益。密封件主要是防止流体或固体微粒从相邻结合面间泄漏以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机械内部的零部件，是解决机器设备密封性最常见、最广泛的零部件之一。在人形机器人处于快速迭代、持续优化升级的阶段，对密封件需求较小；但当人形机器人从基本功能具备逐步拓展至具备完整功能时，密封件将是保证人形机器人长期使用可靠性、稳定性的必要零部件。公司于今年拓展人形机器人领域的密封应用，正积极拓展机器人供应商，针对其提出的技术要求及更新周期进行定制化研发、供样测试，来辅助机械性能更好地运作，后续有望充分受益人形机器人产业发展。 投资建议：公司是液压气动密封领域领先企业，主业受益工程机械复苏及油气业务加速突破有望加速成长，半导体密封进口替代及人形机器人产业应用将打开更大成长空间。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.03/1.53/1.89亿元，对应PE41/28/22倍，一年期合理估值为38.10-44.45元（对应2026年PE30-35x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期；下游需求波动可能拖累短期业绩。

唯万密封(301161) 国内领先液压气动密封厂商。 公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。 2018-2021年期间，受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度，公司营收、归母净利润CAGR 18.9%/9.8%。我们认为随着下游需求回暖+国产替代加速推进， 23年营收、净利润有望高增。 高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面， 根据公司招股说明书， 国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元, 2021年公司营收4.11亿元，市占率不足4%，增长空间极大。 竞争格局方面， 低端市场产品同质化，市场集中度低，高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求，主要被海外龙头长期占据，国内企业总体产品技术尚处于较低水平。 绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。 1）公司通过“自制+外购”模式，可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书，公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家， 同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。 2） 公司致力于PPDI等高端材料研发，自19年起公司PPDI逐步批量应用，当前仍处于国产替代初期，后续有望随着产品出货及客户端验证的推进，加速国产替代。 盈利预测与投资建议： 预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、 5.59亿元、 8.60亿元，归母净利润分别为0.61亿元、 0.92亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.51元、 0.76元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游市场拓展不及预期；产能提升不及预期；市场竞争加剧等

唯万密封(301161) 投资要点 下周一（8 月 29 日） 有一家创业板上市公司“唯万密封” 询价。 唯万密封（301161） ： 公司专业从事液压气动密封产品研发、 生产和销售； 主要产品包括液压密封件、 液压密封包、 气动密封件、 油封等密封产品， 集中应用于挖掘机、 起重机等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统。 公司2019-2021 年分别实现营业收入 2.89 亿元/4.05 亿元/4.11 亿元， YOY 依次为18.32%/39.99%/1.39%,三年营业收入的年复合增速 18.87%； 实现归母净利润 0.47亿元/0.77 亿元/0.60 亿元， YOY 依次为 4.81%/62.90%/-22.45%， 三年归母净利润的年复合增速 9.81%。 最新报告期， 2022H1 公司实现营业收入 1.87 亿元， 同比下降 22.05%； 实现归母净利润 0.30 亿元， 同比下降 10.06%。 根据初步预测， 公司 2022 年 1-9 月预计实现归母净利润 3,900 至 4,300 万元， 同比变动-14.86%至-6.12%。 投资亮点： 1、 公司专注于工程机械液压密封件领域， 通过“自制件+外购定制件+外购标准件” 相结合的经营模式构建公司液压密封系统全品类的产品体系以满足众多客户的不同需求； 目前已成为国内工程机械液压密封件领域龙头。 公司是一家专业从事工程机械领域液压气动密封产品研发、 生产和销售的高新技术企业； 通过“自制件+外购定制件+外购标准件” 模式形成了近 2.3 万种不同功能、 材料、 型号规格的密封件产品体系， 并借由密封件散件组建 7,000 余种密封包以满足众多客户的不同需求。 凭借产品种类的全面性和产品质量的稳定性， 公司已成为该细分领域龙头； 2021 年全球前 50 强工程机械制造商中共 10 家中国企业， 公司覆盖了三一重工、 徐工集团、 中联重科等其中的 8 家， 形成长期的产品批量供应， 并在上述客户的年密封件采购额中处于前列， 系其密封件第一大供应商。 2、 公司以独立研发、 生产密封材料为公司核心竞争力， 较早的参与聚氨酯密封材料的研究， 不仅促进公司自制密封件的拓展， 还有助拉升毛利率。 公司通过持续投入材料研发， 公司逐步形成了基于 MDI、 TODI、 PPDI 聚氨酯材料体系的材料研发基础平台， 推出 TecThane 系列聚氨酯密封材料， 在国内聚氨酯密封材料领域建立差异化的竞争优势。 公司根据密封材料特点形成了生产工艺技术、 打造了自制液压主密封件的产品体系， 推动密封产品性能不断升级； 同时， 密封材料的优势还有效提升产品经济及技术附加值； 报告期间， 公司自制密封产品销售毛利率总体均高出外购产品 10 个百分点以上， 对公司盈利能力产生有利影响。 未来随着公司自制产品比例的提升， 经营业绩有望向好。 同行业上市公司对比： 公司主要从事工程机械领域液压气动密封件研发、 生产和销售， 国内目前尚未有与公司产品应用领域类似的上市公司。 根据业务的相似性， 选取汽车与石油化工密封件领域的密封科技、 中密控股等为唯万密封的可比上市公司。 根据上述可比公司来看， 2021 年度同业收入规模为47.64 亿元， PE-TTM（算数平均） 为 32.01X,销售毛利率为 39.94%； 相较而言， 公司的营收规模和毛利率皆处于同业的中下位区间。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差、 具体上市公司风险在正文内容中展示等。