锐捷网络(301165) 投资要点： 前三季度收入整体稳健增长，利润增速受Q3拉动表现优异：前三季度公司实现收入83.77亿元，yoy+5.36%；实现归母净利润4.12亿元，yoy+47.73%，上半年增速为10.08%；实现扣非归母净利润3,71亿元，yoy+47.13%，上半年增速为5.54%。前三季度公司毛利率为35.50%，yoy-3.21pct，净利率为4.92%，yoy+1.41pct，销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-0.42、+0.23、-0.28、-4.53pct。 Q3利润实现高增，净利率明显改善：公司Q3单季度实现收入33.33亿元，yoy+6.84%，qoq+15.07%；实现归母净利润2.58亿元，yoy+85.57%，qoq+70.30%。Q3毛利率同比继续承压，或主要系较低毛利的互联网数据中心交换机产品持续放量，环比略有改善，费用压降推动净利率同环比明显改善：Q3毛利率为34.78%，yoy-2.97pct，qoq+0.69pct，净利率为7.74%，yoy+3.28pct，qoq+2.51pct；销售、管理、财务、研发费用率分别yoy-1.26、-0.46、+0.09、-4.53pct。 公司深耕以太网交换机领域，与业界生态伙伴共研AI网络标准。在国内，公司与中国移动联合全球首发全调度以太（GSE）新型智算中心网络技术白皮书并完成原型机发布，并于10月18日独家中标了中国移动GSE交换机标包。在国际，公司也已经正式成为超以太网联盟(Ultra Ethernet Consortium,UEC)新成员。同时根据公司财报，公司已经中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，并已经先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。我们认为公司有望充分受益于运营商和互联网厂商的AI算力建设浪潮。 盈利预测和估值：公司数据中心交换机有望跟随AI算力建设浪潮实现收入增长，且园区网产品也有望迎来回暖，叠加费用控制持续稳健，带动利润率进一步回升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入123.89/142.14/168.79亿元，同比增长7.34%/14.73%/18.75%，实现归母净利润5.83/6.99/8.79亿元，同比增长45.20%/20.07%/25.68%，对应EPS为1.03/1.23/1.55元，对应当前价格的PE为50/41/33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：网络设备行业竞争加剧风险；互联网、运营商、园区网客户资本支出意愿不及预期风险；芯片供应风险；AI技术发展不及预期风险。

锐捷网络(301165) 事件： 10月25日，锐捷网络发布2024年第三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入83.77亿元，同比增长5.36%，归母净利润4.12亿元，同比增长47.73%。其中，2024年Q3，公司实现营业收入33.33亿元，同比增长6.84%，环比增长15.07%，归母净利润2.58亿元，同比增长85.57%，环比增长70.30%。 点评： 数据中心产品需求高速增长，毛利率季度环比改善 收入增长，数据中心市场需求为核心推动：前三季度，公司实现收入83.77亿元，同比5.36%。其中分业务板块看，网络设备收入约67亿元，同比16.60%；云桌面收入约3.85亿元；网络安全收入约3.05亿。网络设备中，数据中心交换机作为增长的核心驱动，收入实现29.92亿元，同比47%。盈利端，毛利率季度环比改善，控费效果良好：毛利率方面，2024Q3，公司毛利率季度环比提升0.69pcts，实现34.78%。期间费用率方面，2024年前三季度，公司期间费用率同比下降5pcts；分结构看，公司销售、管理、研发及财务费用率同比分别-0.42、0.23、-4.53、-0.28pcts，其中，研发费用系受到部分符合条件的项目资本化核算影响。 智算中心建设加速，锐捷网络在网络设备领域的优势地位持续深化互联网头部客户数据中心建设持续加速，公司先后以较大份额中标多家Tier1互联网厂商智算中心建设中相关软硬件项目，包括字节、阿里、腾讯等，互联网市场的业务亦在该趋势推动下快速增长。根据IDC数据统计，公司在交换机、无线、云桌面等多个产品领域继续位居前列。2024年上半年，公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN市场占有率排名第三；公司园区交换机在中国教育行业市场份额排名第一，数据中心交换机在中国互联网市场份额排名第二，无线产品在中国教育、服务行业市场份额排名第一，在中国互联网、通信行业市场份额排名第二。 投资建议与盈利预测 随着国内数据中心建设的加速，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施需求提升。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为5.42、7.25、8.73亿元，对应PE估值分别为53x、39x、33x。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

锐捷网络(301165) 事件：2024年10月24日，公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收83.8亿元，同比增长5.4%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长47.7%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比增长47.1%。单季度看，24Q3实现收入33.3亿元，同比增长6.8%，环比增长15.1%，归母净利润2.6亿元，同比增长85.6%，环比增长70.3%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长84.1%，环比增长77.8%。 数据中心交换机需求快速增长，公司Q3业绩稳增。 24Q3公司实现营收33.3亿元，同比增长6.8%，环比增长15.1%，呈现业绩持续向好趋势。百度/阿里巴巴/腾讯上半年资本开支500亿元，同比增长了117%，对数据中心和云计算领域投资增加，带动了公司相关产品需求增长。根据公司中报，1Q24公司在国内数据中心交换机市占率排名第三，其中细分互联网行业市场中份额第二。 Q3毛利率承压，费用控制取得显著成效。 24Q3毛利率为34.8%，同比下降3.0pct，我们判断主因毛利率相对较低互联网数据中心交换机收入占比增多；24Q3实现净利率7.7%，同比上升3.3pct，费用率降幅较大：24Q3销售/管理/研发费用率分别为12.1%/4.2%/7.4%，分别同比下降1.3pct/0.5pct/10.1pct，降本增效成效进一步凸显。 聚焦技术升级，全面提升多行业网络解决方案竞争力。 在2024中国算力大会上，公司携手中国移动发布GSE—中国首个商用智算中心网络标准，GSE适配国产化GPU，实现了多厂家设备互联互通，能够有效激活国内AI产业链，形成国内牵头的智算网络技术体系。企业行业，RG-CT7526系列云终端发布，是业界率先搭载D3000高性能桌面处理器的云桌面终端整机产品，兼具轻巧便捷与强大性能，引领ARM云终端新生态。政务支持方面，发布新一代IPv6+5G固移融合解决方案，充分考虑了电子政务外网移动接入的各类应用场景，兼顾终端接入政务外网的可靠性、业务使用的稳定性与便捷性、终端访问路径的可控性、终端访问的可溯源性四大层面，稳定提升了电子政务外网的多场景兼容性、使用便捷性，助力电子政务外网“一张网”建设。医疗行业，首次发布医疗Wi-Fi7零漫游解决方案，凭借超全院移动零漫游、业务扩展全适配、极简运维高效率的特性，为智慧医院提供无线网络覆盖。 投资建议：考虑公司数据中心交换机有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.7/8.1/10.5亿元，当前市值对应的PE倍数为50x/36x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

锐捷网络(301165) 核心观点 锐捷网络2024年上半年经营业绩稳健增长。公司2024年上半年营业收入50.43亿元，同比增长4.40%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长10.08%；扣非净利润1.25亿元，同比增长5.54%；基本每股收益0.27元。单季度来看，公司二季度归母净利润1.51亿元，同比增长645.5%；营业收入28.97亿元，同比增长8.1%。 受益AI发展，并扩大覆盖国际市场，公司营收稳定增长。今年上半年国内部分政企领域通信投入呈现结构性变化，互联网及运营商领域加大算网建设投入，公司紧抓AI浪潮发展，持续推动场景创新，持续迭代升级AI-Fabric和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案、以及基于LPO技术的400G和800G自研交换机和高速光模块。公司仍然保持产品处于市场领先地位，根据IDC发布今年一季度数据，公司交换机市占率全国第三（其中互联网细分领域第二）、WLAN产品市占率全国第二。此外，公司积极开拓国际市场，产品已经覆盖90多个国家，今年上半年公司境外收入同比增长9%。 公司重视成本管控，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为35.98%，同比下降3.35pct，主要由于数据中心交换机产品下游客户进行了降本控制并放量采购。报告期内公司数据中心交换机产品销售2.57万台，同比增长34%；占收比达33.3%，同比增长12pct；但该产品毛利率为27.6%，同比下降5.88pct。在当前复杂环境下，公司加强成本管控力度，特别是二季度销售、研发费用同环比均持续缩减，公司二季度研发费用同比减少23.4%、环比减少6.7%。 AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎AI发展拐点。在AI驱动下，互联网云厂商AI相关资本开支投入提速，公司的智算中心网络解决方案规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。公司与运营商共同开发大规模、高性能的SDN云方案，基于公司在“SDN+可编程网关+DPU网卡”方面的经验积累，助力运营商向下一代高性能智能云网演进。风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。维持盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元，归母净利润分别为4.7/6.1/7.4亿元，当前股价对应PE分别为39/30/25x，维持“优于大市”评级。

锐捷网络(301165) 事件：2024年8月23日，公司发布24年半年报，上半年实现营收50.43亿元，同比增长4.40%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长10.08%；扣非归母净利润为1.25亿元，同比增长5.54%。单季度看，2Q24实现收入28.97亿元，同比增长8.13%，归母净利润1.51亿元，同比增长645.54%。 H1网络设备驱动稳健增长，数据中心交换机业务增速较快。2024H1公司网络设备营收39.85亿元，同比增长8.98%，毛利率37.29%，占总收入的79.01%；云桌面解决方案营收2.27亿元，同比减少16.02%，占总收入的4.51%；网络安全产品营收1.78亿元，同比减少54.10%，占总收入的3.54%。其中，网络设备中的数据中心交换机销量2.57万台，同比增长33.85%；实现收入16.85亿元，同比增长62.02%；毛利率为27.64%，同比下降5.88pct。公司在OFC2024上发布了基于LPO技术的400G和800G自研高速光模块。依托持续的研发创新和市场拓展，据IDC数据统计，截止2024Q1，公司在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在数据中心交换机领域保持市场领先地位。 持续推动产品迭代创新，保持各下游市场核心竞争力。公司数据中心交换机在中国 互联网行业市场占有率排名第二，互联网市场客户的算网建设提速，需求快速增长。公司智算中心网络解决方案实现规模化落地，先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设，公司推出了AI-Fabric和AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，助力客户构建大规模智算中心网。在运营商市场，公司携手运营商共同开发了大规模、高性能的SDN云方案，在AI时代，基于公司在“SDN+可编程网关+DPU网卡”方面的经验积累，助力运营商向下一代高性能智能云网演进。在SMB领域，推出了家企无损网络解决方案。在家庭场景中推出极简美观易部署、千兆入房、长稳运行的AC及AP产品。在商户及小微企业场景中，提供“一机成网”的超融合AC及AP产品。在园区网络领域，公司为智慧园区引入以太彩光技术，更迭具备创新性、场景化能力的适配性系列新品。 毛利率因收入结构变化承压，费用控制取得一定成效。2024H1公司实现毛利率36.0%，同比下降3.35pct，主因数据中心交换机占比提升，且受客户降本等因素的影响，公司数据中心产品毛利率有所下降。24H1实现净利率3.05%，同比上升0.16pct。主要由于费用端控制取得成效，其中研发费用率15.97%，同比下降3.60pct，主因前置研发费用基数较高；财务费用率-0.20%，同比下降0.52pct；销售费用率15.30%，同比上升0.15pct；管理费用率5.54%，同比上升0.69pct。公司费用控制初见成效，预计费用率将逐季降低。 投资建议：考虑公司数据中心交换机有望放量，且公司费用侧有望进一步下降，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.66/6.47/8.80亿元，当前市值对应的PE倍数为38x/28x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

锐捷网络(301165) 核心观点 2024年一季度公司经营业绩承压。2024年一季度公司营收21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润0.02亿元，同比下降98.07%；扣非净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%。国际形势复杂多变，相关行业需求不足，给公司业务拓展带来较大压力。 公司投入加大，成本费用有所提升。行业竞争愈发激烈，产品价格有所波动，公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct。面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为6483/7980/8069人，相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。 企业网络设备核心供应商，市场份额持续领先。公司坚持敏锐洞察行业发展 趋势和快速灵活响应客需求策略，通过不断研发创新价值产品和拓展市场以 保持核心竞争力。根据IDC数据，2023年，公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。去年在运营商领域，中标中移动2023年至2024年新型智算中心（智算一期）网络标包，份额排名第二；在互联网市场，中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，规模交付200G/400G数据中心交换机。 AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎新发展机遇。以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发布，AI应用驱动算力需求激增，云、网络、计算、存储、安全等信息基础设施升级换代步伐加快。根据IDC数据，预计未来5年中国交换机市场增速稳定在7%-8%，其中数据中心交换机增速在8-10%。公司在今年3月美国OFC展上与字节跳动共同展示了业界首台支持LPO（线性可插拔光模块）的51.2T数据中心交换机；也推出了采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，并计划实现下一代Marvell TH5芯片交换机产品量产交付，助客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为162.1/201.7/245.1亿元），归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为6.8/8.8/10.8亿元），当前股价对应PE分别为42/33/27x，维持“增持”评级。

锐捷网络(301165) 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.47亿元，同比-0.24%；归母净利润0.02亿元，同比-98.07%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-111.66%。 利润短期承压，静待下游需求恢复。宏观经济环境的不确定性给ICT产业带来巨大挑战，据IDC数据统计，市场容量近4年来首次下降。但是长远看，公司所处的ICT基础设施行业仍将受益于数字经济增长浪潮的驱动。2024年，随着数字中国建设规划逐步落地，将推动各细分行业数字化转型进程，从而继续拉动信息与通信设备需求。今年初，国务院推出大规模设备更新和以旧换新行动方案，也将带动相关产业智能化、数字化、信息化升级。 随经营规模扩大，公司加大费用投入。Q1实现毛利率38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct，我们认为主因下游需求疲软，产品价格承压；Q1实现净利率0.11%，同比下降5.44pct，环比下降3.3pct。公司三费费用率同比增加3.03pct，环比增加2.18pct，主要系公司经营规模扩大，销售、管理费用提升所致。24Q1销售、管理、研发费用率同比分别变化+2.8/+1.2/-0.9pct。 顺应AI和数字化浪潮，持续夯实产品竞争力。据公司2024年3月发布的数据，23年锐捷在中国本地计算云终端市场份额排名第一，IDV云桌面市场排名连续3年排名第一，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量连续5年排名第一，以太网交换机、数据中心交换机和企业级WLAN市场排名第三。公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。在数据中心网络领域，公司正式成为超以太网联盟新成员，推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，推出AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品；公司在24年OFC上展示了携手字节跳动、基于LPO技术的51.2T数据中心交换机。在园区领域领域，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，为企业车间/仓储/办公/研发等场景提供网络，使得成本降低和效率提升。在云办公领域，公司GPU云解决方案荣获PConline2023智臻科技《年度技术创新奖》，新一代三擎云桌面解决方案全面覆盖企业办公、生产、研发等核心场景。 投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5亿元/8.5亿元/10.9亿元，当前市值对应PE为31x/23x/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求恢复不及预期等。

锐捷网络(301165) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入115.42亿元，同比+1.9%；实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比-29.17%；其中单Q4实现收入35.91亿元，同比-5.99%，实现归母净利润1.22亿元，同比+233.02%，扣非归母净利润为0.99亿元，同比+374.6%。 业绩短期承压，网络设备、云桌面市占率领先。2023年公司实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%，短期内业绩承压主要系下游需求低迷叠加公司经营规模扩大，管理费用有所上升，研发投入增加。分业务来看，2023年公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别实现收入84/8.6/7.6亿元，分别同比变动-0.87%/-1.29%/+2.71%。依托持续研发和市场拓展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列。据IDC数据统计，2023年公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。 AIGC带来新需求，盈利能力有望提升。从利润端来看，2023年公司综合毛利率为38.94%，同比-0.72%，基本保持稳定，随着AIGC带来的算力激增，高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35%/18.94%/4.9%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pp，主要系公司经营规模扩大，支出增长。公司研发创新成果显著，截止2023年末公司拥有专利1412项，其中发明专利1326项，期内新增专利151项。 深化产品创新，加速市场开拓。面向下一代AI云服务智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。在高端数据中心交换机领域，推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机，以及采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，实现高性能、低成本、低能耗，推动AI高性能计算集群的规模应用；实现下一代TH5交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.19元、1.43元，对应动态PE分别为42倍、32倍、27倍。考虑到AIGC带来的高速交换机占比增长，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。

锐捷网络(301165) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报，Q1-Q3实现营收79.51亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润2.79亿元，同比减少45.9%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比减少46.7%。Q3单季度实现营收31.20亿元，同比增长4.6%，环比增长16.5%，实现归母净利润1.39亿元，同比减少45.3%，环比增长584.1%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同比减少43.4%，环比增长2099.0%。 全球布局再遇新机，静待需求加速恢复。23Q3营收同环比双增，我们认为主要因为公司加强海外平台建设，并保持国内市场的领先。23H1公司海外业务销售收入实现4.88亿元，比去年同期增长16.36%，海外业务已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区。我们认为随互联网数据中心交换机库存逐渐消化完毕、教育/金融/能源等市场需求恢复，及公司海外市场逐步扩展，未来业绩有望提速。23Q3利润同比承压，环比增长，未来有望随下游需求景气度恢复及产品结构升级逐步提升。 持续增加研发投入夯实产品竞争力，顺应AI和数字化浪潮。23Q3公司综合毛利率为37.75%，同比减少1.63pct，环比增长0.84pct；23Q3公司销售/管理/研发/财务费 0.17pct/1.49pct/1.99pct/0.32pct，公司保持高研发投入，夯实产品竞争力。据公司10月发布的数据，23H1国内市场，锐捷无线在服务、教育、通信行业市场排名第一，交换机在普教行业市场排名第一；23H1IDV云桌面市场排名蝉联第一，以太网交换机、数据中心交换机和无线WLAN市场排名第三。 在数据中心网络中，公司推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，公司推出的AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品，助力AI云服务和超高算力数据中心网络建设。在园区网络中，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，在教育、医疗、制造、交通等领域推动行业用户数字化转型和信息化建设。在SMB领域，公司凭借易用、易安装部署的丰富产品系列和高效便捷的在线服务，助力小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等小微企业的网络建设。在云办公领域，目前公司已推出三擎云办公解决方案、云办公轻云解决方案以及高性能GPU云桌面解决方案，在政府、医疗、教育、制造业等行业满足多场景的数字化办公需求。 投资建议：算力浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。考虑互联网需求恢复不及预期及公司加大费用投入，调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.88亿元/7.82亿元/9.01亿元，当前市值对应PE为36x/27x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：ICT设备市场需求的不确定性；市场竞争加剧；汇率波动。

锐捷网络(301165) 事件： 2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报， 23H1 公司实现营收48.31 亿元，同比增长 6.82%； 实现归母净利润 1.40 亿元，同比下降 46.39%。 网络设备和云桌面稳健增长， 净利润短期承压。 23H1 网络设备收入 36.6 亿元，同比增长 9.0%； 云桌面收入 2.7 亿元，同比增长 11.8%； 网络安全收入 3.9 亿元，同比增长 1.3%。 公司利润短期承压，主要系公司经营规模扩大带来管理和研发费用增加所致。 加大研发投入， 多款新品陆续发布。 23H1 公司综合毛利率为 39.33%，同比上升 2.39pct；净利率 2.89%，同比下降 2.87pct； 公司 23H1 研发/销售/管理费用率分别为 19.57%/15.15%/4.85%，同比变动+1.19pct/+0.72pct/+3.33pct，公司持续加大研发投入。 公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案： （1）网络设备： 数据中心领域，推出包含多款核心产品在内的 AI Fabric 智算中心网络解决方案；园区网领域，极简以太全光解决方案持续精进迈向 3.0 阶段； 无线产品领域，发布星空无线 3.0 解决方案；推出 Wi-Fi 7 新品 AP，为用户提供更高速率、更低时延和更可靠的无线连接以及更智慧的运维管理服务。 （2）网络安全： 推出了新一代防火墙产品，采用智能出站安全、智能策略管家、智能云端赋能三大设计，安全防护能力更强大；推出用于机场、高速、医疗等领域的网络安全解决方案。（3）云桌面： 推出了三擎 2.0 云桌面解决方案， 通过高性能、高性价比 GPU 带来全新的用户体验； 面向教育领域，推出了新一代智慧教室解决方案， 部署 5G融合+教务专网建设模式，引领行业发展新趋势。 多产品持续引领市场， 海外布局加速。 公司交换机、无线、云桌面等产品市场地位继续不断巩固，根据 IDC， 23Q1 公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级 WLAN 市场占有率排名第二，其中 Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。 23Q1，公司数据中心交换机在中国运营商行业市场份额由上年同期的 17.3%提升至 24.2%。 同时， 公司海外市场拓展取得新进展。 23H1 海外业务销售收入 4.88 亿元， 同比增长 16.36%， 公司在中国香港、 泰国、英国设立子公司， 境外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70 多个国家和地区。 投资建议： AI 浪潮推动数字基础设施建设提速， 公司作为 ICT 基础设施龙头，有望充分受益。 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 7.42 亿元/9.84 亿元/11.63 亿元，当前市值对应 PE 为 32x/24x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示： ICT 设备需求不及预期； 市场竞争加剧