锐捷网络(301165) 核心观点 2024年一季度公司经营业绩承压。2024年一季度公司营收21.47亿元，同比下降0.24%；归母净利润0.02亿元，同比下降98.07%；扣非净利润为-0.13亿元，同比下降111.66%。国际形势复杂多变，相关行业需求不足，给公司业务拓展带来较大压力。 公司投入加大，成本费用有所提升。行业竞争愈发激烈，产品价格有所波动，公司2024年一季度毛利率为38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct。面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为6483/7980/8069人，相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、管理、研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。 企业网络设备核心供应商，市场份额持续领先。公司坚持敏锐洞察行业发展 趋势和快速灵活响应客需求策略，通过不断研发创新价值产品和拓展市场以 保持核心竞争力。根据IDC数据，2023年，公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。去年在运营商领域，中标中移动2023年至2024年新型智算中心（智算一期）网络标包，份额排名第二；在互联网市场，中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品研发标，规模交付200G/400G数据中心交换机。 AI兴起推动数字基础设施建设提速，公司迎新发展机遇。以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发布，AI应用驱动算力需求激增，云、网络、计算、存储、安全等信息基础设施升级换代步伐加快。根据IDC数据，预计未来5年中国交换机市场增速稳定在7%-8%，其中数据中心交换机增速在8-10%。公司在今年3月美国OFC展上与字节跳动共同展示了业界首台支持LPO（线性可插拔光模块）的51.2T数据中心交换机；也推出了采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，并计划实现下一代Marvell TH5芯片交换机产品量产交付，助客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：公司是企业网设备领先供应商，有望抓住AI发展机遇。调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为162.1/201.7/245.1亿元），归母净利润分别为4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为6.8/8.8/10.8亿元），当前股价对应PE分别为42/33/27x，维持“增持”评级。

锐捷网络(301165) 事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.47亿元，同比-0.24%；归母净利润0.02亿元，同比-98.07%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-111.66%。 利润短期承压，静待下游需求恢复。宏观经济环境的不确定性给ICT产业带来巨大挑战，据IDC数据统计，市场容量近4年来首次下降。但是长远看，公司所处的ICT基础设施行业仍将受益于数字经济增长浪潮的驱动。2024年，随着数字中国建设规划逐步落地，将推动各细分行业数字化转型进程，从而继续拉动信息与通信设备需求。今年初，国务院推出大规模设备更新和以旧换新行动方案，也将带动相关产业智能化、数字化、信息化升级。 随经营规模扩大，公司加大费用投入。Q1实现毛利率38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct，我们认为主因下游需求疲软，产品价格承压；Q1实现净利率0.11%，同比下降5.44pct，环比下降3.3pct。公司三费费用率同比增加3.03pct，环比增加2.18pct，主要系公司经营规模扩大，销售、管理费用提升所致。24Q1销售、管理、研发费用率同比分别变化+2.8/+1.2/-0.9pct。 顺应AI和数字化浪潮，持续夯实产品竞争力。据公司2024年3月发布的数据，23年锐捷在中国本地计算云终端市场份额排名第一，IDV云桌面市场排名连续3年排名第一，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量连续5年排名第一，以太网交换机、数据中心交换机和企业级WLAN市场排名第三。公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。在数据中心网络领域，公司正式成为超以太网联盟新成员，推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，推出AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品；公司在24年OFC上展示了携手字节跳动、基于LPO技术的51.2T数据中心交换机。在园区领域领域，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，为企业车间/仓储/办公/研发等场景提供网络，使得成本降低和效率提升。在云办公领域，公司GPU云解决方案荣获PConline2023智臻科技《年度技术创新奖》，新一代三擎云桌面解决方案全面覆盖企业办公、生产、研发等核心场景。 投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5亿元/8.5亿元/10.9亿元，当前市值对应PE为31x/23x/18x。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求恢复不及预期等。

锐捷网络(301165) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入115.42亿元，同比+1.9%；实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比-29.17%；其中单Q4实现收入35.91亿元，同比-5.99%，实现归母净利润1.22亿元，同比+233.02%，扣非归母净利润为0.99亿元，同比+374.6%。 业绩短期承压，网络设备、云桌面市占率领先。2023年公司实现归母净利润4.01亿元，同比-27.26%，短期内业绩承压主要系下游需求低迷叠加公司经营规模扩大，管理费用有所上升，研发投入增加。分业务来看，2023年公司网络设备/网络安全/云桌面产品分别实现收入84/8.6/7.6亿元，分别同比变动-0.87%/-1.29%/+2.71%。依托持续研发和市场拓展，公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域保持市场前列。据IDC数据统计，2023年公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。 AIGC带来新需求，盈利能力有望提升。从利润端来看，2023年公司综合毛利率为38.94%，同比-0.72%，基本保持稳定，随着AIGC带来的算力激增，高速率交换机出货占比提高，公司未来盈利能力有望稳步提升。费用率方面，2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为15.35%/18.94%/4.9%，分别同比变动-0.47/+0.91/0.77pp，主要系公司经营规模扩大，支出增长。公司研发创新成果显著，截止2023年末公司拥有专利1412项，其中发明专利1326项，期内新增专利151项。 深化产品创新，加速市场开拓。面向下一代AI云服务智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。在高端数据中心交换机领域，推出业界首台支持LPO的51.2T数据中心交换机，以及采用直驱系统设计的800G交换机技术方案，实现高性能、低成本、低能耗，推动AI高性能计算集群的规模应用；实现下一代TH5交换机产品量产交付，助力客户成为全球首家AIGC集群商业化落地厂家。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.91元、1.19元、1.43元，对应动态PE分别为42倍、32倍、27倍。考虑到AIGC带来的高速交换机占比增长，看好全年加速成长，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料涨价等风险。

锐捷网络(301165) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报，Q1-Q3实现营收79.51亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润2.79亿元，同比减少45.9%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比减少46.7%。Q3单季度实现营收31.20亿元，同比增长4.6%，环比增长16.5%，实现归母净利润1.39亿元，同比减少45.3%，环比增长584.1%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同比减少43.4%，环比增长2099.0%。 全球布局再遇新机，静待需求加速恢复。23Q3营收同环比双增，我们认为主要因为公司加强海外平台建设，并保持国内市场的领先。23H1公司海外业务销售收入实现4.88亿元，比去年同期增长16.36%，海外业务已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区。我们认为随互联网数据中心交换机库存逐渐消化完毕、教育/金融/能源等市场需求恢复，及公司海外市场逐步扩展，未来业绩有望提速。23Q3利润同比承压，环比增长，未来有望随下游需求景气度恢复及产品结构升级逐步提升。 持续增加研发投入夯实产品竞争力，顺应AI和数字化浪潮。23Q3公司综合毛利率为37.75%，同比减少1.63pct，环比增长0.84pct；23Q3公司销售/管理/研发/财务费 0.17pct/1.49pct/1.99pct/0.32pct，公司保持高研发投入，夯实产品竞争力。据公司10月发布的数据，23H1国内市场，锐捷无线在服务、教育、通信行业市场排名第一，交换机在普教行业市场排名第一；23H1IDV云桌面市场排名蝉联第一，以太网交换机、数据中心交换机和无线WLAN市场排名第三。 在数据中心网络中，公司推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，公司推出的AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品，助力AI云服务和超高算力数据中心网络建设。在园区网络中，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，在教育、医疗、制造、交通等领域推动行业用户数字化转型和信息化建设。在SMB领域，公司凭借易用、易安装部署的丰富产品系列和高效便捷的在线服务，助力小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等小微企业的网络建设。在云办公领域，目前公司已推出三擎云办公解决方案、云办公轻云解决方案以及高性能GPU云桌面解决方案，在政府、医疗、教育、制造业等行业满足多场景的数字化办公需求。 投资建议：算力浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。考虑互联网需求恢复不及预期及公司加大费用投入，调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.88亿元/7.82亿元/9.01亿元，当前市值对应PE为36x/27x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：ICT设备市场需求的不确定性；市场竞争加剧；汇率波动。

锐捷网络(301165) 事件： 2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报， 23H1 公司实现营收48.31 亿元，同比增长 6.82%； 实现归母净利润 1.40 亿元，同比下降 46.39%。 网络设备和云桌面稳健增长， 净利润短期承压。 23H1 网络设备收入 36.6 亿元，同比增长 9.0%； 云桌面收入 2.7 亿元，同比增长 11.8%； 网络安全收入 3.9 亿元，同比增长 1.3%。 公司利润短期承压，主要系公司经营规模扩大带来管理和研发费用增加所致。 加大研发投入， 多款新品陆续发布。 23H1 公司综合毛利率为 39.33%，同比上升 2.39pct；净利率 2.89%，同比下降 2.87pct； 公司 23H1 研发/销售/管理费用率分别为 19.57%/15.15%/4.85%，同比变动+1.19pct/+0.72pct/+3.33pct，公司持续加大研发投入。 公司推出了涵盖“三网一中心、一云一教室”在内的多项创新产品方案： （1）网络设备： 数据中心领域，推出包含多款核心产品在内的 AI Fabric 智算中心网络解决方案；园区网领域，极简以太全光解决方案持续精进迈向 3.0 阶段； 无线产品领域，发布星空无线 3.0 解决方案；推出 Wi-Fi 7 新品 AP，为用户提供更高速率、更低时延和更可靠的无线连接以及更智慧的运维管理服务。 （2）网络安全： 推出了新一代防火墙产品，采用智能出站安全、智能策略管家、智能云端赋能三大设计，安全防护能力更强大；推出用于机场、高速、医疗等领域的网络安全解决方案。（3）云桌面： 推出了三擎 2.0 云桌面解决方案， 通过高性能、高性价比 GPU 带来全新的用户体验； 面向教育领域，推出了新一代智慧教室解决方案， 部署 5G融合+教务专网建设模式，引领行业发展新趋势。 多产品持续引领市场， 海外布局加速。 公司交换机、无线、云桌面等产品市场地位继续不断巩固，根据 IDC， 23Q1 公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级 WLAN 市场占有率排名第二，其中 Wi-Fi 6 产品出货量排名第一。 23Q1，公司数据中心交换机在中国运营商行业市场份额由上年同期的 17.3%提升至 24.2%。 同时， 公司海外市场拓展取得新进展。 23H1 海外业务销售收入 4.88 亿元， 同比增长 16.36%， 公司在中国香港、 泰国、英国设立子公司， 境外业务范围已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等 70 多个国家和地区。 投资建议： AI 浪潮推动数字基础设施建设提速， 公司作为 ICT 基础设施龙头，有望充分受益。 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 7.42 亿元/9.84 亿元/11.63 亿元，当前市值对应 PE 为 32x/24x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示： ICT 设备需求不及预期； 市场竞争加剧

锐捷网络(301165) 事件：2023年4月25日，公司发布一季报，23Q1实现营收21.52亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润1.19亿元，同比增长7.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长23.33%。 毛利率大幅改善，持续加码投资、频出新品。 公司23Q1综合毛利率为42.34%，同比增长4.27pct，大幅改善，我们认为主因为：1）产品结构优化，200G交换机等高端产品占比提升；2）精细化生产提质增效。23Q1销售/管理/研发费用率分别为15.41%/5.11%/20.34%，同比增长0.19pct/1.30pct/3.49pct，期间费用率同比增长4.97pct，公司加大研发投入，新品频出：3月，公司针对AIGC算力、GPU利用率与网络的关系以及主流HPC组网的挑战，推出了业界先进的“智速”DDC（分布式分散式机箱）高性能网络方案，助力算力突飞猛进；3月，锐捷推出新一代高性能GPU云桌面解决方案新品，基于全新AMDCPU/GPU平台，搭配AMD高性能CPU相比业内同档CPU，核心数翻倍，性能提升100%；4月，公司发布新一代核心路由器产品——RG-N8000-R系列路由器，已经过第三方权威机构TollyGroup的验证，产品采用先进的正交架构，支持高密度100GE接口，单板最高可达800G线速转发能力，配备新一代芯片，可满足不同网络位置需求。 推进数字化工厂建设，保障产能同时实现降本增效。 公司23年3月1日公告，拟投资创新数字工厂建设项目，用于交换机、路由器等产品的全流程自动化产线建设，投资概算2.62亿元，规划产能44.6万台，预计23年12月实现试生产。相比于多品种小批量代采，数字工厂有望实现降本增效，同时可满足头部客户对高端产品预研的要求，进一步发挥公司在先进生产制造工艺上的优势。 加大海外投资，加强海外业务拓展。 为拓展海外业务，3月31日，公司向子公司香港锐捷增资3278万元，同时投资3284万元对外投资设立12家境外子公司。目前，公司已经在土耳其、马来西亚、日本、美国、香港和印度尼西亚成立境外子公司，同时，在东南亚、中东、拉美、欧美等地区派驻人员、拓展客户和合作伙伴。本次对外投资将进一步加强锐捷网络与当地渠道伙伴的合作力度，从而更好地开拓海外市场。 投资建议：3、4月份以来，SMB、运营商、互联网市场需求逐步回暖，公司数通尤其是交换机产品有望维持高速增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.79/10.37/12.25亿元，当前市值对应的PE倍数为49x/37x/31x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。

锐捷网络(301165) 核心观点 2023年一季度公司经营业绩稳健增长。2023年一季度公司主营收入21.52亿元，同比上升6.37%；归母净利润1.19亿元，同比上升7.43%；扣非净利润1.13亿元，同比上升23.33%。 运营商与云厂商核心供应商，行业竞争趋缓，毛利率大幅提升。我国数据中心交换供应商主要包括华为、新华三、锐捷网络等，2021年数据中心交换机市占率分别为36%/32%/14%。公司是运营商和头部互联网厂商数据中心核心供应商，2022年上半年，阿里、移动、百度分别是公司营收第一、第三、第四大客户，占收比分别为5.6%/4.1%/2.5%。近些年数据中心传输速率端口不断升级，外部环境变化剧烈背景下，行业竞争趋缓，公司高端产品市占率不断提升致毛利率大幅提升，2023年Q1毛利率达42.3%，同比提升4.3pp。 费用端，公司重视研发投入，职工薪酬有所提升。2023年一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别提升0.2pp/1.3pp/3.5pp，同时计提了上年末职工绩效工资，应付职工薪酬环比减少6.4亿元。 市场竞争力保持领先。1）根据IDC数据，公司数据中心交换机产品市占率提升，由19年的8.6%提升至22年16.8%；其中，22年200G/400G数据中心交换机市场占有率达58.4%。数据中心交换机互联网行业排名第二（市占率33.9%），电信运营商排名第三（市占率18.8%）。2）医疗、教育、零售市场通信设备保持领先。医疗云桌面产品20-22年保持第一，高教及普教领域交换机22年第一（市占率35.4%/48.6%），高教领域无线产品22年第一（市占率34.8%），零售业交换机第一（市占率38.7%）。3）SMB中小型企业市场客户数不断扩大，公司22年国内外市场签约伙伴分别为3000/800家。受益数字经济行业快速发展。根据信通院数据，2021年中国数字经济规模达7.1万亿美元，世界第二，占中国GDP比重39.8%，预计到2025年中国数字经济规模将超过60万亿元。公司主要经营通信设备是数字基础设施的重要部分，既是数字经济的核心产业，也强支撑各产业数字化的转型升级，发展趋势持续向好。ChatGPT等相关AI应用对云网资源要求呈现快速增长，交换机产品是云网核心网元，公司与头部互联网厂商一直保持密切往来。 风险提示：新技术研发进展不及预期；上游原材料紧缺；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.4/9.6/11.8亿元，同比分别增长35%/29%/24%，对应PE分别为52/40/32X，维持“增持”评级。

锐捷网络(301165) 事件概述： 2023 年 3 月 31 日，公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 113.26 亿元，同比增长 23.26%，实现归母净利润 5.50 亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润 4.94 亿元，同比增长 20.76%； Q4 单季度实现营业收入 38.19 亿元， 环比增长 28.00%，实现归母净利润 3593.61 万元， 环比下降 85.81%，实现扣非归母净利润 2159.04 万元， 环比下降 90.82%。 网络设备收入增速远超行业平均，数据中心交换机保持持续领先。 2022 年面对复杂多变的外部经济环境挑战，公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇，订单数大幅增加， 2022 年公司产品销售量同比增长高达 58.81%。 分业务看，公司主要产品网络设备收入为 84.75 亿元，占营业收入比重达74.83%，同比增长 28.29%， 2020 至 2022 年 CAGR 为 31.45%，远高于行业增速 8.2%；网络安全产品实现营业收入 8.66 亿元，同比增长 22.96%；云桌面解决方案实现营业收入 7.37 亿元，同比缩减 34.24%，主要因为 22 年疫情影响，下游客户需求有所压制。 根据 IDC 2022 年 Q4 数据统计，公司数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019 年的 8.6%提升至 2022 年的 16.8%， 其中 2022 年公司 200G/400G 数据中心交换机市场占有率达 58.4%。 毛利率不断提升， 加大研发投入取得多项技术突破。 2022 年，公司综合毛利率为 39.66%，同比提升 2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达 43.25%，比去年提升 3.41pct。公司净利润率略有下降，由 4.98%下降 0.12pct 至 4.86%，主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长 33.35%，期间费用率同比上升 2.87pct，其中，管理费用率上升 0.55pct，研发费用率上升 2.90pct，主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。 2022 年公司在各业务领域持续推出重磅方案，多项技术加速迭代。 在网络设备领域， 园区网络方面推出极简以太全光 2.X 解决方案， 无线网络方面推出全光无线星空解决方案，规模应用于高校网络建设， SMB 产品方面打造的云平台累计注册用户数超 190 万，上云设备数超 1,800 万台；在网络安全领域，发布了全新安全云平台；在云桌面领域，发布了统一工作空间 UWS，强化了方案使用体验和竞争力。 投资建议： 看好数字经济发展机遇， 公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠道与产品优势 ，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.89/10.10/11.79 亿元， 当前市值对应的 PE 倍数为 42x/33x/28x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口

锐捷网络(301165) 核心观点 2022年收入和利润增长均超过20%。公司2022年营收入113.3亿元（同比+23.3%），其中主营网络设备（交换机、路由器、无线WLAN）占收比75%，该类产品20-22年营收复合增长率31%。交换机等高毛利产品占收比提升，毛利率同比+2.2pp。重视研发投入，研发费用率同比+2.9pp。归母净利润5.5亿元（同比+20.1%），净利率4.9%(同比-0.08pp)。公司2022年Q4营收38.2亿元，归母净利润3.6亿元。 市场竞争力保持领先。1）根据IDC数据，公司数据中心交换机产品市占率提升，由19年的8.6%提升至22年16.8%；其中，22年200G/400G数据中心交换机市场占有率达58.4%。数据中心交换机互联网行业排名第二（市占率33.9%），电信运营商排名第三（市占率18.8%）。2）医疗、教育、零售市场通信设备保持领先。医疗云桌面产品20-22年保持第一，高教及普教领域交换机22年第一（市占率35.4%/48.6%），高教领域无线产品22年第一（市占率34.8%），零售业交换机第一（市占率38.7%）。3）SMB中小型企业市场客户数不断扩大，公司22年国内外市场签约伙伴分别为3000/800家。 报告期内公司技术产品不断创新。1）新一代400G数据中心核心交换机，支持576个400G线速端口（属行业第一），满配功耗同比-25%。2）全光无线星空解决方案采用新型光电混合缆连接Wi-Fi6AP，可同时实现室内1100米远距离、高带宽数据传输和PoE点对点供电。3）极简3.0全光网络进一步降低中心机房到各楼栋之间的布线成本。 受益数字经济行业快速发展。根据信通院数据，2021年中国数字经济规模达7.1万亿美元，世界第二，占中国GDP比重39.8%，预计到2025年中国数字经济规模将超过60万亿元。公司主要经营通信设备是数字基础设施的重要部分，既是数字经济的核心产业，也强支撑各产业数字化的转型升级，发展趋势持续向好。公司下游客户中国移动和中国联通23年算力网络投入同比分别增加35%/19%。ChatGPT等相关AI应用对云网资源要求呈现快速增长，交换机产品是云网核心网元，公司与头部互联网厂商一直保持密切往来。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：公司作为政企网通信设备商核心标的，受益数字经济高景气发展，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.4/9.6/11.8亿元，对应PE分别为38/30/24X，维持“增持”评级。

锐捷网络(301165) 锐捷网络是国内领先的ICT解决方案提供商。 公司成立于2003年，当前已形成了以网络设备为主、网络安全+云桌面为辅的一体两翼的产品布局。其中，交换机为公司绝对核心产品，收入占比过半。经历多年发展，公司在ICT如交换机、无线产品、云桌面、IT运维多领域市占率领先。 数字经济浪潮下，ICT市场蓬勃发展。 1）网络设备市场：受益于全球流量增长和国内政策支持，行业规模不断扩大，2021年全球主要网络设备（交换机、无线产品和路由器）市场规模为542.10亿美元，2016-2021年CAGR为4.03%。2）云桌面市场：随着云桌面技术成熟，云桌面在政企办公、教学、医疗等部分领域逐步替代PC。根据IDC数据，预计到2025年，我国云桌面终端设备出货量将达到487万台，较2020年增长109.01%，CAGR为15.89%。3）网络安全市场：随信息化发展，强化网络安全需求日益增强，根据《中国网络安全产业研究报告（2022年）》，2021年全球网络信息安全市场规模为1554亿美元。 多增长极：敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求。 1）互联网：①公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求，深耕开放生态，成为国内白盒交换机主流供应商，数据中心交换机自2018年在阿里、腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用，2018-2021年数据中心交换机营收CAGR为52.1%，贡献重要的营收增量；②公司顺应数据中心交换端口速率升级需求，成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业，近期在该领域取得突出进展，2022H1200G/400G数据中心交换机产品收入同比增长7.78倍，市占率高达66.18%。2）SMB：公司顺应中小客户数字化需求，建设完善的分销体系，渠道让利助力快速拓展客户；同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场，能够对中小企业各类组网需全面满足。随着品牌效应凸显和产品结构升级，SMB客单价将不断提升。3）运营商：公司顺应数字经济、云网融合趋势，在运营商有线+无线、数据中心+小站集采均中标较高份额。4）政企：公司顺应政企数字化转型需求，将技术和场景应用充分融合，针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案、云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等，在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额。 投资建议：公司作为国产网络设备领军企业，近年来业绩稳增。数字经济欣欣向荣，数通行业空间向上，公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局，渠道和产品布局优势显著，在多领域下游皆持续突破，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.67/7.91/10.77亿元，同比增长23.9%、39.5%、36.1%，当前市值对应的PE倍数为44x/32x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。