锐捷网络(301165)公司资料

锐捷网络(301165) 事件：2025年7月11日，公司发布2025年中报预告。H1公司预计实现归母净利润4.0亿元–5.1亿元，同比增长160.11%-231.64%；扣非归母净利润3.8亿元–4.9亿元，同比增长203.27%-291.06%。单Q2公司预计实现归母净利润2.93亿元–4.03亿元，同比增长90.35%-161.88%，环比增长172.87%-275.41%；扣非归母净利润2.85亿元–3.95亿元，同比增长127.72%-215.51%，环比增长201.41%-317.60%。 互联网数据中心交换机交付节奏加快，Q2利润高增。 Q2单季度净利润实现同环比高增，主因AI发展驱动互联网行业数据中心加快建设，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，延续24年以来整体互联网交付进度加快趋势；SMB市场收入稳步增长，海外布局成效凸显，产品毛利同比增加，此前公司表示该产品毛利率一般为40-45%，SMB产品收入及毛利率增长有望进一步对冲数据中心白盒产品的毛利率压力。且数据中心业务虽然毛利率偏低，但其直销模式为主，销售费用率低，规模效应下净利率贡献可观。同时公司持续推进管理改进和效率提升工作，期间费用率同比有所降低，提升整体盈利能力。 高速数据中心交换机龙一，持续推动产品升级迭代。 互联网侧，国内云厂商AI军备竞赛背景下，高性能网络需求持续增长。根据《IDC中国以太网市场跟踪报告，2025Q1》，公司连续13个季度蝉联中国200G/400G数据中心交换机市场占有率榜首，显示其在高速数据中心交换机领域的领先地位。运营商侧，公司核心数据中心交换机供应商地位稳定：6月11日中国移动发布25-27年数据中心交换机集采，在开标的16.8亿标包中锐捷网络中标3.5亿元，份额21%。7月7日，中国移动发布RoCE交换机采购公示，锐捷网络以含税1088.05万元中标且独家获得100%份额。RoCE基于RDMA技术（低CPU占用、高速数据传输），是智算中心高带宽、低延迟网络的关键设备，显示公司在高性能数据中心网络设备领域优势凸显。公司持续升级高效能智算网络方案： 已发布25.6Tbps CPO交换机，在CPO技术应用方面走在国内前列；6月18日，2025MWC上海展上，公司展出了AIGC智算场景高密度64口800G盒式交换机，大幅提升万亿级参数模型训练效率；同时展出高密度低功耗的400G/800G LPO光通信模块，以线性直驱技术取代传统DSP芯片数字信号处理，并运用硅光方案，在维持高速传输的同时显著降低功耗。 投资建议：考虑国内互联网算力资本开支高增，公司数据中心交换机有望持续放量，且公司费用侧有望进一步下降，预计公司25-27年归母净利润为9.8/14.4/21.2亿元，对应PE分别为48/33/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

锐捷网络(301165) 行业领先的网络解决方案设备商 锐捷网络成立于2003年，在全球拥有8大研发中心，业务覆盖100多个国家和地区，助力各行业客户实现数字化转型和价值升级。公司主要聚集网络设备、网络安全、云桌面三大产品线，其中，网络设备产品线收入贡献最高，占比超过70%，网络安全产品毛利率较高。公司重视自主研发，研发人员占比超过50%，采取经销为主，直销为辅的销售模式，并积累了广泛而稳定的渠道资源，助力公司业务发展。公司营业收入呈现持续增长，从2017年到2024年的复合增长率为17.48%。此外，公司积极拓展海外业务，坚持“深耕大国、渠道下沉”的战略方针，海外营收显著提升。 交换机市场迎来新发展机遇 全球交换机市场和中国交换机市场规模稳步增长，市场集中度较高，根据中商产业研究院数据，2024年，中国交换机前五厂商分别为华为、新华三、锐捷网络、思科、中兴通讯，其中华为份额位列国内第一。与此同时，白盒交换机在过去三十年里得到了快速发展，白盒交换机具有开放解耦，降低购置和运维成本的优势，用户可以任意购买交换机的硬件、安装软件。 AI模型训练、数据分析等任务需要高速的数据传输，推动了数据中心交换机的升级。根据Dell’Oro Group的预测，到2027年，400G和800G速率的端口占比将达到40%以上；到2025年，AI后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800G，到2027年将达到1.6T。此外，CPO技术可降低交换机系统功耗，国内外大厂争相布局，英伟达发布CPO产品并加速量产。 竞争优势显著，成长价值凸显 公司聚焦运营商和大型互联网客户，高端产品在运营商集采中实现突围，中标中国移动GSE首标，并紧跟AI发展趋势，助力互联网大客户智算中心建设。公司积极拥抱白盒交换机，多次中标互联网大客户研发标，凭借场景化的产品和解决方案创新，在多个行业领域里，公司产品的市场占有率位居前列。公司已自建产线用于部分数据中心交换机的生产，截至到2024年底，数据中心交换机产能为15万台。此外，经过多年的发展，公司已建立专业的技术服务体系，具备快速响应能力和解决方案构建能力。 投资建议：公司有望充分受益于AI发展 我们预计公司在2025-2027年营业收入为139.65、160.84、182.69亿元，归母净利润为7.78、9.70、11.79亿元。基于公司在交换机产品的深度布局，有望充分受益于AI的发展，同时公司积极开拓海外市场，我们认为公司未来具备增长潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI应用发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品研发失败的风险；国际贸易摩擦的风险。

锐捷网络(301165) 本报告导读： 2024年以来受益国内AI发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，取得200G/400G数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 投资要点： 维持“优于大市”评级。考虑24年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，因此下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，因此利润有所上调我们预计2025-2027年公司营收分别为138.37亿元、160.95亿元和181.36亿元（原2025-26预测为149.96亿元、176.61亿元），归母净利润7.71亿元、10.12亿元和12亿元（原2025-26预测为7.42亿元、9.27亿元）。参考可比公司估值，给予公司2025年PE为70倍（原为50x），对应合理价值为94.99元（+45%），维持“优于大市”评级。 费用率管控成效显著，助力24年&25Q1盈利高增。公司24年营收116.99亿元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润5.74亿元，同比+43.09%。公司25Q1营收25.36亿元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；25Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct+0.51pct、-4.13pct；归母净利润1.07亿元，同比+4543.67%。 数据中心交换机全面爆发、市场份额突出。24年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升同时，根据IDC数据统计，2024年公司取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一，竞争优势突出。24年网络安全设备收入4.52亿元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入5.49亿元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct。 境外市场开拓成果显著。公司24年境外市场收入18.69亿元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct。国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB国际业务加大了英国、西班牙等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加。 风险提示。交换机市场竞争加剧；国内AI建设不及预期；上游芯片供应不足。

锐捷网络(301165) 核心观点 受益AI发展，公司2024年盈利能力大幅提升。公司实现总营业收入116.99亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长43.09%;扣非净利润5.3亿元，同比增长50.98%。其中四季度单季归母净利润1.62亿元，同比增长32.54%。 数据中心交换机强劲增长，公司持续拓展海外业务。2024网络设备收入为96.5亿元，同比增长14.90%，占总收入比提升近9.8pct至82.52%。网络设备快速增长主要得益于公司在交换机、无线产品、云桌面等多个领域的市场领先地位。特别是在中国以太网交换机市场、数据中心交换机市场和企业级WLAN市场，公司均保持前三的市场占有率。海外市场方面，公司2024海外收入同比增长52.72%，收入占比提升至15.98%，主要得益于公司在英国、西班牙、南非、沙特阿拉伯、泰国、墨西哥、巴西等12个重点国家的市场开拓力度加大，销售渠道数量大幅增加，业务已覆盖100多个国家和地区。 经营稳健，毛利率基本持平，费用投入有的放矢。2024年公司毛利率38.62%，与2023年的38.94%基本持平。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化+0.16pct/+0.6pct/-2.82pct，至15.51%/5.5/16.12%。公司有效实施降本增效，员工人数2024年同比减少933人，同时保持研发创新领先，公司推出全球性能领先的LPO400G/800G光模块，推动数据中心网络建设绿色化可持续发展；推出51.2T CPO交换机等高性能产品，满足智算中心和数据中心的高带宽需求。 国内AI需求景气度高，公司有望持续受益。2025年，公司将继续聚焦企业园区/云数据中心/中小企业三张网以及安全、云桌面业务方向。在数据中心方面，运营商及国内互联网厂商纷纷加大资本开支投入在AI领域，公司目前已中标中国电信天翼云高性能核心交换机采购招标项目，与阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网大厂在智算网络、通算网络领域的合作进一步加深。公司指引2025年一季度归母净利润9,800万元至12,500万元，同比增长4142.15%至5310.90%。 风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.7/7.8/8.9亿元，当前股价对应PE分别为52/45/39X，维持“优于大市”评级。