菲菱科思(301191) 事件: 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入12.57亿元，同比下滑15.61%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，实现扣非净利润9463万元，同比下滑12.29%。 收入承压，主要为大客户合作模式转变 公司前三季度整体收入均有所承压，Q3单季度看实现营业收入4.34亿元（yoy-12.84%），同比降幅有所收窄。我们认为公司前三季度营收承压主要原因为行业竞争+大客户合作模式改变：整体网络通信行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，公司业绩面临承压。此外公司与主要S客户合作结算模式有所变化，即该客户部分产品采用“客供料-非结算方式”，对产品整体销售收入有一定的影响。 Q3毛利率同比改善，归母利润承压 公司单Q3季度实现归母净利润2805万元，同比下降9.37%。从毛利率来看，公司Q3单季度毛利率18.33%，同比提升2.42pct，环比保持相对稳定，公司一方面采取严格的降本增效措施，对生产制造平台不断推进自动化、智能化、数字化建设，推动生产成本的进一步降低；另一方面，公司产品结构及部分客户合作结算模式的调整对毛利率改善产生一定的影响。从费用率来看，销售费用/管理费用/研发费用均同比下降，分别-0.23/-0.10/-0.33pct，财务费用率小幅提升。 共同投资菲菱楠芯，持续加码布局交换机产业 菲菱科思与普通合伙人深圳羲和投资管理有限公司及其他有限合伙人共同签订《深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同投资深圳市菲菱楠芯投资合伙企业（有限合伙），该基金拟投资未上市企业股权，为网络设备以太网交换机芯片相关企业。公司持续在以太网交换机产业链布局，看好未来对公司以太网产品能力和产业链布局赋能，交换芯片为交换机产业链中重要环节。同时，公司在交换机方面逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力，并加码研发中高端数据中心交换机产品，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块，与主要客户在中高端交换机方面的项目合作在逐步推进中。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元，对应24-26年估值为43/29/22倍，维持“增持”评级 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

菲菱科思(301191) 事件：公司公布2024年三季度业绩，实现主营业务收入12.57亿元，同降15.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同降12.29%。其中3Q24单季度实现主营收入4.34亿元，同降12.84%；扣非归母净利润0.26亿元，同增10.56%。 公司研发投入持续加码，助力中高端交换机迭代升级：2024年前三季度，公司销售费用和管理费用均下降，研发费用为1.02亿元，同比增长6.25%，占营业收入8.11%。随着公司新业务和新产品布局深入开展，公司在市场拓展、研发建设、技术团队等方面已逐步完善。公司持续拓展中高端数据中心交换机业务，在200G/400G /2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块；在交换机细分领域，扩展了工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等。公司逐步提升中高端交换机的研发综合实力和工艺制造保障能力，完善网络设备其他产品类别如无线产品、智能终端、光通信产品等布局与建设。 智能网联汽车产业化进程加速，布局车通信新业务领域：在数字化转型和人工智能的推动下，我国网络设备行业迎来较大机遇，全球交换机等网络设备市场规模有望提升。2024 年 1 月，工业和信息化部、公安部等联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》，推动智能网联汽车产业化发展。新一轮技术革命推进汽车与人工智能、信息通信、大模型等技术深度融合，智能网联化成为产业发展的重要方向。公司积极布局汽车通信电子业务，将通信能力从网络设备行业延伸至汽车行业通信领域，完成了汽车车联网T-BOX量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，并在智能座舱和域控制器部分加大研发设计投入，新业务领域布局有望开拓未来成长空间。 投资建议：随着中高端交换机产品线及汽车通信新业务的研发拓展，公司业绩有望边际改善。我们看好公司长期成长性，预测公司2024/2025/2026年将实现营收18.06/21.39/25.60亿元，同比-12.97%/18.45%/19.71%；EPS分别为1.99/2.23/2.54元，对应2024/2025/2026年PE分别为39.38/35.22/30.87倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险：汇率波动的风险：行业竞争加剧的风险

菲菱科思(301191) 事件：24年10月29日，公司发布24年三季报，24年前三季度营收12.57亿元，同比下降15.61%；归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比下降12.29%。24Q3实现收入4.34亿元，同比下降12.84%，环比增长4.00%；归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.40%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长10.56%，环比下降28.29%。 数据中心交换机需求快速增长，下游客户订单有望加速放量。前三季度收入同比下降，我们判断下游客户需求释放节奏影响，以及计价方式变化和产品降价影响（24H1交换机收入6.44亿元，同比下降20.33%，主要系计价方式变化，主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，且竞争激烈导致产品降价，但看销量同比增长29.15%）。24Q2全球200/400G交换机市场同比增长104%，环比增长35%，S客户、新华三全球交换机市场份额合计36.6%。华为、新华三合计国内市场占有率超过70%，公司上半年前两大客户收入约占公司总收入的93.59%。公司数据中心交换机等产品有望在核心客户中进一步放量，贡献业绩增量。 公司毛利率有所增长，净利率趋于稳定。24Q3毛利率为18.33%，同比增长2.42pct，我们判断主因交换机毛利率延续上半年趋势（H1毛利率增长1.92pct）；24Q3实现净利率6.42%，同比上升0.22pct。24Q3销售/管理/研发费用率分别为0.95%/2.35%/9.12%，分别同比变动-0.23pct/-0.10pct/-0.33pct，环比变动-0.54pct/-0.25pct/2.22pct，公司坚持研发投入，管理销售体系的降本增效成效进一步凸显。归母净利润和扣非归母净利润增速差异较大，主因23Q3公司政府补助达853万元，24Q3为41万元。 上游芯片、数据中心交换机、汽车业务持续推进，海外拓展取得积极成效。 公司数据中心交换机8.0T以上产品规格量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态；扩展了基于国产CPU的COME模块。上半年公司完成了汽车车联网T-BOX量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器等新产品演进方面加大了研发设计投入，打开公司中长期成长空间。公司设立菲菱楠芯，助力公司向上游供应侧拓展，加强前沿以太技术储备和增强自主可控。24H1公司海外客户出货实现突破，并与多家海外客户展开项目合作，形成持续的量产交付。 投资建议：考虑公司交换机产品有望持续放量，且公司经营情况向好，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元，当前市值对应的PE倍数为40x/32x/26x。维持“推荐”评级。 风险提示：短期偿债能力较弱，下游需求不及预期；市场竞争不及预期。

菲菱科思(301191) 事件： 公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入8.24亿元，同比下降17.00%，实现归母净利润7631万元，同比下降15.69%，实现扣非净利润6857万元，同比下降18.68%。 收入承压，主要为客户合作模式影响 公司上半年收入有所承压，Q2单季度看实现营业收入4.17亿元（yoy-14.46%），同比降幅有所收窄。分产品看，24H1交换机类产品实现收入6.44亿元（yoy-20.33%），路由器及无线产品实现收入1.58亿元（yoy+57.16%）。交换机业务上半年收入承压主要原因包括：①整体行业竞争加剧，同一种产品销售价格持续降低；②公司主要客户部分采用“客供料-非结算方式”，由于该部分物料采用送料模式，未计入生产成本，相对降低了公司主要产品交换机类产品的平均销售价格，影响其对应的销售收入。 Q2利润重回增长轨道 2024Q2，公司实现了归母净利润4212万元，同比增长19.44%，环比增长23.19%。从盈利能力来看，公司二季度毛利率18.74%，同比提升2.58pct，环比提升2.25pct。分产品看，上半年交换机类产品实现毛利率17.32%，同比提升1.92pct，路由器及无线产品实现毛利率17.21%，同比下降6.70pct。从费用端看，公司上半年销售/管理/财务费用保持稳中有降，研发费用端为了拓展网络设备中高端产品线（如数据中心交换机、白盒交换机等）以及汽车新业务产品类别，公司研发投入6289万元，同比增加29.20%。在中高端数据中心交换机产品部分，在200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块，公司持续向中高端数据中心产品延伸布局，有望不断获得国内S客户、新华三、锐捷等客户认可，期待中高端产品突破以及行业侧受AI带动放量为公司后续增长带来动能！ 网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显 本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。公司实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。 盈利预测与投资建议：因整体行业竞争激烈且客户合作模式有所转变，我们调整公司24-26年归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元（原值为1.8/2.6/3.5亿元），对应24-26年估值为27/19/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

菲菱科思(301191) 投资摘要 二十余载行业积淀，铸造领先地位。菲菱科思是国内领先的网络设备制造商，提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司定位企业级网络设备市场，同时兼顾消费级市场，具备全方位解决方案的能力。2023年公司营收、归母净利润分别为20.75亿元、1.44亿元，同比小幅回落，主要系交换机类产品受大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响，业绩受到一定影响。近五年营收、归母净利润CAGR分别为18.10%、70.48%，保持增长态势。未来伴随万物互联的趋势进一步加速，海内外物联网行业发展迅速，将对高效通信及大带宽的算力基础设施提出更高要求，公司有望持续获益。 网络设备行业长坡厚雪，高速交换机乘势快行。受益于多因子催化，行业发展提速。网络设备作为数字基础设施将率先获益；AIGC拉动算力需求；云厂商、运营商资本开支稳步提升；网络设备同数据流量保持同步增长。据华经产业研究院测算，中国2022年交换机市场规模为591亿元，预计2022-2025年CAGR为15.69%，相较于全球增长更快。在数据中心市场，企业和服务提供商正通过构建更快的以太网交换机速度，以支持AI工作负载。据IDC统计，数据中心领域200/400GbE交换机的收入在2023年全年增长了68.9%，23年第三季度到第四季度增长了14.8%。 布局汽车电子新业务，打造第二增长曲线。2023年上半年公司与国祎新能源共同投资设立菲菱国祎电子科技有限公司，持股比例为55%，以推进汽车电子领域的产业布局。目前，公司积极实现零到一的突破，部分汽车电子控制相关产品已在履行合同阶段。据头豹研究院测算，2019年中国车载以太网市场规模仅74.8亿元，2030年保守预计市场规模将达1517亿元。我们认为随着通信赋能汽车电子影响深入，汽车消费方式将从“一次性”到“可持续性”消费方向发展，汽车的智能化升级有望带来电子产品的新增终端市场，公司迎来广阔市场空间。 投资建议 公司是国内网络设备ODM领域领军者，伴随AI算力、数字经济等因子发挥对网络基础设备需求的多重拉动，未来有望深度受益。我们预计公司2024-2026年收入为25.02/33.64/43.88亿元，归母净利润为1.81/2.55/3.43亿元，2024年7月9日收盘价对应PE分别为25.06/17.76/13.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易风险；原材料价格波动的风险。

菲菱科思(301191) 1、网络设备制造中军，AI浪潮下产品升级给予增长想象空间 公司的主营业务为网络设备的研发、生产和销售，以ODM/OEM模式与网络设备品牌商合作，实现全产品线覆盖，并成功量产数据中心交换机，已具备100G/400G数据中心交换机的硬件开发能力，实现2.0T/8.0T产品量产交付，有望在AI赋能千行百业的环境下受益。 短期业绩承压，期待盈利能力改善重回增长轨道。2023年，受大客户合作模式调整及市场下行影响，公司实现收入20.75亿元（yoy-11.80%），归母净利润1.44亿元（yoy-26.34%）；2024年一季度实现收入4.07亿元（yoy-19.45%），归母净利润0.34亿元（yoy-38.12%）。受行业竞争态势不断加剧，公司短期经营利润承压，我们期待随着整体AI带动下交换机升级迭代与需求增长，叠加公司自身不断提升管理效率，利润有望重回增长轨道。 2、交换机迭代受益AI浪潮，预计高速交换机或将快速上量 云网建设叠加AI浪潮革命，推动数据中心升级，交换机增长驱动强劲。AI催化下进一步推动流量大规模增长，大规模、高带宽、低时延及高可靠的集群通信需求或成必然，网络端口速率等级配套升级需求提升，有线网络扩容升级迫在眉睫，推动数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代，行业有望加速发展。 顶层政策助力算力底座搭建，高速率交换机有望加速渗透。中央和地方积极推动智算中心建设，作为上游算力相关产业，交换机迎发展机遇。据Dell‘Oro预测，预计到2025年，800Gbps将超过400Gbps，我们预计800G交换机今年开始有望快速渗透上量。 3、网络设备产能内陆转移，核心部件国产替代趋势明显，有望快速打开本土制造商成长空间 本土厂商主导交换机市场，供应链安全可控需求迫在眉睫。交换机的质量性能及可靠程度直接影响整体网络环境的安全性，因而核心部件交换机芯片存在较强国产替代趋势，有望快速打开本土制造商成长空间。 4、持续加码研发拓展中高端产品线，合作大客户紧抓产业链丰富化市场机遇 研发加码，赋能向中高端产品突破。公司2023年研发投入为1.4亿元，同比增长33.24%，持续增强技术水平。能够做到快速响应客户需求，同时在导入本土交换机芯片替代方案方面实现突破，助力国内交换机供应链多元化，有望同台资争夺市场份额。 实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。公司核心客户新华三在高速率网络建设领域具有深厚技术积淀与市场认可度，对公司采购规模呈增长趋势，合作类别逐渐向中高端产品延伸，或积极拉动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议： 公司是网络设备制造中军，不断加码研发向中高端交换机拓展，有望受益于AI浪潮以及国产替代趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为1.8/2.6/3.5亿元，对应24-26年估值为28/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险

菲菱科思(301191) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%。 事件分析： 需求下滑业绩承压，研发投入持续增加。公司主要业务为网络设备的研发、生产和销售，网络设备是互联网的基础设施，广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。由于国内外宏观经济和贸易政策等环境因素的影响，市场需求下降，2023年公司实现营业收入9.92亿元，同比下降21.65%，实现归母净利润0.91亿元，同比下降13.45%，实现扣非净利润0.84亿元，同比下降15.21%。2024年第一季度公司实现营业收入4.07亿元，同比下降19.45%，实现归母净利润0.34亿元，同比下降38.12%，实现扣非净利润0.32亿元，同比下降39.19%。公司研发持续投入，充分发挥知识产权优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力，23年公司研发投入4867.96万元，占营业收入的4.91%。截至2023年年末，公司及子公司已授权发明专利12项，实用新型专利75项，软件著作权19项。23年新增授权知识产权数量11项，新增申请知识产权数量19项。 深耕ICT行业，拥有自主研发和设计能力。公司主要为网络设备品牌商提供交换机、企业级路由器、WiFi无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。公司的主要产品为交换机产品，实施大客户战略，为新华三、锐捷网络等知名网络设备品牌商提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，2023年，公司完成了5G路由器、5GIOT产品、Wi-Fi6技术迭代等相关产品的量产交付，并不断提升自主研发和设计能力，形成了平台化、模块化的产品研发体系。在模块化建设方面，公司按照交换机硬件方案核心结构形成了CPU模块、交换模块和电源模块三大核心模块，可根据客户产品性能需求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发。在太网交换机领域，公司自主开发的交换机能够提供数据中心应用场景需要的高可靠性硬件设计，满足企业和云计算数据中心应用场景的高性能、高可用性和弹性网络需求。 中高端交换机突破，受益国产算力爆发。公司深耕交换机领域，2023年公司交换机类产品实现营业收入8.08亿元，占营业收入81.43%。在中高端数据中心交换机等领域均取得了一定的自主研发创新成果，扩展了基于国产CPU的COME模块，并已实现25G/100G/400G等中高端交换机的量产交付。目前，公司在数据中心交换机应用的细分市场开始突破，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，以及2.0T/8.0T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机在稳步小批量验证中。近日，中国移动启动2024年至2025年新型智算中心采购，标包1为7994台特定场景AI训练服务器，中标人数量为5至7家；标包2为白盒交换机60台，中标人数量为1家；中国电信AI算力服务器本次招标共计4个标包合计4175台AI算力服务器，涉及G系列服务器、训练型风冷服务器等。中高端交换机是新型智算中心部署的必要一环，我们认为，随着国内以运营商为代表的新型智算中心集采落地，公司是少数能够实现国产化的厂家之一，将会受益国内算力爆发。 投资建议：我们认为公司受益算力赛道景气提升及国内数据中心建设加速，将长期保持较高成长性。预测公司2024-2026年收入25.62/31.88/40.26亿元，同比增长23.5%/24.4%/26.3%，公司归母净利润分别为1.84/2.41/3.31亿元，同比增长27.8%/30.5%/37.6%，对应EPS2.66/3.47/4.78元，PE28.3/21.7/15.7；维持“增持-B”评级。 风险提示：组装代工模式导致毛利率偏低；市场需求不及预期；应收账款回收不及时。

菲菱科思(301191) 事件：公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收 20.7亿元，同比下降 11.8%；归母净利润 1.4 亿元，同比下降 26.3%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比下降 25.6%。2024Q1单季度实现营收 4.1亿元，同比下降19.5%；归母净利润 3419.2 万元，同比下降 38.1%；扣非归母净利润 3223 万元，同比下降 39.2%。 业绩短期承压，静待高端产品放量。23年公司业绩承压，主要系宏观经济影响，下游需求尚未复苏。分产品来看，交换机类产品仍为公司主要收入来源，营收占比 80.9%，实现收入 16.8亿元，同比下降 19.9%，主要系大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响；路由器及无线类产品方面，公司综合竞争力得以加强，对客户相应产品份额有所增加，实现收入 2.7亿元，同比增长 32.1%；通讯组件类产品领域，实现收入 1.2亿元，同比增长 150.2%，主要系汽车车联网 T-BOX、汽车智能控制显示屏及网关有所突破，开始量产出货。分市场来看，23 年公司主营业务几乎均为国内业务，公司积极拓展海外业务，目前已经成功开拓了日本客户，逐步形成了稳定订单。 持续加大研发投入，国产替代不断深入。2023年公司研发投入 1.4亿元，同比增加 33.2%。在中高端数据中心交换机产品部分，公司在 2.0T/8.0T上迭代 12.8T等产品形态，扩展了基于国产 CPU 的 COME 模块扩充测试实验室，投入16G/25G 高端示波器、多款可靠性测试设备、环境类实验设备、网络协议测试设备（含 Sifos 测试仪），有效提升内部研发设计验证能力，保障了测试覆盖率。 新产品持续突破，长线发展后劲十足。公司产品矩阵不断完善：1、随着数据中心 AI 化以及网络技术升级，公司在数据中心交换机应用的细分市场突破，已具备 100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，报告期内 2.0T/8.0T 数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机也在稳步小批量验证中；2、未来三年接入网络将逐渐由千兆向万兆过渡，预计在 2025年多速率交换机将超越千兆交换机，2.5GE 交换机在 WiFi6、WiFi7的需求的带动下市场份额快速增长，2.5G 多速率接入交换机需求量大，公司在配套 WIFI 7 AP 产品有相应的 2.5G 接入交换机量产交付中；3、物联网网关部分，伴随着国内运营商的网络升级，公司 IOT网关特别是边沿计算 4G/5G网关小类出现大幅度增长。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 2.61元、3.49元、4.82元，分别对应 30、23、16 倍 PE，维持“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、上游原材料价格上涨等风险

菲菱科思(301191) 核心观点 2023年三季度营收增长承压，公司侧重储备现金。公司23Q3实现营收4.97亿元,同比下降11.85%;实现归母净利润3095.31万元,同比下降41.03%。前三季度经营性现金流净额3.17亿元，同比增长74%。当前经济环境下，政企侧网络部署需求乏力，公司营收增长承压。 公司稳健经营，三季度毛利水平保持稳定，研发投入加大。公司重视成本管控，三季度毛利率15.91%，同比基本持平；净利率6.20%，同比下降3.1pct，主要因为公司持续加大研发投入，三季度公司研发费用0.47亿元，同比增长58.83%。目前公司经营开源节流为主，三季度销售和管理费用同比分别减少43.47%和4.38%。截止三季度，公司存货为4.02亿元，相较于去年底减少1.92亿元。 深耕交换机产品领域，头部交换机厂商核心供应商，受益新技术发展。公司主要以ODM和OEM模式与网络设备品牌商进行合作，其中交换机产品为公司的主要产品，23H1交换机占收比达81.4%，并且主要为新华三（占公司收入比58.1%）等头部交换机品牌供应相关产品。根据IDC数据显示，2022年我国交换机市场规模超500亿元，市占率排名前三厂商分别为华为、新华三、锐捷网络，预计未来5年复合增速在7%-9%。公司下游客户结构稳定，海宁新建高端产线贴近客户，具备400G核心交换机开发制造能力，有望受益头部客户新技术迭代驱动下的量价改善。 AI带动网络产品需求回暖，汽车电子代工开启新成长空间。AI等新应用场景带动下，数通行业需求加速回暖。公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖、数据中心交换机产品的量产、老客户份额的提升以及新客户的突破。新开拓的汽车电子方向，公司今年成立“菲菱国祎”子公司，主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间。 风险提示：行业竞争加剧，AI行业发展不及预期，算网部署不及预期。 投资建议：短期收入增长承压，下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为20.2/24.4/28.8亿元（前次预测分别为31.7/41.7/52.5亿元）；归母净利润为1.7/2.0/2.4亿元（前次预测分别为2.7/3.5/4.4亿元），当前股价对应PE为33/28/24倍，维持“买入”评级。

菲菱科思(301191) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收14.90亿元，同比下降18.63%，归母净利润1.21亿元，同比下降22.67%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比下降22.76%。 需求波动及研发投入影响短期业绩，中高端产品拓展顺利。公司Q3单季度营收4.97亿元，同比下降11.85%，环比小幅提升2.06%，归母净利润0.31亿元，同比下降41.03%，环比降幅收窄至12.23%。受市场需求下降，客户订单减少影响，业绩出现短期波动，前三季度综合毛利率17.24%，同比提高1.3pct，净利率8.13%，同比减少0.45pct，Q3单季度毛利率15.91%，同比基本持平，净利率6.2%，同比减少3.11pct，主要由于季度研发费用0.47亿元，同比大幅增长58.83%，公司开发主要围绕数据中心交换机、COME模块、园区网交换机、车载相关类产品升级迭代，前置投入有利于在新产品及客户方面确立先发优势，成果转化后有望优化产品结构，推动长期发展。公司已实现25G/100G/400G等中高端交换机量产交付，满足企业和云计算数据中心应用场景高性能、高可用性和弹性网络需求，受益AI带来的行业发展机遇。 国内AI算网部署加快，交换机向400/800G升级。生成式AI处于早期快速发展阶段，所需算力集群交换机使用比例较传统数据中心架构大幅提升，华为在全连接大会2023期间发布全新架构昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，采用星河AI智算交换机Cloud Engine XH16800，具备高密800G端口能力，两层交换网络可实现2250节点超大规模无收敛集群组网，支持超万亿参数大模型训练，同时发布CANN7.0异构计算架构，提高底层兼容开放能力，助力大模型差异化竞争。新华三于2023领航者峰会上发布51.2T800G CPO硅光数据中心交换机S9827系列，单集群吞吐量提升8倍。随着国内大模型发展，400G及以上数据中心高速率交换机有望加速放量，本土ODM厂商经过多年积累，在研发设计、产品制造、客户响应等方面更具优势，国产品牌商全球份额提升以及供应链稳定等考量下，预计产能将加快向大陆转移，中高端交换机逐步开启国产替代。 本土交换机ODM领先厂商，核心客户合作持续深化。公司ODM模式占比超过80%，持续推动SMT、DIP、装配、测试等业务流程自动化，不断增强柔性生产能力，提高制造标准，优化工艺流程。目前已形成平台化、模块化产品研发体系，可针对不同需求选取最优研发平台，降低开发风险及成本，加快批量化生产节奏，同时按照交换机硬件方案核心结构形成CPU模块、交换模块和电源模块三大核心模块，根据客户产品性能要求调用不同模块的架构及外延扩展完成具体开发。公司实施大客户战略，服务新华三、S客户、锐捷网络等国内网络设备龙头，合作产品范围不断拓宽，合作对象领先的市场份额及产品迭代需求有力带动自身技术能力提高及中长期发展。公司自2020年起开始小批量生产销售数据中心交换机，海宁中高端交换机生产线建设项目产能逐步释放，高速率产品订单增加预计带动市场竞争力及份额进一步提升。 投资建议：公司是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AIGC与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑今年行业传统需求偏弱，以及公司研发支出增加，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为1.72亿/3.21亿/4.02亿元（原预测值为2.32亿/3.21亿/4.02亿元），EPS分别为2.48元/4.62元/5.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；主要原材料价格上涨和供应风险；产品开发及技术创新风险。