金杨股份(301210) 投资要点 圆柱电池结构件国内龙头，投资国华智能涉足机器人领域，打造第二成长曲线。公司1998年成立，专注电池精密结构件研发及生产，成长为圆柱电池精密结构件龙一，24年国内市占率维持25%+。公司不断扩张业务版图，2018年收购东杨新材60%股份切入精密镍基导体材料领域，2024年实现营业收入13.65亿元，同比增长23%，其中锂电结构件收入占比60%左右，24年公司归母净利0.6亿，同比下降8%，主要系结构件行业降价，且受新产品开发和新产能爬坡影响。公司2025年参股国华智能，正式涉足智能机器人领域，打造第二成长曲线，需求空间可观。 机器人元年已至，公司投资国华实现技术+客户协同，打造全新增长极。国华智能谐波减速器起家，技术实力领先，目前具备谐波减速器、行星滚柱丝杠及直线、旋转关节等产品生产能力，成为人形机器人关节全方案供应商，并已拿到头部机器人本体厂订单，客户进展领先。公司通过收购国华智能10.37%股权。一方面实现人形机器人领域率先卡位，另一方面公司上市时获得小米股权基金投资，且直接对接比亚迪等头部车企，并具备精密结构件生产基础，可实现与国华客户+资源协同。公司通过与国华合资成立无锡合盛智能，布局机器人基础构件环节，我们预计2030年全球人形机器人销量300万台，远期可给公司带来可观增量。 结构件新产品放量收入增速快于行业，降本增效盈利预期逐步改善。公司为圆柱结构件行业龙头，24年锂电结构件收入8.3亿元，同比增长37.2%，其中圆柱占比约80%左右。公司绑定亿纬、东磁、比克、宁德时代等头部厂商，25年起全极耳小圆柱电池结构件及方形壳体与盖板起量，在头部厂商份额持续提升，我们预计25年锂电结构件收入可实现30%增长，快于行业增速，26年新产能释放将进一步加速。盈利端，结构件价格见底，预计毛利率可维持基本稳定在10%左右，随着公司产能利用率提升，且就近配套建厂产能落地带动运费下降，预计公司净利水平将逐步改善。 镍基导体材料稳定增长，原材料价格下行推升毛利水平。公司生产的镍基导体材料主要应用于锂电池中的极耳与连接片生产，近年来业绩稳步增长，预计25年收入同增5-10%，毛利率水平预计稳中有升。 盈利预测与投资评级：考虑25年起股权激励费用影响，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.4/0.9/1.3亿元，同比-28%/+132%/+36%，对应PE128/55/41倍。考虑到公司主业盈利逐步好转，增速快于行业，且机器人率先卡位，并持股国华智能，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人形机器人推广不及预期，下游锂电池需求不及预期，同行业竞争加剧。

金杨股份(301210) 投资要点 下周二（6月13日）有一家创业板上市公司“金杨股份”询价。 金杨股份（301210）：公司主营业务为电池精密结构件及材料的研发、生产与销售，主要产品为电池封装壳体、安全阀与镍基导体材料。公司2020-2022年分别实现营业收入7.54亿元/11.83亿元/12.29亿元，YOY依次为37.24%/56.90%/3.96%,三年营业收入的年复合增速30.81%；实现归母净利润0.68亿元/1.52亿元/1.08亿元，YOY依次为356.14%/121.59%/-28.48%，自2020年起由亏转盈。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.25亿元，同比下降27.91%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降44.44%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润3,000.00万元至3,500.00万元，同比下降约37.97%至46.83%。 投资亮点：1、公司在46800系列圆柱锂电池精密结构件领域已形成领先的技术储备，有望助推公司业绩获得新一轮增长。宝马集团宣布从2025年起在其新车型中使用46系列圆柱电芯，并将首批合作伙伴锁定为宁德时代和亿纬锂能，同时LG新能源等知名电池厂商亦在稳步推进46800大圆柱电池布局；预计2023-2024年有望成为46800电池放量元年，到2025年46800电池在全球动力电池领域的渗透率将达到16%。公司作为深耕电池精密结构件领域二十余年的企业，较早的进入到LG化学、三星SDI、宁德时代、亿纬锂能等龙头电池厂商供应链；借助此前的合作基础，公司已陆续与上述企业合作进行46800圆柱封装壳体和安全阀产品的配套开发并完成样品交付，同时亦助力比克电池实现了46800系列大圆柱锂电池的国内首发；预计伴随着未来46800电池渗透加速，公司业绩有望向好。2、公司通过收购东杨新材新增镍基导体材料业务，进一步拓宽公司的营收来源。公司于2018年收购东杨新材60.00%股权；东杨新材从事镍基导体材料的产销研业务，主要面向锂电池领域，与公司的封装壳体、安全阀业务存在一定的协同关系；收购完成后，公司来自镍基导体材料业务的收入实现稳步增长，由2018年的1.93亿元提升至2022年的4.5亿元。据公司招股书披露，2020年公司镍基导体材料产品的市占率为26.82%，已获得较为领先的市场地位。从发展趋势来看，锂电池逐步替代传统的铅酸电池和镍镉电池，相应的导体材料也发展出镍带、铝带、铜镀镍等不同的材质，其中的镍基导体材料以其稳定的金属性逐步占据了负极极耳和连接片等电池关键配件的市场主导地位；因此伴随着锂电池的较快发展，公司的镍基导体材料的需求仍将稳步提升。 同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取科达利、中瑞电子为金杨股份的可比上市公司；然而，由于在业务结构上差异较大，公司与上述企业的可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为72.03亿元，销售毛利率为18.07%；相较而言，公司营收规模未及同业可比公司，但毛利率略高于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。