瑞泰新材(301238) 投资要点 公司为电解液行业领军者，具备深厚技术积累。公司由江苏国泰分拆上市，专注于电池材料及硅烷偶联剂业务，具备深厚技术积累。2022年公司电池材料/硅烷偶联剂收入占比分别为96%/3%，其中电解液为主要收入来源，占总收入比约90%。受益行业需求爆发，2020-2022年公司营收/归母净利CAGR分别为84%/74%，23H1受产品价格下降影响，业绩同比下滑，但盈利能力相对稳定，H1毛利率/净利率分别为21%/15%。 电解液市场空间广阔，盈利逐步回归合理水平。我们预计2023年电解液需求132万吨，同增36%，2027年锂电池全球需求超3600GWh，对应电解液需求约367万吨，23-27年电解液需求CAGR近30%。竞争格局来看，2021-2022年公司出货稳居前三，23年比亚迪突飞猛进跃居龙二地位，瑞泰退居第四，1-8月累计份额9%。盈利端，电解液厂商盈利逐步回归合理水平，我们测算Q2天赐/新宙邦吨净利分别为0.6/0.1万元/吨，瑞泰新材H1吨净利约0.63万元/吨，均为历史底部。考虑目前六氟非锂加工费约5万元，与加工成本相当，已触底，尾部产能逐步出清，预计24H2电解液盈利有望企稳回升。 电解液业务兼具客户及技术优势，精细化管理下盈利领先。公司电解液技术参数处于行业领先水平，同时在固态、锂硫、钠电等新型电池方面持续研发投入，部分新型锂盐产品已形成批量销售。公司客户资源优质，22年宁德/LG/新能源科技/亿纬销售占比分别为45%/19%/14%/11%，同时积极扩产支撑后续高增，现有电解液产能26万吨，总规划超150万吨。盈利端，23H1电池材料毛利率20.5%，仅低于龙头天赐，得益于较强的供应链管理能力，23H1公司六氟采购均价11.9万元/吨，低于市场价。同时，公司实行精细化管理，H1管理费用率约2%，显著低于同行。 公司硅烷偶联剂定位高端市场，研发技术行业领先。全球硅烷偶联剂需求稳步增长，国内市场增长迅速，产业正加速向中国转移。公司具备硅烷偶联剂生产的核心技术，产品精度较高，定位高端市场，目前已与国际大型化工企业陶氏化学、巴斯夫、欧文斯科宁、迈图高新等建立长期合作关系，且产品均价逐年提高，由2019年4.72万元/吨增至2021年5.75万元/吨。2022年公司有机硅产能7600吨/年，产量2307吨/年，产能利用率维持30%左右，仍有较大提升空间，后续有望进一步贡献增量。 盈利预测与投资评级：考虑电解液盈利逐步回归，我们预计公司2023-2025年归母净利为5.24/4.6/5.52亿元，同比-32%/-12%/+20%，对应PE为25/29/24x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、境外经营风险、客户集中度较高、安全生产及环保风险等。

》研报附件原文摘录）
瑞泰新材(301238) 投资要点 本周三（6月1日）有一家创业板上市公司瑞泰新材询价。 瑞泰新材（301238）：公司主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。根据伊维经济研究院的统计，公司锂离子电池电解液出货量最近3年皆位列国内前三；在硅烷偶联剂方面，公司产品目前已处于杜邦、GE、道康宁、欧文斯科宁、米其林、钟渊、PPG等国际大型化工企业的供应商序列中。公司2019-2021年分别实现营业收入16.57亿元/18.15亿元/52.03亿元，YOY依次为27.97%/9.55%/186.66%,三年营业收入的年复合增速58.99%；实现归母净利润1.77亿元/2.57亿元/6.02亿元，YOY依次为97.26%/45.49%/134.10%，三年归母净利润的年复合增速88.69%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入20.08亿元，同比增长150.84%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长254.67%。根据公司初步预测，预计2022H1公司净利润同比增长215.66%-244.89%。 投资亮点：1、电解液行业龙头地位稳固，新能源车引爆下游需求。2021年全球新能源车销量达到650万辆，同比增长108%，带动电解液行业2021年出货量同比增长100%达到50万吨，带动公司动力电池用电解液营业收入同比增长298.23%达36.29亿元。未来公司募投项目将合计为公司增加11.1万吨/年的电解液产能，进一步提升市场份额。2、电解液添加剂市场高速增长，公司所生产的锂盐添加剂主要应用于动力电池中，配合基本盘电解液业务，迅速打开下游市场。据EVTank数据，国内2014-2020年电解液添加剂出货量每年同比增长均达到30%以上，市场规模每年同比增长均超过15%，2020年市场规模超过20亿元。公司添加剂产品具备较高的技术门槛，对于主要电解液生产企业覆盖率较高，且部分产品也已应用于固态锂离子电池等新型电池中。3、公司作为江苏国泰子公司，有望受益于母公司的资金保障和业务协同效益。公司控股股东江苏国泰合计持有公司94.55%股份。一方面，江苏国泰较高的年收入规模和稳健的营收增速能够一定程度上为瑞泰新材在资金上保驾护航；另一方面，公司作为江苏国泰的子公司，将受益于母公司进出口代理服务的优化等，有效增强集团内部业务协同效益。 同行业上市公司对比：公司主要可比公司包括天赐材料、新宙邦以及杉杉股份，皆为锂离子电池材料龙头企业。从可比公司情况来看，公司同行业的平均收入规模为129.14亿元，平均毛利率为31.83%，PE-TTM（剔除负值/算数平均）为17.10X。目前，公司的生产规模、毛利率相较其他同业龙头仍有一定的差距，收入规模增速则处于行业的较高水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。