宇邦新材(301266) 公司发布2023年年报与2024年一季报，盈利同比+51%/-4%，2023年公司焊带销量高速增长，投入新产品研发夯实持续竞争力。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长50.69%：公司发布2023年年报，全年实现营收27.62亿元，同比增长37.36%；实现盈利1.51亿元，同比增长50.69%；实现扣非盈利1.41亿元，同比增长47.45%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.34亿元，同比增长35.45%，环比减少24.75%。2023Q4公司实现扣非盈利0.27亿元，同比增长19.7%，环比减少38.59%。 2024Q1盈利同比减少4%，经营毛利率下滑：公司同时发布2024年一季报，一季度实现营收7.00亿元，同比增长26.19%，环比减少2.28%；实现盈利0.35亿元，同比减少4.18%，环比增长2.80%；扣非盈利0.29亿元，同比减少15.30%，环比增长6.54%。盈利能力方面，公司24Q1经营毛利率出现下滑，24Q1公司实现综合毛利率7.85%，同比下降5.21个百分点，环比提升0.6个百分点，实现综合净利率4.95%，同比下降1.57个百分点，环比提升0.24个百分点。 焊带销量高增长：2023年公司实现焊带销售3.31万吨，同比增长47.83%。分产品来看，互连焊带实现营收22.16亿元，同比增长44.06%，毛利率10.07%，同比提升0.31个百分点；汇流焊带实现营收5.12亿元，同比增长12.98%，毛利率11.20%，同比下降1.40个百分点。 新产品持续研发，夯实公司持续竞争力：公司结合行业需求积极开展研发投入，为降低HJT电池银浆用量公司推进“HJT用高效复合型0BB超细丝”、“光伏电池互连带用新型导电结构”项目研发，以保持公司对新技术的引领地位。此外，公司仍在开拓产品种类，推进“高精度压延铜箔的研发与应用”、“定向反射光学薄膜开发”，为公司注入新活力。 估值 结合光伏组件终端需求、单位焊带用量以及焊带单位盈利阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.95/3.01/3.85元（原2024-2026年预测为3.12/3.94/-元），对应市盈率17.9/11.6/9.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

宇邦新材(301266) 投资要点： 事件：2024年4月18日，宇邦新材发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入27.62亿元，同比增长37.4%；归母净利润1.51亿元，同比增长50.7%，毛利率11.22%，同比持平；23Q4实现营收7.16亿，同比增长25.8%，归母净利润0.34亿元，同比增长35.5%；2024年一季度公司实现营收7亿元，同比增26.2%，归母净利润0.35亿元，同比-4.18%，毛利率7.85%，同比-5.2pct，环比+0.6pct。 光伏装机高景气带动出货高增，费用及成本上涨扰动盈利：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，带动公司焊带销量高增，23年公司共销售焊带3.31万吨，同比增长48%，龙头地位持续巩固。同时，23Q4公司盈利性或受主要原材料成本上涨、以及23Q4公司大部分研发支出计入生产成本，发行可转债产生较多利息费用等影响，毛利率及利润环比下降明显。进入24年，原材料铜锡价格出现较大涨幅，24Q1毛利率受到较大影响，同比下降5.2pct。 SMBB占比持续提升，0BB产业化导入顺利：公司SMBB占比持续提升，估计，23Q4预计提升到55%左右，24年预计提升到70%左右，随更细线径SMBB焊带继续导入，有望带动公司盈利继续提升；24年以来0BB产业化推进顺利，TOPCon0BB串焊机已达到量产发布条件，据奥特维，预计单片银耗能下降10%以上，组件功率提升5W以上。同时白银价格上涨也在进一步催化0BB产业化落地，随0BB持续导入下游，将进一步提升公司盈利空间。 盈利预测及估值：考虑到24年原材料铜锡价持续上升，预计24-26年公司光伏焊带出货4.34/5.45/6.85万吨，归母净利分别为2.19/3.11/4.04亿元（原值24-25年2.77/3.72亿元），当前股价对应24-26年PE16.6/11.7/9.0倍，公司作为光伏焊带龙头企业，将伴随光伏N型电池技术变革带来的行业机会中，伴随SMBB、0BB、XBC焊带持续放量，巩固光伏焊带龙头地位，维持2024年22倍PE，对应目标价46.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。

宇邦新材(301266) 投资要点 公司业绩高速增长。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.6亿元，同比增加37.4%，实现归母净利润1.5亿元，同比增加50.7%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增加47.5%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入7.2亿元，同比增加25.8%，实现归母净利润0.34亿元，同比增加35.5%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增加19.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入7.0亿元，同比增加26.2%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少4.2%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比减少15.3%。 产品销量大幅提升，期间费用大幅改善。2023年全年公司实现焊带出货3.3万吨，同比增加47.8%，出货量大幅增加。其中23Q4和24Q1我们预计出货8500-9000吨，单吨净利测算约4000元。受原材料铜材涨价影响，公司毛利率有所下降，23Q4和24Q1为7.25%和7.85%，分别环比下降5.9pcts、提升0.6pcts；但公司期间费用率改善显著，23Q4和24Q1为3.0%和3.9%，分别环比下降2.5pcts、提升0.9pcts，整体维持3%-4%，相较前期改善显著。 把握未来技术趋势，看好后续产品结构改善。TOPCon电池技术正在快速替代PERC电池技术，成为市场的主流。光伏焊带作为重要的辅材能够助力电池片降本增效，当前光伏焊带正从MBB逐步切换到SMBB产品，考虑到焊带细线化可以减少焊带对光线的遮挡，提升电池片转换效率，预计0BB产品也将快速导入TOPCon技术中。产品结构的变化有望推动公司单位盈利能力的改善，公司作为光伏焊带头部企业有望引领行业发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到23Q4和24Q1加工费有所下降，我们下调公司2024/2025年营业收入分别为38.7/46.9亿元（前值为39.1/49.0亿元），2026年预计实现营业收入55.0亿元；2024/2025年归母净利润分别为2.3/3.0亿元（前值2.3/3.6亿元），2026年预计实现归母净利润3.6亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS分别为2.2/2.9/3.5，公司当前股价对应预测2024/2025/2026年的PE分别为17/13/11倍，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N型电池技术所需新的SMBB焊带和0BB焊带发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

宇邦新材(301266) 投资要点： 光伏焊带龙头企业，量利齐升高速发展。宇邦新材，2002年成立，2007年进军光伏焊带领域，当前已成为光伏焊带龙头企业。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司业绩稳步回升。2023Q3营收/归母净利润分别为20.5/1.2亿元，同比+41.9%/55.7%。 光伏焊带：电池技术转型带动焊带新品放量，需求快速扩张。 （1）下游行业高景气，焊带需求同频共振。预计2023-2025年，全球光伏焊带需求量为19.67/24.10/28.69万吨，2022-2025年CAGR为30%。（2）焊带细线化趋势明显，高溢价产品有望持续放量。随电池技术突破，焊带细线化有利于降本增效。SMBB、低温焊带、扁焊带将随TOPCon、HJT、XBC产业化进程推进享规模化红利。（3）“小行业，大市场”特征明显，行业分散格局有望向头部集中。当前行业较分散，2022年CR2为27%，资金要求叠加成本控制及研发优势，行业龙头优势明显，集中度有望进一步提升。 竞争力：产品结构持续改善，“合作+研发”支撑快速成长。公司持续研发投入，性能指标行业领先，并且前瞻布局新技术，0BB焊带早有布局并已有出货，同时公司是业内为数不多具有扁焊带技术积累的企业，在XBC扁焊带布局具有先发优势，随SMBB、0BB、XBC焊带等新技术放量有望结构性改善公司盈利空间；公司构建独特“合作+研发”机制，深度绑定下游龙头，闭环推动技术快速进步，有望提升公司市场份额。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收增速分别为40%/34%/25%、归母净利分别为1.64/2.77/3.72亿元，当前股价对应PE28.6/16.9/12.6倍。公司有望显著受益于N型浪潮带来的焊带技术迭代，给予2024年22倍PE，对应目标价58.63元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。

宇邦新材(301266) 【投资要点】 光伏焊带行业龙头，业绩实现持续高增 自2006年接触光伏焊带并进行自主研发至今，公司已在光伏焊带行业深耕接近17年，逐步成长为行业龙头并于2022年登陆创业板。2022年度，公司实现营收20.11亿元，同比+62.29%，2019-2022年复合增长率达到49.48%,净利润规模达到1亿元。2023年H1，公司实现营业收入12.91亿元，同比+33.11%，净利润0.73亿元，同比+49.5%。 N型时代来临，光伏焊带行业迎来新突破 焊带作为光伏组件重要辅材，主要起到收集、运输电流的作用，直接影响光伏组件功率及终端发电系统效率。近年来，全球光伏新增装机量持续增加，N型产品加速取代P型产品，光伏焊带产品降本增效路径明确，细线化成为焊带行业主要发展趋势，我们认为随着TOPCon/HJT/XBC等产品渗透率提升，有望带动新型焊带产品出货量增加。 我们预计2023-2025年光伏焊带市场需求分别为19.03/23.17/27.27万吨，2022-2025年GAGR达到32.02%，整体增速较为明显，市场空间前景广阔。 行业竞争加剧，龙头企业优势凸显 我们认为公司作为焊带行业龙头企业，具备一下几点竞争优势： （1）资本市场助力公司快速产能快速扩张，市场份额有望持续提升； （2）公司深耕行业多年，凭借技术及先发优势，通过灵活调整产能及出货配比，持续享有新型焊带产品带来的溢价，盈利能力有望持续改善； （3）光伏焊带行业受原材料价格影响较为明显，随着上游铜/锡价格波动趋势放缓，与此同时，公司积极开展套期保值业务，进一步稀释相关风险。 【投资建议】 结合光伏行业新增装机量持续扩张、N型电池/组件产品市场占比提升、新型焊带产品渗透率提升等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为29.04/47.33/58.46亿元，净利润分别为1.60/2.98/3.47亿元，EPS分别为1.54/2.86/3.34元，PE分别为27.93/15.02/12.88倍。 我们认为公司作为光伏焊带行业龙头，在技术储备、市场份额、成本管控等方面均具备领先优势，有望充分受益于下游需求增长及新型焊带产品迭代带来的效益，首次覆盖给予公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧，新产品拓展不及预期； 产能扩张进度不及预期； 原材料价格大幅波动风险； 下游光伏行业扩产不及预期； 市场测算存在一定偏差。

宇邦新材(301266) 投资要点 公司业绩高速增长，盈利能力显著提升 2023Q1-Q3，公司实现营业收入20.46亿元，同比增长41.92%；归母净利润1.18亿元，同比增长55.71%；实现毛利率12.61%，实现净利率5.75%，2023年前三季度公司销售规模持续扩张，业绩实现高速增长。2023Q3，公司实现营业收入7.55亿元，同比增长60.06%，环比增长2.39%；归母净利润0.45亿元，同比增长67.07%，环比增长21.68%；实现毛利率13.16%，环比提升1.46pct，净利率5.93%，环比提升0.94pct。2023Q3公司经营规模环比进一步扩大，盈利能力显著提升驱动利润端高速增长。 持续加码研发打造产品竞争力，新增产能建设有序推进 2023Q1-Q3，公司持续加大研发费用投入，实现研发费用0.67亿元，同比增长48.95%，公司目前拥有多项行业内首创的核心专利技术及先进生产线，光伏涂锡焊带技术水平行业领先，目前面对光伏行业市场几种主流电池，公司也相应研发适用于生产不同技术类型组件的焊带产品。截至2023H1，公司在建产能，1）可转债募资项目：2万吨光伏焊带生产基地在建工程持续推进；2）首次公开发行项目：光伏焊带13500吨建设项目。根据公司预计，2024-2027年公司整体产能预计将达34,500吨、39,500吨、44,500吨及49,500吨，产能扩张持续推进，市场占比将进一步提升，公司将继续发挥MBB焊带技术优势，有望量价齐升。 商品期货套期保值业务稳定原材料价格波动，可转债发行驱动经营规模扩大 根据公司公告，公司开展商品期货套期保值业务旨在降低原材料市场价格波动对公司生产经营成本的影响，充分利用期货保值功能。公司开展商品套期保值业务的保证金金额不超过3000万元，在使用期限内滚动使用。开展期货商品保值降低了原料市场价格波动对其生产经营成本的影响，有利于提升自身整体抵御风险能力，增强财务稳定增长可能性。同时公司转债于10月18日正式上市，转债顺利发行帮助公司募集扩产资金，经营规模进一步扩大。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，持续加码研发保证产品竞争力，开展套期保值业务稳定原材料成本。考虑到下游组件产品价格持续下降，光伏焊带作为组件核心材料，盈利能力及账款回收或短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.81、2.48、3.49亿元（下调之前分别为2.42、3.56、4.70亿元），对应EPS分别为1.74、2.38、3.36元/股，PE分别为26、19、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

宇邦新材(301266) 核心观点 公司2023Q3实现归母净利润0.45亿元，同比+67%。公司2023Q3实现营收7.55亿元，同比+60%、环比+2%；实现归母净利润0.45亿元，同比+67%、环比+22%；扣非净利润0.44亿元，同比+87%，环比+23%；毛利率为13.2%，同比+3.7pcts、环比+1.5pcts；净销售利率为5.9%，同比+0.2pcts、环比+0.9pcts。公司2023年前三季度实现营收20.46亿元，同比+42%；实现归母净利润1.18亿元，同比+56%；毛利率为12.6%，同比+1.1pcts；销售净利率5.8%，同比+0.5pcts。 公司可转债顺利发行，扩产计划稳步推进。公司成功发行“宇邦转债”，募集资金5亿元，用于公司2万吨光伏焊带扩产项目及补充流动资金。我们预计公司截至2023年底，将具备约4万吨光伏焊带产能，实现3万吨以上的产品销售。扩产计划的稳步推进，有利于增强公司订单承接能力及交付能力，新产线中SMBB、0BB、低温无铅焊带等，有利于公司优化自身产品结构，进一步受益于N型电池迭代。 新型焊带产品打造技术壁垒，N型需求出货盈利能力提高。2023年N型组件替代P型节奏明显加快，以TOPCon为代表的，包括HJT、XBC等N型产能陆续释放，市场对新型焊带产品的需求不断提高。作为焊带行业头部企业，公司MBB、SMBB、0BB等焊带技术布局较早，同时适用于HJT、XBC等N型电池的低温焊带、异形焊带、定制化汇流带产品等也开始量产，向头部组件企业开始供货，具备了一定先发优势。0BB及低温焊带等产品，在HJT降本路径中有较高的确定性，具有一定的技术壁垒和溢价能力，为公司未来业绩增长提供了保障。 风险提示：SMBB焊带及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.78/2.50/3.17亿元（原预测为2.49/3.68/4.60亿元），同比+77/+41/+27%，EPS分别为1.71/2.41/3.05元（原预测为2.40/3.54/4.42元），对应当前动态PE为27/19/15倍，维持“增持”评级。

宇邦新材(301266) 事件 宇邦新材发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入12.92亿元，同比增长33.11%；实现归属于上市公司股东净利润0.73亿元，同比增长49.47%。 投资要点 光伏焊带细分领域龙头，公司业绩高速增长 公司作为一家专业的光伏组件用涂锡焊带产品的供应商，深耕光伏涂锡焊带细分领域十余载，现已发展成为国内光伏涂锡焊带产品最主要的供应商之一，在该细分领域具有较高的品牌知名度和市场占有率，在研发实力、产品质量等方面均处于国内先进水平。 2023Q2公司实现营业收入7.37亿元，同比增长46.49%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.38%，光伏行业高景气带动公司业绩高速增长。分产品来看，2023H1互连带实现收入10.15亿元，同增40%，实现毛利率10.6%，环增0.84pcts；汇流带实现收入2.55亿元，同增7.2%，实现毛利率12.41%，环降0.19pcts。2023年1-6月公司光伏焊带产品销量15249.88吨，产能利用率为86.05%，产销率达96.64%。 产能持续扩充，电池新技术有望提高盈利能力 公司持续推进新产能建设，安徽20000吨光伏焊带可转债项目目前已经获证监会同意注册批复，预计随着项目的逐步落地，公司未来光伏焊带出货有望持续提高，从而带动公司市占率进一步提升。 随着光伏行业TOPCon电池、HJT电池、XBC电池、叠层电池等多元化技术路线发展，公司也相应研发、储备了适用于不同组件的优质焊带产品及量产化技术。新技术产品技术壁垒较高，往往具有较高溢价,一旦量产有望提高公司的盈利能力。 盈利预测 我们看好公司光伏焊带业务随着产能释放持续增长，公司市场份额进一步提升，预测公司2023-2025年收入分别为26.7、38.5、52.6亿元，EPS分别为1.95、3.14、4.25元，当前股价对应PE分别为26.8、16.6、12.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 上游原材料价格波动；可转债产能投产不及预期；产品销量不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

宇邦新材(301266) 公司公布2023年中报，Q2业绩同比、环比均增长。公司2023年上半年实现营收12.91亿元，同比+33.11%，实现归母净利润0.73亿元，同比+49.47%。Q2单季度实现营收7.37亿元，同比+46.49%，环比+32.92%，实现归母净利润0.37亿元，同比+28.38%，环比+1.81%，Q2业绩同比、环比均有增长。 销量预计大幅增长，毛利率略有下滑。分产品来看，互连带营收10.15亿元，占比78.56%，同比+39.99%，汇流带营收2.55亿元，占比19.75%，同比+7.23%，互连带增长较快。H1毛利率为12.29%，同比-1.60pct，Q2毛利率为11.7%，同比-2.13pct，环比-1.36pct。H1互连带毛利率为10.60%，汇流带毛利率为12.41%，同比分别变化-0.89pct、-0.54pct。H1主要原材料铜、锡、铅价格分别同比-11.19%/-32.36%/-0.04%，公司产品为成本加成定价，售价预计有所下滑，但营收大幅增长，预计上半年焊带出货量增幅较大。 财务费用有所提升，经营投资现金流增长。费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.28%/1.00%/0.31%/3.11%，同比分别变动-0.06/-0.01/0.20/-0.32pct，管理费用原因为公司人员薪资调整及新增股份支付费用所致，财务费用上升原因为销售规模扩大后融资增加。H1公司经营活动现金流量净额为-2.39亿元，同比+1.16亿元，回款向好，投资活动现金流量净额为2.71亿元，同比411.97%，筹资活动现金流量净额为2.50亿元，同比-71.62%，主要为上期IPO收到募集资金所致。 光伏行业景气度持续，光伏焊带需求收益。低碳趋势下，全球新增装机规模增速彰显了各国发展光伏的决心，CPIA对全球2023年光伏新增装机量的预测由原来的280-330GW上调至305-350GW，按照全球装机330GW，每GW焊带用量450-550吨计算，2023年全球焊带出货量有望达到14.9-18.2万吨。 规模和客户资源优势明显，技术研发领跑行业。光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，随着龙头企业上市充分募资，积极进行产能扩张，行业集中度有望逐步提升。公司在技术研发方面领跑全行业，在研项目包括HJT用高效复合型OBB超细丝研发，光伏电池互联用新型导电结构研发项目等。公司依托稳定的品质和先进的研发，与全球知名光伏组件厂商如隆基乐叶、天合光能、晶科能源、等保持长期稳定的战略合作，资源优势明显。 盈利预测与投资建议：公司为光伏焊带行业龙头企业，深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势，充分受益于下游光伏行业发展，考虑到光伏焊带产品的盈利能力可能受到行业竞争加剧的影响，下调23-25年公司归母净利润为1.54/2.05/2.70亿元，对应2023年9月2日收盘价的PE分别为35/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：商品价格波动风险，安全生产与环保风险，境外投资国别风险

宇邦新材(301266) 投资要点 光伏高景气拉动焊带需求，公司业绩实现高速增长 2023H1， 公司实现营业收入 12.91 亿元，同比增长 33.11%；归母净利润 0.73 亿元，同比增长 49.47%， 实现毛利率 12.29%，净利率 5.65%。 2023Q2， 公司实现营业收入 7.37 亿元，同比增长 46.49%，环比增长 32.92%；归母净利润 0.37 亿元，同比增长 28.38%，环比增长 1.80%；毛利率 11.70%，净利率 4.99%；信用减值 1016 万元。 公司业绩高速增长主要系 2023 上半年光伏组件新增装机需求及组件产能需求的影响，市场需求量回升，公司依托先进技术优势与稳定出货渠道，销售规模进一步扩大。 互连带为主要收入来源，驱动业绩高速增长 2023H1， 受到下游旺盛的光伏需求拉动，公司互联带实现高速增长，为公司主要收入来源。 1） 汇流带： 2023H1 实现营业收入 2.55 亿元，占总营收 19.75%，同比增长 7.23%，实现毛利率 12.41%； 2）互联带： 2023H1 实现营业收入 10.15亿元，占总营收 78.56%，同比增长 39.99%，实现毛利率 10.60%，为公司主要收入来源， 互连带业务高速增长， 贡献公司业绩主要增量。 把握下游光伏高景气，持续推进新增产能落地 公司积极把握下游高景气窗口期，持续推进产能扩建： 1） 可转债募资项目： 2万吨光伏焊带生产基地在建工程持续推进； 2） 首次公开发行项目： 光伏焊带13500吨建设项目。 根据公司预计， 2024-2027 年公司整体产能预计将达 34,500 吨、39,500 吨、 44,500 吨及 49,500 吨，产能扩张持续推进。此外，公司坚持产学研一体化，不断推进新技术、新产品的开发和投产， 2023H1 实现研发支出 0.40 亿元，同比增长 20.80%，研发实力处于行业领先地位， 拥有多项行业内首创的核心专利技术及先进生产线， 光伏涂锡焊带技术水平行业领先。 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为 2.42 亿元、 3.56 亿元、 4.70 亿元，对应 EPS 分别为 2.33、 3.43、 4.52 元/股，对应估值分别为 21 倍、 15 倍、 11 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。