汉仪股份(301270) 【投资要点】 公司发布 2023 年半年报。 报告期内，公司实现营业收入 1.03 亿元，同比增长 5.31%；实现归母净利润 0.26 亿元，同比增长 0.38%，实现扣非归母净利润 0.17 亿元，同比下降 18.92%。 其中，单二季度，公司实现营业收入 0.60 亿元，同比增长 31.61%，环比增长 37.97%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 45.49%，环比增长 188.58%；实现扣非归母净利润 0.15 亿元，环比增长 415.92%。 字库软件授权业务发展良好，字体产品储备丰富。 受益于宏观经济修复，公司各主要业务发展良好。截至 2023 年 6 月 30 日， 公司拥有 1,100余款 B 端字体， 2,500 余套字库产品（含字由业务字体），并签约了包括联想、 比亚迪、中国邮储银行、宝马、一汽大众、湖北中烟等在内的大客户；报告期内， 字库软件授权业务实现收入 0.74 亿元，同比增长 14.71%。同时，公司持续为包括京东等大客户提供字体技术服务，并于上半年实现 字库类技术服务业务 0.11 亿元，同比增长 95.28%。互联网平台授权业务方面，公司上半年实现营收 0.17 亿元，同比下降 34.30%。 深化布局 AI 领域，字由平台活跃用户快速增长。 报告期内，公司持续深化在 AI 领域的布局，赋能手写字体智能生成、智能文本检测识别和 AIGC 图像生成等多领域。公司也在 6 月推出了字由 4.0 版本，在原有业务的基础上进一步提供了“文生图” 、 “图生图” 、 “AI 识字” 等基于 AI 算法和大模型的工具。截至到 6 月 30 日，字由平台活跃用户数快速提升，日活和月活用户数已分别超过 20 万和 50 万人次。此外，公司还计划推出字由企业版和海外版，进一步拓展商业应用空间。 利润率波动，费用率有所上升。 报告期内，公司毛利率为 83.05%，同比下降 1.35pct；净利率为 24.90%，同比下降 1.47pct。费用方面，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 41.13%/29.97%/-2.5%/17.49% ， 同 比 变 动 分 别 为 6.11pct/1.02pct/-2.35pct/0.13pct；公司期间费用率为 68.59%（+4.76pct），同比有所上升 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司 2023-2025 年营收预测， 预计公司2023-2025 年营业收入分别为 2.52/2.97/3.44 亿元，归属母公司净利润分别为 0.70/0.92/1.10 亿元， EPS 分别为 0.70/0.92/1.10 元， PE 分别为 65/49/41 倍。 我们认为随着字库行业正版化进程推进， 和字由平台的快速增长， 公司有望保持收入和利润的稳定增长，维持“ 增持” 评级。 【风险提示】 正版化进程不及预期 宏观经济下行风险

汉仪股份(301270) 【投资要点】 公司发布2022年年报及2023年一季报。 2022年，公司实现营业收入2.13亿，同比下降3.11%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降18.48%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比下降24.45%。其中，四季度实现营业收入0.55亿元，同比下降17.67%，环比下降7.59%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降52.03%，环比下降25.88%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比下降65.30%，环比下降57.22%。 2023年一季度，公司实现营业收入0.43亿元，同比下降17.46%，环比下降21.31%；实现归母净利润0.07亿元，同比下降47.03%，环比下降45.80%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降76.66%，环比下降58.05%。 优质作品助力销量，字库授权业务全年平稳微增。受疫情和市场经济波动影响，公司2022年四季度业绩承压，但全年营业收入基本保持平稳。分业务来看，截至2022年底，公司字库软件授权业务整体实现平稳微增，共拥有B端字体超过1,000款，字库超过2,300套（含字由字库），签约客户接近7000家，营业收入同比增长2.26%至1.50亿元；互联网平台授权业务实现收入0.46亿元吗，同比下降17.31%；字库类技术服务业务实现营业收入0.13亿元，同比增长8.29%。 字由平台商业价值持续显现，积极布局AI前沿技术。截至2022年底，公司字由客户端注册用户超过1000万，月活用户数超38万，日活用户持续提升。同时，报告期内，字由平台还进一步扩展外部设计和内容平台合作，与包括Canva、WPS、阿里云智能设计等平台达成了新签或续约工作；并在5月，与阿里巴巴集团达成战略合作，搭建基于字由客户端的企业字体中台和企业内设计师用字工具。此外，公司积极扩大人工智能业务布局，加大投入研发智能文本检测与识别、设计字体智能生成、图像智能生成等技术，通过AI技术赋能现有业务。 毛利率稳定，费用率上升拉低净利率。利润率方面，2022年，公司毛利率为85.14%，同比下降0.18pct；净利率为25.43%，同比下降4.92pct。费用方面，公司期间费用率同比增长7.36pct至66.13%，主要系宣传推广费用增长，研发投入加大；其中，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为36.93%/29.92%/-0.72%/17.02%，同比变动分别为3.84pct/4.21pct/-0.69pct/2.75pct。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整公司2023-2024年营收和利润预测，并引入2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为2.57/3.04/3.53亿元，归属母公司净利润分别为0.71/0.94/1.12亿元，EPS分别为0.71/0.94/1.12元，PE分别为54/41/35倍。我们认为随着字库行业正版化进程，公司作为“字库第一股”，有望持续提升品牌力，加速获客，保持收入和利润的稳定增长，维持“增持”评级。 【风险提示】 正版化进程不及预期 宏观经济下行风险

汉仪股份(301270) 【投资要点】 公司是国内领先的专业从事字体设计等服务的高新技术企业，被认定为北京市“专精特新”小巨人企业。公司由线上线下字体授权业务双轮驱动，平台模式高壁垒打造高利润率，营收、利润增长稳健。此外，公司核心管理层具有长期字库领域工作经验，并且通过员工持股平台直接、间接持有公司股权。本次IPO融资，计划扩充自有精品字库，并提高人工智能领域研发，有望进一步巩固公司字体版权龙头地位。 我们测算国内字库行业规模约9亿，公司与方正字体位居行业前列。行业规模方面，我们分别采用“自上而下”（海外对标）和“自下而上”（流量估算）两种方式对国内字库市场规模进行测算，预计9亿左右。竞争格局方面，字库行业的主要企业包括方正字库、华康、文鼎、华文字库和造字工房等。其中公司和方正字库在历史积累、字库数量、品牌知名度等方面处于行业领先地位。海外经验方面，通过分析海外字库龙头Monotype发展，我们发现海外字库平台付费模式更为强势，并且保持15年以上的稳定复合增长。 公司采用平台模式，拥有四成以上自有著作权，对上下游议价能力强。汉仪字库拥有专业、强大的设计团队，迄今为止已经开发出上千款面向B端企业以及C端用户的字库产品；商业领域授权包括多年限甚至永久授权，综合来看仍以年费模式为主。上游：公司拥有近四成自有著作权字体，著作权摊销与作者成本分成低，约在7-8%之间。下游：公司字库客户主要包括线下授权客户和互联网客户。2019年至2021年，字库软件授权业务（不含字由业务）的客户数量呈逐年加速增长的趋势，年均复合增速达46.2%。 轻资产模式保持较高ROE水平，疫情后复苏可期。2021年，公司实现营业收入2.2亿，同比增长11.3%，近年来增长较为平稳，主要由于疫情对于客户支付意愿及能力和线下获客都有不同程度的影响。2021年，公司权益净利率为16.14%，根据杜邦分析拆分，公司销售净利率30.35%、资产周转次数0.47、权益乘数1.13，ROE水平处于较高水平。 我们预计公司未来的增长将来自于新用户、新场景以及新产品。新用户：图片龙头视觉中国直接签约客户数量超过2.3万家，通过互联网平台触达长尾用户数量接近200万。相比之下，2021年公司线下授权客户近接近7,000家，仍有较大拓展空间。新场景：从互联网平台授权业务结构来看，字库受益于使用场景的迭代。自动驾驶将进一步解放人们在汽车里的娱乐空间和时间，带来新应用场景。新产品：图片版权市场是字体市场的两倍以上，二者客户重合度高，从字体版权延申到图片、视频版权市场可能是一条重要的增长曲线。 【投资建议】 我们认为随着字库行业正版化进程，公司作为“字库第一股”，有望持续提升品牌力，加速获客，保持收入和利润的稳定增长。预计公司2022-2024年营业收入分别为2.57/2.99/3.48亿元，归属母公司净利润分别为0.78/1.02/1.20亿元，EPS分别为0.78/1.02/1.20元，PE分别为65/50/42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 正版化进程不及预期 宏观经济下行风险