英华特(301272) 10月28日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入4.31亿元，同比+6.60%；实现归母净利润0.55亿元，同比-13.88%。其中单Q3实现收入1.68亿元，同比+11.78%；实现归母净利润0.24亿元，同比-5.73%。 经营分析 合同负债持续提升，三季度业绩环比改善。根据公司公告，截至24年三季度末，公司合同负债达0.18亿元，环比二季度末提升0.02亿元，已连续4个季度提升，看好公司未来收入持续增长。利润方面，3Q24公司实现归母净利润0.24亿元，同比下滑5.73%，同比降幅较二季度收窄，且环比Q2的0.22亿元提升9.1%。利润率方面，公司3Q24毛利率27.9%，创24年以来新高，较今年Q1和Q2分别提升2.35和3.53pcts，盈利能力环比改善。 实施股权激励，进一步激发员工工作积极性。根据公司2024年限制性股票激励计划方案公告，公司拟向42名中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工授予43.62万股股票，其中第一类限制性股票29.19万股，第二类限制性股票为14.43万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以2023年营业收入为基准，2024-2026年的目标值分别较2023年增长8%/18.5%/33%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制，调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。 国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母净利润为0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为23/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

英华特(301272) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入1.7亿元（-2.92%），归母净利润0.2亿元（-26.18%）；扣非归母净利润0.2亿元（-44.97%）； H1：收入2.6亿元（+3.53%），归母净利润0.3亿元（-19.39%）；扣非归母净利润0.2亿元（-34.92%）。 收入分析：内销高增，外销波动 分产品：我们预计Q2热泵应用收入同比略降，商用空调应用收入有所承压，冷藏冷冻应用收入同比双位数增长； 分区域：我们预计Q2内销收入同比双位数增长，外销收入同比有所承压。内销得益于工业、商用应用细分市场需求有所回暖；外销受制于海外需求及俄罗斯收款周期影响，预计下半年有所恢复。 利润分析：外销占比下降影响毛利率 毛利率：Q2毛利率24.37%，同比-5.68pct。由于外销毛利率高于内销，Q2毛利率或受铜价上涨及外销占比下降影响同比有所承压；未来有望随终端价格调整转移原材料影响； 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率3.62%/3.58%/6.60%/-0.94%，同比+0.67/+0.12/+2.82/-0.47pct； 净利率：Q2净利率13.37%，同比-4.21pct。Q2净利率受推广及研发投入加大影响。 投资建议： 我们的观点： 公司Q2内销延续高增、外销有所波动，预计外销下半年随着俄罗斯收款周期回归正常及南美旺季而有所恢复；未来亦有望通过终端价格调整转移原材料影响，盈利水平亦有望好转。 盈利预测：基于成本及海外需求波动，我们下调24及25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入6.33/7.23/8.23亿元（24-25年前值7.74/9.87亿），同比 14.0%/+14.3%/+13.8%，归母净利润0.90/1.06/1.22亿元（24-25年前值1.48/1.96亿），同比+2.8%/+18.1%/+14.7%；对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，海外需求波动，原材料成本波动。

英华特(301272) 业绩简评 8月23日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入2.63亿元，同比+3.53%，归母净利润0.31亿元，同比-19.39%。单Q2来看，公司2Q24实现收入1.68亿元，同比-2.92%，实现归母净利润0.22亿元，同比-26.18%。 经营分析 上半年业绩短期承压，看好未来业绩改善。根据公司公告，1H24公司实现归母净利润0.31亿元，同比-19.39%，净利润下滑主要系：（1）销售结构发生变化，内销占比由63.78%上升至74.90%；（2）工艺、设备及品质改善方面的投入增长较多；（3）产品推广及产品研发方面的投入增长较多。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。未来随着境外销售网络的逐步完善，公司境外收入占比有望提升，看好未来业绩改善。 推广铝线电机，助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，有望优化公司成本结构，实现降本增效。 国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。 回购股份用于股权激励，展现公司未来发展信心。根据公司公告，公司拟以不超过51.05元/股的价格回购股份，回购金额2000-3200万元。按回购金额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为39.18-62.68万股，约占公司目前总股本的0.67%-1.07%。回购股份将用于股权激励，有助于公司完善长效激励机制，调动员工的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母净利润为0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为24/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

英华特(301272) 业绩简评 4月26日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入5.55亿元（同比+23.86%）、归母净利润0.87亿元（同比+24.20%）、扣非后归母净利润0.82亿元（同比+23.83%）；24Q1单季度实现收入0.95亿元（同比+17.33%）、归母净利润0.08亿元（同比+8.16%）、扣非后归母净利润0.07亿元（同比+9.34%）。 经营分析 国内客户持续突破，看好国内份额持续提升。公司近年来商空应用产品增长迅速，18-23年公司商空应用收入由0.49亿元增长至2.01亿元，CAGR为32.6%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，公司国内市占率有望持续提升。 积极开拓境外市场，境外收入增长显著。公司积极开拓境外市场，18-23年境外收入占比由16%提升至34%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。2023年公司境外业务实现收入1.86亿元，同比+40.6%。随着境外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在境外收入有望保持较高增速。 推广铝线电机+建设配套电机产线，助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量，逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书，公司计划两年内，推动约50%的机型配置铝线电机，铝线电机持续导入，助力公司优化成本结构。此外，公司23年IPO募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，进一步实现降本增效。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为7.01/8.82/11.04亿元，归母净利润为1.10/1.36/1.67亿元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

英华特(301272) 事件回顾： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收5.55亿元，同比+23.86%，归母净利润0.87亿元，同比+24.20%，扣非归母净利润0.82亿元，同比+23.83%；23Q4公司实现营收1.51亿元，同比+20.79%，归母净利润0.24亿元，同比-2.45%，扣非归母净利润0.21亿元，同比-9.02%；2024Q1公司实现营收0.95亿元，同比+17.33%，归母净利润0.08亿元，同比+8.16%，扣非归母净利润0.07亿元，同比+9.34%。 四大应用场景较同期均实现增长，盈利能力有所提升： 分业务来看，2023年公司热泵场景实现营收1.93亿元，同比+11.83%，毛利率20.46%，同比+1.14pct；商用空调场景实现营收2.01亿元，同比+19.96%，毛利率29.83%，同比+2.73pct；冷冻冷藏场景实现营收1.45亿元，同比+39.79%，毛利率37.50%，同比+2.29pct；车用涡旋场景实现营收0.14亿元，同比+423.49%。 加大市场推广、内部管理及新产品研发等方面投入，期间费用率有所提升： 毛利率方面，2023年公司整体毛利率28.44%，同比+2.50pct，我们认为毛利率上升部分受益于公司销售结构的优化，23年境外收入增速40.59%，显著高于境内收入增速的16.84%。费用率方面，公司加大了市场推广、企业咨询服务及新产品平台研发等方面的费用投入，23年/24Q1期间费用率分别为11.33%/17.48%，同比+3.25/+1.16pct，其中23年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.00/+0.75/+1.28/+0.22pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.28/-0.90/+3.14/-2.36pct。 投资建议： 公司是涡旋压缩机国产替代的稀缺标的，随着公司不断挖掘海外市场需求，持续推进新产品研发创新，产能利用率稳步上升，出货结构有望进一步优化，盈利能力有望持续增强，预计24-26年公司分别实现营业收入6.84/8.61/10.82亿元，同比增长23.3%/25.7%/25.8%；分别实现归母净利润1.08/1.37/1.76亿元，同比增长23.4%/27.4%/28.2%，当前股价对应PE为21/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

英华特(301272) 主要观点： 国产涡旋压缩机龙头，Q3增长趋势延续 公司作为首家制冷涡旋式压缩机技术层面打破外资垄断，具备稳定供货能力的中国企业，产品较外资性价比优势明显，国产替代处于加速阶段。公司2023Q1-3实现营收4.0亿元，同比+25.1%；扣非净利0.6亿元，同比+41.0%。其中Q3单季度实现营收1.5亿元，同比+11.6%；实现扣非净利0.2亿元，同比+9.6%，增长趋势延续。 产能扩张持续，外销打开空间 产能陆续释放，份额有望扩张。公司新建年产50万台涡旋压缩机项目，并已于2021年自筹资金启动，于2022年完成建设，计划于2026年完全达产。2021-2022年公司产能利用率均超100%，产能持续扩张有望带动份额加速提升。 直销+经销+OEM全面布局海外市场。公司近年来陆续突破恩布拉科、泰康等大客户，在美国、欧洲等成熟市场及巴西、俄罗斯、印度等新兴市场均有布局。2023H1境外收入0.9亿元，同比+110.5%，占比较2022全年提升6.6pp至36.2%，产品力及性价比优势支撑下，我们认为公司后续外销高增趋势有望延续。 投资建议：国产替代逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级 制冷涡旋式压缩机迎国产替代机遇，公司产品在热泵+空调+冷冻冷藏+车用等多领域均有看点，预计2023-2025年收入分别为5.93、7.74、9.87亿元，对应增速分别为32.4%、30.5%、27.4%，归母净利润分别为1.00、1.48、1.96亿元，对应增速分别为42.4%、47.2%、32.5%，对应PE分别为23.17、15.74、11.87x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价；技术进步不及预期。

英华特(301272) 投资逻辑 涡旋压缩机外资垄断国内市场，公司国产替代势头强劲。（1）涡旋压缩机性能优良，技术壁垒较高，外资品牌凭借先发优势垄断国内市场。根据公司招股说明书，22年国内涡旋压缩机市场销量前五名分别为艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下电器，合计市场占有率达80.3%，国产替代空间广阔。（2）商空领域：公司近年来不断拓展泰恩特、浙江国祥、长虹空调等国内商空客户，商空应用增长迅速。18-22年公司商空应用收入由0.49亿元增长至1.68亿元，CAGR为36%。此外，美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。（3）热泵、冷冻冷藏领域：18-22年公司在国内热泵领域市占率从9.61%提升至18.80%，在国内冷冻冷藏领域市占率从10.49%提升至15.99%。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。18-22年公司国内业务收入由1.61亿元提升至3.15亿元，CAGR为18.3%，22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进，我们预计公司23-25年国内市占率分别为6.6%、7.6%、8.8%，国产替代势头强劲。 积极开拓海外市场，海外收入增长显著。公司积极开拓海外市场，18-1H23海外收入占比由16%提升至36%。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场，通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场，近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。18-22年公司海外业务收入由0.31亿元提升至1.32亿元，CAGR为43.6%。1H23公司海外业务实现收入0.92亿元，同比+111%。随着海外销售网络的逐步完善，我们认为公司未来在海外收入有望保持较高增速，23-25年全球市占率有望达1.8%、2.1%、2.6%。 产品性能已接近外资水平，募投项目提升研发、盈利能力。（1）根据公司招股说明书，公司掌握涡旋压缩机核心技术，目前产品性能在制热效率、振动、噪音和运行范围等4项关键指标方面已接近外资水平。 （2）23年公司IPO发行1463万股，发行价51.39元/股，募集资金6.56亿元主要用于新建年产50万台涡旋压缩机和新建涡旋压缩机及配套零部件的研发、信息化及产业化项目，持续提升产品研发实力。此外，募投项目计划建设配套电机生产线，公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产，降低生产成本，增强盈利能力。 盈利预测、估值和评级 我们预计23-25年公司收入为5.76/7.36/9.39亿元，归母净利润为0.92/1.25/1.61亿元，对应PE为35X/26X/20X。考虑到公司在涡旋压缩机领域的国内龙头地位，给予公司23年45倍PE，对应目标价71.13元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

英华特(301272) 英华特： 国内涡旋式压缩机龙头， 技术实力行业领先 英华特成立于 2011 年，现总部位于江苏常熟市， 公司是国内第一家在制冷涡旋式压缩机产品上打破外资垄断、实现批量生产并向市场持续稳定供货的中国企业，也是国内少数掌握涡旋压缩机核心技术的厂家之一。公司定位独立核心部件供应商，产品能效与运行范围以实现行业领先水平，技术实力乃公司立身之本。 国内涡旋式压缩机市场由外资主导，英华特有望逐步实现国产替代 2022 年国内涡旋式压缩机市场规模 100 亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在 40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。目前， 外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。 2015 年至 2022 年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中国市场占有率从 96.07%下降至 80.29%，英华特凭借热泵+空调+冷冻冷藏多点开花，市场份额不断提升。 2020 年、 2021 年和 2022 年英华特涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、 4.99%和 5.59%， 2020 年至 2022年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。 英华特产能扩张计划逐步实行，加速国产替代进程 英华特拟用募集资金新建年产 50 万台涡旋压缩机项目，并已于 2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为 24 个月，于 2022 年完成建设，并从 2022 年起逐年达产，到 2026 年完全达产。随着该募投建设计划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望逐步提高。我们预计2022-2026 年公司涡旋压缩机销量分别为 28 万台、 38 万台、 53 万台、 63 万台与 73 万台，对应市场份额有望从 5.6%提升至 14.9%。 盈利预测： 根据我们的预测， 2023-2025 年公司归母净利润分别为1.04、 1.29、 1.72 亿元， 2023-2025 年 CAGR 达 28.4%。 考虑到英华特是国内少数实现稳定量产涡旋式压缩机的企业， 且国产替代空间广阔、 产品质量较高、 成长性较强，给予公司 2023 年 PEG 为 1.35 倍，对应 PE 为 38.34，目标价格 68.31 元/股，预计有 28.36%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动， 市场竞争恶化，原材料价格波动， 产能建设进度不及预期，产能消化困难等风险

英华特(301272) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营收4.0亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长38.4%。Q3单季度实现营收1.5亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长8.5%;实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长9.6%。 多元业务协同发展，Q3收入增长。Q3公司单季度收入增速为11.6%，增速环比Q2有所回落。分地区来看，我们认为公司积极拓展海外市场，预期外销依旧保持增长的态势；国内市场方面，随着空调旺季结束以及商用竣工面积增速回落，我们推测公司内销收入有所承压。分业务来看，公司通过差异化竞争，预期公司商用空调业务的份额稳步优化；公司在热泵以及冷冻冷藏领域具备一定的先发优势，我们推测公司销售表现优于行业。 盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为28.8%，同比提升5.1pp。其中Q3单季度毛利率为29%，同比提升1.5pp。我们认为公司毛利率持续优化的原因是：1）高毛利率的海外业务占比提升；2）产品结构优化推动外销盈利向好；3）原材料价格回落，成本优化。费用率方面，公司销售费用率为3.2%，同比提升0.7pp；管理费用率为4.1%，同比提升1.2pp；财务费用率为-0.4%，同比提升0.8pp。综合来看，公司净利率为15.7%，同比提升1.5PP。 研发持续加码，进一步夯实竞争优势。经过多年的技术积累和研发投入，公司在产品设计、工艺制造等各环节拥有了自主研发、生产能力和核心技术，实现了涡旋压缩机研发、生产全环节的国产化。公司持续强化研发费用投入，报告期内，公司研发费用率为4.4%，同比提升1pp。公司不断升级更新现有产品，并研发新技术和新产品，从而保持技术的先进性和产品的竞争力。 盈利预测与投资建议。公司作为涡轮压缩机龙头企业，细分领域份额持续优化，我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.62/2.2/2.95元，未来是三年归母净利润复合增速为34.9%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险；人民币汇率大幅波动风险。

英华特(301272) 事件回顾： 2023年10月25日，公司发布2023年三季度业绩，2023Q1-Q3公司实现营收4.04亿元，同比+25.05%；实现归母净利润0.63亿元，同比+38.44%；单季度看，2023Q3公司实现营收1.51亿元，同比+11.64%，实现归母净利润0.26亿元，同比+8.46%。 受下游地产链景气度的综合影响，公司23Q3营收增速放缓： 23Q3公司主营业务收入同比+11.64%，增速环比下滑26.32pct，涡旋压缩机主要应用于轻型商用场景，公司主营业务与非住宅类地产工程项目景气度、下游整机厂出货关联度较高，23年Q2/Q3我国办公楼竣工面积537.58/441.86万平方米，同比分别+52.21%/+10.87%，Q3竣工面积绝对值及增速较Q2均出现了一定程度下滑，叠加上半年空调厂加速排产给渠道带来一定库存压力的可能性下，公司Q3营收增速有所放缓。 持续推进大冷量产品、积极开拓海外客户，Q3毛利率延续提升趋势： 23Q3公司实现毛利率28.96%，同比小幅提升1.46pct，延续了前两个季度的同比增长趋势。原材料价格保持平稳，今年Q3铜、钢铁等主要原材料的价格较去年往期基本位于同一价格区间；产品结构方面，公司持续推进30HP平台的大冷量产品出货、积极开拓海外需求，规模效应及出货结构提升等因素下公司产品毛利率持续提升。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/3.81%/4.22%/-0.80%，同比分别+0.62/+0.58/+1.25/+0.58pcts，期间费用率有所提升，我们认为或与公司开拓一、二线商用空调客户、扩大销售及海外团队、持续推进30HP平台产品研发等因素有关，综合影响下，公司23Q3归母净利率17.01%，同比小幅下滑0.50pct。 投资建议： 受地产链开工、销售景气度及非住宅类竣工数据Q3环比下行等因素影响，公司Q3营收增速环比略有承压。公司持续推进海外市场建设，加大高冷量、车用压缩机等项目研发投入，预计23全年期间费用率同比有所上升，但季环比基本保持稳定，控费能力较强。涡旋压缩机国产替代逻辑清晰，短期需求层面的波动不改渗透率上行的长期趋势，公司作为内资唯一一家可向下游多个客户大批量出货的涡旋压缩机制造商具备较强稀缺性。我们预计公司2023-2025年实现营收5.6/7.2/9.8亿元，同比增长25.8%/28.2%/35.2%，实现归母净利润0.9/1.2/1.6亿元，同比增长28.1%/34.1%/34.9%，当前市值对应PE为35/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。