珠城科技(301280) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收16亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长26.4%；实现扣非净利润1.8亿元，同比增长25.8%。单季度来看，公司Q4实现营收4.7亿元，同比增长46.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长28.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比增长23.1%。2024年公司实现现金分红1.2亿元，业绩分红率达到37%。 国补推动家电连接器增长。分产品来看，公司家电连接器/汽车连接器/其他产品分别实现营收15.5亿元/0.2亿元/0.3亿元，分别同比+32.5%/-2.5%/+31.1%；分区域来看，公司内外销分别实现营收15.2亿元/0.8亿元，分别同比+30.32%/+67.21%，家电连接器业务应用领域主要以白色家电为主，如空调、冰箱、洗衣机及小家电，受国内国补政策影响内销增长迅速。 战略选择致使毛利率承压。2024年公司综合毛利率同比下降0.7pp至25%，推断公司在生产过程中受成本上升的影响。分产品来看，家电连接器产品/汽车连接器产品毛利率分别为25.4%/16.6%，分别同比-1.2pp/+24.3pp，我们推测公司家电连接器毛利率下降主要系公司战略上追求更大规模和拓展新客户所致。从费用率来看，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.6%/3.7%/-1.1%/4%，分别同比-0.3pp/-0.3pp/+1.1pp/-1.2pp；单季度数据来看，Q4毛利率为25.8%，同比增长0.1pp，环比增长4.1pp；净利率为11.5%，同比下降2.1pp，环比增长0.2pp。 家电打开成长空间，新兴领域即将放量。公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力成为美的、海尔、海信等家电龙头企业供应商，在连接器国产替代趋势之下营收快速增长，此外，公司已通过子公司珠城香港在泰国设立孙公司珠城泰国，预计将开始为家电巨头海外供货，打开成长空间；汽车业务方面，收购德维嘉公司，积极导入客户和新品类；机器人方面，为美的库卡小批量客户，同时积极拓展优必选等客户。 盈利预测与投资建议。公司作为家电连接器国产龙头，通过大客户战略、技术突破等进一步扩大市场份额，此外在汽车、机器人领域积极拓展新兴业务。我们预计公司2025-2027年EPS分别为2.38元、3.11元、4.05元，对应PE分别为26、20、15倍，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、全球经济增速放缓导致需求下滑、订单增长不及预期、汇率波动等风险。

珠城科技(301280) 近期看点： 1、业绩稳步增长，汽车连接器业务拓展顺利。 2、进入优必选机器人供应链。 3、公募基金一季度持仓占流通股本比例超10%。珠城科技是一家电子连接器制造企业，产品主要应用于消费类家电，目前，已从家电拓展到汽车电子、光伏、储能等多个领域。 中短期看，公司业绩与家电行业景气度密切相关。目前，其客户包括美的、海尔、格力、海信、LG、Panasonic、比亚迪、瑞浦兰钧、金康新能源等，其中，美的集团是该公司第一大客户。 其他领域连接器主要销售给鼎科能源、一元控股等光伏/储能设备制造商以及智能终端设备制造商等。 珠城科技业绩保持增长态势，2023年营业收入12.2亿元，同比增长16.6%；扣非净利润1.4亿元，同比增长34%，高于营收增长。 今年一季度营业收入3.6亿元，同比增长31%；扣非净利润0.47亿元，同比增长36%。

珠城科技(301280) 事件：公司发布2023年报及24Q1季报，2023实现营收12.16亿元、同比+16.56%，归母净利润1.47亿元、同比+33.47%，基本符合预期。24Q1实现营收3.60亿元、同比+31.01%，归母净利润0.48亿元、同比+38.22%。 业绩归因：家电连接器业务开展良好，利息收入亦有贡献。分部来看，家电连接器2023年营收11.69亿元、同比+18.20%、增速比公司整体高1.65pct，毛利率26.59%、同比+2.40pct、比公司整体高0.89pct，公司家电连接器产品聚焦白电行业，2023年白电销售良好推动了公司家电连接器收入增长。汽车连接器业务有所承压，2023年营收0.24亿元、同比-7.0%，毛利率-7.72%、同比-15.99pct，公司给瑞浦兰钧及比亚迪供货已实现量产，其余客户仍处于打样试样及小批量供货阶段。公司2023年末货币资金逾11.85亿元，全年产生利息收入近2900万元，对整体业绩亦有较大贡献。全年来看，费用率有所上升，主因公司加大市场开拓和扩充业务团队，全年管理/销售/研发费用率分别为4.06%/2.87%/5.24%、同比+0.43pct/+0.39pct/+1.50pct。 公司业绩或持续受益于家电连接器国产替代及汽车连接器的量产。一方面，公司家电连接器产品与国内大型家电客户合作密切，比如美的集团开发的新产品中公司合作开发比例超60%，远超同业。另一方面，伴随公司不断开拓汽车领域客户，汽车连接器量产或促进公司收入增长和毛利率提升。 投资建议：结合公司年报及一季报，我们调整公司家电连接器销量及单价，并基于此将2024-25E归母净利润上调2.4%、2.5%。预计公司2026年归母净利润为3.07亿元。考虑到公司成长能力良好，维持“增持-A”。 风险提示：国产替代不及预期，铜价大幅波动，新业务开展不及预期等。

珠城科技(301280) 投资要点： 公司概览：主营家电连接器生产，进军汽车/新能源连接器。2022年及2023H1家电连接器营收占比均处95%以上，是公司基本盘。美的、海信、海尔等大型家电厂商为公司重要客户，贡献营收占比约50%，其中美的贡献营收占比30%以上。近年来发力汽车连接器，主要销售给瑞浦兰钧等零部件厂商和比亚迪、零跑等整车商。此外，公司还进军光伏、机器人等领域，德业股份、优必选等均为公司客户。根据公司业绩预告，2023年预计实现营收12-14亿元、同比+15.0%至+34.1%，归母净利润1.4-1.7亿元、同比+27.2%至+54.4%。 连接器行业：中国市场规模最大，国际厂商市占率居前。据Bishop&Associates数据统计，2023年全球连接器市场规模达900亿美元，2018年至2023年CAGR为6.2%。中国为全球第一大连接器市场，市占率约为31.5%。连接器广泛运用于汽车、工业、通信等行业，下游领域分散，国际连接器厂商泰科电子、安费诺及莫仕市占率位居前三，分别为15.4%、11.0%及6.1%。公司目前主营的家电连接器，主要国际竞争者为泰科电子及日本压着端子。 公司亮点：受益于家电领域国产替代及新业务开拓。一方面，国内家电制造商逐步开启连接器进口替代进程。以美的集团为例，公司参与合作开发的产品数量占比超过60%，远超其他供应商；另一方面，公司在汽车、新能源等领域加大人力物力投入，新增客户及订单或将成为重要业绩增量。 投资建议：预计在家电连接器国产替代推进、新业务开发渐收成效的背景下，公司2023-25年归母净利润增速分别为40.0%、29.9%及21.2%。公司2023-25年PS、PE估值均低于可比公司约20%-30%。我们认为公司成长能力良好，估值偏低，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：国产替代不及预期，铜材价格波动，新业务开发不及预期等。

珠城科技(301280) 投资要点 下周五（12月09日）有一家创业板上市公司“珠城科技”询价。 珠城科技（301280）：公司是专注于电子连接器的研发、生产及销售，产品主要应用于消费类家电、智能终端等，同时以汽车领域作为公司未来的重要发展方向。公司2019-2021年分别实现营业收入6.27亿元/7.09亿元/10.51亿元，YOY依次为20.33%/13.08%/48.21%,三年营业收入的年复合增速26.34%；实现归母净利润0.62亿元/1.04亿元/1.37亿元，YOY依次为17.67%/67.04%/32.31%，三年归母净利润的年复合增速37.52%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入7.77亿元，同比增长0.32%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降23.15%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为10,212万元至12,512万元，较2021年度变动-25.56%至-8.80%。 投资亮点：1、公司长期深耕家电类连接器领域，已获得下游主流客户的高度认可，未来有望受益于家电类连接器国产化的继续推进。与发达国家相比，我国家电类连接器市场起步较晚，电子连接器市场份额依然主要由泰科、JST等国际连接器品牌占据，国产电子连接器厂商的市场占有率较低；除美的集团电子连接器国产化率较高以外，海信集团的电子连接器国产化率不足50%，而海尔、格力集团的电子连接器国产化率更是不足20%；可能来说，家电类电子连接器国产化还有空间。公司成立于1994年，长期立足于家电类连接器领域，并早在2012年就完成了首个自主设计的产品开发及生产，是国内少数拥有电子连接器产品原创设计能力的企业。凭借突出的自主设计实力，公司成功进入美的、格力、海信、海尔等主流家电厂商供应链；主流家电厂商的经营规模和市场影响力较大，因而家电行业竞争格局高度集中。此外，合作期间，公司还加大与客户的研发合作、加速自有产品的渗透，有助于推进连接器国产化的进程；以美的为例，公司为美的开发的新产品占美的同类新产品的60%以上，成为了美的集团重要的战略合作伙伴。2、公司已经布局汽车连接器业务，未来有望带来增量空间。公司开拓汽车连接器领域业务，在报告期间先后成为瑞浦兰钧、弗迪科技有限公司、奇鲁新能源汽车有限公司等新能源汽车领域相关厂商的合格供应商、并已实现小批量供应，2019年至2021年内来自汽车领域的销售收入分别为392.08万元、417.28万元及550.85万元。根据公司招股书披露，公司预计2022年底将完成约40余款通用性较强的汽车高、低压电子连接器的开发。 同行业上市公司对比：公司专注于电子连接器的领域，且产品主要应用于消费类家电、智能终端等；根据业务的相似性，选取胜蓝股份、合兴股份、电连技术、徕木股份等电子连接器企业为珠城科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为16.64亿元、PE-TTM（剔除下游集中在汽车领域的徕木股份/算数平均）为33.62X，销售毛利率为27.73%；相较而言，公司的营收规模及毛利率水平均处于同业的中下位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。