金禄电子(301282) 【事项】 2023年1月30日晚，金禄电子发布2022年度业绩快报，预计2022年度实现营业收入14.96亿元，同比增长12.73%；预计实现归母净利润1.41亿元，同比增长40.87%；预计实现扣非归母净利润为1.35亿元，同比增长44.48%。 【评论】 产品结构优化，成本端价格回落叠加汇兑收益助益业绩高增。公司积极进行产品结构优化调整，2022年公司多层板收入占比达到68.45%，同比增加4.76pct，多层板的高附加值助益公司的整体盈利水平的提升。2022Q2以来，覆铜板、铜球等主要原材料价格回落，成本端压力减小，公司毛利率水平提升，2022年度毛利率为21.79%，同比增加2.46pct；单季度来看，2022Q4的毛利率达到25.36%，环比提升2.41pct，同比提升6.76pct，公司盈利能力持续优化；同时受益于汇兑收益和利息收入增加，公司业绩增速显著高于营收增速。 紧抓BMS，深耕汽车板。未来随着汽车智能化、网联化水平的提高，单车PCB价值量有望进一步提升。公司2016年进入新能源汽车PCB领域，从电池管理系统（BMS）这一应用终端发力，产品逐渐覆盖到电机控制器、DC-DC转换器、车载充电机、充电桩、ADAS、智能座舱、T-BOX等智能电动汽车的核心部件及配套设施，目前公司汽车板收入占比在50%以上，其中应用在新能源汽车“三电系统”及充电桩等领域的PCB产品收入占汽车板收入的比重约40%-50%，随着新能源汽车营收占比的不断提升，公司汽车板盈利能力将会持续走高。从客户端来看，公司是全球最大的新能源汽车电池制造商宁德时代的第一大PCB供应商，同时积累了国轩高科、孚能科技等优质稳定的客户资源。 提前布局，卡位储能赛道。储能作为高行业景气度的赛道，增速较快，市场空间较大。公司PCB产品有应用于储能电池的电池管理系统，现阶段主要客户是派能科技，公司是其主要的PCB供应商；同时，多家动力电池厂商也纷纷涉足储能电池领域，公司也有为该类客户供应储能电池的电池管理系统所需的PCB。公司结合市场发展，提前卡位，有望长期受益于储能赛道的高增长，使储能领域业务成为公司强竞争力的另一抓手。 【投资建议】 公司深耕新能源汽车板，积极拓展储能业务，同时随着募投项目产能的释放，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别至14.96/19.74/25.96亿元；预计2022/2023/2024年归母净利润分别为1.41/2.27/3.32亿元，EPS分别为0.93/1.50/2.20元，对应PE分别为32/20/14倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 新客户新领域拓展不及预期； 产能释放不及预期； 市场需求景气度不及预期。

金禄电子(301282) 业绩简评 2023年1月30日晚，公司发布2022年年报业绩预告，预计2022年实现收入15.0亿元（同比+12.73%），归母净利润1.41亿元（同比+40.87%），实现扣非归母净利1.35亿元（同比+44.48%）。单季度来看，公司22Q4实现营收3.7亿元（环比-3%），归母净利0.43亿元（环比+9%），扣非归母净利0.42亿元（环比+10%）。 经营分析 聚焦BMS抓住新能源车增长风口，成本下降盈利回升。公司利润大幅增长，主要源于两方面原因：1）公司是主要布局在新能源汽车领域的PCB供应商，2021年汽车电子营收占比46%，其中主要聚焦于新能源车相关的BMS系统（电池管理系统），同时参与到储能产品开发中，在新能源车销售量快速增长、储能需求爆发的2022年收入实现稳定增长；2）2022年覆铜板、铜等PCB上游主要材料形成趋势性降价，再叠加公司上市后相对供应商议价能力显著提升，因此公司成本在2022年显著改善，盈利能力回升，得以实现利润增速超越收入增速。 前沿布局占据发展先机，储能接力增长。公司相较其他可比公司竞争优势更为突出：1）公司汽车电子占比达到46%，产品布局以BMS为主，深度参与到新能源车高速发展中，未来有望顺利拓展至储能板块；2）深度绑定宁德时代（公司供应份额60%，并且宁德通过长江晨道间接持有公司股权7.19%），借助大客户效应，公司BMS产品已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户，同时已经延伸至储能领域，配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。 盈利预测、估值与评级 新能源领域正面临快速发展机会，公司通过IPO募集到11.5亿元建设年产120万平方米新产能（发行3779万股，发行价30.38元/股，较募投项目计划超募3.6亿元）。前次预测我们低估了公司盈利回升幅度，上调公司2022~2024年归母净利润为1.41（上调6%）/2.3/3.3亿元，对应EPS为0.93/1.52/2.17元，对应PE为28X/17X/12X，继续给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；竞争加剧；原材料降价不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。

金禄电子(301282) 聚焦BMS，跨界新能源车和储能谋成长。公司是主要布局在新能源汽车领域的PCB供应商，2021年汽车电子营收占比46%，三年营收和归母净利复合增速达到36.0%和36.2%。公司主要聚焦于新能源车相关的BMS系统（电池管理系统），并参与到储能产品开发中，有望同时享受汽车电动智能化和储能快速渗透带来的增长红利。 汽车电动智能化带来3倍单车价值，储能复合增速64%接续成长。1）汽车电动智能化，根据特斯拉Model3的情况，我们估测单车PCB价值量约为1490~1640元，3倍于传统车；2）储能渗透，根据GGII预测，2025年全球各类储能装机量将达到576GWh，复合增速达到64%，其中BMS是储能电池系统的关键组成部分，我们估测2025年储能用PCB价值量将达到81亿元。 前沿布局占据发展先机，增速超越龙头。公司相较其他可比公司竞争优势更为突出：1）公司汽车电子占比达到46%，产品布局以BMS为主，深度参与到新能源车高速发展中，未来有望顺利拓展至储能板块；2）深度绑定宁德时代（公司供应份额60%，并且宁德通过长江晨道间接持有公司股权7.19%），借助大客户效应，公司BMS产品已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户，同时已经延伸至储能领域，配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。 基本面承压逆势增长，盈利能力改善明显。在今年宏观经济承压的情况下，公司2022年前三季度实现营收11.3亿元（同比+18.87%）和归母净利0.98亿元（同比+35.90%），毛利率达到20.61%（3Q22环比1H22提升3.53pct），净利率达到8.72%（3Q22环比1H22提升2.45pct），可见公司基本面运行良好，在上游原材料降价趋势下，盈利能力回升趋势明显。 新能源领域正面临快速发展机会，公司通过IPO募集到11.5亿元建设年产120万平方米新产能（发行3779万股，发行价30.38元/股，较募投项目计划超募3.6亿元）。我们预计公司2022~2024年归母净利润将达到1.3/2.2/3.3亿元，对应PE为35X/21X/14X，结合可比公司PE水平，我们给予公司2023年27倍PE，对应目标市值60亿元，对应目标价39.78元/股，给予“买入”评级。 需求不及预期；竞争加剧；原材料降价不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。