国缆检测(301289) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收1.3亿，同比+51.0%；实现归母净利润0.38亿，同比+49.6%。单季度来看，Q2实现营收0.73亿，同比+117.1%，环比+27.2%；实现归母净利润0.23亿，同比+160.9%，环比+53.6%。 检验检测业务表现强势，计量业务稳健发展，带动公司营收大幅增长。分业务来看，2023H1，公司检验检测服务实现营收1.2亿元，同比+63.8%，主要系控股子公司安徽宇测报告期并入收入0.23亿元、下游客户对电线电缆的抽检力度增加；计量服务实现营收451万元，同比+68.7%，22年同期受疫情影响业务展开困难，目前公司业务开展和订单承接恢复正常；专业技术服务实现营收174万元，同比-56.2%，业务下滑主要系该业务专业性强、市场需求波动性较大。 毛利率、净利率整体微增；经营效率提升，期间费用率稳中有降。2023H1，公司综合毛利率为63.0%，同比+1.2pp，期间费用率为22.4%，同比-3.2pp，费用率下降主要系公司实验室管理优化、经营效率提升，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.8pp、-0.2pp、-1.5pp、-2.2pp。单季度来看，Q2公司综合毛利率为63.8%，同比+5.2pp，环比+1.8pp；净利率为35.8%，同比+9.2pp，环比+4.4pp；期间费用率为21.2%，同比-4.6pp，环比-2.1pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.9pp、-2.3pp、-1.8pp、-1.4pp，分别环比-0.7pp、-2.6pp、+0.6pp、+0.6pp。 积极开展市场营销、培育新业务方向，公司竞争力持续提升。公司持续推进“一体两翼、辐射全国”的业务布局，2023H1，国缆广东实现营收9.3万元，目前仍处于项目建设中；安徽宇测启实现营收0.23亿元，合并母公司净利润590万，带动公司盈利能力大幅提升；在上海宝山开展超高压电缆预鉴定露天试验场建设，有望进一步增加超高压电缆预鉴定检测服务产能。公司加大市场开拓力度，深入挖掘线缆制造企业及线缆用户的需求，2023H1，共参与国家、上海市、国家电网等大型企业的各类招标共20余项，累计中标金额超1000万元，中标项目包括上海市市场监督管理局线缆产品抽检，上海、冀北、北京等地电网公司2023年线缆物资抽检、环保型110kv高压电缆与附件配合长期性能试验等。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1、1.5、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率43%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受影响风险、资源整合风险、主营业务单一风险。

国缆检测(301289) 投资要点 事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年实现营收 2.1亿元，同比减少 4.5%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 0.5%。2023 年 Q1 实现营收 0.6亿元，同比增长 7.3%；实现归母净利润 0.2亿元，同比减少 9.6%。2022年疫情对公司生产活动影响较大，业绩整体基本符合预期。 受疫情影响各项业务均有下滑，业绩承压。分业务来看，2022年，公司检验检测服务实现营收 1.9亿元，同比下降 6.2%。主要系突发性外部经济环境影响、4-5 月经营活动基本停滞；计量服务实现营收 0.07 亿元，同比下降 10.3%。主要系受疫情影响前往客户所在地开展服务难度较大；专业技术服务实现营收0.05 亿元，同比下降 5.6%。主要系该业务专业性强、市场需求波动性较大。 公司经营效率提升，期间费用率稳中有降；毛利率保持高位，净利率整体微增。2022 年公司期间费用率为 24.3%，同比下降 1.69pp；2023Q1单季度期间费用率为 23.6%，同比下降 1.66pp。2022 年公司综合毛利率为 62.6%，同比微增0.02pp；2023Q1综合毛利率为 62.0%，同比下降 1.88pp。2022年公司净利率为 35.3%，同比提升 1.77pp；2023Q1单季度净利率为 31.4%，同比下降 0.44pp。 开展内部实验室建设、推进外延并购战略，公司经营版图持续扩大。2022年，公司开展超高压电缆和特种电缆的试验能力建设，购置数百台装备，进一步提高了公司超高压电缆预鉴定检测服务能力；收购宇测线缆，强化公司在特种电线电缆检测领域布局，加快扩展华东地域以外市场，提升公司的跨区域服务能力；针对储能用液流电池、膜材料等新兴检测业务开展技技术储备，目前已经完成储能用液流电池、膜材料的实验室规划，未来有望进一步拓展公司经营布局，提升自身盈利能力；目前公司已从线缆检测逐步向电网外的轨交、航空、核电、5G、新能源汽车等检测领域拓展，后续增长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.1、1.5、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增长率 43%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受影响风险、资源整合风险、主营业务单一风险

国缆检测(301289) 投资要点 事件：2 022 年 12 月 12 日，公司发布公告， 拟以非公开协议转让及增资扩股的方式收购安徽宇测线缆质检技术有限公司 51%股权。本次交易总资金成本为6722.3 万元，资金来源为公司自有资金，交易完成后，宇测线缆成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 宇测线缆深耕特种电线电缆检测，客户群庞大，竞争优势明显。宇测线缆的前身为 2012 年设立的芜湖特种电线电缆产品质量监督检验中心， 能够完成集裸电线、电气装备用电线电缆、电力电缆、通信电缆及光缆、电磁线五大类电缆及电线电缆材料 274 个产品和 204 个参数的检测，基本实现电线电缆产品检测全覆盖，在行业内具有较强的竞争优势；宇测线缆拥有广泛的优质客户资源，包括华菱电缆、华能电缆、中安科技、杭电股份、新亚特电缆等国内知名电线电缆及光纤光缆生产企业，轨道交通、航空航天、石油化工等重大工程单位和 CQC 、TUV 等产品认证机构。本次收购将进一步强化公司在特种电线电缆检测领域布局，有力补充公司现有业务，助力公司提升市场份额和行业地位。 成功开启外延并购战略，加速公司跨区域发展。从检验行业的发展历史看，并购是检测公司进入新领域、提升市场份额的重要手段。目前，公司的核心市场主要集中在上海、江苏和浙江为主的华东区域，2021 年设立国缆广东已经初步扩大检测业务服务半径至华南区域；宇测线缆客户群庞大，服务范围覆盖全国29 个省份， 公司收购宇测线缆 51%股权后， 将再次加快扩展华东地域以外市场，有望提升国缆检测的跨区域服务能力，助力公司做大做强。 公司是第三方线缆检测龙头，后续增长动力充足。公司拥有国内外领先的新能源及高端装备电缆检测技术，在下游风电、光伏等新能源电力的快速发展下，积极响应市场需求，在产品、市场、产能端多重发力：设立国缆广东、收购宇测线缆扩大检测业务服务半径，实施实验室自动化和智能化改造提升计划，稳步推进超高压和中低压电缆检测产能扩充，拓展除电网外的轨交、航空、核电、5G、新能源汽车等检测领域，后续增长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.77 、1.08 、1.54 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 28%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受影响风险、资源整合风险、主营业务单一风险。

国缆检测(301289) 疫情影响线缆送检服务，前三季度业绩受损。公司前三季度公司实现营收1.48亿元，同比下滑9.04%；归母净利润0.50亿元，同比下滑9.34%。前三季度毛利率为63.19%，同比增加0.99个百分点；净利率为33.97%，同比减少0.12个百分点。单三季度来看，公司实现营收0.62亿元，同比增长5.22%，环比增长84.52%；归母净利润0.25亿元，同比增长15.09%，环比增长176.84%。单三季度公司毛利率为65.12%，同比增加0.77个百分点，环比增加6.55个百分点。净利率为39.84%，同比增加3.42个百分点，环比增加13.29个百分点。前三季度业绩受损主要是因为上半年尤其是二季度上海地区疫情导致线缆送检不畅，但疫情缓解后公司检测业务逐渐恢复正常，单三季度营收的环比大增也充分说明了电缆检测的需求刚性，预计四季度有望进一步追回上半年上海疫情期间的业绩缺口。 中高压线缆检测业务快速增长、毛利率坚挺。2019-2021年，公司中高压线缆检测营收分别为0.62、0.74和0.98亿元，同比增长10.44%、18.69%和33.18%，营收占比也从19年的38.06%提升至45.01%。。2022年上半年，公司营收中中高压线缆检测、低压线缆检测和通信电缆及光缆检测占比分别为46.53%、20.5%和12.16%，较去年同期分别-0.87/-5.86/+3.81个百分点；毛利率分别为64.61%、51.96%和52.67%，较去年同期分别+4.08/-14.19/+0.51个百分点，中高压线缆检测业务的营收占比稳定提升、高毛利率坚挺。 海风维持高增速、深远海风带来更高电压海缆需求，中高压线缆检测业务有望持续受益。中高压线缆检测的主要需求在于海风，国内沿海省份的“十四五”海上风电装机规划合计超过55GW，10月以来唐山、潮州等地级市又陆续出台海风规划，且规划海风的离岸距离明显提升，再结合此前江苏盐城、福建漳州等海风重镇的规划，预计国内海上风电实际装机空间或将远超预期。11月中旬，在海口举行的全球海上风电大会上发布的《2022全球海上风电大会倡议》，提出到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到100GW以上，到2030年累计达200GW以上，到2050年累计不少于1000GW。2021年末我国海风累计装机26.4GW，据此测算22-25年国内海风新增装机将突破70GW，公司的中高压线缆检测将在未来持续受益。 盈利预测与估值。公司募投项目将逐渐投产，预计公司2022-2024年实现营收2.20/3.26/4.35亿元，归母净利润0.74/1.14/1.56亿元，eps为1.23/1.90/2.60元，对应PE为38.11/24.79/18.10倍。公司上市募资进一步加大了中高压线缆检测的能力，同时设立了广东公司瞄准大湾区的线缆检测市场，看好公司的行业品牌力带来的竞争壁垒、新产能扩张和高毛利率特质，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响线缆送检，新产能投产不及预期，竞争格局恶化。

国缆检测(301289) 事件：公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收1.5亿元，同比减少9.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比减少9.3%。Q3单季度来看，实现营收0.6亿元，同比增长5.2%，环比增长84.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长15.1%，环比增长176.8%。Q3业绩同比增长，盈利能力环比修复明显。 Q3公司经营恢复正常，业绩环比大幅改善。2022年3-5月，公司所处上海地区受疫情物流不畅，检验检测业务样品接收和报告发送、计量业务人员上门服务等环节受限，因此收入和利润同比下降；6月以来公司经营活动逐步恢复正常，前三季度营收同比增速由上半年的-17.1%收窄至-9.0%。当前，公司采取多项措施，完成在手订单，各项工作顺利开展。 中高压线缆检测业务占比提升，Q3毛利率、净利率环比提升明显。2022前三季度，公司综合毛利率为63.2%，同比增加1.0个百分点；净利率为34.0%，同比微降0.1个百分点；期间费用率为25.0%，同比增加0.4个百分点；细分来看，管理、销售费用率分别为15.1%和3.1%，分别同比增加3.0和0.3百分点，财务、研发费用率分别为-1.1%和7.8%，分别同比下降2.9和0.1个百分点。单季度来看，Q3公司综合毛利率为65.1%，同比增加0.8个百分点，环比增加6.6个百分点；净利率为39.8%，同比增加3.4个百分点，环比增加13.3个百分点；期费用率为24.2%，同比下降2.4个百分点，环比下降1.8个百分点；毛利率提升主要系疫情后公司高附加值的中高压线缆检测业务占比提升，净利率环比提升幅度高于毛利率主要系利息、汇兑收益及政府补助增加。 公司是第三方线缆检测龙头，随着募投项目推进，市占率有望进一步提升。公司拥有国内外领先的新能源及高端装备电缆检测技术，在下游风电、光伏等新能源电力的快速发展下，公司积极响应市场需求，在产品、市场、产能端多重发力：设立国缆广东扩大检测业务服务半径，实施实验室自动化和智能化改造提升计划，稳步推进超高压和中低压电缆检测产能扩充，并不断拓展除电网外的轨交、航空、核电、5G、新能源汽车等检测领域，后续增长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.77、1.08、1.54亿元，未来三年归母净利润复合增长率28%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受影响风险、主营业务单一风险、疫情反复风险。

国缆检测(301289) 投资要点 事件： 公司公布 2022 半年报， 2022H1 实现营收 0.86 亿元，同比减少 17.11 %；归母净利润 0.26 亿元，同比减少 24.71%；扣非净利润 0.25 亿元，同比减少23.50%；Q2 单季度看，实现营收 0.34 亿元，同比减少 30.58%，环比减少36.24%；归母净利润 0.09 亿元，同比减少 38.37 %，环比减少 46.77%；扣非净利润 0.09 亿元，同比减少 36.45%，环比减少 48.21%，上半年业绩符合招股书披露业绩预测，相比 Q1 公司 Q2 单季度受疫情影响业绩承压明显。 检验检测服务受疫情影响拖累整体营收下滑，公司综合毛利率仍保持高位。检验检测是公司第一大主营业务，2022H1 营收为 0.7 亿元，营收占比为 84.1%，受疫情影响，同比下降 21.3%，导致公司整体业绩下滑。2022H1 ，公司综合毛利率为 61.8%，同比增加 0.82 个百分点；净利率为 29.76%，同比下降 3.0 个百分点。综合毛利率提升主要系高附加值的中高压线缆检测业务占比和毛利双提升，占比由 49.2%提升至 55.3%，毛利率由 59.4%提升至 64.9%，业务结构持续优化；单 2022Q2 ，公司综合毛利率为 58.6%，同比下降 6.9 个百分点，环保下降 5.3 个百分点，净利率为 26.6%，同比下降 3.4 个百分点，环比下降 5.3个百分点，主要系 2021 年低压线缆检测业务下游行业结构变化导致毛利率同比减少 14.2 个百分点；公司净利率短期承压，但仍保持较高位。 受业务扩张和疫情影响，公司期间费用率微升，伴随管理效能提升，未来有望呈现下降趋势。2022H1 期间费用率为 23.5%，同比增加 1.2 个百分点；细分来看，销售、管理、研发费用率分别为 2.7%、10.6%和 8.2%，分别同比增加 0.3 、3.1 和 0.6 个百分点；财务费用率不足 0.1%，同比下降 1.9 个百分点，财务费用下降主要系报告期内公司存款利息收入增加。未来公司规模效益显现、管理效能提升，期间费用率有望下降。 下半年电力线缆检测需求旺盛，公司技术实力突出，业务订单充足，有望实现业绩高增长。2022 年 3-5 月，公司所处上海地区爆发大规模奥密克戎疫情，由于物流不畅，检验检测业务样品接收和报告发送、计量业务人员上门服务等环节受限，因此收入和利润同比下降。但疫情期间公司参与招投标等工作持续开展，共参与各类投标 11 次，中标金额超 800 万元，且成功与部分重要终端用户签署年度框架性服务合同，为复工复产积累了充足的业务订单。另一方面，公司新能源及高端装备电缆检测等技术国内外行业领先，如全球首家 550kV 海底电缆的全套检测设施等技术，随着疫情形势好转，将充分受益于下游风电、光伏等新能源电力及配套产业的快速发展，业绩有望实现高增长。 完善硬件设备、重视科研创新，响应市场需求、多区域布局，公司后续增长动力充足。 1 ） 扩充试验能力： 2022H1 公司新购置检测设备 40余台( 套) ，增强 220kV高压电缆预鉴定、光纤复合缆及电梯电缆的垂直曲挠等试验能力，积极响应市场需求，填补交流电阻测试能力空缺，综合实力不断提升。2 ）重视科研创新：针对高压电力电缆专项试验需求，积极开发相关技术； 2022H1 新设立 5 个科研项目，研发与技术人员超 70%，优势明显。3 ）客户资源稳定且行业覆盖广：中天科技、远东智慧能源、宝胜股份等国内知名线缆生产方和电力工程建设、轨交、航空航天等线缆使用方，均是公司客户，同时公司也为地方监管部门开展第三方质量检测评价服务；客户涵盖新能源产业、智能电网、轨交、大型飞机、航空航天、5G 通信、工业互联网等众多国家战略性新兴产业。4 ）多区域布局：设立国缆广东，扩大服务半径，增强海风、通信、工业互联网等行业发达的地缘优势。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.89 、1.23 、1.69 亿元，未来三年归母净利润复合增长率 32 %，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、主营业务单一的风险、骨干员工流失的风险、疫情反复风险。