富乐德(301297) 业绩简评 2024年4月26日公司披露2023年年度报告，2023年公司实现营收5.94亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.89亿元，同比+1.33%。1Q24公司实现单季度营收1.61亿元，同比增长18.30%,环比增长3.29%；单季度实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.31%，扣非后的归母净利润为1799万元，同比提升59.49%。1Q24公司利润端同比改善明显，主要系下游半导体行业需求逐步复苏，晶圆厂稼动率逐步提升导致公司半导体洗净业务占比提升。 经营分析 23年显示面板下游需求不景气导致营收规模缩小，半导体设备零部件洗净业务在地缘政治影响下仍逆势增长。2023年公司精密洗净业务实现营收4.50亿元，同比+0.25%，其中，半导体设备洗净服务的收入为3.26亿元，同比+7.42%；面板设备洗净实现营收1.24亿元，同比-14.72%。毛利率方面，公司2023年综合毛利率为38.27%，同比+2.7%，主要系维修翻新业务受地缘政治因素影响收入规模下降，面板洗净业务受需求不景气和价格年降的影响，高毛利的半导体设备洗净业务占比提升。2023年公司半导体设备洗净业务毛利率为47.82%，同比略有下滑（YoY-0.23%）,而同期面板洗净业务毛利率为18.74%，同比-3.72%。 公司深耕精密洗净并积极拓展增值服务和泛半导体零部件业务，在日设立子公司布局海外业务。公司与中芯国际、京东方、台积电、英特尔等多个国内外优质企业建立稳定、广泛的合作关系。公司洗净技术迭代与国内客户高阶制程进步基本同步，始终保持在国内先进工艺前列。对外投资方面，23年公司以自有资金设立子公司，主要服务于日本客户群体，并与入江合作设立入江富乐徳，拓展波纹管、阀门、连接器等泛半导体真空设备零部件业务。 盈利预测、估值与评级 由于行业需求复苏，稼动率提升利好公司精密洗净业务，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为1.25、1.61和2.05亿元，分别同比+40%/+29%/+27%，对应EPS分别为0.37/0.48/0.61元，公司股票现价对应PE估值为55/43/33倍，维持“增持”评级。 风险提示 客户导入不及预期；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；技术迭代不及预期；大客户产业链转移；限售股解禁。

富乐德(301297) 投资逻辑 国内泛半导体设备洗净龙头，专注为半导体设备商、晶圆厂与面板厂提供一站式设备精密洗净服务及再生解决方案。 公司与下游客户长期保持稳定合作关系， 根据公司公告，公司在京东方、中芯国际、英特尔和华虹等客户洗净份额均为第一。 3Q23 公司营收为4.38 亿元，同比-5.28%； 3Q23 实现归母净利润 0.64 亿元，同比+1.13%。 归母净利润同环比均有改善，主要系高毛利的半导体洗净业务占比提升，以及面板洗净业务和 HS 翻新业务毛利修复。 全球晶圆与显示面板设备出货量及资本支出稳步增长，国内泛半导体设备洗净市场空间广阔。 1） 根据 Omdia 数据， 大尺寸面板稼动率从 22 年 9 月的 59%回升至 23 年 7 月的 90%。 存量需求回暖助力公司营收和利润端修复； 2） 根据 SEMI 数据， 22 年中国大陆半导体设备销售额达 283 亿美元， 占比全球第一。根据 Omdia数据，中国大陆和中国台湾 22 年面板出货面积占全球的 78%，半导体设备和面板市场均呈现头部集中趋势， 行业龙头客户资本支出增加及扩产将进一步创造增量空间； 3） 国际贸易制裁加速半导体产业链国产化进程，利好公司对主要客户设备洗净供应的渗透。 设备洗净掌握核心竞争力，募投拓展洗净增值服务提升盈利能力。1） 技术层面，公司在半导体和面板非刻蚀设备洗净领域优势明显，掌握 10.5 代 LCD 和 6 代 OLED 面板批量洗净能力，兼具较先进的陶瓷熔射工艺； 7nm 制程洗净技术接近国际友商水平； 2） 业务布局方面， 显示面板业务横跨毛利较低的设备洗净服务与高毛利的衍生增值服务， 22 年 12 月公司 IPO 发行新股 8,460 万股，发行价为 8.48 元/股， 实际募集资金净额 6.33 亿元投向陶瓷熔射和陶瓷热喷涂产品维修等项目，对现有洗净业务进行深化和拓展。 盈利预测、估值和评级 预测 2023~2025 年公司将分别实现营收 5.87/7.27/8.59 亿元（ YoY-6%/+24%/+18% ） ， 归 母 净 利 润 1.01/1.59/2.15 亿元（YoY+14%/+58%/+36%），对应 EPS 为 0.30/0.47/0.64 元。考虑到公司是国内稀缺的泛半导体设备洗净龙头标的， 给予公司2024 年 75xPE， 目标价 35.16 元/股， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 客户导入不及预期； 下游需求不及预期； 国际贸易摩擦； 技术迭代不及预期； 大客户产业链转移； 限售股解禁。

富乐德(301297) 事件 8月24日，公司公告2023年半年度报告，23H1公司实现营收2.80亿元，同比-8.99%；实现归母净利润0.39亿元，同比-2.74%；实现归母扣非净利润0.26亿元，同比-25.01%。 半导体设备洗净服务保持增长，利润端环比改善。分季度看，公司23Q1/23Q2分别实现营收1.36/1.44亿元，同比-9.20%/-8.79%；归母净利润0.18/0.21亿元，同比-11.69/+6.07%；归母扣非净利润0.11/0.15亿元；销售毛利率36.63%/39.79%；销售净利率12.91%/14.94%，公司利润端业绩环比改善。分业务来看，23H1公司的精密洗净业务/HS翻新服务/增值服务分别实现营收2.07/0.37/0.22亿元；精密洗净业务中，半导体设备洗净服务和显示面板设备洗净服务分别实现营收1.45/0.62亿元，同比+1.91%/-14.84%，半导体设备洗净服务保持增长。 泛半导体领域一站式设备精密洗净服务商，先发优势显著。公司的精密洗净服务包括半导体设备、TFT设备以及OLED洗净服务。根据芯谋研究（ICwise），2020年中国大陆地区泛半导体零部件清洗市场总计26亿元人民币（其中面板/半导体分别为9.8/16.2亿人民币），预计到2025年将增加到43.4亿，年复合增长率10.8%，其中半导体增量高于面板，市场扩大14.3亿，年复合增长率达到13.5%。 半导体设备洗净服务方面，1）服务对象范围广：集成电路制造过程中的氧化/扩散、光刻、刻蚀、离子注入、薄膜生长、机械抛光等设备均系公司洗净服务对象，几乎涵盖集成电路2/3工序的生产设备定期维护。2）技术迭代能力强：公司通过提供专业的洗净服务，协助客户提高制程，助力生产设备洗净能够直接或者尽可能快速的国产化，降低客户的洗净服务成本。3）客户覆盖面广：公司与中芯国际、华力集成、华力微电子等国内行业巨头建立了长期稳定的合作关系；同时与泛林集团、应用材料、东京电子开展合作。除了个别的光刻机设备之外，公司对其他相关的半导体设备零部件均投入研发并形成了成熟的清洗工艺，同时提供更先进半导体生产制程相应的洗净服务。 显示面板设备洗净服务方面，公司TFT设备洗净服务覆盖了G4.5/G5/G5.5/G6/G8.5/G8.6/G10.5代次的全阶段沉积和刻蚀等设备，涉及设备腔体挡板、玻璃运载装置、Mask等约1,500款零部件产品的清洗服务，客户包括京东方、华星光电、超视界、天马、惠科以及中电熊猫等；公司OLED设备洗净服务覆盖了硅基微显示蒸镀设备及G4.5/G5.5/G6代次的蒸镀及离子注入设备，涉及设备腔体挡板、点源坩埚、线源坩埚、Open mask等约900款零部件产品，客户包括华星光电、和辉光电、京东方、富士康、天马以及维信诺等。 精密洗净衍生增值服务方面，公司的精密洗净衍生增值服务包括氧化加工、陶瓷熔射以及半导体设备维修服务。公司氧化加工服务覆盖显示面板G4.5/G5.5/G6/G8.5/G10.5代次的干刻设备及半导体部分干刻设备，涉及设备的腔体挡板、上部电极、下部电极等约1,200款零部件。公司陶瓷熔射服务产品包括：半导体刻蚀腔体内衬、钟罩、静电吸盘、气体分配盘等关键零部件，TFT刻蚀腔体中的陶瓷板、内壁板、上部电极、下部电极等重要零部件，在PVD、CVD的腔体中，也有少量的应用。公司所提供的半导体设备维修服务（HS翻新服务），主要是为CMP设备研磨头进行清洗、配件更换维修再生服务。 六大生产基地强化快速响应的区位优势。精密洗净与再生服务具有明显的服务半径限制，公司目前已经建设了天津、大连、内江、铜陵、上海、广州六大生产基地，生产基地服务辐射范围较广。公司跟随下游客户产线建设进行区域布局，目前已经建立了较完善的业务服务网络，服务基本能够辐射国内泛半导体制造较为发达区域，同时各生产基地在地域上接近主要客户，能提供快捷、经济的技术支持和客户维护。通过在客户端配备专业的驻厂服务人员，及时了解客户需求，快速响应反馈问题，迅速排查故障、解决疑难问题，保障客户设备正常、稳定、持续地运行。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入6.27/7.91/10.14亿元，实现归母净利润分别为0.93/1.50/2.13亿元，当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为73/45/32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业周期性波动风险；技术更新风险；管理风险；核心技术人才流失风险。

富乐德(301297) 公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司高毛利率的半导体设备洗净业务营业收入占比提升，带动整体盈利能力增强。增值服务品类持续拓宽，未来可期。维持买入评级。 支撑评级的要点 2023年二季度毛利率提升显著。2023年上半年公司营收2.80亿元，YoY-9.0%；毛利率38.3%，YoY+2.5pcts；归母净利润0.39亿元，YoY-2.7%；扣非归母净利润0.26亿元，YoY-25.0%。2023年二季度营收1.44亿元，QoQ+5.6%，YoY-8.8%；毛利率39.8%，QoQ+3.2pcts，YoY+5.7pcts；归母净利润0.21元，QoQ+22.2%，YoY+6.1%；扣非归母净利润0.15亿元，QoQ+34.7%，YoY-8.8%。 高毛利的半导体设备洗净服务营收占比提升，带动整体盈利能力增强。2023年上半年，半导体设备洗净服务营收1.45亿元，YoY+1.9%；显示面板设备洗净服务营收0.62亿元，YoY-14.8%；维修翻新营收0.37亿元，YoY-35.5%；增值服务营收0.22亿元，YoY-8.0%。 增值服务品类持续拓宽，并有望成为公司新的增长点。富乐德增值服务包括氧化加工和陶瓷熔射，目前公司的氧化加工涉及腔体挡板、电极等零部件，陶瓷熔射涉及内衬、钟罩、静电吸盘、气体分配盘、陶瓷板、内壁板、电极等零部件，维修翻新涉及CMP研磨头等。我们预计公司的增值服务品类将持续拓展，并成为公司未来的重要增长点。 估值 考虑到公司的拓展增值服务品类持续拓展，并有望成为新的业绩增长点，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为7.63/9.25/10.81亿元，EPS分别为0.39/0.48/0.62元，对应的PE分别为50.0/40.1/31.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 半导体复苏进度低于预期。研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。

富乐德(301297) 核心观点 专注泛半导体设备洗净业务， 拓展相关领域衍生增值服务。 公司前身为上海申和洗净表面处理事业部， 主要为半导体设备、 显示面板设备提供洗净服务， 并拓展至大部分竞争对手无法提供的刻蚀设备零部件的表面阳极氧化加工、 陶瓷熔射服务， 以及半导体设备维修服务。 公司几乎覆盖了国内所有在运营的 6/8/12 英寸的晶圆代工产线。 除个别光刻机设备，公司对其他各类半导体生产设备均形成了成熟的清洗工艺。 在高世代LCD、 OLED 等前沿领域， 公司已具备满足客户全方位洗净需求的能力。 营收增速放缓， 盈利能力较稳定。 公司 2019-22 年前三季度分别实现收入3.2/4.8/5.7/4.63 亿元， 19 至 21 年复合增速约 33%， 22 年前三季度同比增长 11.3%； 实现归母净利润 0.44/0.73/0.88/0.63 亿元， 22 年前三季度同比略增 0.7%。 最新一期销售毛利率为 36%。 公司仍主要提供清洗服务， 1H22 占主营收入约 78.5%。 其中半导体清洗业务年化增速约 50%，显示面板设备清洗业务收入 2019 年后规模比较稳定。 增值服务中， HS翻新服务自 2018 年来快速增长， 目前营收规模基本稳定。 清洗技术积累深厚， 达到国内较先进水平。 国内半导体洗净技术大多停留在 28 纳米以上制程， 28 纳米以下洗净技术大多被日韩和欧美国家垄断。公司目前已量产 14 纳米制程 PVD 部件清洗技术， 同时已储备 7 纳米制程设备的洗净技术， 处于国内较先进水平。 公司针对不同母材（不锈钢、铝、 钛、 陶瓷、 石英、 石墨、 工程树脂等） 零部件拥有成熟的化学配方，可清洗的沉积膜质包括氮化钛、 铝、 铜、 钨、 二氧化硅、 氮化硅、 刻蚀聚合物等。 针对不同母材/沉积物的组合， 公司均能选取相应化学配方完成有效清洗。 国内精密洗净行业起步较晚， 产业升级有望带来服务量价齐升。 公司是国内最早从事精密洗净服务的企业之一， 也是国内最早实现半导体 PVD 洗净工艺量产服务的企业之一。 目前在国内设有 6 个洗净服务基地， 竞争对手大多不超过 2 个。 因此虽然技术上公司与国际巨头有一定差距， 但考虑到与国内企业竞争较多， 技术上具有一定优势。 国内泛半导体零部件清洗市场约 30 亿元， 除下游行业扩产会带来洗净需求增长外， 半导体的技术进步对专用设备精密度与稳定性的要求越来越高， 相应对洗净技术的要求也不断提升， 洗净频次也不断缩短。 国内面板企业稼动率回升有望拉动面板洗净服务需求， 此外， 国内 AMOLED 扩产对洗净服务企业的技术工艺提出更高要求， 服务价值量提升的同时， 加速推动洗净技术的迭代更新。 可比公司情况： 目前国内无泛半导体设备精密洗净细分行业上市公司， 因此选取泛半导体产业链洗净设备、 高纯工艺设备、 半导体专用设备、 面板专用设备领域的 A 股上市公司盛美上海、 至纯科技、 江丰电子和中微公司。 风险提示： 产品研发未跟上客户节奏被替代、 关键技术人员流失风险、核心技术泄露风险； 海外龙头在中国扩建服务中心抢占市场风险、 半导体刻蚀洗净业务流失带走部分基础洗净业务风险； 大客户偏集中风险、公司有控股股东但无实控人风险

富乐德(301297) 本周四（12月15日）有一家创业板上市公司“富乐德”询价。 富乐德（301297）：公司是一家泛半导体领域设备精密洗净服务提供商，聚焦于半导体和显示面板两大领域，专注于为半导体及显示面板生产厂商提供一站式设备精密洗净服务。公司2019-2021年分别实现营业收入3.22亿元/4.83亿元/5.69亿元，YOY依次为138.49%/49.96%/17.94%,三年营业收入的年复合增速61.57%；实现归母净利润0.44亿元/0.76亿元/0.88亿元，YOY依次为71.77%/73.06%/15.59%，三年归母净利润的年复合增速50.90%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入4.63亿元，同比增长11.32%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长0.71%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为8,800至9,000万元，同比增长0.18%至2.45%。 投资亮点：1、公司是国内最早从事精密洗净服务及实现半导体PVD洗净工艺量产服务的企业之一，洗净技术先进、洗净标的物品覆盖范围业内领先，获得客户广泛认可。国内泛半导体设备精密洗净服务起步较晚，而公司前身为上海申和（表面处理事业部），在2000年已进入该领域，拥有较好的先发优势。历经20余年的发展，公司逐步拓展了洗净业务的服务标的范围，半导体装备领域涵盖了PVD、CVD薄膜沉积设备、扩散设备、光刻设备、刻蚀设备等，而显示面板设备方面覆盖了TFT领域从G4.5到G10.5代次的全阶段沉积和刻蚀设备、OLED领域的硅基微显示蒸镀设备及G4.5/G5.5/G6代次的蒸镀及离子注入设备，清洗标的覆盖范围广度在业内较为领先。此外，公司已获得包含应用材料、泛林集团、爱发科、东京电子等多家知名半导体设备原厂的认证，成为泛半导体制造厂商选择洗净厂商的参考；且与英特尔、台积电、中芯国际、华虹半导体、三星电子、京东方、华星光电、天马等主流晶圆代工和显示面板制造企业达成了广泛合作。根据芯谋研究《国内泛半导体设备零部件洗净服务行业发展研报》（中国大陆地区），2020年中国大陆地区泛半导体零部件清洗市场总计26亿元人民币，其中面板9.8亿人民币、半导体16.2亿人民币，而公司2020年面板、半导体清洗收入分别为2.07亿元、1.56亿元，计算得出公司面板、半导体清洗市场占有率分别为21.12%、9.6%，位居行业前列。2、公司控股股东为日本磁性技术控股，或能给予公司较好的支持。公司控股股东为日本磁性技术，其成立于1980年，在磁性流体、半导体制造及材料等领域有深厚的技术积累及业务经验。并且，日本磁性技术还拥有半导体硅片供应商中欣晶圆、半导体零部件生产商盾源聚芯、功率半导体厂商富乐华、光伏企业申和新材料等多家境内子公司，其中富乐华、盾源聚芯已启动上市辅导工作，公司或能受益于控股股东在半导体领域较为全面的布局带来的协同效应。3、随着广州子公司的设立及厂房建设完成，公司有望进一步开拓华南市场。目前公司业务集中于华东、西南及华北地区，2021年其合计营收占比达到83.63%，而华南地区目前营收体量及比例较小，2021年营收及对应比例仅为0.19亿元、3.33%。公司近年来逐步拓展华南地区业务，于2020年12月22日设立了广州子公司，且从2021年开始建设广州子公司厂房，截至2022H1广州厂房项目在建工程余额已达到7953.73万元。预计随着广州厂房的逐渐建成，公司有望提升对华南地区的服务能力及产能供应，带动营收增长。 同行业上市公司对比：公司主营业务是泛半导体领域设备洗净及衍生增值服务；由于没有跟公司业务较为可比的A股上市公司，根据业务的相似性，选取中国台湾地区上柜公司世禾科技作为可比上市公司。从可比公司来看，2021年收入规模为4.93亿元、销售毛利率为35.74%；相较而言，公司的营收规模及毛利率水平均高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。