鑫磊股份(301317) 报告内容摘要: 深耕空气动力行业，研发为本驱动成长。鑫磊股份前身成立于1996年，自创立之初起深耕空压机行业，通过不断的创新研发、产能扩张，公司逐步完成螺杆式空压机、离心式鼓风机产品的推出和迭代，不断提升自身收入规模及行业内影响力。2022年公司被评为国家第四批专精特新“小巨人”，2023年初公司于深交所挂牌上市。公司主要产品包括螺杆式空压机、小型活塞式空压机、离心式鼓风机等三大系列300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品行业等领域以及家庭、商业场所等小流量空气动力需求领域。 空压行业稳健增长，国产高端螺杆、离心机需求有望快速崛起。分类型来看，国内普通活塞式、螺杆式空压机、罗茨鼓风机技术发展已基本达到国际同类水平，而高端节能型螺杆空压机、离心鼓风机（例如永磁螺杆、无油螺杆、磁悬浮离心等）技术工艺要求较高，目前国内生产企业较少。在节能减排政策支持以及下游对于设备能效、空气洁度要求的不断提高下，高端节能机型开始逐步替代低端产品，目前需求处于快速上升期。目前空压机行业发展具备两大趋势：1）资源整合，头部企业市场集中度提升；2）主机自主研发，进口替代空间大。 高端技术优势筑造护城河，产能释放有望引领快速增长。公司具备较强的研发设计和加工制造水平，设有省级企业技术中心，具备核心零部件自制能力，自制率达85%，掌握磁悬浮4大核心技术，拥有高效率转子型线设计、同轴一体驱动、全封闭油冷永磁同步、三元流叶轮等核心技术，节能性能优异，多类产品超过国家标准1级能效。此外，公司具备较强的规模化生产、渠道、品牌优势，产品销往100多个国家和地区，与国内外知名品牌商、零售商建立长期稳定合作关系。 公司IPO募资投建：1）新增年产3万台螺杆式空压机技改项目，2）年产80万台小型空压机技改项目，3）新增年产2200台离心式鼓风机项目，计划24年新产能落地。我们认为新增产能将为公司在主机进口替代和行业头部份额提升的大趋势下发展自主品牌及高净值产品出海、扩展业务总规模提供有力支撑。 发力热泵煤改电新领域，规模有望快速突破。我国热泵市场规模持续提升，北方农村地区“煤改电”仍有较大推进空间。公司储备有普通空气能以及大型螺杆式、磁悬浮（水冷）热泵机组产品，积极切入“煤改电”招投标市场，逐步开拓行业影响力及下游客户，有望快速打开营收成长空间。此外，公司拟使用超募资金投建“年产1000台磁悬浮（水冷）热泵机组研发及产业化项目”，储备先进产能紧抓行业发展机遇。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为11.28/15.28/19.31亿元，同比+58.3%/+35.4%/+26.4%；23-25年归母净利润分别为1.51/2.11/2.81亿元，同比+96.1%/+40.1%/+32.9%；23-25年对应PE分别为24.56/17.53/13.19倍。PEG小于同业平均，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：产能建设不及预期、产品创新迭代不及预期，市场推广不及预期，原材料价格波动，国际贸易环境及汇率波动等。

鑫磊股份(301317) 下周四（1月5日）有一家创业板上市公司“鑫磊股份”询价。 鑫磊股份（301317）：公司的主营业务为节能、高效空气压缩机、鼓风机等空气动力设备的研发、生产和销售；产品广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗行业、食品行业、水泥行业、污水处理、电力行业等领域。公司2019-2021年分别实现营业收入6.11亿元/7.32亿元/8.21亿元，YOY依次为-18.89%/19.83%/12.21%,三年营业收入的年复合增速2.93%；实现归母净利润0.54亿元/0.67亿元/0.60亿元，YOY依次为2.05%/24.04%/-9.50%，三年归母净利润的年复合增速4.63%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入5.30亿元，同比下降14.08%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长23.85%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为8,050.00万元至8,900.00万元，与上年相比增长33.29%至49.02%。 投资亮点：1、公司是我国少数自主掌握节能型空气压缩机和离心式鼓风机的核心制造工艺的企业之一。高端节能型空压机和鼓风机的生产技术工艺壁垒较高，长期由外资品牌在高端领域占据着优势地位。公司深耕空压机十数余年，目前已具备包括主机、电机、压力容器等核心部件以及整机的自主生产能力，多款产品成为了国家重点支持的节能设备；以螺杆式空气压缩机为例，其能效水平已达到或超过国家1级或2级能效；而自主研发的高端鼓风机如空气悬浮离心鼓风机等，其技术水平已基本达到国外企业同等水平。借此，公司产品以技术、性能和价格优势销往世界100多个国家和地区，与多家国内外知名企业建立了合作关系；根据《中国通用机械工业年鉴2020》的数据统计，2019年与2020年，公司在主要动力用空压机厂商中出口业务排名前三，且出口金额在国内同类产品的占比达到2.5%以上。2、公司前瞻性布局代表行业先进技术的悬浮离心式鼓风机等产品，并对产品进行多次迭代升级，为持续性发展注入新的动力。不同于生产传统离心鼓风机厂商，公司自2019年开始量产鼓风机起，就主要聚焦在能够代表行业高端技术的空气悬浮离心式鼓风机和磁悬浮离心式鼓风机；空气悬浮离心式鼓风机具有减小振动、减低噪声和保持压缩介质不受污染等优点，而磁悬浮离心式鼓风机则因采用磁悬浮轴承技术，省却复杂的齿轮变速箱及油性轴承，从而获得更长的使用寿命。随后至2021年上半年，公司又推出应用于水产养殖行业的陶瓷滚珠轴承离心式鼓风机，并于2022年上半年拓展其应用领域；该类产品相比悬浮离心式鼓风机功率规格更小、产品结构更为简单、产品体积更小。随着鼓风机品类的持续丰富，公司鼓风机业务的收入正持续攀升，从2019年的639.13万元提升至2021年8314.18万元，并在2022H1收入结构中达到16.26%的份额。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取开山股份、鲍斯股份、汉钟精机、东亚机械、欧圣电气等空压机生产企业，以及山东章鼓、金通灵、磁谷科技等鼓风机生产企业为鑫磊股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为18.26亿元、PE-TTM（剔除负值/算数平均）为25.86X，销售毛利率为30.48%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均处于同业的中下位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。