捷邦科技(301326) 投资要点 业绩短期承压，长期成长逻辑不改。公司发布2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润亏损4,000.00万元至5,500.00万元。公司业绩短期波动主要系行业周期、战略投入及会计处理等阶段性因素所致，核心经营稳健，不改长期向好趋势。 核心壁垒深厚。公司以精密制造业务为核心根基，依托技术积淀横向延伸布局碳基新材料赛道，均具备自主可控的核心技术与头部客户资源。精密制造业务方面，公司核心产品涵盖精密功能件、结构件及VC均热板部件，掌握多材料精密复合核心工艺，可实现散热、导电、屏蔽、密封、缓冲、绝缘等十余项功能的一体化集成。公司核心蚀刻技术优势突出，可在超薄金属基板上完成通道阵列的高精度加工，实现复杂三维微结构与梯度孔径设计，相较传统机械加工工艺可大幅提升散热效率，产品性能具备显著竞争优势。公司深度嵌入全球头部终端品牌产业链，具备全流程一体化服务能力，可全程参与终端客户新产品导入全周期，覆盖从前端设计研发、材料选型验证，到模具设计、试制测试、规模化量产的全环节，一站式服务能力构筑强客户粘性。目前公司已获得苹果、亚马逊、SONOS、META、谷歌、JOBY等全球知名终端品牌的供应商资质，产品由客户指定交付至富士康、精元电脑、比亚迪、广达集团、向隆电子、立讯精密等头部制造服务商，最终广泛应用于智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能家居、AI眼镜等消费电子核心场景，同时切入垂直起降飞机等新兴领域，持续打开成长空间。新材料业务方面，公司核心产品为碳纳米管导电浆料与高比表炭黑，作为锂电池电芯制备的关键辅材，可有效提升锂电池能量密度与循环寿命。其中，公司高比表炭黑产品相较传统炭黑具备更大比表面积、更强吸附能力，以更优异的导电性、电化学性能及更低添加量，实现锂电池性能的显著优化。技术层面，公司掌握碳纳米管导电浆料自主制备分散剂的独家技术，具备导电浆料全链条生产与高比表炭黑制备的核心工艺，技术自主化程度高，壁垒深厚。客户层面，公司已进入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、正力新能、鹏辉能源、多氟多等国内头部锂电池厂商供应链体系，产品广泛覆盖动力锂电池、储能锂电池、低速车锂电池等核心应用领域。 业务多点突破，成长动能持续释放。在夯实业务基本盘的基础上深度锚定下游核心客户需求，持续加大与需求相匹配的前端市场开发投入，不断优化产品结构与业务布局，多线推进高景气赛道业务拓展，核心业务竞争力与长期成长动能持续增强。在新能源功能模组领域，公司充分复用现有头部锂电客户资源与精密制造核心工艺优势，持续配合国内锂电池及新能源汽车核心客户开展新一代电池连接系统CCS模组的研发工作，精准把握行业技术迭代窗口期，稳步拓宽公司产品在新能源市场的应用边界，实现消费电子精密制造能力向新能源赛道的有效延伸。在新材料业务领域，公司在碳纳米管导电浆料核心产品的基础上，新增高比表炭黑产品线，充分满足下游锂电池头部客户多元化的导电材料需求；已获得部分新能源锂电核心客户的量产定点，并于2025H1启动逐步交付，实现新材料业务产品扩容与商业化落地的双重突破。在散热部件领域，公司控股子公司赛诺高德于2024年成功取得北美消费电子龙头客户的供应商代码，斩获其新一代智能手机VC均热板部件的量产定点，与大客户合作进展顺利；同时公司持续深度配合大客户开展下一代手机、平板终端VC均热板部件的前瞻研发与产品迭代，进一步巩固公司在高端散热领域的客户壁垒与技术优势。在液冷散热模组类业务方面，公司已成功获得该北美龙头客户的临时供应商代码，取得液冷散热模组产品的送样资格，稳步推进相关产品的客户导入工作。整体来看，公司上述业务布局持续丰富产品矩阵，完成了在多领域高成长、高毛利赛道的深度卡位，为公司未来长期可持续发展提供了强劲动力。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入13.4/20.0/29.4亿元，实现归母净利润分别为-0.4/1.8/3.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户集中度较高风险汇率波动风险；原材料价格上涨风险；资产减值风险。

捷邦科技(301326) 事件 捷邦科技发布2025年业绩预告，预计2025年全年归母净利润亏损4000-5500万元，扣非归母净利润预计亏损4500-6000万元。 投资要点 消费电子竞争加剧，短期业绩承压 受消费电子行业竞争加剧及客户降价压力影响，公司部分精密功能件及结构件产品单价有所下降，导致相关业务毛利下滑；同时公司持续加强产业布局，拓展新业务及新产品，期间费用投入明显增加，叠加2025年上半年实施限制性股票与期权激励计划确认约2,039万元股权激励费用，同比增加约1,320万元，对当期利润形成阶段性压力。然而随着散热等新业务投入加速，公司未来成长值得期待。 散热业务进入放量期，加码液冷布局 公司已完成对赛诺高德的收购，进一步完善散热业务布局。赛诺高德深耕手机VC均热板蚀刻加工领域，产能储备较多，是国内该领域的头部厂商之一。赛诺高德在2024年取得北美大客户的供应商代码，并获得其新一代智能手机VC均热板部件量产定点，目前相关项目已进入量产阶段，同时正配合客户推进下一代手机及平板VC均热板产品开发，未来发展可期。液冷散热模组方面，公司已取得某北美大客户的临时供应商代码，并获得送样资格，相关产品导入工作持续推进中。公司成功切入高成长、高毛利赛道，为未来业绩增长提供强劲动力。 高表比炭黑逐步交付，贡献增量营收 公司新材料产品作为导电剂应用于锂电池电极片制备，具有宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等知名锂电池终端客户的供应商代码。公司在碳纳米管导电浆料产品基础上新增高比表炭黑产品线，满足锂电池大客户多样化的导电材料需求，高比 表炭黑产品已获得部分新能源锂电客户的量产定点并已开始逐步交付，有望贡献增量收入。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为12.7、23.1、36.6亿元，EPS分别为-0.57、2.62、4.67元，当前股价对应PE分别为-214、47、26倍，考虑到公司均热板业务进入放量期，液冷模组导入北美大客户中，盈利具备向上潜能，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

捷邦科技(301326) 事件2025H1公司实现营业收入4.38亿元，同比增加27.51%，实现归母净利润-0.38亿元。25Q2公司实现营业收入2.72亿元，同比增加50.89%；实现归母净利润-0.27亿元，整体业绩符合预期。 毛利率稳中有升，加码研发投入。公司25H1毛利率为25.69%，同比+1.51pct，公司25Q2单季度毛利率为26.54%，同比+1.71pct，环比+2.26pct，公司毛利率逐季度好转，主要系其产品结构优化，公司业务扩张布局获得一定成果。2025H1公司研发费用高达3813万元，同比大幅增长43.06%，研发投入占营收比提升至8.71%，投入方向聚焦前沿，瞄准高增长赛道，在新能源电池材料、散热技术以及固态电池均有投入，公司研发和技术优势有助于公司对现有产品性能进行持续优化和升级，快速响应客户的定制开发需求。 收购赛诺高德，拓展公司业务版图。公司通过受让股权的方式收购赛诺高德51%股权，截至25H1，公司已取得赛诺高德49.90%的股权并完成董事会及管理层的改选，赛诺高德已纳入公司合并报表范围。公司通过收购赛诺高德布局散热领域，提升了公司为客户提供多元化产品的综合服务能力，为公司未来业务发展提供多样性。随着赛诺高德重要大客户的VC均热板项目的持续推进及赛诺高德的产品良品率及产能的持续提升，预计业绩后续将逐步释放。 加快潜在业务的布局，为未来发展提供强劲动力。公司在25H1持续优化产品体系，在功能模组部件方面，配合国内新能源核心客户开展新一代电池CCS模组的研发工作；在新材料应用方面，公司在碳纳米管导电浆料产品基础上新增高比表炭黑产品线，满足锂电池大客户多样化的导电材料需求，该高比表炭黑产品已获得部分新能源锂电客户的量产定点并于报告期内开始逐步交付；在散热部件方面，赛诺高德在2024年取得北美大客户的供应商代码并获得其新一代智能手机VC均热板部件量产定点，公司将持续配合大客户进行下一代手机/平板VC均热板部件的产品开发工作；在液冷散热模组类业务方面，公司目前已获得某北美大客户的临时供应商代码，取得液冷散热模组产品的送样资格，并持续开展相关产品的导入工作。以上产品丰富了公司的产品矩阵，是公司在高成长、高毛利领域的业务布局，将为公司未来的发展提供强劲动力。 投资建议：我们预计公司2025-2027年公司营业收入分别为11.19、18.42、22.71亿元，归母净利润分别为1.13、2.19、2.70亿元，当前股价对应PE为82.58/42.48/34.42x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，新品放量不及预期的风险。

捷邦科技(301326) 持续拓展业务版图，公司业绩企稳回升：公司成立于2007年，主要产品为消费电子精密功能件和结构件，产品应用于PC、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域，2024年公司收购赛诺高德，进一步扩展业务到VC散热领域。同时公司业务向新材料领域延伸，开辟了碳纳米管业务。从公司各类产品营业收入看，精密功能件及结构件营收占比九成以上，是公司营收主要来源。2023年随着3C领域的需求减弱，大客户终端产品出货量下滑，公司净利润转亏。我们认为，后续伴随消费电子行业复苏、需求增加，碳纳米管业务部分客户实现量产交付，公司整体业务呈现回暖复苏态势。 前瞻布局VC散热，业绩飞跃未来可期：公司布局消费电子品必备散热材料，从应用领域出货规模来看，2024年全球平板电脑出货量达到1.47亿台，全球笔电出货量将达到1.74亿台，整体市场仍在扩容。从下游客户来看，公司深度参与苹果等终端品牌厂商新产品导入，并获得苹果、谷歌、SONOS等知名终端品牌厂商的合格供应商认证。越南捷邦已正式量产投产将进一步扩展客户资源。在VC散热领域，公司完成对赛诺高德的收购利于横向拓展业务产品线，整合客户资源，满足下游厂商要求。 锚定碳纳米管需求扩张趋势，培育公司新发展点：碳纳米管性能优异，GGII预测2025年全球碳纳米管导电浆料市场需求量为59万吨，市场规模为224亿元。捷邦科技目前已研发出系列产品，并掌握碳纳米管导电浆料制备全链条核心技术。公司在新能源锂电池领域获得宁德时代、比亚迪等客户合格供应商代码，收购赛诺高德之后可进一步开辟客户资源，培育公司新发展点，增强在新能源领域市场地位。 投资建议：我们预计公司2025-2027年公司营业收入分别为11.19、18.42、22.71亿元，同比增长率分别为41.14%、64.61%、23.29%；归母净利润分别为1.13、2.19、2.70亿元，当前股价对应PE为40.73、20.95、16.98倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，客户集中度较高风险，产业链海外转移风险，新产品研发风险。

捷邦科技(301326) 投资要点 拟外延收购，进军VC散热等领域 公司拟以整体定价不超过8亿收购赛诺高德51%股权。赛诺高德是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。在消费电子领域，业务主要涉及VC均热板、金属功能件/结构件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、笔记本电脑、服务器等散热模组、摄像头模组、无线充电模组及相关结构件。在整车制造领域，主要涉及精密金属装饰件、外观件等的蚀刻加工及相关制造。在半导体领域，主要涉及功率半导体封装材料陶瓷覆铜基板的蚀刻加工及相关制造。 赛诺高德客户优异，下游客户协同性强 赛诺高德直接客户主要为比亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽鸿（广州）电子等汽车整车厂商或消费电子/汽车零部件供应商，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等知名消费电子及汽车终端品牌。公司客户优异，未来成长可期。捷邦科技原有主业包括精密功能件及结构件，终端核心客户是苹果。 拓宽产品线，强化护城河，未来成长可期 若本次交易完成，公司可在消费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公司在大客户端的精密制造综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造的布局。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次交易完成后，公司可通过加强客户资源及制造能力的整合，加快公司在汽车产业领域的业务布局。整体而言，若公司本次收购成功，拓展产品线，成功切入散热等核心领域，未来成长可期。 盈利预测 由于收购暂未完成，暂不考虑赛诺高德业绩贡献，预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.08、0.54、0.84亿元，EPS分别为0.11、0.75、1.17元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，积极开拓VC散热等新领域，维持“买入”评级。 风险提示 收购失败风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；收购整合不及预期。

捷邦科技(301326) 事件 捷邦科技发布 2022 年报： 实现营收 10.34 亿元/yoy+3.32%，实现归母净利润 0.86 亿元/yoy-9.91%，实现扣非归母净利润0.93 亿元/yoy+9.12%。 投资要点 疫情影响严重， 四季度业绩短期承压 公司 2022 年四季度实现营收 2.12 亿元/yoy-12%/qoq-40%，实现归母净利润 0.06 亿元/yoy-57%/qoq-84%，收入、 业绩同环比均有所下滑，主要系受疫情影响较为严重。全年来看，公司 2022 年实现营收 10.34 亿元/yoy+3%，实现扣非归母净利润 0.93 亿元/yoy+9%， 营收、扣非归母净利润均实现增长，在全年消费电子市场需求萎靡，全球手机与笔记本电脑出货均同比下滑的大背景下，彰显公司经营韧性，核心竞争力凸显。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 2022H1/Q3/Q4 毛 利 率 分 别 为26.84%/29.19%/30.98%，年内逐步提升， 2022 年整体毛利率为 28.5%，较 2021 年 27.46%提升超 1pct。公司通过自身研发优势，开发高附加值产品， 在行业需求萎靡、竞争加剧情况下实现毛利率稳步提升。 精密结构件稳步发展，新兴领域打开成长天花板 公司主营业务为消费电子精密功能件及结构件，主要用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、 3D 打印、无人机等消费电子领域。公司消费电子业务 2022 年实现营收9.75 亿元，同比微增， 2018-2021 年复合增速达 31%， 2022年增速有所下滑， 主要受下游行业需求拖累。 公司客户质量优异，直接客户包括富士康、比亚迪、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等，最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、 SONOS 等消费电子龙头品牌。此外，公司积极推进产能扩张，通过募投项目在四川扩建产能，项目达产后将贡献 4.9 亿元营收增量。 展望未来，随消费电子行业需求复苏、公司募投项目产能逐步达产，公司收入有望稳步提升。此外，公司积极拓展主营业务应用领域，加强 MR、充电桩、户用储能等新兴领域业务扩张，成长天花板有望进一步打开。 碳纳米管高速增长，打造第二成长曲线 碳纳米管为一维纳米材料，作为锂电池新型导电剂，处于对传统导电剂加速替代阶段。相较传统导电材料，碳纳米管力学强度高、导电性与导热性好、化学稳定性优。现阶段， 动力电池对倍率性能、快充性能以及能量密度要求不断提高，碳纳米管基于自身优势，渗透率有望持续提升。根据 GGII，2021 年中国锂电池用碳纳米管导电浆料出货达 7.8 万吨，2025 年有望增长至 59 万吨， 2021-2025 年 CAGR 达 66%。2022 年公司碳纳米管业务实现营收 0.52 亿元/yoy+100%，占收入比重为 5%。 公司目前已成为鹏辉能源、久森能源、拓邦新能源、塔菲尔、多氟多等客户的合格供应商，并取得宁德时代、比亚迪供应商代码，其中宁德时代已经少量供货，比亚迪已完成相关项目中试测试。 产能方面，公司在东莞市已形成年产 2 万吨碳纳米管导电浆料的成熟产线，并在江安县规划“ 年产 5000 吨碳纳米管和 3.6 万吨 CNT 导电浆料项目”。随公司逐步导入核心大客户供应链、新增产能逐步释放，公司碳纳米管业务有望持续高增，打造公司第二成长曲线。 盈利预测 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 1/1.2/1.6 亿元， EPS 分别为 1.34/1.63/2.16 元，当前股价对应 PE 分别为 31/26/19 倍。 基于公司消费电子业务有望边际回暖，碳纳米管业务高速增长， 给予公司“买入” 评级。 风险提示 产能消化不及预期； 消费电子行业需求不及预期； 碳纳米管价格、销量不及预期；产业竞争加剧风险

捷邦科技(301326) 【投资要点】 10月27日公司发布2022年三季报，公司22Q1-3实现营收8.2亿元，同比增长8.3%，归母净利润0.8亿元，同比下降1.4%，扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长17.4%。22Q3实现营收3.55亿元，同比增长26.6%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长24.7%，实现扣非后归母净利润0.43亿元。盈利能力方面，公司22Q1-3毛利率为27.9%，同比略增0.4pct，净利率为8.8%，同降1.4pcts。22Q3毛利率为29.2%，同增2.1pcts，净利率9.6%，同降0.7pct。 绑定大客户的优质消费电子精密功能件结构件厂商。公司是苹果公布的2018财年、2020财年和2021财年全球主要供应商，此外还有亚马逊、谷歌、SONOS等终端品牌。产品主要以出口为主，21年营收中面向海外的占比84%。产品主要为多层精密功能件，是保护膜、石墨、泡棉、导电胶、离型膜等的复合，公司13层及以上的精密功能件产品占主营业务收入的比例在10%以上，最多可生产18层复合材料结构，有较高的技术壁垒。未来，公司将进一步开拓精密结构件产品，横跨ARVR、家储等赛道，拓展除平板电脑、笔记本之外的新品类，抢占日韩台美等同行的份额。 绑定大客户布局CNT。碳纳米管作为新型导电剂，其优势在于导电性能好、添加量少、可提升电池循环寿命、利于电池快充、提高能量密度，亦可改善高镍正极材料以及硅基负极材料二者较差的导电性能。22Q3末，公司77%控股的子公司东莞瑞泰主要聚焦CNT和石墨烯产品，而宁德时代下属晨道投资为公司前十大股东，占比2.1%。客户：公司已成为多氟多、塔菲尔、鹏辉等的合格供应商，已获得宁德时代、比亚迪供应商代码，产品仍在小批量送样。产能产量：公司现有东莞成熟产能，并已与四川江安县签订了0.5万吨粉体+3.6万吨浆料的投资协议。营收和盈利：21年CNT浆料收入为0.26亿元，毛利率18%，营收占比2.6%；22H1公司营收0.27亿元，毛利率由于NMP高价库存下降至10.9%，营收占比提升至5.8%。产品&研发：公司拥有催化剂、流化床、混料等全工序技术，已取得13项专利，在申请8项，可实现二代三代产品的批量生产。 【投资建议】 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收12.5、18.1、29.2亿元，同比增速为24.6%、44.8%、61.7%；归母净利润为1.1、1.8、3.0亿元，同增为16.2%、62.4%、66.1%；现价对应22-24年PE为27、17、10倍。考虑到公司CNT业务有望绑定大客户腾飞，消费电子业务稳健发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不足，产能扩张不及预期，新产品开拓不及预期，竞争加剧。

捷邦科技(301326) 投资要点 本周四（9月1日）有一家创业板上市公司“捷邦科技”询价。 捷邦科技（301326）：公司为定制化的精密功能件和结构件生产服务商，主要产品为消费电子精密功能件和结构件。公司2019-2021年分别实现营业收入6.07亿元/8.57亿元/10.01亿元，YOY依次为35.57%/41.03%/16.88%,三年营业收入的年复合增速30.74%；实现归母净利润0.69亿元/0.70亿元/0.95亿元，YOY依次为3077.08%/1.83%/36.49%，于2019年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入4.67亿元，同比下降2.49%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降17.05%。公司预计2022年1-9月净利润为6,800万元至7,700万元，同比变动-15.81%至-4.67%。 投资亮点：1、公司为苹果精密功能件主要供应商之一；依托此优质下游厂商，公司业务有望实现良好发展。从终端品牌商来看，公司大部分产品用于苹果的平板电脑、笔记本电脑及一体机电脑等产品，为苹果的精密功能件主要供应商之一；而苹果亦为公司第一大客户，双方合作粘性及稳定性较强。消费电子行业经过多年的发展，终端品牌已形成高市场集中度的特点，而苹果为消费电子行业头部企业，预计未来较长一段时间内仍将保持较强的竞争力；报告期内苹果平板电脑及笔记本电脑出货量均持续增长，带动公司相应产品需求增加，未来公司有望依托与其稳定合作实现自身良好发展。2、公司开发出可用于消费、储能及动力锂电池领域的碳纳米管产品，报告期内业务发展态势良好，有望成为新的营收增长点。除消费电子用精密结构件、功能件外，公司也向新材料领域延伸，开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，产品主要应用于消费、储能及动力锂电池领域，可提升锂电池的能量密度及改善循环寿命。公司碳纳米管产品于2020年开始产生收入，目前销售收入规模较小，但增长速度较快，2020年、2021年业务收入分别为562.42万元和2,588.18万元。目前该产品仍主要处于向下游客户的认证及导入过程中，在消费及储能锂电池领域已经成为鹏辉能源、久森能源及拓邦新能源的合格供应商并实现供货，在动力锂电池领域，已经成为塔菲尔、多氟多的合格供应商实现供货，且宁德时代已开始少量下单，比亚迪已完成相关项目中试测试，即将进入供货阶段；随着认证进程的不断推进，未来其有望逐步成为公司新的收入增长点。 同行业上市公司对比：选取产品较为相似的安洁科技、恒铭达、智动力、博硕科技、达瑞电子、鸿富瀚为可比公司。根据上述可比公司情况，平均收入规模为16.62亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为34.01X，平均销售毛利率为31.58%。相较而言，公司的营收规模及销售毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。