华宝新能(301327) 投资要点： 公司发布2024年第三季度报告 2024年前三季度，公司实现营业总收入21.3亿元，同比+35.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+357.1%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+177.5%。其中，Q3单季度公司实现9.9亿元，同比+50.4%；实现归母净利润0.9亿元，同比+888.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+231.6%。 美国&日本市场大幅回暖，渠道拓展持续推进 据公司公告，2024年前三季度公司美国市场和日本市场营业收入分别实现41.12%和72.69%的增长；我们认为，公司收入回升主要得益于行业需求总体回暖，以及公司产品力和品牌竞争力进一步提升。渠道拓展方面，公司前三季度品牌官网营业收入同比+61.81%，单月销售额突破亿元；此外，公司与全球知名品牌商或零售商加强合作，产品成功入驻Costco、Walmart、HomeDepot等超过10000家全球知名零 售渠道，品牌影响力和市场占有率持续提升。 毛利率改善叠加降本增效，公司盈利能力大幅改善 受益于原材料成本下降、库存结构优化及产品提质降本措施有效推进，Q3公司毛利率43.8%，同比+2.4pcts。同时，公司坚定执行降本增效策略，通过优化人力成本结构、提升广告推广精准度和营销素材复用率等措施，实现了费用率的有效控制；拆分来看，公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.6%/3.9%/0.9%，分别同比-7.7/-2.9/-1.9/+1.4pcts，净利率同比+10.4pcts至8.7%，环比Q2也提升0.9pcts，在汇率不利的情况下实现逆势改善。 美联储降息有望进一步抬升景气，大促表现值得期待 随着9月份美联储开启降息通道，我们预计美国消费有望迎来复苏，尤其对于便携储能这一类高客单价产品而言，前期利率对于消费者购买欲望的压制可能或更加明显，这也意味着一旦开启降息其需求弹性可能也更加突出。进入四季度，美国市场将迎来传统的感恩节、圣诞节等大促旺季，公司的表现值得期待。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收32/41/51亿元，分别同比+39%/+28%/+24%；分别实现归母净利润2.5/3.6/4.4亿元，分别同比 241%/+45%/+23%。当前股价对应2024-2026年PE分别为44.4/30.6/24.8x，考虑到行业需求稳步复苏，公司产品力和品牌力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。

华宝新能(301327) 近年来，国内兴起的“户外热”、“露营热”，带动了人们户外用电的需求。 在此背景下，便携储能这类“黑科技”产品，进入了不少消费者的视野。 便携储能，也叫做“户外储能”，被视为一种替代传统小型燃油发电机的绿色能源系统，广泛应用于房车露营、户外钓鱼、自驾、家庭应急、救灾等场景。 目前，便携储能的主力消费市场，仍以欧美日等发达国家和地区为主。 原因是与发达国家相比，我国户外活动尚不算普及。据中国户外联盟数据，我国居民户外活动参与率为9.5%，与美国约50%的参与率相比差距较大。 不过，由于我国储能行业的上下游产业链较为成熟，全球有超过90%的便携储能设备，都是“中国制造”。 据《2023全球便携储能行业洞察》报告，2021年，全球便携储能出货量排名前五的企业中，有四家来自国内，其中华宝新能（301327.SZ，“公司”）为领军者。 按2021年出货量计，公司在全球便携储能行业的市占率为16.6%，同时是唯一一家市占率逾10%的参与者。 2022年9月，公司在深交所创业板上市，成为“便携储能第一股”。这家龙头近况如何？不妨从公司最新披露的2024年三季度业绩中寻找答案。

华宝新能(301327) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入11.42亿元，同比增长24.02%；实现归母净利润0.73亿元；实现扣非归母净利润0.40亿元，较2023H1实现扭亏为盈；实现整体毛利率46.39%，较2023H1增加了7.31Pct。公司拟向全体股东按照每10股派发现金红利2.83元（含税），合计派发现金红利3508万元（含税）。 事件点评： 便携储能产品及太阳能板盈利能力提升，内部降本增效策略成效明显。2024年上半年，公司便携储能产品营收为9.11亿元，同比增长18.72%，毛利率为45.62%，较2023H1增加了6.95Pct；太阳能板营收为2.23亿元，同比增长53.56%，毛利率为50.24%，较2023H1增加了8.18Pct。随着原材料价格的下降、库存结构的优化以及产品提质降本措施的不断推进，2024H1公司毛利率增长显著，较2023年年末增长了6.68Pct，公司销售及管理费用率为29.06%、7.17%，分别较2023H1下降了8.12Pct、4.68Pct，费控效果明显。 公司不断深化全球品牌战略，加强全球渠道布局。2024H1，公司海外销售实现营业收入10.73亿元，占总营收93.89%，同比增长30.10%。其中，公司坚定美国、日本市场持续开发投入和品牌构建，在美国市场实现营收同比增长38.17%，日本市场实现营收同比增长51.13%，北美市场实现销售6.45亿元，同比增长33.94%；亚洲（不含中国市场）实现销售3.53亿元，同比增长52.57%。此外，为了进一步加强全球市场的渗透，公司积极加强全球渠道的布局，通过官网独立站、第三方电商平台和线下零售三位一体的渠道结合，公司产品累计热销超400万台，全球销量领先。目前公司已在全球建立了21个官网独立站，业务覆盖了全球50多个国家和地区。 公司高度重视研发投入，持续拓展产品矩阵。公司近三年研发费用年均复合增长率达86.31%。2024年上半年，公司研发费用投入金额为7,837.86万元，研发费用率为6.86%，研发人员占比达到19.69%，高效的研发转化确保了公司技术的持续升级和产品的不断更新迭代。2024年上半年，公司推出新一代安全快充户外电源1000Pro2、以及光充户外电源600Plus等旗舰新品。同时公司重磅推出全场景家庭绿电解决方案，包括全球首创DIY小型家庭绿电系统、全球领先Smile光伏瓦家庭绿电系统，首批产品已在德国上市。 投资建议： 我们上调业绩预测，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.09/3.18/4.13亿元（前次预测为1.68/2.43/2.50亿元），EPS分别为1.68/2.55/3.31元，当前股价对应PE分别为42.88/28.18/21.70倍。考虑到公司为便携储能龙头，内部降本增效策略显著且持续拓展多场景光储充系统产品，因此维持“买入”评级。 风险提示： 上游电芯价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

华宝新能(301327) 投资要点： 收入同比高速增长，降本增效全面体现 2024H1：公司实现收入11.4亿元，同比高增24%，实现归母净利润0.7亿元，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比均实现扭亏，超业绩预告中枢。毛利率达46.4%，同+7.3pct；净利润率达6.4%，同+11.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为29.1%/7.2%/6.9%/-3.2%，同-8.1/-4.7/-1.5/+4.9pct。 24Q2：实现收入5.60亿，同+18%，环-4%；实现归母净利0.44亿，同比扭亏，环+51%；扣非0.27亿，同比扭亏，环+103%。毛利率达46.2%，同+9.6pct，环-0.3pct；净利润率达7.8%，同+12.3pct，环+2.8pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/7.4%/6.8%/-1.8%，同-9.8/-4.8/-0.8/+10.8pct，环-1.5/+0.4/-0.1/+2.7pct。 分产品：光伏产品配套率提升，首创DIY小型家庭绿电系统发布24H1便携式储能产品销售额达9.1亿元，同比+19%，毛利率达 46%，同比提升6.95pct；太阳能板销售额2.2亿元，同比+54%，毛利率达50%，同比提升8.2pct。至2024H1末，公司便携储能及光伏产品累计热销超400万台。2024H1，公司推出新一代安全快充户外电源1000Pro2、以及光充户外电源600Plus等旗舰新品。针对家庭光储场景，公司推出全球首创DIY小型家庭绿电系统、Smile光伏瓦家庭绿电系统。继续完善产品矩阵、发挥优势抢占更多市场先机。 分地区：24H1美国/日本收入同比高增38%/51%，夯实全球渠道布局24H1境外收入10.7亿元，同比+30%，占比达94%（同比+4pct），华福证券毛利率达48%，同比+6pct。其中美国收入增长38%、日本收入增长51%。北美收入6.4亿元，同比+34%，占比达56%（同比+4pct）；亚洲（除境内）收入3.5亿元，同比+53%，占比达31%（同比+6pct）；欧洲收入0.7亿元，同比-34%，占比达6%（同比-5pct）；其他地区收入614万元，同比-21%。境内收入0.7亿元，同比-28%，毛利率达27%，同比+10pct。公司已在全球建立21个官网独立站，覆盖全球50多个国家和地区。进一步加强与全球知名品牌商、零售商的紧密合作，产品已成功进入Costco、HarborFreightTools、Walmart、HomeDepot、Target、BestBuy、Lowe’s、BicCamera、Edion、YodobashiCamera等超1万家全球知名零售渠道，提升品牌影响力和市场占有率。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.2/3.1/4.0亿元，对应PE为41/29/22倍.公司毛利率、净利率修复超预期，海外重点地区收入高增，预计新产品推出后有望进一步提升规模，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。

华宝新能(301327) 事件描述 7月22日，公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1公司实现归母净利润6000-8000万元，同比+217.5%~+256.7%，实现扣非归母净利润3200-4200万元，同比+138.9%~+151.0%，扭亏为盈。 事件点评 2024H1业绩扭亏为盈，毛利率回升。公司便携储能和光伏产品全球销售，2023年，受库存攀升影响，欧洲销量下滑。2024年，欧洲市场库存水平恢复正常，预计下半年欧洲市场恢复良好增长，日本市场份额提升至超50%，美国市场实现同比正增长。2023年，受高价库存影响，公司毛利率下降至39.7%，同比下降4.6pct，随着库存出清和原材料价格回落，公司2023年H2毛利率环比增长1.0pct，我们预计2024年公司毛利率将继续回升，达42%左右。 海外业务占比高，具备高毛利率。公司采用线上、线下相结合的模式，实现在中国、美国、日本、德国、英国、加拿大等全球多个国家销售，公司海外业务占比高，且具备高毛利率，2023年公司海外业务收入占比达91.2%，毛利率为41.5%，国内业务收入占比达8.8%，毛利率为21.2%。公司积极拓展海外市场，渠道开拓顺利。公司自2015年开始构建“品牌官网独立站、第三方电商平台、线下零售”三位一体的销售模式，已在全球设立21个品牌官网，覆盖40个国家和地区，同时通过与全球知名品牌商或零售商的合作，公司产品已进入近9000多家零售渠道包括Costco、HarborFreightTools、Walmart等知名零售商。 公司重视研发，持续技术创新。公司近三年研发费用年均复合增长率达86.31%。2023年，公司研发费用投入金额达到1.52亿元，同比+28.9%，研发人员占比达到20.14%。2023年公司完成三防产品技术预研，完成宽温域 钠电池、固态电池、磷酸锰铁锂的初步技术积累，完成CTP模组结构创新设计和运用；光伏太阳能板方面，公司开发并量产悬浮集成框架笼式封装便携太阳能板和太阳能板电气绝缘技术，使折叠便携太阳能板重量下降30%，折叠次数提升至4000次以上。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.74\2.55\2.94元，归母净利润分别为2.2\3.2\3.7亿元，对应公司8月5日收盘价67.0元，2024-2026年PE分别为38.5\26.3\22.8，首次覆盖，给予维持“买入-B”评级。 风险提示 （1）原材料价格大幅波动风险：公司原材料为电池、逆变器等，如果原材料价格大幅波动，将对产品盈利能力产生负面影响；（2）地缘政治风险：2023年公司海外业务收入占比达91.2%，如果中美贸易摩擦升级，可能影响公司出口产品的盈利水平；（3）下游需求不及预期：如果下游储能、光伏需求较弱，则将影响公司销量和盈利能力。（4）行业竞争加剧风险：公司海外业务毛利率较高，可能会吸引更多竞争者入局，加剧行业竞争。

华宝新能(301327) 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营收23.14亿元，同比下降27.76%；实现归母净利润-1.74亿元，同比下降160.55%；实现扣非归母净利润-2.63亿元，同比下降197.04%；实现整体毛利率39.71%，较2022年下降4.61Pct。2024Q1公司实现营收5.82亿元，同比上升29.89%；实现归母净利润0.29亿元，同比上升197.73%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比上升129.10%；实现整体毛利率46.52%，较2023Q1上升了4.83Pct。 事件点评： 公司盈利逐季恢复，看好未来美国、日本市场表现。2023Q2-2024Q1，公司单季度营收分别4.73/6.58/7.34/5.82亿元，分别同比-32.69%/-28.05%/-24.55%/29.89%，盈利增速逐季改善。2023年在欧洲市场，由于天然气价格的回落和能源危机的常态化，储能产品库存不断攀升；在日本市场，消费者性能偏好的变化也进一步加剧了市场竞争。公司不断深化全球品牌战略，坚定美国、日本市场持续开发投入和品牌构建，2024Q1，公司在美国、日本市场营业收入分别同比增长36.67%、74.84%，持续看好公司便携储能产品在户外活动、应急备灾刚性需求。 库存成本优化叠加降本增效措施，2024Q1毛利率回升。2023年公司毛利率39.71%，同比下降4.61pct。受高价成本库存影响，以及为应对市场竞争，公司阶段性加大产品促销力度，导致2023年毛利率有所下降。随着库存成本的优化、原材料价格的回落以及降本增效措施的不断推进，2024Q1实现46.52%，同比上升4.83pct。期间费用方面，2024Q1销售/管理（含研发）/研发/财务费用率分别为29.77%/6.95%/6.92%/-4.51%，同比下降6.37/4.55/2.32/1.19pct，公司通过优化人力成本结构、提升广告推广精准投放和素材复用等措施，控制费用率处于合理区间。 公司积极拓宽产品线，建设线下渠道及品牌独立站以提升品牌影响力和市占率。公司致力于拓宽产品的技术护城河，不断推动产品的迭代升级。2023年公司旗下全场景家庭绿电专家品牌“Geneverse电掌柜”，成功推出了固定式家储第一代产品，实现从光伏发电到电化学储能一体化。公司积极加强全球渠道的布局，通过官网独立站、第三方电商平台和线下零售三位一体的渠道结合，已在全球建立了21个官网独立站，覆盖了40个国家和地区。同时，通过与全球知名品牌商或零售商的紧密合作，公司产品已成功进入Costco、Harbor FreightTools、Walmart、Home Depot等近1万家全球知名零售渠道，进一步提升了品牌影响力和市场占有率。 投资建议： 考虑到行业需求下行，我们下修公司业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.68/2.43/2.50亿元（2024-2025年前次预测值为2.69/3.79亿元），EPS分别为1.35/1.95/2.00元，当前股价对应PE分别为47.08/32.55/31.70倍。考虑到公司为便携储能龙头，持续官网独立站、第三方电商平台和线下零售三位一体的渠道建设，因此维持“买入”评级。 风险提示： 上游电芯价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

华宝新能(301327) 投资要点： 2023年及2024Q1业绩表现：公司发布2023年报，报告期内公司实现营收23.1亿元，同比-27.8%；实现归母净利润-1.7亿元，同比-160.5%；扣非后归母净利润-2.6亿元，同比-197.0%。公司同时发布2024年一季报，报告期内公司实现营收5.8亿元，同比+29.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+197.7%；扣非后归母净利润0.1亿元，同比+129.1%。 收入增速逐季改善，期待24Q2旺季表现。23Q2-24Q1公司单季度营收增速分别为-32.7%/-28.0%/-24.6%/+29.9%，呈现出逐季度改善趋势。2023年，欧洲市场由于天然气价格回落和能源危机常态化，导致储能产品库存攀升，渠道经历漫长去库存周期，而日本市场消费者性能偏好变化也导致市场竞争加剧，产品成交单价下滑，导致欧洲和亚太（除中国市场外）市场收入分别同比-66.9%/-33.6%，相比之下，美国市场虽然也受到加息对可选消费的压制，但韧性相对充足，收入同比仅下滑-11.4%。公司24Q1收入转正验证行业景气度正在逐步复苏，其中美国和日本市场营收分别同比+36.7%/+74.8%，Q2进入旺季之后，公司表现值得期待。 库存去化&费用控制取得成效，Q1利润端扭亏超预期。2023年公司毛利率39.7%，同比-4.6pcts，主要受去年高成本库存影响，以及公司阶段性加大促销力度，导致毛利率有所下降，随库存产品出清及原材料价格回落，23H2公司毛利率环比+1.0pct；24Q1毛利率进一步改善至46.5%，同比+4.8pcts。费用端，Q1销售/管理/研发费用率分别为29.8%/7.0%/6.9%，分别同比-6.3/-4.5/-2.3pcts。得益于毛利率回升和控费，公司24Q1实现扭亏，实现归母净利润0.3亿元，归母净利率达到5.0%。 新品推出构筑第二曲线，渠道建设持续贡献增量。2023年公司旗下全场景家庭绿电专家品牌“Geneverse电掌柜”成功推出固定式家储第一代产品，实现从光伏发电到电化学储能为一体的家庭绿电产品，积极打造第二曲线。渠道方面，公司产品已经成功进入Costco、Walmart、HomeDepot等10000家全球知名零售渠道，渠道层面的多元化有助于公司免疫竞争相对激烈的传统线上渠道，从而实现盈利能力的进一步改善。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营收32/39/46亿元，同比+38%/+21%/+18%；分别实现归母净利润1.5/2.2/3.0亿元，同比+186%/+47%/+36%。根据iFinD一致预期，可比公司2024年平均PE为35倍，考虑到便携储能行业景气度逐步复苏，竞争格局也趋于缓和，公司高成本库存去化接近尾声，同时费用控制收效显著，叠加固定式家储有望成为第二曲线，预计2024年公司将迎来业绩拐点，给予40%溢价空间，对应目标PE49x，目标价58.73元，维持“买入”评级。 风险提示 行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。

华宝新能(301327) 投资要点： 整体业绩：受海外市场高通胀、全球央行加息抑制消费影响，叠加去年同期能源危机高基数23H1实现收入9.21亿元，同比-30%，归母净利润-0.51亿元，同比-132%，扣非归母净利润-0.82亿元，同比-155%，其中非经常损益主要为政府补助0.15亿元，投资收益0.25亿元。23Q2实现收入4.73亿，同-33%，环+5%；实现归母净利-0.21亿，同-125%；扣非-0.37亿，同-147%。 盈利能力分析：23Q2年公司毛利率达36.6%，同-9.2，环-5.1pct，主要由于高价成本库存的压力，在激烈的行业竞争和较弱的终端需求下，对老产品降价促销，当前库存已经逐步出清。净利润率达-4.5%，同-16.9pct，环+2.1pct，主要为管理团队、销售团队扩充，以及全球化渠道拓展的前置支出。上半年管理及职能人员达271人，同+70.44%。销售人员达302人，同+85%，相关人力费用同+130%。 分产品看：23H1太阳能光伏板收入1.5亿元，同-52%，但毛利率提升0.62pct，预计受益于原料价格下降，公司自研自产比例提升。公司加大研发投入，23H1研发投入0.77亿元，同+72%。推出多款光充户外电源旗舰新品。公司已取得境内外专利合计426项，其中发明专利43项，取得包括德国红点至尊奖、汉诺威工业（IF）设计奖、美国IDEA银奖、日本G-Mark设计奖、意大利A’Design铂金奖、CES最佳创新大奖等国际工业设计类奖项58项，预计随产品矩阵完善，将进一步提升品牌影响力。 分地区看：23H1北美收入4.8亿元（同-31%），亚洲（不含中国）收入2.3亿元（同-37%），欧洲收入1亿元（同-37%）。其他地区0.08亿元（同+20%），中国收入0.97亿元（同+20%）。公司新增澳大利亚、法国、意大利、西班牙、欧盟、香港、澳门共7个全球品牌官网独立站，累计进驻15个站点。 分渠道看：23H1线下零售渠道收入占比33%，同+7.6pct，累计进入超6000个全球知名零售商门店。设立16个海外仓，拥有全球售后服务点10个，能够服务全球近30亿潜在用户。与UPS、Fedex等全球优质物流供应商合作，实现最后一公里网点配送，优化全球物流布局。 投资建议：考虑到全球消费环境变化，我们调整公司2023-2025年归母净利润预期为3.8/6.4/9.5亿元（前次预测为7.2/11.8/18.5亿元），对应当前市值PE为22/13/9倍。考虑到公司是具备自有品牌的全球便携式光储龙头企业，全球线下渠道加速布局，看好公司中长期发展潜力，调整公司目标价为91.75元/股（前次为223.82元/股），对应23年PE为30倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期、市场竞争加剧等。

华宝新能(301327) 投资要点 公司年报符合市场预期，一季报低于预期。 2022 年公司营收 32.03 亿元，同比增长 38.35%； 归母净利润 2.87 亿元，同比增长 2.64%；扣非净利润 2.71 亿元，同比增长 0.46%； 22 年毛利率为 44.32%，同比减少3.03pct；净利率为 8.95%，同比减少 3.11pct，符合市场预期。 23 年 Q1公司实现营收 4.48 亿元，同比减少 26.77％；归母净利润-0.3 亿元，同比减少 140.45%，扣非归母净利润-0.46 亿元，同比减少 163.24%， 毛利率 41.69%， 低于市场预期。 Q1 需求增速放缓， 营收同比下滑。 Q1 实现营收 4.5 亿元，同降 27%，低于预期，系海外消费低迷需求增速放缓且销售手段激进所致，预计 Q2需求逐步恢复，收入环增 30%，预计全年收入 40 亿元+，同增 30%+。公司 Q1 官网收入 0.9 亿，占比 21%，同比+0.6pct，新增澳/法/意/西班牙 4 个全球品牌官网独立站，累计进驻 12 个站点；线下渠道 1.5 亿，占比 33%， 同比+12pct，此后线下及官网占比预计持续提升，进一步提升公司盈利能力。 销售手段激进叠加费用显著增加， 盈利能力同比下滑。 Q1 公司毛利率42%，同环比-6.7/+0.7pct，净利率-6.6%，同环比-19/-10pct，系行业竞争加剧，公司下调部分产品价格，且公司推进品牌建设，营销费用显著增长， Q1 销售/管理/研发费用分别为 1.6/0.5/0.4 亿，同增 23%/127%/90%，对应费用率分别为 36%/12%/9%，同比+15/8/6pct。随着原材料价格下降及库存逐步出清，预计 Q2 毛利率维持稳定。 费用率大幅提升， 经营现金流同比下滑。 23Q1 期间费用 2.4 亿元，同环比+26%/-37%，期间费用率 54%，同环比+22pct/14pct。 Q1 末公司存货9.3 亿，较年初增长 10%； 23Q1 经营活动现金流净额-1.7 亿，同降 77%，投资活动现金流-16 亿，同降 6381%。 账面现金为 44.22 亿元，较年初下降 29%，短期借款 2.23 亿元，较年初增长 34%。 盈利预测和投资评级： 考虑到行业需求增速放缓，我们下调 2023-2025年公司归母净利润至 2.18/4.50/7.77 亿元（原预测 23-24 年为 7.03/10.39亿元），同比-24%/+106%/+73%，对应 PE 为 47/23/13 倍， 考虑储能市场空间大且公司盈利能力后续有望稳中提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 需求不及预期等

华宝新能(301327) 收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力。2022年实现收入32亿元，同+38%；实现归母净利润2.9亿元，同+3%。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.2/0.9pct。 欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。公司加速推进全球市场开拓，已覆盖全球超30个国家和地区，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。22年北美收入15亿（同+27%，占47%），亚洲收入8.2亿（同+2%，占比26%），欧洲收入7亿（同+417%，占比22%，快速提升）。 光伏板配套率提升明显，自研自产开始贡献正效应。22年便携式储能产品收入24.7亿元，同+34%，毛利率44%（同-6pct，主要由于电芯价格上涨）。便携式太阳能板收入7亿元，同+60%（收入口径配套率提升5pct到29%），毛利率在硅料带动的涨价背景下，仍提升5pct到45%，自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。 家储新品牌、快充新品类放量，加大营销投入抢占用户心智。“Jackery电小二”收入30.58亿（同+37%），其中旗舰新品收入3.9亿元。“Geneverse”品牌收入1.45亿（同+88%）。公司在品牌营销层面继续加大投入，夯实品牌领导地位、抢占全球用户心智、强化全球品牌的认知度和美誉度。 独立站和线下渠道快速增长，占比提升超预期。由于亚马逊等第三方电商平台费率较高、内卷程度加强，公司前瞻性决策加强独立品牌官网引流、线下零售渠道建设，效果显著。已完成8个全球品牌官网建设，线下进入4000多家零售商渠道（其中Walmart、Costco、Lidl为新增合作）。独立站引流前期投入大，中后期规模优势明显；海外线下KA进店壁垒较高，曝光率更强，有望成为公司未来增长的两大强劲动能。 盈利预测及估值：鉴于全球宏观环境、碳酸锂降价等因素，我们下调销量、价格等假设，预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元（前次预测为72.7/107.4/_亿元），预计归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元（前次预测为9.0/12.8/_亿元），对应当前市值PE为20/12/8倍。调整目标价为224元/股（对应23年PE30倍，前次目标价376元/股），维持“买入”评级。 风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。