德尔玛(301332) 公司以电商运营起家， 现发展为生活类小家电企业，运营自有品牌德尔玛（清洁电器， 22 年收入占比 28%）、 薇新（个护）， 授权品牌飞利浦（水家电、按摩小电、健身器材，占比 49%），米家 ODM业务（清洁电器，占比 19%，后续不是发展重点） 。 公司于 23 年 5月 18 日登陆深交所创业板， 募资净额 12.3 亿元， 募投资金主要用于公司智能家电工厂、研发品控中心和信息化建设。 1-3Q23 公司收入为 22.7 亿元/-1.4%，归母净利润为 1 亿元/+1.7%。 投资逻辑 何以成长？ 成长赛道+知名品牌+差异化产品策略+高效运营。1） 成长赛道： 公司所在生活类小家电行业规模可观， 且仍具成长性， 据 AVC， 我国清洁电器行业 17-22 年规模 CAGR 达 17%至 322亿元， 22 年我国水家电行业规模超 300 亿， 据国金数字 lab， 按摩小电、健身器材市场线上规模均约百亿。 据欧睿， 所经营细分行业渗透率均低于 20%，行业发展空间广阔。 2） 知名品牌： 飞利浦品牌全球认知度高， 公司持续拓宽授权品类，战略合作稳定，未来收入增长确定性强。 3） 差异化产品策略： 飞利浦强调创新功能与产品体验； 自有品牌德尔玛主营清洁电器，定位性价比。 4）快速感知+高效运营： 公司擅长通过数据体系分析挖掘消费者需求，前端敏锐感知消费者痛点，叠加后端研发生产能力支撑下能快速进行产品开发迭代；公司精准把握流量红利， 抖音渠道占线上收入比例由 20 年 1%提升至 22 年的 18%（占比高于行业水平）。成长看点？ 内销： 飞利浦成长赛道提份额，德尔玛性价比定位助力洗地机业务规模快速提升。 外销： 飞利浦强品牌加持，随渠道铺设趋于完善，国际市场有望实现更快发展。重点聚焦欧洲、东南亚市场发力。 盈利水平提升？ 预计随产品结构优化（低毛利率米家 ODM、厨房、加湿品类占比下降）、自有品牌认知度提升、规模效应释放，公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测、估值和评级 预计 2023-2025 年公司实现营业收入 34.0/39.1/45.1 亿元，同比+2.7%/+15.1%/+15.2%， 归母净利润为 2.0/2.5/3.0 亿元，同比+4.1%/+24.0%/+21.8%， EPS 为 0.43/0.53/0.65 元，对应 PE 为29.8/24.1/19.8x， 考虑公司所处成长赛道，品牌优势显著， 给予24 年 26x PE， 目标价 13.85 元，给予“增持” 评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；品牌授权业务潜在风险；限售股解禁风险。

德尔玛(301332) 2023Q3业绩阶段性承压，看好品类聚焦带动业绩改善，维持“买入”评级 2023Q1-Q3公司营收22.71亿元（-1.35%），归母净利润1.0亿元（+1.66%），扣非归母净利润0.91亿元（+0.34%）。2023Q3公司营收7.15亿元（-8.96%），归母净利润0.32亿元（-13.24%），扣非归母净利润0.28亿元（-20.75%）。考虑到费用阶段性投入增加影响盈利，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.00/2.51/3.01亿元（原值为2.27/2.90/3.46亿元），对应EPS为0.43/0.54/0.65元，当前股价对应PE分别为28.9/23.0/19.2倍，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩改善，维持“买入”评级。 2023Q3毛利率延续提升趋势，费用阶段性投入增加影响利润表现 2023Q1-Q3公司毛利率31.01%（+1.46pct），2023Q3毛利率33.01%（+3.1pct），毛利率延续同比提升趋势或主系高毛利业务占比提升+原材料成本红利。费用端，2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/4.5%/4.5%/-0.9%，同比分别+2.7/+0.2/+0.4/-1pct。单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.2%，同比分别+6.2/+0.4/+0.8/-1.2pct，销售费用率较大幅度增长或主要系渠道以及个护品类营销推广投入增加所致。综合影响下2023Q3公司归母净利率4.53%（-0.2pct），扣非净利率3.88%（-0.58pct）。 2023Q3战略收缩影响仍存，长期看好品类聚焦+外销拓展带动业绩改善 2023Q3收入仍受战略收缩影响，家居厨房/生活卫浴等品类预计较同期仍有一定幅度下滑。内销方面，洗地机凭借性价比抢占一定份额，2023Q3传统电商渠道销量份额9.35%，同环比均较大幅度提升，此外公司积极向2000元+中高价格带拓展，2023M10推出自动上下水/AI智能洗洗地机新品。预计2023Q3洗地机高增带动德尔玛品牌增长。个护品类受市场影响预计2023Q3有所下滑。外销方面，飞利浦+德尔玛双品牌运行，预计延续2023H1表现。展望后续，伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦授权品类以及外销市场贡献增量，看好业绩边际改善。 风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

德尔玛(301332) 核心观点 三季度收入下滑9%，净利润受费用投放加大影响。公司2023年前三季度实现营收22.7亿/-1.3%，归母净利润1.0亿/+1.7%，扣非归母净利润0.9亿/+0.3%。其中Q3收入7.2亿/-9.0%，归母净利润0.3亿/-13.2%，扣非归母净利润0.3亿/-20.8%。Q3公司收入高个位数下滑，预计主要受非核心业务收缩影响，同时费用投放加大致利润短期双位数下滑。 核心品类依然稳中向好，预计外销保持增长。1）德尔玛品牌：奥维数据显示前9月低价位段的洗地机放量明显，2000元以内价格带的销额占比提升10.7pct至24.9%，公司清洁小家电定位性价比，契合消费降级与行业趋势，根据久谦，Q3德尔玛品牌线上全渠道销额同比+25.6%；2）飞利浦品牌：根据久谦数据，Q3飞利浦水家电线上销额同比-4.3%，同时预计个护类收入有所承压。行业仍处低渗透阶段，期待后续飞利浦品牌进一步提升份额；3）外销：预计Q3外销在增量市场和渠道开拓的拉动下延续增长趋势。 非核心业务收缩短期影响收入。为进一步聚焦核心品牌和品类，前期公司已终止与华帝品牌的合作，厨小业务也有一定收缩，业务战略性调整对当期的收入增长产生拖累，同时预计公司ODM业务亦有所下滑。 毛利率同环比均实现提升，净利率整体稳健。Q3公司毛利率33.0%，同比+3.1pct，环比+2.5pct，毛利率提升预计系受益于产品结构优化与新品拉动。Q3公司销售费用率大幅增长6.2pct至23.1%，主要是公司对新品类强化营销等投入；财务费用率同比-1.2pct至-1.2%，其中Q3利息收入带来财务正收益843.5万；管理/财务费用率分别同比+0.4pct/+0.8pct至4.6%/4.4%。公司Q3净利率同比-0.2pct至4.5%，净利润率整体表现稳健。 风险提示：份额提升不及预期；国内市场竞争加剧；海外扩张不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司处于业务调整和新品类开拓期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.8/2.5/3.4亿元(前值2.2/2.9/3.7亿)，同比增速-8%/41%/37%，当前股价对应PE=39/28/20倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众，内销拓品类的同时外销也在持续推进区域和渠道的拓展，加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持，有利于提升拓品类的效率，放大品牌杠杆，维持“买入”评级。

德尔玛(301332) 事件：10月26日，德尔玛发布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入22.71亿元，同比-1.35%；归母净利润1.00亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润0.91亿元，同比0.34%。其中，Q3实现营业收入7.15亿元，同比-8.96%；归母净利润0.32亿元，同比-13.24%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-20.75%。 聚焦核心业务，非核心业务收入大幅下滑：23Q3公司营收短暂承压，营业收入7.15亿元，同比-8.96%。我们认为公司23Q3收入下滑主要系业务结构调整所致：1）公司聚焦飞利浦品牌业务，以及德尔玛清洁电器业务；公司厨房、生活类小家电收入下滑。2）公司战略性缩减“华帝”等品牌非核心品类的业务投入。3）公司ODM业务23年以来表现较弱，拖累整体收入增长。 毛利率水平有所回升，盈利能力短暂承压：2023Q3公司实现归母净利润0.32亿元，同比增长-13.24%，毛利率为33.0%，同比+3.1pct。我们预计毛利率增长主要受益于公司高毛利清洁电器、水健康产品占比提升以及低毛利ODM业务占比下降。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为23.07%/4.62%/4.37%/-1.20%，同比+6.19/+0.39/+0.81/-1.16pcts。其中，我们预计销售费用率提升主要系：1）低费用率的To B业务比例下降；2）自有品牌促销费用投入增加（抖音渠道营销投放增加、新品上市宣传投入及海外市场扩大营销等)。财务费用率下降原因预计为人民币贬值带来的汇兑收益。综合影响下，23Q3公司归母净利率为4.53%，同比-0.2pct。 核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因，基本面扎实：公司凭借德尔玛”敏捷化”+飞利浦”系统化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系、德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。渠道方面，公司积极抓住直播带货风口，借助KOL带货的营销模式，打造自身的直播推广计划，逐步建立自由直播体系。 投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。预计公司2023-2025年营收分别为36.4/41.4/48.3亿，同比增长10%/14%/17%。2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.6/3.2亿，同比增长6.4%/27%/26%，对应当前股价PE分别28、22、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

德尔玛(301332) 发展历史：小家电赛道后起新秀，互联网基因浓厚。公司成立于2011年，以互联网代运营业务起家，乘互联网电商行业东风创立自有品牌“德尔玛”，积极布局小家电行业。2018年，德尔玛收购飞利浦水健康业务；2021年，公司获得飞利浦品牌移动按摩产品独家授权。德尔玛坚持多品牌、多品类、全球化布局，产品矩阵不断完善，2023H1实现营收15.55亿元，同比上升2.6%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长10.8%。 飞利浦：净水业务稳健成长，按摩小电方兴未艾。净水、按摩小电赛道长坡厚雪，市场空间广阔。飞利浦水健康产品价格定位中端市场，坚持极致性价比，产品性能配置突出。飞利浦净饮机淘系平台2023H1销售额0.88亿元，同比增长12.5%；销量5.41万台，同比增长33.9%；市场份额占比为11.1%，位居同平台第三位。按摩小电国内市场渗透率较低，仅为1.5%，未来成长空间广阔。按摩小电品类线上集中度不高，作为头部品牌，飞利浦在大品类中话语权更强，飞利浦按摩器材2023H1淘系平台销售额为2.53亿元，同比增长44%淘系平台市占率5.9%，排在第四位。 德尔玛：深耕家居健康市场，洗地机业务高增。洗地机市场经过三年快速扩容行业增长逐步放缓，各厂商间竞争进入白热化。德尔玛顺应“以价换量”逻辑，逐步调整洗地机销售策略，推动洗地机均价下行，主推性价比优势，产品聚焦于二三线城市居民，刺激中低端消费市场需求释放。2023年以来，德尔玛洗地机营收持续增长，销量销额均实现高增。 核心优势：核心能力互补+飞利浦品牌高知名度+电商基因精准捕捉行业风口。作为小家电行业差异化破局者，公司凭借德尔玛“敏捷化”+飞利浦“系统化”双轮驱动，借助飞利浦系统化研发和供应链体系和德尔玛洞察消费者和行业痛点敏捷化实现优势互补。供应链优势、产品创新能力、高性价比产品、强大的线上经营能力以及飞利浦全球化品牌属性，公司逐渐打开境外市场，全球化扩张能力突出。依托互联网电商基因，精准营销挖掘互联网红利，直播体系逐步自建，抖音渠道有望成为重要利润增长点。 投资建议：公司通过德尔玛、飞利浦等多品牌贡献产品矩阵持续扩充，叠加品牌互补、电商精准营销等核心优势，确保公司向上弹性。我们预计公司2023-2025年实现营收38.0/44.5/53.1亿元，同比增长14.9%/17.0%/19.5%，实现归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，同比增长25.9%/23.3%/24.0%，对应EPS分别为0.52/0.64/0.80元，当前市值对应PE为26/21/17倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，商标授权业务运营风险，海外业务增长较快导致的汇率风险.

德尔玛(301332) 投资要点 事件：公司发布]2023年半年报，2023年上半年实现营收15.6亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加10.8%。其中Q2单季度实现营收入8.9亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润0.4亿元，同比增加8.4%。 聚焦核心品类，收入稳健增长。分地区来看，2023年1-6月公司内销收入12.9亿元，同比下降3.2%；外销收入2.7亿元，同比增加43.7%。公司积极开拓海外市场，德尔玛品牌和飞利浦品牌海外收入均实现较快增长。分产品来看，报告期内家居环境类收入7.2亿元，同比增长2%；水健康类收入5.2亿元，同比增长14.4%；个护健康类收入3亿元，同比增长5.5%；生活卫浴类收入同比减少92.5%，主要是公司聚焦核心品牌和品类，与华帝签署《商标授权使用许可合同》终止协议，不再开展“华帝”品牌生活卫浴类产品业务。 盈利能力稳步优化。报告期内，公司综合毛利率为30.1%，同比增长0.7pp。其中Q2单季度毛利率为30.5%，同比增长0.9pp。分产品来看，家居环境类/水健康类产品毛利率分别提升3/1.9pp。费用率方面，公司销售费用率为17%，同比增长1.1pp；管理费用率为9.1%，同比增长0.3pp；研发费用率为4.6%，同比增长0.2pp；受现金管理收益增加及持有的汇兑收益增加影响，财务费用率为-0.8%，同比下降0.9pp。综合来看，公司净利率为4.1%，同比增长0.4pp。 互联网运营经验深厚，募投扩产优化生产能力。公司2010年进入电商代运营领域，先后为华帝、万和、格兰仕等知名品牌提供电商代运营服务，沉淀了丰富的电商运营能力。围绕高速成长的新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客群和经营模式，公司形成了成熟的品牌矩阵。公司以“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌驱动，覆盖不同品类产品，贴近不同细分消费人群。随着募集资金投入智能家电制造基地项目、研发品控中心建设项目和信息化建设项目，公司进一步优化生产制造能力，核心竞争力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。公司作为行业新秀小家电企业，聚焦核心品类核心品牌。随着国内外消费稳步修复，公司核心品类型号持续丰富，预计2023-2025年EPS分别为0.46/0.57/0.70元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

德尔玛(301332) 2023Q2 盈利稳健，长期飞利浦以及外销市场有望成长，维持“买入”评级 2023H1 公司实现营收 15.55 亿元（+2.6%），归母净利润 0.67 亿元（+10.79%），扣非归母净利润 0.63 亿元（+13.59%）。 2023Q2 营收 8.9 亿元（+0.09%），归母净利润 0.44 亿元（+8.39%），扣非归母净利润 0.42 亿元（+14.09%）。 考虑到短期战略调整影响收入，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为2.27/2.90/3.46 亿元（原值为 2.57/3.28/4.04 亿元）， 对应 EPS 为 0.49/0.63/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 30.3/23.7/19.8 倍， 伴随战略调整负向影响减弱，飞利浦新授权品类以及外销市场贡献增量，看好收入端改善，维持“买入” 评级。 2023H1 外销市场高增长， 战略调整致内销小幅下滑 分业务， 2023H1 家居环境类实现营收 7.2 亿元（+1.97%），水健康类营收 5.24亿元（+14.44%），个护健康类营收 3.0 亿元（+5.51%），生活卫浴类营收 0.04 亿元（-92.48%）， 战略调整下后续不再运营“华帝”品牌生活卫浴产品。 分区域，2023H1 境内销售收入 12.87 亿元（-3.18%），境外销售收入 2.67 亿元（+43.71%），外销实现高增主要系德尔玛吸尘器以及飞利浦水健康产品出口增长。 业务结构优化+汇率利好等带动 2023Q2 盈利能力提升 2023H1 公司毛利率 30.09%（+0.73pct），其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别+3.03pct/+1.9pct/-7.27pct，家居环境毛利率较大幅度提升或主要系高毛利洗地机占比提升，个护健康毛利率下降主要系入门级产品占比提升。分区域来看境内/境外毛利率分别+0.1pct/+4.53pct。单季度来看 2023Q2 公司毛利率 30.54%（ +0.87pct）。 费用端， 2023Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.4%/4.13%/4.61%/-1.31%，同比分别+1.87pct/+0.15pct/+0.1pct/-1.54pct，销售费用率增加主要系促销推广费和平台费用增加所致，财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。综合影响下 2023H1 公司净利率 4.34%（+0.32pct）， 2023Q2 净利率4.97%（+0.38pct），业务结构优化+汇率利好等因素带动盈利延续提升趋势。 风险提示： 新品类拓展不及预期； 外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等

德尔玛(301332) 核心观点 二季度收入业绩保持稳健。公司2023H1收入+2.6%至15.6亿元，归母净利润+11%至0.67亿元，扣非净利润0.63亿元，同比增长14%；其中Q2收入+0.1%至8.9亿元，归母净利润+8.4%至0.44亿元，扣非净利润增长14%至0.42。 内销聚焦核心品类，外销亮眼增长。公司主动进行品类和赛道的精简和聚焦，H1家居环境/水健康/个护收入分别+2%/+14%/+5.5%至7.2/5.2/2.98亿元，生活卫浴类由于主动聚焦核心品类，终止与华帝的合作而降低92%。整体看内销收入H1剔除生活卫浴后同比持平。外销则预计在增量市场和渠道的开拓拉动下同比增长44%至2.7亿元。 毛利率优化，旺季费用投放提升。H1毛利率+0.73pct至30.09%，Q2毛利率+0.87pct至30.54%，分品类看家居环境/水健康/个护毛利率分别+3.0%/+1.9%/-7.3%至25.5%、36.8%、31.0%，家居环境和水健康预计在产品结构优化和原材料助力下稳中有升，而个护或由于产品矩阵的丰富化导致结构性降低。整体内销毛利率H1略增0.1pct至29.8%，外销提升4.5pct至31.43%。费用方面，销售/管理/研发费用率+1.9/+0.2/+0.1pct至17.4%/4.2%/4.6%，传统线上平台流量费用提升和竞争使销售费用率有所增加。另外，汇兑和现金管理带来财务正收益约0.13亿。 拓品类+扩市场+提份额，品牌杠杆望进一步放大。2023年7月公司获健康运动类产品的飞利浦商标许可，并与高管成立相关合资公司推进业务，健身器材行业仅线上规模预计在50-100亿体量，CR10仅为24%，或利用飞利浦品牌杠杆成为未来重要增长极。同时外销方面公司在欧洲、东南亚等区域的渠道和销售布局已经有了较好基础，叠加飞利浦的品牌效应加持，外销的区域扩张和份额提升有望进一步推进。 风险提示：份额提升不及预期；国内市场竞争加剧；海外扩张不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到品类的聚焦化调整和新品类仍处于扩张爬坡期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.2/2.9/3.7亿元（前值2.5/3.3/4.2亿），同比增速14%/33%/29%，当前股价对应PE=31/24/18倍。公司研发生产渠道运营和营销能力完备出众，内销拓品类的同时外销也持续推进区域和渠道的拓展，加之飞利浦和德尔玛的双品牌加持，有利于提升拓品类的效率，放大品牌杠杆，维持“买入”评级。

德尔玛(301332) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入15.55亿元，同比增长2.60%；归母净利润为6,747.08万元，同比增长10.79%；扣非归母净利润为6,326.21万元，同比增长13.59%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入8.90亿元，同比增长0.09%；归母净利润为4423.68万元，同比增长8.39%。 自主品牌稳中向好，飞利浦品牌延续增势。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双核心品牌发展，自有品牌“德尔玛”专注洗地机等高成长的居家清洁细分赛道；授权品牌“飞利浦”水健康类和个护健康类产品增势良好，贡献公司收入主体部分。2023H1公司家居环境类业务实现营收7.20亿元，同比增长1.97%，公司环境清洁类产品在中端细分市占率领先，有望凭借性价比优势，继续深挖洗地机品类下沉；水健康类/个护健康类分别实现营收5.24/2.98亿元，同比增长14.44%/5.51%，飞利浦品牌收入延续良好增长。 产品出海顺利，外销毛利率大幅改善。2023H1公司整体毛利率30.09%，同比回升0.73pct，预计受益于原材料价格回落以及境外销售毛利率大幅增长4.53pct的带动。分业务来看，水健康类/个护健康类产品毛利率分别为36.80%/30.99%,同比变化+1.90/-7.27pct;家居环境类产品毛利率25.54%，同比显著改善3.02pct，国内市场竞争激烈，公司以价换量、抢占份额，家居环境类产品毛利率偏低。2023H1销售/管理/研发费率为16.99%/4.46%/4.60%，同比分别抬升1.11/0.17/0.17pct，销售费率上升主要系促销推广费及平台使用费增加所致。 新获健身产品授权，品类拓展的成长空间值得期待。2023年7月公司新获飞利浦PHILIPS商标开展健身器材相关产品的业务授权，涉及品类包括跑步机和踏步机、动感单车、划船机、具有感应跟踪功能的智能运动哑铃、具有智能体型检测和锻炼程序的智能健身镜；同月公司拟出资485万元（持股97%）成立合资公司，经营范围包括智能机器人、可穿戴智能设备制造销售、虚拟现实设备制造等。公司有望借助飞利浦品牌影响力及多年积累的渠道优势，快速复制优势品类成长经验，为后续收入增长打造新的驱动。 投资建议：公司自主品牌德尔玛定位精准，在中端洗地机细分市占率稳步提升。借助飞利浦强大的国际化品牌形象，和渠道优势持续赋能，新品类拓展有望为公司增长续航。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.31/2.74/3.17亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.69元每股，对应PE分别为30/25/22倍，给予“推荐”评级。 风险提示：商标授权业务持续运营的潜在风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

德尔玛(301332) 投资要点： 德尔玛系创新家电品牌企业。公司旗下拥有德尔玛、飞利浦、薇新、华帝等自主品牌及授权品牌，产品覆盖家居环境、水健康、个护健康和生活卫浴领域。公司以需求为导向，以创新为根基，通过多品牌、多品类、全球化的发展战略，打造符合新消费需求的创新家电产品。公司积累了多项核心技术，在主营的多个小家电品类中，公司地位位居市场前列。 德尔玛的营收利润整体保持快速增长。2018-2022年，公司的营业总收入从9.67亿元增长至33.07亿元，期间CAGR为36.00%；同期，公司的归母净利润从0.40亿元增加至1.91亿元，期间CAGR为47.34%。得益于公司品牌和产品矩阵的不断完善，产品开发的连续创新，产品研发的持续深入，叠加互联网销售模式的加持，公司营收保持良好增长。 德尔玛把握电商新业态，抖音收入高增。通过近十年的发展，公司沉淀了丰富的互联网营销能力，已全面覆盖国内主流电商平台，近年线上收入占比稳定在50%以上。近年，公司的电商基因与内容电商的飞跃发展发生碰撞，抖音业务快速增长，2020-2022年抖音收入CAGR高达395.56%。 飞利浦品牌收入快速增长，净水器市场份额领先。公司与皇家飞利浦深入合作超过4年，目前已获得包括净水器、热水器、智能卫浴、移动按摩、健身器材等产品在内的飞利浦品牌独家授权。2020-2022年，飞利浦品牌收入CAGR为52.36%，2022年营收占比达48.93%。从品类来看，2019年，飞利浦净水器在国内线上线下市占率分别为13%和17%，均排名第二。 德尔玛品牌聚焦性价比，洗地机前景良好。近年来，受到宏观经济环境、新冠疫情等因素影响，公司自有品牌德尔玛的收入增速放缓。德尔玛品牌主打极致性价比，无线吸尘器、洗地机等产品较受欢迎。目前，洗地机行业维持高景气，2023年H1国内洗地机销额同比增长31%，其中低价格带产品占比快速增长。随着经济复苏和行业发展，主打性价比和创新的德尔玛洗地机有望进一步抢占市场份额。 投资策略：预计公司2022-2023年每股收益分别为0.56元和0.70元，对应估值分别为28倍和23倍。德尔玛是创新家电品牌企业，坚持多品牌、多产品、全球化的战略布局。一方面，公司与飞利浦保持长期稳定的良好合作关系，借助飞利浦品牌优势推动水健康类和个护类业务规模快速扩张；另一方面，公司凭借自身丰富的电商代运营经验、自主品牌的创新研发实力以及产品的性价比优势，保持家居环境类业务的稳步发展。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、国际贸易环境变化风险、创新风险、商标授权业务持续运营的潜在风险、直播带货模式风险等。