涛涛车业(301345) 摘要 行业端：高尔夫球车全球市场稳步扩容，场外应用与电动化、智能化驱动增长。1）市场规模：根据MordorIntelligence数据，2025年全球高尔夫球车市场规模约23.2亿美元，到2031年有望达32.4亿美元，2026-2031年CAGR约为5.81%；其中场外应用场景2025年收入占比达57.78%，电动产品收入占比达78.81%。2）竞争格局：2025年全球高尔夫球车CR5约为62%，ClubCar以超23%份额领跑，涛涛车业依托北美本土化运营加速追赶。3）政策因素：美国针对高尔夫球车相关产品的政策风险主要包括双反政策升级、301关税政策收紧、低速车安全监管要求趋严三个方面，我们认为，涛涛车业有望凭借前瞻性的北美本地化布局与国内产业链的产品力优势，可有效对冲外部风险，有效控制政策端对业绩的实际扰动。 公司端：持续完善全球化品牌与产能布局，多元化渠道覆盖北美及全球市场。1）品牌&产品端：GOTRAX品牌作为公司大众市场的销量基石，定位新潮高性价比，品类覆盖电动滑板车与电动自行车，产品凭借自研技术与成本优势霸榜亚马逊、沃尔玛等渠道；DENAGO品牌定位高端出行，产品覆盖电动低速车及动力运动装备，客群聚焦北美地区的精英圈层与高端消费者；TEKO作为2025年9月推出的新品牌，定位智能、科技、时尚，有望与DENAGO在品牌风格、智能化配置及价格区间上形成互补。2）渠道端：截至2025年底经销商达790+家，商超渠道已入驻Walmart（3400+家）、Academy（360+家）全美门店及BestBuy（720+家）等；线上涵盖10+第三方平台及14+自有网站。3）生产方面：公司依托“中国+北美+越南+泰国”四地协同产能布局推进全球制造体系建设，美国工厂3条电动低速车产线均已正常生产，越南工厂于2025年10月实现满产运行，泰国工厂预计将于2026年投入使用。 投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，围绕北美核心市场形成“商超+经销+电商”立体化渠道网络，依托GOTRAX、DENAGO/TEKO等自主品牌覆盖大众零售与高端细分客群；逐步形成“中国+北美+越南+泰国”四地协同的全球制造网络，未来有望依托产品+渠道+生产端的优势，实现收入利润持续快速扩张；同时与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.06/15.82/20.02亿元，对应EPS分别为11.06/14.50/18.36元，当前股价对应PE分别为20.47/15.60/12.32倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、贸易政策及海外经营风险、海外产能爬坡不及预期、成本及汇率波动、产品质量与合规风险等。

涛涛车业(301345) 2026Q2高尔夫球车持续高增，贸易壁垒下持续受益，维持“买入”评级公司发布业绩预告，2026H1预计实现归母净利润5.2~5.6亿元（同比+52%~64%），净利润5.16~5.56亿元（同比+52%~64%）。2026Q2预计实现归母净利 润3.4~3.8亿元（同比+34~50%），增长中枢42%。高尔夫球车超预期增长，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.72/17.83/23.52亿元（原值为12.14/16.42/21.59亿元），对应EPS为11.66/16.35/21.57元，当前股价对应PE分别为19.1/13.7/10.4倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。 2026Q2高尔夫球车超预期增长，2026H2高尔夫球车月产能有望持续爬坡我们预计2026Q2整体收入增速超50%，具体拆分：（1）高尔夫球车（LSEV）：我们预计单季度销量超2万台，同比增速超80%。此外受益3-4月提价（3/4月出厂价平均分别提升200/500美金），提价驱动下预计2026Q2均价超50000元，同比双位数增长。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定。（3）全地形车：预计延续Q1增长趋势，大排量车型或已逐步投放。展望2026H2，2026Q3月产能有望逐步从7000台爬坡至8000台，年底月产能有望逐步达到1万台，行业供不应求下高尔夫球车有望保持高增。 剔除汇率影响后利润率保持提升趋势，继续看好政策收紧下公司份额提升盈利能力方面，预计Q2汇兑损失与Q1相当（同期Q2有汇兑收益），汇率预计对毛利率也有一定扰动，剔除汇率影响后预计Q2中枢利润率保持提升趋势。中期维度，我们继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州、德克萨斯州向其他地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。根据我们跟踪数据，年初以来Evolution/ICON/EZGO等品牌份额持续下降，其中Evolution门店覆盖率持续降低。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，仍然可以期待公司智能硬件新品类逐步落地。 风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。

涛涛车业(301345) 事件：公司发布2026年半年度业绩预告。2026年上半年公司预计实现归母净利润5.20-5.60亿元（同比增长52.0%-63.6%），扣非归母净利润5.16-5.56亿元（同比增长52.2%-64.0%）。我们取区间中值估算，对应26Q2预计实现归母净利润3.64亿元（同比增长42%），扣非归母净利润3.61亿元（同比增长43%）。我们预计26Q2美元对人民币汇率贬值或给公司造成汇兑损失，若剔除相关因素，表现或更佳。 电动高尔夫球车：我们预计公司26Q2电动高尔夫球车销量有望实现高增，新品牌TEKO于25年9月首发，北美经销商门店已突破180家。品牌方面，公司持续推动与体育届明星合作，NFL黑豹队7名队员、篮球领域的球爹+三兄弟均已成为公司产品用户。价格方面，公司26Q2对电动低速车产品的批发价和终端零售价予以提高，保证盈利水平的稳定性。 海外产能：公司按计划推进北美后续产线建设，目标是到2026年底将美国本土的月产能提升至更高量级。我们认为未来美国钢铝关税执行以及CBP调查收紧等因素或将显著提高美国以外地区电动高尔夫球等产品向美国销售的成本，而公司基于前瞻性布局打造的北美产能有望成为重要竞争壁垒，支撑市占率持续提升，未来成长空间广阔。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1亿元，PE分别为20.1X/15.5X/12.1X，维持“买入”评级。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

涛涛车业(301345) 2026Q1业绩持续高增，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级2026Q1公司实现营收10.6亿元（+66%），归母净利润1.8亿元（+104.5%），扣非归母净利润1.7亿元（+103%），业绩处在预告中枢位置。球车量价齐升带动收入增速自2025Q4以来显著提升，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元，对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为24.4/18.0/13.7倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。 2026Q1高尔夫球车延续量价双升趋势，或持续受益贸易政策收紧 2026Q1收入拆分，（1）高尔夫球车（LSEV）：预计销量近1.3万台，同比翻倍左右增长。此外受益于提价预计价保持双位数左右增长。我们预计目前公司美国产能进一步提升。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定，电动自行车渠道订单或拉动增长。（3）全地形车：预计实现双位数增长，大排量车型或已逐步投放，全年增速有望较2025年改善。短期维度，我们预计年初以来LSEV行业需求仍较为旺盛，终端动销和库存表现良好，Q2有望保持高增长。中期维度，继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州向加中部等地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，可以期待公司智能硬件新品类逐步落地。 2026Q1毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应持续2026Q1公司毛利率40.9%（+3.7pct），毛利率延续提升趋势系规模效应+高尔夫球车提价驱动。费用端，2026Q1期间费用率20.2%（-0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.0/+0.05/-1.7/+4.9pct，销售费用率持续下降系低费用率球车业务占比提升，研发费用率规模效应持续，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1归母净利率16.7%（+3.2pct），单季度信用减值损失占比提升，但毛利率提升+费用端规模效应继续拉动利润率提升。 风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。

涛涛车业(301345) 从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托"中国+东南亚+北美"三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025年公司实现收入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于2025年10月31日向港交所递交H股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。 高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及2026年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错位竞争，分别对标EZ-GO、Club Car、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续放量，逐渐成为公司核心增长引擎。 依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕Ebike、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司Ebike业务短期内增量显著。其中DENAGO、GOTRAX两大自有品牌皆布局Ebike品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设备解决方案提供商转型。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司未来三年营收53.3/66.8/86.3亿元，同比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达11.9/15.9/21.2亿元，同比+45%/+34%/+33%。给予2027年21倍P/E，对应目标价306.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

：需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升》研报附件原文摘录）
涛涛车业(301345) 场外高尔夫球车（LSEV）空间及公司优势或被市场低估，维持“买入”评级 本文主要从量化维度讨论高尔夫球车行业情况，并探讨涛涛在该行业的优势。我们测算行业年空间或达145万台，公司当前份额已达TOP1但仍有增长空间。我们认为行业前景及公司优势或被低估，考虑一季度业绩预告超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元（原值为11.38/15.45/20.30亿），对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为20.7/15.3/11.6倍，维持“买入”评级。 高尔夫球车行业空间：预计2025年出货30万台左右，稳态销量看145万台 从使用场景上看，场外高尔夫球车逐步向LSEV（低速电动车）靠拢，能够用作家庭短途出行工具。从出口以及美国经销商披露数据上看，我们预计2025年行业出货中枢在30万台左右。长期维度，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅游环境以及居民消费能力相关。我们以各州HOA社区居民数量为基数，以气候条件/旅游环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期4年（考虑中产家庭及以上消费力较强），则测算全美合计稳态销量145万台（潜力州为佛罗里达、加州、德州、佐治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。 高尔夫球车行业竞争：预计公司份额TOP1，在多类型经销商中均有突破 根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现：（1）EZGO、Club Car二手车居多，新车在售库存中公司份额预计已达TOP1。（2）具体分州来看，佛罗里达州格局分散而其他州集中度较高，但我们发现公司在年轻家族型企业、全国性传统经销商、早期EZGO经销商等多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企业相对开放，例如Boterocarts、Elite Custom公司获得较高份额；公司在经营多年全国性经销商也有突破，例如加州Prestige；同时也在逐步渗透EZGO、Cushman等本土品牌授权经销商，例如田纳西州Mikey’s Motors。后续增长抓手在于：（1）截至目前预计全美经销商门店总数超2000家，公司目前门店数量500多家，门店覆盖率还有提升空间。（2）公司在低集中度经销商中已取得较高份额，但在多品牌经营的中尾部经销商以及少品牌经营的头部经销商的份额还有待提升。 公司优势：产品迭代速度快以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足 产品虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了很高的进入壁垒：（1）高尔夫球车绝大部分经销商开店数量在1~2家（占比94%），加上现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业前期拓展渠道周期会比较长。公司线下渠道有先发优势。（2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而海外建厂资金体量不小，对于新进入玩家形成天然壁垒（公司三地生产基地共计投入1亿+美金），原有长尾企业无建厂能力或转产较慢的也将逐步出清。 风险提示：高尔夫球车销售不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。

涛涛车业(301345) 事件：2026年3月30日，涛涛车业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入39.41亿元（+32.41%），归母净利润8.16亿元（+89.29%），扣非归母净利润8.04亿元（+91.21%）。 2025Q4收入业绩持续高增，2025A亚洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司实现营业收入11.69亿元（+54.49%），收入端延续高增长态势；归母净利润2.10亿元（+61.49%），利润端同步提升，体现公司在行业景气波动下仍具备较强成长性与盈利能力。2）分产品：2025年公司电动出行产品、动力运动产品及其他业务收入分别为27.87亿元（+47.64%）、9.43亿元（+1.95%）、2.12亿元（+28.85%）。其中电动出行产品迅速增长，收入占比提升至70%以上，公司产品结构持续优化。3）分地区：2025年公司美洲、亚洲、欧洲、非洲及大洋洲收入分别为35.60亿元（+34.55%）、2.24亿元（+132.18%）、1.47亿元（-35.44%）、0.09亿元（+176.29%）、0.01亿元（-60.02%）。美洲市场仍为核心收入来源持续快速增长，亚洲市场增速亮眼，欧洲市场受需求波动及外部环境影响短期承压，非洲市场基数较低但增长靓丽。4）分销售模式：2025年公司线下及线上收入分别为36.79亿元（+36.80%）、2.62亿元（-8.71%），线下渠道持续发力带动收入增长，线上渠道阶段性承压。 2025Q4毛利率显著改善，财务费用率短期涨幅明显。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为39.50%（+8.43pct），盈利能力显著提升，或系高毛利产品占比提升及规模效应释放所致。2）净利率：2025Q4公司净利率为17.95%（+0.78pct），涨幅明显小于毛利率，主系财务费用率短期上涨明显所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/3.14%/4.10%/2.28%，分别同比-0.53/-1.89/-1.80/+10.18pct，其中规模效应逐步显现助力管理及研发费用率优化，财务费用率显著上升主要受到外币汇率变动和利息支出增加的影响。 投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.06/15.84/20.04亿元，对应EPS分别为11.06/14.52/18.38元，当前股价对应PE分别为19.63/14.94/11.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动等。

涛涛车业(301345) 2025Q4业绩增长提速，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级公司发布2025年业绩，实现营收39.4亿元（同比+32%），实现归母净利润8.2亿元（同比+89%）。2025Q4实现营收11.7亿元（同比+54%），实现归母净利润2.1亿元（同比+61%），单季度在电动低速车拉动下营收增速提升。考虑到高尔夫球车需求旺盛叠加公司领先优势明显，我们上调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为11.38/15.45/20.30亿元（2026-2027年原值为10.47/13.26亿元），对应EPS为10.44/14.17/18.61元，当前股价对应PE分别为20.6/15.2/11.6倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好电动低速车行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。 2025Q4高尔夫球车延续量价双升趋势，渠道以及产能领先优势明显 （1）分品类：2025年公司电动出行类/动力运动类产品营收分别28/9亿元，同比分别+48%/+2%（H1同比分别+31%/+8%，H2电动受球车拉动增长提速）。其中电动低速车（LSEV）全年营收同比增长141%，全年预计电动低速车出货超4万台（翻倍增长），渠道提价后预计均价提升10%左右。截至目前，预计LSEV经销商近400家/终端网点超500家，双品牌战略下渠道拓展顺利。（2）分区域：2025年美洲/亚洲/欧洲营收分别36/2.2/1.5亿元，同比分别+8%/-12%/-3%。短期维度，我们预计年初以来行业需求仍较为旺盛，终端动销和库存表现良好。长期维度，看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州向加中部等地区渗透），此外我们预计LSEV终端门店超2000家，公司终端门店覆盖率仍有较大提升空间。贸易壁垒下继续看好公司份额提升。此外基于海外渠道、品牌和产能优势，可以期待公司智能硬件新品类逐步落地以及智能化赋能LESV产品。 2025Q4毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应持续2025A/2025Q4毛利率分别41.5%/39.5%，同比分别+6.5/+8.4pct，单季度毛利率延续大幅度提升趋势，系高尔夫球车毛利率提升。2025年电动出行类毛利率46%（+9.9pct）。费用端，2025A/2025Q4期间费用率分别为16.6%/19.2%，同比分别-0.7/+6.0pct，其中2025Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.5/-1.9/-1.8/+10.2pct，单季度财务费用率同比提升主要系汇率波动带来汇兑损失而同期有汇兑收益。综合影响下2025A/2025Q4归母净利率分别为20.7%/18.0%（同比分别+6.2/+0.8pct），毛利率提升基本对冲汇兑带来的财务费用率提升。 风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。

涛涛车业(301345) 事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入39.41亿元（同比+32.4%），归母净利润8.16亿元（同比+89.3%），扣非归母净利润8.04亿元（同比+91.2%）；2025Q4实现收入11.69亿元（同比+54.5%），归母净利润2.10亿元（同比+61.5%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+60.9%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税）。 电动低速车作为核心引擎带动高增，品牌全域升级，渠道生态进一步优化。分产品看，2025年公司电动出行/动力运动/其他产品分别实现收入27.87/9.43/2.12亿元，分别同比+47.6%/+2.0%/+28.9%。电动低速车（LSEV）作为公司的核心增长引擎，2025年销售收入排名全球第一，实现营收同比+140.98%。2025年公司推出新品牌TEKO，结合DENAGO形成双品牌矩阵，（1）营销方面：广泛参与F1、NBA、NFL、NHL等全球顶尖展会与赛事，撬动名人效应扩大全球影响力，众多北美体育明星、社会名流成为品牌用户，与百事可乐、杰克林克斯、硬石公司等国际知名品牌合作，并且依托Instagram、YouTube等全球主流社交媒体，优化全域传播体系。（2）渠道方面：经销商网络持续扩容，总数达790多家，其中电动低速车270多家，核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50年，多具备国际头部品牌服务履历，资金实力与服务能力突出；全渠道协同效能持续释放，专业商超TSC入驻门店增至1900多家，新增投放电动低速车系列产品，实现品类覆盖升级，AMAZON等第三方电商平台保持优势，多款产品稳居“BEST SELLER”榜单前列，自有网站深化精细运营成效凸显。此外，公司已实现650CC UTV的小批量生产，350CC ATV与500CC ATV已进入稳定批量生产阶段，公司还积极完善中小排量产品线，未来公司将持续推进更高排量及电动化全地形车的研发，以进一步完善全地形车产品生态。 北美市场销售增长靓丽，全球布局正持续深化。分区域看，2025年公司在美洲/亚洲/欧洲/非洲市场分别实现收入35.60/2.23/1.47/0.09亿元，分别同比+34.6%/+132.2%/-35.4%/+176.3%，北美作为公司核心市场增长良好，亚洲市场正快速起量。供应链方面，公司纵深推进全球制造体系，（1）美国制造基地：产能实现突破性落地，2025年12月首条生产线单人单日产能比肩国内工厂水平，生产效率与产品品质同步达标，第二条生产线正有序筹备；（2）越南工厂：完成全链条生产能力构建，2025年7月便已具备美国市场供货能力，10月实现满产运行；（3）泰国工厂：春武里府“开拓者”自有生产基地建设正有序推进，公司预计2026年第二季度投入使用，将与越南工厂形成协同互补的东南亚产能网络，强化区域产能调配的灵活性。 盈利能力大幅提升，规模效应逐步显现。2025年公司实现毛利率为41.5%（同比+6.5pct），归母净利率20.7%（同比+6.2pct），大幅提升；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为8.9%/4.0%/0.5%，分别同比-1.6pct/-0.3pct/+2.4pct，规模效应逐步显现。 盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1/15.8/20.1亿元，PE分别为19.5X/15.0X/11.8X，维持“买入”评级。风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

涛涛车业(301345) 报告内容摘要: 涛涛车业是全球电动低速车行业龙头，全球化布局深筑竞争壁垒。公司专注“新能源智能出行”，聚焦智能电动低速车和特种车品类；其中，智能电动低速车贯彻“产品矩阵拓展、渠道生态深耕、品牌价值跃迁”的核心战略，凭借美国本土化的制造与渠道优势，着力打造从研发、生产、销售、服务的全价值链垂直整合竞争力，自布局北美市场以来实现迅猛突破，两年内强势跻身北美市占率前列，彰显强劲市场穿透力。2018-2024年公司收入/利润CAGR分别为30.0%/49.2%，抓住品类出海机遇实现快速成长；25Q1-Q3公司面对海外贸易政策波动，积极推动全产业链全球布局，规模效应凸显，实现收入/利润同比分别+24.9%/+101.3%，增长靓丽。 电动高尔夫球车：全球市场有望持续增长，公司全球化布局领先，优势突出。全球电动低速车（LSEV）市场正处高速扩张阶段，根据弗若斯特沙利文，全球电动低速车市场规模预计从2022年7亿美元增长至2025年18亿美元，2022-2025年CAGR高达37%，预计2029年有望进一步攀升至43亿美元；分区域看，北美成熟度最高，其次是欧盟、日韩。纵观产业链，上游供给环节，美国电动高尔夫球车进口正从中国向越南等地区切换；中游品牌格局，市场份额较集中，CR5达到60%左右，核心市场美国“双反”等重大变化或催生企业机会；下游消费场景，高尔夫球场内需求稳定，球场外占比略高且增量明显。涛涛车业核心优势在于全球化布局领先，2025年年中左右便已实现越南工厂满产，美国、泰国工厂2026年也将陆续投产，有望持续扩大市场份额；此外，公司品牌矩阵完备，以DENAGO与TEKO双品牌驱动，多元化营销手段效果良好，打造立体化渠道体系，海外布局快速推进。 全地形车：全球市场具备结构性机遇，公司扩张产品矩阵促增长。根据Polaris公司年报，近年全球全地形车年销量保持在95-100万台水平，基本趋于稳定，北美地区占比保持80%-85%，是全球核心消费区域；品牌格局方面，海外品牌占主导，国产品牌快速发展。细分品类层面，根据Polaris预测，行业内部存在结构性变化，ATV占比持续下降，从2017年45%降至2024年35%，而UTV占比持续提升，成为行业内最大品类。涛涛车业发力全球市场攻坚与渠道突破，筹备UTV产品聚焦北美市场，小排量ATV则以DENAGO品牌进入当地头部经销商网络，与100+家优秀经销商达成合作；ATV主要面向北美以外市场销售，依托300CC主力车型强劲表现及中小排量矩阵，在北美以外市场持续巩固领先优势。通过差异化区域策略与精准产品布局，公司全地形车业务的全球化体系竞争力显著增强，为持续增长奠定坚实基础。 其他产品：传统品类表现稳健，公司积极布局机器人等新兴赛道。（1）电动滑板车与电动平衡车：公司电动滑板车已构建覆盖大众通勤至专业竞技的全场景产品序列，通过差异化定位与设计性能创新，在多个渠道保持较强竞争力，电动平衡车已形成完善的生产工艺和研发体系，产品兼具实用与美学价值，市场认可度持续提升。（2）电动自行车：公司电动自行车产品通过DENAGO与GOTRAX两大主力品牌协同赋能，进而实现品牌影响力与市场渗透率共振提升。经营策略方面，公司聚焦爆款战略，深度挖掘用户核心需求；渠道表现方面，商超渠道强势增长，AMAZON平台则重点聚焦新品推广，巩固同类目下产品前列排名；自建站自然流量与用户规模健康增长，战略价值持续释放。（3）机器人：2025年以来，公司与全球多家机器人公司达成战略合作，其中与杭州宇树科技股份有限公司签署战略合作协议，并取得较快进展，计划在北美等海外地区销售共拓、C端场景共研、商业化落地提效等多方面实现深度合作，同时公司也将借势持续提升科技竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3/11.8/15.6亿元，PE分别为26.7X/18.7X/14.1X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：海外宏观经济不及预期、国际贸易摩擦的风险、成本异常波动风险、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、股本未来摊薄风险。