涛涛车业(301345)公司资料

涛涛车业(301345) 2026Q1业绩持续高增，海外产能充沛构筑长期竞争力，维持“买入”评级2026Q1公司实现营收10.6亿元（+66%），归母净利润1.8亿元（+104.5%），扣非归母净利润1.7亿元（+103%），业绩处在预告中枢位置。球车量价齐升带动收入增速自2025Q4以来显著提升，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元，对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为24.4/18.0/13.7倍，贸易壁垒下公司全球化产能布局优势明显，同时公司渠道开拓能力以及产品迭代能力优于同行，继续看好LSEV行业增长以及公司份额提升，同时期待高端智能化产品落地，维持“买入”评级。 2026Q1高尔夫球车延续量价双升趋势，或持续受益贸易政策收紧 2026Q1收入拆分，（1）高尔夫球车（LSEV）：预计销量近1.3万台，同比翻倍左右增长。此外受益于提价预计价保持双位数左右增长。我们预计目前公司美国产能进一步提升。（2）其他电动低速车：滑板车&平衡车预计保持相对稳定，电动自行车渠道订单或拉动增长。（3）全地形车：预计实现双位数增长，大排量车型或已逐步投放，全年增速有望较2025年改善。短期维度，我们预计年初以来LSEV行业需求仍较为旺盛，终端动销和库存表现良好，Q2有望保持高增长。中期维度，继续看好LSEV行业需求持续增长（逐步从佛罗里达州向加中部等地区渗透），LSEV终端门店超2000家，行业需求增长+门店覆盖率提升有望驱动公司LSEV业务中长期增长。此外随着东南亚审查逐步收紧，行业格局有望进一步优化从而保证盈利能力，公司或将凭借美国产能持续受益行业出清。长期维度，基于海外渠道、品牌和产能优势，可以期待公司智能硬件新品类逐步落地。 2026Q1毛利率提升/费用率下降带动业绩持续高增长，规模效应持续2026Q1公司毛利率40.9%（+3.7pct），毛利率延续提升趋势系规模效应+高尔夫球车提价驱动。费用端，2026Q1期间费用率20.2%（-0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.0/+0.05/-1.7/+4.9pct，销售费用率持续下降系低费用率球车业务占比提升，研发费用率规模效应持续，财务费用率提升主要系汇兑扰动。综合影响下2026Q1归母净利率16.7%（+3.2pct），单季度信用减值损失占比提升，但毛利率提升+费用端规模效应继续拉动利润率提升。 风险提示：LSEV销售不及预期；汇率持续波动；行业竞争加剧等。

涛涛车业(301345) 从品类出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩阵构筑全球化竞争壁垒。公司聚焦电动出行和动力运动两大品类，依托"中国+东南亚+北美"三地协同产能与垂直整合的供应链体系，贸易政策波动下业绩高增，2025年公司实现收入/利润同比分别+32.4%/+89.3%。同时公司围绕Ebike、全地形车、机器人打造第二增长曲线，并于2025年10月31日向港交所递交H股上市申请版本，为全球化战略落地提供资本助力。 高尔夫球车业务：场外市场加速外延，品牌矩阵驱动量价齐升。高尔夫球车场外市场正处在场景与人群的快速外延阶段，产品设计迎合消费降级与银发经济大背景，适应疫情后美国新社区规划布局。美国对华低速载人产品关税及双反仲裁持续加码，公司凭借越南、美国工厂现有产能及2026年泰国基地投产形成的三地协同产能体系，对比绿通科技、康迪科技等海外产能爬坡缓慢，具备更强的订单承接与交付能力。同时公司先后构建GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌形成错位竞争，分别对标EZ-GO、Club Car、戴尔乐，凭借性价比、智能化优势及经销商利润让渡策略，高尔夫球车业务有望持续放量，逐渐成为公司核心增长引擎。 依托现有产能与渠道的复用优势，公司围绕Ebike、全地形车、机器人三条线索布局第二增长曲线：1）受益于关税背景下美国市场供需错配带来的需求替代红利，公司Ebike业务短期内增量显著。其中DENAGO、GOTRAX两大自有品牌皆布局Ebike品类，实现从日常通勤到越野山地的全场景覆盖。2）顺应市场需求，持续进行大排量全地形车研发与中大排量车型电动化升级，高毛利产品投产有望带动盈利能力提升。3）公司与宇树科技进行战略合作，预计将通过渠道复用深化机器人在美国市场的渗透率，推动公司从交通工具制造商向智能设备解决方案提供商转型。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司未来三年营收53.3/66.8/86.3亿元，同比+35%/+25%/+29%；归母净利分别达11.9/15.9/21.2亿元，同比+45%/+34%/+33%。给予2027年21倍P/E，对应目标价306.18元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易与政策准入风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。

：需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升》研报附件原文摘录）
涛涛车业(301345) 场外高尔夫球车（LSEV）空间及公司优势或被市场低估，维持“买入”评级 本文主要从量化维度讨论高尔夫球车行业情况，并探讨涛涛在该行业的优势。我们测算行业年空间或达145万台，公司当前份额已达TOP1但仍有增长空间。我们认为行业前景及公司优势或被低估，考虑一季度业绩预告超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.14/16.42/21.59亿元（原值为11.38/15.45/20.30亿），对应EPS为11.13/15.06/19.80元，当前股价对应PE分别为20.7/15.3/11.6倍，维持“买入”评级。 高尔夫球车行业空间：预计2025年出货30万台左右，稳态销量看145万台 从使用场景上看，场外高尔夫球车逐步向LSEV（低速电动车）靠拢，能够用作家庭短途出行工具。从出口以及美国经销商披露数据上看，我们预计2025年行业出货中枢在30万台左右。长期维度，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅游环境以及居民消费能力相关。我们以各州HOA社区居民数量为基数，以气候条件/旅游环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期4年（考虑中产家庭及以上消费力较强），则测算全美合计稳态销量145万台（潜力州为佛罗里达、加州、德州、佐治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。 高尔夫球车行业竞争：预计公司份额TOP1，在多类型经销商中均有突破 根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现：（1）EZGO、Club Car二手车居多，新车在售库存中公司份额预计已达TOP1。（2）具体分州来看，佛罗里达州格局分散而其他州集中度较高，但我们发现公司在年轻家族型企业、全国性传统经销商、早期EZGO经销商等多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企业相对开放，例如Boterocarts、Elite Custom公司获得较高份额；公司在经营多年全国性经销商也有突破，例如加州Prestige；同时也在逐步渗透EZGO、Cushman等本土品牌授权经销商，例如田纳西州Mikey’s Motors。后续增长抓手在于：（1）截至目前预计全美经销商门店总数超2000家，公司目前门店数量500多家，门店覆盖率还有提升空间。（2）公司在低集中度经销商中已取得较高份额，但在多品牌经营的中尾部经销商以及少品牌经营的头部经销商的份额还有待提升。 公司优势：产品迭代速度快以及性价比、本地化渠道积累、海外产能充足 产品虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了很高的进入壁垒：（1）高尔夫球车绝大部分经销商开店数量在1~2家（占比94%），加上现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业前期拓展渠道周期会比较长。公司线下渠道有先发优势。（2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而海外建厂资金体量不小，对于新进入玩家形成天然壁垒（公司三地生产基地共计投入1亿+美金），原有长尾企业无建厂能力或转产较慢的也将逐步出清。 风险提示：高尔夫球车销售不及预期；行业竞争加剧；汇率波动风险等。

涛涛车业(301345) 事件：2026年3月30日，涛涛车业发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入39.41亿元（+32.41%），归母净利润8.16亿元（+89.29%），扣非归母净利润8.04亿元（+91.21%）。 2025Q4收入业绩持续高增，2025A亚洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司实现营业收入11.69亿元（+54.49%），收入端延续高增长态势；归母净利润2.10亿元（+61.49%），利润端同步提升，体现公司在行业景气波动下仍具备较强成长性与盈利能力。2）分产品：2025年公司电动出行产品、动力运动产品及其他业务收入分别为27.87亿元（+47.64%）、9.43亿元（+1.95%）、2.12亿元（+28.85%）。其中电动出行产品迅速增长，收入占比提升至70%以上，公司产品结构持续优化。3）分地区：2025年公司美洲、亚洲、欧洲、非洲及大洋洲收入分别为35.60亿元（+34.55%）、2.24亿元（+132.18%）、1.47亿元（-35.44%）、0.09亿元（+176.29%）、0.01亿元（-60.02%）。美洲市场仍为核心收入来源持续快速增长，亚洲市场增速亮眼，欧洲市场受需求波动及外部环境影响短期承压，非洲市场基数较低但增长靓丽。4）分销售模式：2025年公司线下及线上收入分别为36.79亿元（+36.80%）、2.62亿元（-8.71%），线下渠道持续发力带动收入增长，线上渠道阶段性承压。 2025Q4毛利率显著改善，财务费用率短期涨幅明显。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为39.50%（+8.43pct），盈利能力显著提升，或系高毛利产品占比提升及规模效应释放所致。2）净利率：2025Q4公司净利率为17.95%（+0.78pct），涨幅明显小于毛利率，主系财务费用率短期上涨明显所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.66%/3.14%/4.10%/2.28%，分别同比-0.53/-1.89/-1.80/+10.18pct，其中规模效应逐步显现助力管理及研发费用率优化，财务费用率显著上升主要受到外币汇率变动和利息支出增加的影响。 投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，与开普勒、宇树科技等企业达成战略合作，有望开辟新成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为12.06/15.84/20.04亿元，对应EPS分别为11.06/14.52/18.38元，当前股价对应PE分别为19.63/14.94/11.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：海外需求波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格波动等。