丰立智能(301368) 小模数齿轮行业领先，海外市场业务稳固。丰立智能自1995年成立以来，专注于小模数齿轮的研发与生产，技术壁垒涵盖齿形设计、刀具制造等全周期闭环技术。 公司产品广泛应用于电动工具、智能家居、医疗器械等领域。“小模数弧齿准双曲面齿轮”等项目入选国家级项目，彰显技术优势。凭借小模数螺旋锥齿轮技术突破，公司打入博世、牧田等国际龙头的供应链体系，并与博世集团保持了近20年的深度合作，获评“博世全球优选供应商”。为满足全球化需求，公司已在德国等市场建立销售网络，并通过东南亚新建产能布局进一步巩固海外市场地位。 拓展新能源传动领域，为车企提供系统性解决方案。新能源汽车对齿轮的高精度要求推动行业技术迭代，公司通过技术迁移与产能扩张抢占市场先机。公司依托小模数齿轮的技术积累，开发出新能源动力传动齿轮及精密减速器。在越南投资建设年产800万套的小模数齿轮以及精密零部件齿轮生产线；在马来西亚新建年产20万套高精密新能源汽车传动齿轮生产线。客户方面，公司延续与博世、牧田等跨国企业的稳定关系。我们预测这一系列布局将使公司在新能源传动领域的营收增速加速，毛利率亦将逐步改善。 深耕精密减速器，进军人形机器人业务。在人形机器人领域，丰立智能以行星减速器、谐波减速器为核心，为进军人形机器人打下技术基础。行星减速器深耕多年，主要为博世供应；公司自研的谐波减速器经过十年技术储备，于2024年下半年实现量产，核心生产设备来自日本进口，确保产品一致性与精密性。此外，与清华大学孵化的星动纪元合作开发的灵巧手微型减速器，已进入小批量生产阶段。产业化方面，公司入选“2024人形机器人供应链优质企业”，并与多家客户完成小批量订单交付，未来将重点布局人形机器人关节模组的规模化应用。随着人形机器人量产加速，公司技术储备与产能弹性有望扩展市场空间。 盈利预测&投资建议。公司基础业务持续增长，预期机器人业务打开第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年营收为6.4亿元、8.9亿元、13.5亿元；归母净利润为0.41亿元、0.72亿元、1.18亿元。我们认为公司具备较强成长弹性和估值重塑空间，给予“增持”评级。 风险提示。技术研发与迭代风险；行业竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；产能扩张与管理风险；原材料价格波动风险

丰立智能(301368) 事件：公司发布2024年报，2024年实现收入5.05亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润1679.53万元，同比下降30.28%。2024年公司利润分配预案为，拟向全体股东每10股派发现金红利0.67元（含税）。 公司同时发布2025一季报，一季度实现收入1.17亿元，同比增长18.20%，实现归母净利润293.87万元，同比下降35.98%。 齿轮业务平稳增长，积极拓展新业务。分业务看，24年公司齿轮业务实现收入2.40亿元，同比增长21%，下游电动工具、智能家居等行业需求平稳增长，公司与博世、史丹利百得等头部厂商建立长期稳定合作关系。24年精密减速器及零部件实现收入1.30亿元，同比增长21%；新能源动力传动业务实现收入1068.94万元，同比增长276%，公司正积极拓展两项新业务。 新业务投入期，盈利能力承压。24年公司销售毛利率14.90%，同比下降2.19pct，齿轮业务毛利率提升，其他业务毛利率下降，主要系新业务初期设备折旧压力大。期间费用方面，销售和研发费率基本平稳，管理费率同比下降1.18pct，财务费率同比+1.56pct，主要系投入期存款利息收入减少。整体看，24年公司处于新业务投入期，资金需求上升、折旧支出增加，使得利润端承压。 深耕小模数齿轮，重点开发汽车、机器人两大板块。公司在齿轮加工领域积累了长期优势，立足于技术储备积极开拓新业务，IPO募投项目主要投向汽车、机器人。汽车方面，公司重点开发了减速箱齿轮、动力座舱智能驱动部件、差速器产品等，客户包括比亚迪、东风、潍柴动力等。机器人方面，公司“小型精密减速器升级及改造项目”于2024年12月基本完结，谐波减速器常规型号全部研发完成，25年将全力进行产能爬坡。同时公司开发了用于人形机器人的减速器、灵巧手模组等，所开发的客户包括星动纪元、宇树、三花等，其中与星动纪元签署战略合作协议。 盈利预测与投资建议。预计2025年-2027年公司营业收入分别为5.94亿元、6.96亿元、8.33亿元，归母净利润分别为0.25亿元、0.54亿元、0.75亿元，对应EPS分别为0.21元、0.45元、0.62元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。汇率波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不顺的风险，折旧支出增加影响利润的风险。

丰立智能(301368) 小模数齿轮行业翘楚，机器人产能释放高弹性 公司为国内小模数齿轮制造领军企业，主要业务为小模数齿轮及相关部件（精密减速器、微型齿轮箱等）；齿型技术包括锥形齿、伞齿、蜗轮蜗杆等，产品体系完备性全球领先，核心技术覆盖从齿形设计、热处理到检测全周期闭环，正向研发能力增强了客户粘性。微型齿轮作为减速器、齿轮箱的核心零部件，核心工艺均为齿轮啮合，不仅直接影响产品精度及寿命，同时生产设备及工艺高度同源。公司基于对微型齿轮多年积淀，拓展至人形机器人微型齿轮箱、减速器等传动领域，同时提前扩产，上市以来投入资金近6亿元，设备投入超1.4亿元，产能释放弹性大。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.19/0.43/0.94亿元，对应PE为441.4/197.9/90.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 微型齿轮技术壁垒高，获得博世集团等全球优质客户背书 小模数齿轮是模数范围小于等于1mm的齿轮，加工精度需达到微米级，变形控制要求苛刻。由于齿轮加工过程中易产生变形，导致小模数齿轮加工难度极高，核心能力包括对于原材料理解、热处理变形控制、专业制齿设备生产及改造、刀具生产管理及齿轮量仪能力等，仅少数企业掌握全链条工艺，竞争格局优异。公司微齿轮加工能力受到博世集团、西门子等全球头部客户认可，其中博世集团是特斯拉核心供应商，同时也是公司第一大客户（2023年占公司收入26%），公司曾获其“全球供应商奖”。全球优质客户背书，为公司切入机器人赛道提供机遇。 人形机器人传动新星，与星动纪元等客户深度合作 小模数齿轮被广泛应用于减速器、微型齿轮箱及身体关节等领域，帮助机器人实现灵活运动。在减速器领域，公司兼具行星及谐波减速器两种技术方案，其中行星减速器深耕多年，与头部客户长期合作；谐波减速器技术路线与哈默纳科一致，包括齿形设计、加工设备、铜轮材料等，在量产降本阶段具备明显优势。在灵巧手领域，公司开发出微型齿轮箱（减速箱）和蜗轮蜗杆，具备微传动系统全套解决能力。公司与星动纪元等客户深度合作，星动纪元已在国内外头部客户中取得的大量五指灵巧手订单，公司的机器人传动能力得到市场验证。公司产能前置布局机器人赛道，随着人形机器人走向量产，成长天花板全面打开。 风险提示：宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

丰立智能(301368) 投资要点 下周三（11月30日）有一家创业板上市公司“丰立智能”询价。 丰立智能（301368）：公司是一家专业从事小模数齿轮、齿轮箱以及相关精密机械件等产品研发、生产与销售的企业；其产品广泛应用于电动工具、农林机械、医疗器械等领域。公司2019-2021年分别实现营业收入3.06亿元/3.76亿元/5.68亿元，YOY依次为7.15%/22.90%/51.19%,三年营业收入的年复合增速25.80%；实现归母净利润0.62亿元/0.48亿元/0.61亿元，YOY依次为111.50%/-23.09%/26.60%，三年归母净利润的年复合增速27.23%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入3.50亿元，同比减少14.27%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少2.15%。根据初步预测，2022年公司实现净利润为4,900万元至5,800万元，较上年同期相比变动幅度为-19.40%至-4.59% 投资亮点：1、公司是国内较早开展电动工具齿轮产品研发及生产的企业之一，与博世集团等电动工具跨国龙头建立了长期、稳定的合作关系。为顺应全球电动工具制造向中国转移的潮流，公司较早地开展电动工具齿轮等相关零配件产品的研发和生产制造；凭借较为稳定的产品质量与快速响应的服务能力，公司成功进入全球一流企业供应链体系，与博世集团、史丹利百得、牧田、创科实业等大型跨国公司建立了长期稳定的合作关系。根据公司招股书披露，公司与上述企业的合作时长基本均在15年以上，体现出较强的客户黏性；同时，上述企业均为公司报告期间的前五大客户，且来自上述企业的销售收入均呈现出逐年攀升的良好态势；尤其是博世集团作为公司的第一大客户，双方自2006年合作至今，近三年的销售收入分别为7,922.57万元、8,437.55万元、14,488.71万元，始终维持着较为稳定的增长。2、公司依托优质的客户资源，进一步完善产业链延伸战略，布局精密减速器及谐波减速器。目前，我国以精密减速器为代表的高端核心精密零部件产品总体供给量仍存在较大缺口，因此对精密减速器等部件产品的国产替代需求较为强烈。公司在精密减速器领域起步较晚，但凭借着自身在小模数齿轮产品方面的竞争优势，迅速获得客户的信任，目前已成功完成博世集团、牧田等公司小型精密减速器产品的小批量订单；同时，公司为寻求新的业务增长点，对谐波减速器产品研发做了一定前瞻性的积累，不断进行产业链延伸。根据公司招股书披露，公司拟投入1.12亿元建设“齿轮箱升级及改造项目”，进一步完善产业链布局；预计达产后，将新增电动工具减速器产能205万件，精密谐波减速器产能3.5万件；2021年，公司该募投项目已开启建设。 同行业上市公司对比：公司主要从事齿轮产品及相关精密部件领域；根据业务的相似性，选取海昌新材、双环传动、以及兆威机电为丰立智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为22.82亿元、PE-TTM（剔除最高值/算数平均）为40.81X、销售毛利率为29.42%。相较而言，公司的营收规模与毛利率水平均处于同业的中下位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。