科净源(301372) 公司简介：水环境系统治理综合服务商。公司深耕水污染治理行业多年，通过自主研发形成“速分生物处理技术”与“孢子转移技术”两大核心技术，以此为依托向客户提供水处理产品、水环境综合治理方案和项目运营服务。与同行业可比公司相比，公司速分生物处理技术脱氮效果处于较优水平，大幅高于行业标准；公司孢子转移技术除磷效果优于同行业可比公司相似技术。以上两项核心技术构建公司在水处理细分行业的比较优势。 行业分析：水环境治理是国家水网建设的关键环节。针对水污染治理及资源化各细分板块，“十四五”以来，相关政策密集出台。近期中共中央、国务院发布的《国家水网建设规划纲要》，在国家水网布局、水资源和供水保障、河湖生态系统保护、智慧水网方面等提出建设目标。结合相关行业政策，我们预计“十四五”期间，我国水处理行业市场增量主要来自四个方面：1）针对乡镇地区污水处理能力不足，管网建设困难等问题，环保市场有望持续下沉，乡镇污水处理难题有望得到缓解；2）小流域治理，特别是黑臭水体治理，有望持续推进，解决污水垃圾直排等环境问题；3）现有城镇污水处理提质增效，比如老旧污水收集处理设施的建设改造等；4）工业端污水资源化再生利用，以达到近零排放的目标。公司在相关领域均有布局，且项目运营情况良好，出水水质明显优于行业标准。 公司分析：引领技术标准革新，横向、纵向协同发展。公司以水处理产品为依托，针对相对规模化、集中化的水环境治理需求，为客户提供包括项目治理方案的设计、水处理产品的供应与安装、售后维保等一揽子服务，实现相关业务的稳定增长。随着公司水处理产品和水环境综合治理方案业务的不断拓展，采用公司水处理产品的污水处理设施数量和规模不断扩大，相应的客户粘性有所增强，公司承接建设完成后的水环境综合治理方案项目或通过运营水处理产品，为客户提供长期持续的运营服务，项目运营服务收入及占比逐年稳定增长，正逐渐成长为公司新的收入增长点。 合理估值区间：我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.04、1.22和1.36亿元，同比增长20.9%、17.1%、10.9%。根据证监会指引，公司所属行业为“N77生态保护和环境治理业”，截至2023年7月12日，中证指数有限公司发布的N77行业最近一个月平均静态市盈率为18.87倍，考虑公司所处水环境治理细分行业发展较快，综合相对估值和绝对估值，给予公司IPO发行后合理市值区间为25.18-29.63亿元，每股价格区间为36.72-43.21元/股。公司按2022年经审计的扣非归母净利润0.83亿元计算，对应的PE区间为30.3-35.6倍；按2022年经审计归母净利润0.86亿元计算，对应的PE区间为29.3-34.5倍；按2023年预测归母净利润1.04亿元计算，对应的PE区间为24.2-28.5倍。 风险提示：1.关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析变动的风险；2.政策推进不及预期；3.核心技术人员流失风险；4.技术泄密风险；5.市场竞争风险；6.发行人成长性风险；7.二级市场波动风险。

科净源(301372) 下周三（7月26日）有一家创业板上市公司“科净源”询价。 科净源（301372）：公司围绕客户对水环境治理的需求，为其提供水处理产品、水环境综合治理方案和项目运营服务。公司2020-2022年分别实现营业收入3.21亿元/4.80亿元/4.39亿元，YOY依次为3.28%/49.58%/-8.55%,三年营业收入的年复合增速12.21%；实现归母净利润0.71亿元/0.92亿元/0.86亿元，YOY依次为101.61%/29.85%/-6.18%，三年归母净利润的年复合增速34.92%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.41亿元，同比下降36.57%；实现归母净利润-0.03亿元，同比增加66.85%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为0.45亿元至0.54亿元，较上年同期变动-4.72%至14.71%。 投资亮点：1、美丽中国高质量建设提速，政策有望趋严的背景下或利好包括公司在内的性能指标一流、水治理理念领先型企业。公司二十余年深耕，专注于采用生物和理化结合的方式进行水环境治理，积累了速分生物处理和孢子转移两大核心技术，具备独特的耐低温、抗冲击负荷等优势，分别在深度脱氮和超极限除磷效果方面技术指标远超行业标准、出水水质优于同业，应用效果能较好地满足全国最严格地地方验收标准。同时，公司积极布局前置研发，针对特殊项目的技术难点和独特需求实施技术攻关从而确定最佳工艺和优选参数。随着美丽中国建设步入高质量建设的加速阶段，未来各地方污水排放标准有望趋严，或利好公司等技术指标领先、治理理念具备创新性、具备重大项目实施经验的企业。2、公司具备国家重大项目经验，“水医生”品牌认可度较高，目前在手订单充沛。公司水治理业务范围不断扩大，从成立之初的循环水系统治理细分领域不断拓展到水资源综合治理，现已具备水环境系统治理的综合服务能力。凭借多年的技术积累和项目经验，公司能为客户以更高站位和视野，从流域、区域等宏观角度规划治理方案。基于上述技术实力，公司参与了包括鸟巢、水立方、国家重点治理的滇池流域和十二五、十三五水专项课题等多个重大项目，目前已在业内树立起了“水医生”品牌，客户认可度较高，尤其在昆明地区口碑较优。截至2022年末，公司在手订单充沛，合计约5.80亿元，为2022年营收的132%。 同行业上市公司对比：公司专业从事水环境系统治理；综合考虑业务与产品类型等方面，选取金达莱、德林海、金科环境、华骐环保、倍杰特为科净源的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为6.36亿元，销售毛利率为40.95%；剔除极值的可比PE-TTM（算术平均）为38.18X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。