凌玮科技(301373) l事件 2026年4月16日，凌玮科技发布2025年年度报告，实现营业收入5.00亿元，同比上涨4.46%；实现属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长1.75%；实现扣除非经常性损益归母净利润1.24亿元，同比增长1.46%。其中2025Q4，公司实现营业收入1.32亿元，同比下降1.29%，环比下降5.02%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降13.73%，环比下降10.44%；实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比下降0.66%，环比下降2.04%。 l纳米新材料基本盘稳固，水性环氧树脂板块强势高增 分产品板块来看，纳米新材料板块（含消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料等）实现营收4.82亿元，同比增长3.76%，毛利率达到45.51%，同比增长0.33个百分点，持续作为公司核心盈利支柱；水性环氧乳液与固化剂板块实现营收0.16亿元，同比大幅增长60.75%，展现出强劲的成长势头；其他业务实现营收0.01亿元。总体来看，公司核心产品毛利率维持在较高水平，盈利能力保持稳健。 l高端应用有望量价齐升，产品结构持续升级 2025年公司以现金方式收购江苏辉迈粉体科技有限公司切入高端电子材料领域，江苏辉迈核心产品为纳米球形硅微粉，主要应用于电子电路基板、电子封装、电子胶粘结剂塑料粒子、薄膜纤维、抛光、特种陶瓷和油墨涂料等领域。通过产业整合，公司获取了国内稀缺的化学合成法球形硅微粉产业化能力，从而抢占IC载板、先进封装等前沿市场的制高点。目前江苏辉迈产品球形硅微粉在M9级别覆铜板已经有给下游客户进行小试应用，后续公司的产品结构有望持续升级。 l风险提示： 宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险 n盈利预测和财务指标

凌玮科技(301373) 公司在国内纳米二氧化硅领域具有较高市场地位 公司成立于2007年，2023年在深交所上市。创立之初，公司以生产二氧化硅的主要原材料固体水玻璃为主营业务，后投身二氧化硅业务，通过自主研发生产首个“消光粉”产品，随后，公司陆续成功开发氧化铝吸附剂、纳米二氧化硅开口剂、防锈颜料等中高端产品，公司多年来坚持国产替代为发展方向，目前在行业内具有较高知名度和市场地位。 公司前十大股东合计持股74.40% 公司控股股东及最终控制人为胡颖妮女士及胡湘仲先生，二人为父女关系。截至2024Q3，胡颖妮、胡湘仲分别直接持股比例为46.79%、5.49%，同时，胡颖妮持有新余高凌投资合伙企业16.36%、新余凌玮力量投资合伙企业48.53%股权。 公司主要产品情况 公司主要产品包括纳米二氧化硅消光剂、纳米二氧化硅开口剂、纳米二氧化硅吸附剂、氧化铝吸附剂、纳米二氧化硅防锈颜料，下游广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等行业，终端客户分布于木器、家具、皮革、纺织、卷材、喷墨相纸、广告耗材、轨道交通、3C电子、光伏、医用胶片和医用手套等领域。 聚焦主业，剥离BYK代销业务 2022年以来，受诸多客观因素影响，代理BYK产品的营业收入和净利润、毛利率持续走低且长期低于公司自产产品毛利率，给公司带来的利润空间逐渐收缩。公司自2023年三季度开始终止代理BYK产品，集中资源发展纳米新材料主业，进一步发挥公司的自有品牌优势，提升综合毛利率水平。 2024年前三季度扣非净利润同比增长10.81% 2024年前三季度，公司实现营业收入3.45亿元，同比下降1.75%，扣非后净利润0.88亿元，同比增长10.81%，公司营业收入同比下降主要由于三季度开始终止代理BYK产品，但公司纳米新材料主业收入保持双位数增长，实现销售收入33517.60万元，同比增长13.23%。公司海外销售占比持续提升，截至2024H1，公司海外销售收入5116.12万元，同比增长15.65%，收入占比为23.60%，同比增长3.03pct。

凌玮科技(301373) 投资摘要 公司深耕纳米二氧化硅中高端市场，在国内企业中名列前茅。 公司由二氧化硅原料起家，之后向下游转型，深耕纳米二氧化硅中高端市场十余年，截至2022年底，公司拥有二氧化硅产能1.4万吨，产品包括消光剂、吸附剂、开口剂和防锈颜料，其中消光剂产品自2019年起在亚太地区的市占率为10~13%，逐渐实现进口替代；目前其他产品市占率相对较小，未来增长空间大。 我国二氧化硅行业结构性过剩，高端产品进口替代空间广阔。 二氧化硅是一种高活性、可再生、具有多微孔结构和高热稳定性的物质，应用广泛。目前我国二氧化硅行业产能主要集中于轮胎、橡胶、鞋材、饲料等低端应用领域，而中高端市场产能不足，主要依赖进口，根据统计数据，2023年，我国二氧化硅进出口产品均价分别为2656.17美元/吨和781.05美元/吨，出口产品价格远低于进口价格，消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料、催化剂载体等中高端领域应用二氧化硅的进口替代空间广阔。公司开口剂产品性能对标国外巨头，已于2021年进入中石化供应体系，具备替代进口产品的实力；研发的防锈颜料产品顺应防锈颜料的绿色化发展趋势，客户包括立邦、阿克苏诺贝尔、贝科涂料等全球知名涂料厂商。 业务结构升级，专注纳米新材料业务的开拓。 公司未来将聚焦主业，全力发展自研的纳米新材料业务。募投项目在建成后将为公司新增2万吨中高端二氧化硅产能，提高公司产品的市场占有率。此外，公司积极推进催化剂载体等新产品的推出，开拓新增长点，应用于催化剂领域的二氧化硅制备技术已进入技术验证阶段，并已获得3项发明专利。公司与马鞍山慈湖高新技术产业开发区管委会签订框架性协议，内容包括建设1万吨催化剂载体和2万吨水性树脂产线等，积极开拓新业务。 投资建议 凌玮科技在国内中高端二氧化硅领域具有先发优势，随着产能扩张与新产品投放，公司产品国产替代空间广阔，盈利中枢有望提升。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为4.60/6.27/7.21亿元，同比增速分别为14.70%、36.28%、15.04%，归母净利润分别为1.19/1.91/2.35亿元，同比增速分别为30.44%、61.20%、22.75%，EPS为1.09/1.76/2.17元/股，2024年3月27日收盘价对应PE分别为22.48x、13.95x、11.36x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术研发和新产品开发进展不及预期，原材料价格大幅波动

凌玮科技(301373) 中高端二氧化硅行业龙头，产品应用领域广泛。公司主营中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售和涂层助剂材料的销售；自产二氧化硅产品包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料，其中消光剂2021年收入占比55.08%。二氧化硅由于其优良的性能，可广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等多个行业，公司终端客户分布于木器、家具、光伏、医用胶片等领域，多年来已经与国内外多家知名企业建立合作关系。2019-2021年公司实现营业收入3.33亿元、3.50亿元、4.09亿元，同比增长5.29%、16.86%；扣非后归母净利润6004.64万元、7326.78万元、7672.18万元，同比增长22.02%、4.71%。 行业多低端产品，公司进口替代优势明显。目前我国沉淀法二氧化硅市场存在低端产品整体产能过剩、高端产品供不应求的局面。公司经过长期的产品研发、生产技术工艺的不断优化，形成了独特的生产技术工艺，研发出具有自主知识产权的消光剂、吸附剂等产品，在产品的性能参数上与国外龙头持平，成功打破国外企业在相关领域的垄断格局，在国内中高端市场上已逐步替代部分进口产品。2020年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企业中排名第一，消光用产品销量全国第一。根据公司招股书，2021年公司消光剂产品在亚太市场的占有率为12.81%。 新增“年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”逐步投产，为未来业绩增长奠定基础。公司本次IPO募集资金将用于两个项目：1）“年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”，该项目建设期两年，目前已开工建设，投产后预计年均新增利润总额1.08亿元，投产后第1~4年分别达到设计产能30%、50%、80%、100%。2）研发中心建设项目，公司重视技术研发，通过该项目可以不断提升公司研发实力和创新实力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.96亿元、1.35亿元、1.65亿元，对应EPS分别为0.88、1.25和1.52元/股。参考可比公司估值，考虑到公司为行业龙头，技术和市场位置领先，且相比其他公司具备进口替代优势，给予一定估值溢价。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价43.75元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目投产进度不及预期，宏观经济波动。

凌玮科技(301373) 核心观点 公司始于化工品贸易，现为国内中高端纳米二氧化硅产品龙头厂商。公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务，2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂。2013年收购冷水江三A拥有了自产产品生产能力，2017年研发并量产开口剂，2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂。目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产和销售，涂层助剂及其他材料的销售，现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业。公司生产的纳米二氧化硅属定位中高端市场，覆盖消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料。其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少。 毛利率代销业务萎缩，高端产品占比持续增长。公司2019-1H22分别实现收入3.3/3.5/4.1/1.9亿元，18至21年复合增速约10%，1H22同比减少5%；实现归母净利润0.5/0.65/0.8/0.68亿元，18至21年复合增速约11%，1H22同比增长56%。公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝，用途上分为消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料四类。目前国内这些领域的产品主要由海外企业生产，公司的产品性能参数与海外企业差距很小，且价格普遍具有优势，因此在开口剂、防锈颜料领域公司毛利率超50%且营收增速较快。而涂层助剂全部为非自产产品，收入主要通过代理BYK取得，公司不谋求该业务增长。 产品在下游单个客户的用量较少，客户构成分散。公司产品在下游企业的生产中属于添加剂，成本占比约5%，客户较分散。但随着公司自产产品收入占比提升，客户有集中趋势。2019-1H22各期前五大客户占比分别为11.49%、11.10%、13.11%、17.11%。2020年，公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入，此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入。 国内高端二氧化硅产品供不应求，公司产品具有价格优势。2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨，总富余产能85.32万吨。5万吨以上企业总产能177.1万吨，富余产能48万吨。虽然行业整体产能过剩，但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多，涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场的企业偏少。格雷斯与赢创工业均为成熟的跨国化工巨头，产品品类丰富且在涂料行业中用途较广泛。相比之下，公司产品门类少、规模较小，生产的二氧化硅目前仅涉及下游应用领域中很小一部分，但仍处于成长期。公司向海外市场推出特定型号的中高端纳米新材料产品，产品质量和认可度不断提高。 可比公司情况：公司主要产品为中高端纳米二氧化硅与纳米氧化铝。该领域国内生产商较少，选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司，包括金三江、远翔新材和龙星化工。 风险提示：代销业务规模继续收缩风险、供应商偏集中风险、采购物料价格上涨风险。

凌玮科技(301373) 投资要点 本周四（1月12日）有一家创业板上市公司“凌玮科技”询价。 凌玮科技（301373）：公司的主营业务是纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售，涂层助剂及其他材料的销售。公司2019-2021年分别实现营业收入3.33亿元/3.50亿元/4.09亿元，YOY依次为7.93%/5.29%/16.85%,三年营业收入的年复合增速9.91%；实现归母净利润0.65亿元/0.80亿元/0.68亿元，YOY依次为31.96%/21.83%/-15.16%，三年归母净利润的年复合增速10.90%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.95亿元，同比下降0.08%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长41.14%。经测算，2022年公司预计归属于母公司所有者的净利润约为8,700.00万元至9,500.00万元，同比上升28.80%至40.65%。 投资亮点：1、公司是国内消光用二氧化硅龙头企业，在涂料行业具有较强的竞争力。公司2013年收购冷水江三A，开始进入纳米二氧化硅领域，目前是纳米二氧化硅行业领先厂商之一，牵头起草了国内行业标准。公司消光剂产品竞争力强，根据公司在招股书中测算得，报告期内公司消光剂产品在亚太地区的市占率分别为10.95%、11.14%、12.81%和11.45%，居于行业领先。公司深耕消光剂主要下游应用领域之一涂料行业，已服务全球超3000家客户，且产品获得了全球及国内主要涂料企业的广泛认可，具备较强的渠道优势；公司自产产品与宣伟、PPG、AkzoNobel、立邦、关西涂料等全球前10大涂料品牌的7家、82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家均建立合作并产生销售收入，且通过向宣伟、阿克苏诺贝尔、立邦等8家客户中6家的采购部门核实，此6家客户2020年从公司处采购消光剂的平均占比达到约44%。2、公司为国内唯一具有开口剂、防锈材料等中高端纳米二氧化硅产品量产能力的厂商；产品仍处于开拓期，具有较强的增长潜力。目前我国高性能纳米二氧化硅产品仍主要依赖进口，格雷斯、赢创工业等国外知名厂商仍在开口剂等市场占据绝对优势；而公司根据多年技术积累及研发储备，自主研发了开口剂、防锈颜料等中高端纳米二氧化硅产品，产品性能接近或达到国外同类产品性能水平，成功切入了塑料石化、防腐涂料等领域。报告期内公司开口剂、防锈颜料产品仍处于市场推广及客户验证阶段，业务拓展情况良好，具有较大的发展潜力；公司开口剂产品目前已与全球塑料薄膜领先企业建立合作、并进入国内大型石化企业的供应商目录并开始供货，防锈颜料产品已获得全球涂料前五大企业立邦、阿克苏诺贝尔、宣伟等批量采购。 同行业上市公司对比：公司的主营业务是纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售，涂层助剂及其他材料的销售；选择主营业务较为相似的金三江、确成股份和远翔新材作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为7.04亿元、PE-TTM（算数平均）为34.68X、销售毛利率为35.57%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等